政策核心观点 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在以服务消费为抓手促进消费转型升级[1] - 政策亮点体现为“三个坚持”：坚持惠民生和促消费相结合、坚持优化供给和激发需求相结合、坚持对外开放和对内放开相结合[2] - 多部门将从提供高品质消费供给、扩大消费需求着手，做大做强服务消费[3] 具体政策措施 - 加快推进长期护理保险制度建设，增加优质文旅、体育等消费资源供给，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点[2] - 国家发展改革委将推动人工智能在服务消费等领域加快应用，增加高技能服务人才供给，清理整治市场准入壁垒[3] - 文化和旅游部将办好多个展会，实施旅游景区强基焕新行动，推动首发经济、冰雪经济、时尚经济发展[3] - 中国人民银行今年5月专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大信贷投放[3] - 优化入境免签政策，支持提升来华观光旅游、就医康养、留学研学等入境消费便利化水平[4] - 国庆中秋期间启动全国国庆文旅消费月，发放超过3.3亿元的消费补贴[4] 相关行业与市场动态 - 食品饮料ETF近五日下跌3.91%，市盈率为20.72倍，最新份额增加2.2亿份至83.3亿份[6] - 游戏ETF近五日上涨6.33%，市盈率为47.57倍，最新份额增加1.8亿份至55.6亿份[6] - 科创半导体ETF近五日上涨9.10%，最新份额增加1.1亿份至6.3亿份[6] - 云计算50ETF近五日下跌0.81%，市盈率为122.71倍，最新份额增加200万份至3.6亿份[7]

政策核心亮点 - 政策亮点体现为三个坚持：坚持惠民生和促消费相结合、坚持优化供给和激发需求相结合、坚持对外开放和对内放开相结合 [3] - 具体措施包括加快推进长期护理保险制度建设 增加优质文旅体育消费供给 扩大电信医疗教育等领域开放试点 [3] 高品质消费供给举措 - 国家发展改革委将推动人工智能在服务消费等领域加快应用 增加高技能服务人才供给 清理整治市场准入壁垒 [7] - 国家发展改革委继续加力支持养老托育 文旅体育等领域项目建设 大力发展社区嵌入式服务 [7] - 文化和旅游部将实施旅游景区强基焕新行动 推动首发经济 冰雪经济 时尚经济发展 [7] 金融与信贷支持 - 中国人民银行今年5月专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款 引导金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的信贷投放 [7] 促进消费具体行动 - 商务部将培育融合消费场景 指导地方举办活动 加力推进城市一刻钟便民生活圈建设 [11] - 优化入境免签政策 支持提升来华观光旅游 就医康养 留学研学等入境消费便利化水平 [11] - 国庆中秋期间文化和旅游部启动全国国庆文旅消费月 发放超过3.3亿元的消费补贴 [11]

核心观点 - 摩根大通认为“十五五”规划将为A股带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费升级带来的结构性增长机遇 [1] - 公司对A股整体保持中期乐观态度，认为居民资产配置向股市迁移将支持市场 [1][7] 反内卷主题 - 反内卷措施预计将成为“十五五”规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升帮助行业实现周期性好转 [1] - 这一主题有望带来18-24个月的投资行情，旨在让相关行业价格和投资回报率回到正常水平 [1][3] - 自上世纪70年代末建立的“地方政府公司化”机制已催生严重过剩产能和低投资回报率，展望“十五五”期间该机制可能被更严格的限制抑制，引发并购整合，进入“整合十年”阶段 [2][3] - 反内卷措施涉及12个行业，包括汽车、电池、锂、光伏、水泥、化学制品、煤炭、钢铁、乳制品、生猪、白酒和物流，重点关注比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业 [3] 服务消费升级 - 中国服务消费占比仍有广阔增长空间，医疗保健、金融服务和文教娱乐等领域蕴含投资机会 [1] - 中国目前人均收入为5,660美元，服务消费占比约46%，类似于美国1973年水平，基于年复合增长率约5%，五年后人均收入将达到7655美元，服务消费比重有望升至51% [5][6] - 细分领域存在显著提升空间：中国居民在医疗保健支出占比9%低于美国17%，金融支出极低低于美国8%，文教娱乐支出占比10%低于美国13% [6] - 筛选出14只自由流通市值超10亿美元、3个月日均成交额超2000万美元的非金融股作为投资标的，包括爱尔眼科、通策医疗等医疗服务股，中公教育等教育股，以及光线传媒、三七互娱等文娱股 [6] - 2025年以来中国政府对服务消费行业的政策支持力度明显加强，涵盖了旅游、健康、养老、托育、家政、文化娱乐等多个领域 [6] 市场前景 - 居民资产配置持续转向股市可维持反弹走势，但沪深300指数未来12个月市盈率达14.4倍，较2016年以来中值高1.7个标准差，短期市场可能出现盘整 [7] - 2025年上半年沪深300指数每股收益同比增长率为5.9%，而基于市场一致预期的2025年全年同比增速为14.1%，下半年仍有可观提升空间 [7] - 展望2026年，反内卷措施的有效执行和适度的财政支持可有助于维持市场对每股收益增长的预期，为A股市场提供持续动力 [7]

政策核心亮点 - 政策亮点体现为坚持惠民生和促消费相结合、坚持优化供给和激发需求相结合、坚持对外开放和对内放开相结合 [3] - 具体措施包括加快推进长期护理保险制度建设，增加优质文旅、体育等消费资源供给，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点 [3] 高品质消费供给举措 - 国家发展改革委将推动人工智能在服务消费等领域加快应用，增加高技能服务人才供给，清理整治市场准入壁垒 [7] - 国家发展改革委继续加力支持养老托育、文旅体育等领域项目建设，大力发展社区嵌入式服务 [7] - 文化和旅游部将实施旅游景区强基焕新行动，推动首发经济、冰雪经济、时尚经济发展 [7] 金融与活动支持 - 中国人民银行今年5月专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的信贷投放 [7] - 国庆中秋临近，文化和旅游部启动全国国庆文旅消费月，发放超过3.3亿元的消费补贴 [11] - 商务部将加力推进城市一刻钟便民生活圈建设，指导地方举办活动 [11] 入境消费优化 - 需要优化入境免签政策，支持提升来华观光旅游、就医康养、留学研学等入境消费便利化水平 [11]

文章核心观点 - 摩根大通认为“十五五”规划将为A股市场带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费升级带来的结构性增长机遇 [1] - 对A股整体保持中期乐观态度，居民资产配置向股市迁移将支持市场 [1][5] 反内卷主题 - 反内卷措施预计将成为“十五五”规划主要焦点，通过削减产能和推动价格回升帮助行业实现周期性好转 [1] - 预计反内卷将带来18-24个月的主题行情，旨在让价格和投资回报率回到正常水平 [1][2] - “地方政府公司化”机制可能被更严格的限制和财政纪律所抑制，引发并购整合，进入“整合十年”阶段 [2] - 反内卷措施涉及12个行业，包括汽车、电池、锂、光伏、水泥等，重点关注比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业 [2] 服务消费升级 - 服务消费受益于新五年计划期间提高居民收入的目标，具有广阔增长空间 [1][3] - 中国目前人均收入为5,660美元，服务消费占比约46%，类似于美国1973年水平 [3] - 基于年复合增长率约5%，五年后中国人均收入将达到7655美元，服务消费比重有望升至51% [3] - 医疗保健、金融服务和文教娱乐等领域支出占比明显低于美国，存在显著提升空间 [3] - 筛选出14只非金融股作为投资标的，包括爱尔眼科、通策医疗等医疗服务股，自由流通市值均超过10亿美元 [3] - 2025年以来中国政府对服务消费行业的政策支持力度明显加强，涵盖旅游、健康、养老等多个领域 [3] 市场前景与估值 - 居民资产配置持续转向股市可维持反弹走势 [5] - 沪深300指数未来12个月市盈率达14.4倍，较2016年以来中值高1.7个标准差，短期可能出现盘整 [5] - 2025年上半年沪深300指数每股收益同比增长率为5.9%，而全年预期增速为14.1%，下半年有可观提升空间 [5] - 2026年反内卷措施的有效执行和适度财政支持有助于维持市场对每股收益增长的预期 [5]

核心观点 - 摩根大通认为“十五五”规划将为A股市场带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费升级带来的结构性增长机遇 [1] - 对A股整体保持中期乐观态度，认为居民资产配置向股市迁移将支持市场 [1][7] 反内卷主题 - 反内卷措施预计将成为“十五五”规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升，帮助更多行业实现周期性好转 [1] - 这一主题有望带来18-24个月的投资行情，旨在让相关行业价格和投资回报率回到正常水平 [1][2] - “地方政府公司化”机制可能被更严格的限制和财政纪律所抑制，引发并购整合，进入“整合十年”阶段 [3] - 反内卷措施涉及12个行业，包括汽车、电池、锂、光伏、水泥等，重点关注比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业 [3] 服务消费升级 - 服务消费受益于新五年计划期间提高居民收入的目标，中国服务消费占比仍有广阔增长空间 [1][4] - 中国目前人均收入为5,660美元，服务消费占比约46%，类似于美国1973年水平 [5] - 基于年复合增长率约5%，五年后中国人均收入将达到7655美元，服务消费比重有望升至51% [6] - 在医疗保健、金融服务和文教娱乐等领域支出占比明显低于美国，存在显著提升空间 [1][6] - 筛选出14只非金融股作为投资标的，包括爱尔眼科、通策医疗等医疗服务股，以及教育、文娱股，这些股票自由流通市值均超过10亿美元，3个月日均成交额超过2000万美元 [6] - 2025年以来，中国政府对服务消费行业的政策支持力度明显加强，涵盖了旅游、健康、养老、托育等多个领域 [6] 市场前景 - 居民资产配置持续转向股市可维持反弹走势 [7] - 沪深300指数未来12个月市盈率已达14.4倍，较2016年以来中值高1.7个标准差，短期市场可能出现盘整 [7] - 2025年上半年沪深300指数每股收益同比增长率为5.9%，而基于市场一致预期的加权汇总，2025年每股收益同比增速为14.1%，下半年仍有可观提升空间 [7] - 展望2026年，反内卷措施的有效执行和适度的财政支持可有助于维持市场对每股收益增长的预期 [7]

票根经济的核心模式 - 票根从一次性消费凭证转变为串联“吃、住、行、游、购、娱”多元城市体验的“通关卡”和“邀请券”[2][4] - 通过票根联动将观演、赛事等活动的瞬时流量转化为持续的经济“留量”[4] - 典型案例显示上海博物馆“金字塔之巅”特展带动城市综合消费比例高达1:30，创下百亿元级消费规模[4] 票根经济的实施与运营 - 票根联动需对活动人流、客群画像、商户品牌调性、优惠让利要求等进行综合匹配，通常需提前2个月筹备[6][7] - 联动效果显著，例如北京国际电影节期间，首创·郎园Station单日客流峰值达4万人次，总客流量约20万人次[7] - 商户参与需平衡流量与收益，根据活动主题（如儿童剧、咖啡节）进行定向招商以实现精准转化[6][7] 票根经济的政策与地域推广 - 上海将“票根经济”写入《上海市提振消费专项行动方案》，湖北推出省级票根综合服务小程序，广东借全运会推广票根优惠[9] - 服务消费持续回升，政策落点正从商品消费向演唱会、体育赛事等具备平滑性、可快速响应的服务消费转变[10] - 票根经济驱动服务消费升级，对城市治理、交通秩序维护及服务水平提出更高要求，具有长远意义[11]

**行业与公司** * 行业聚焦于服务消费领域 特别是文旅 体育赛事 IP联动 非学科教育培训 数字服务消费（AI应用）以及入境旅游等细分板块[1][2][3][4] * 涉及公司包括： * **文旅/酒店/OTA**：携程 同程 亚朵 华住 锦江酒店 首旅酒店 众信旅游 岭南控股[3][9][12] * **IP与零售**：泡泡玛特 名创优品 故宫文创[1][4] * **体育赛事**：力盛体育 莱绅股份[1][6] * **教育培训**：思考乐 新东方 好未来 学大教育 卓越教育 中国东方教育 华图山顶 粉笔 中公[1][7][8] * **其他**：重庆百货（消费贷）[3][13] **核心观点与论据** * **行业空间与政策驱动**：中国服务消费占比约30% 远低于美国的70% 提升空间巨大 政策将其置于重要地位以推动消费升级和吸纳就业[1][2] * **政策五大增量**： 1. **优化假期**：探索中小学春秋假 提升旅游频次并分散暑期压力 利好景区 OTA和酒店[4][11][12] 2. **鼓励IP联动**：促进优质资源与IP跨界合作（如泡泡玛特 名创优品）[1][4] 3. **赛事文旅联动**：引进国外优秀赛事和支持地方大众赛事 打造精品赛事品牌 利好赛事组织者及产业链（如力盛体育 莱绅股份）[1][4][6] 4. **AI技术应用**：支持AI在电商 眼镜 玩具 教育等领域应用 提升效率并降低成本 对高人工成本业态构成直接利好[1][3][4][10] 5. **规范非学科培训**：符合条件的机构可申请行政许可 并鼓励市场化职业技能培训 利好相关教育机构（如思考乐 新东方 中国东方教育等）[1][4][7][8] * **具体实施方向**：培育消费平台 建设新业态试点城市 扩大互联网 文化等领域对外开放 推出文创精品 延长文博场馆营业时间并优化预约以改善供给[1][5][6] * **入境游推动**：扩大单方面免签范围将显著推动入境游 其客单价较高 对核心旅游城市（北京 上海）拉动作用强 利好OTA和核心城市酒店[3][9] * **财政金融支持**：统筹利用中央预算内投资 地方专项债等资金支持文旅 养老设施建设 引导社会资本投入 并运用货币信贷工具扩大信贷投放 利好涉及消费贷的公司（如重庆百货）[3][13] **其他重要内容** * 政策明确支持利用现有场馆打造辐射带动作用强的剧场 博物馆 美术馆和科技馆 其收益可用于绩效激励 将推动企事业单位或国企类景区公司的经营激励[5][6] * 政策鼓励生活服务企业数字化转型 推广人工智能加消费典型应用案例（如义乌老板娘应用AI工具成功运营线上销售平台）[10]

服务消费政策举措 - 商务部发布19项举措推动服务消费升级 涵盖培育消费促进平台 丰富高品质服务供给 激发消费新增量 加强财政金融支持 健全统计监测制度五个方面 [1] - 首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 打造商旅文体健融合消费新场景 培育新型消费龙头企业 [1] 文化消费供给 - 支持影视动漫等领域精品创作 延长热门文博场馆景区开放时间 优化预约方式 [2] - 引进高品质赛事 发展职业联赛 形成赛事+商旅文体多业态融合消费场景 [4] 服务业对外开放 - 推动互联网文化等领域有序开放 扩大电信医疗教育等领域开放试点 [6] - 支持将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》提供差异化服务供给 [6] 入境消费促进 - 有序扩大单方面免签国家范围 为符合条件人员签发5年多次签证 [8] - 发挥美食中医药文物古迹等传统文化优势 鼓励推出适合外国游客的特色线路 [8] - 完善外币支付体系 扩大退税商店覆盖范围 提升退税办理智能化水平 [8] 数字服务消费 - 持续打造信息消费新产品新场景新热点 [10] - 发展人工智能+消费 通过技术赋能传统服务场所打造数字消费新场景 [10] 行业表现数据 - 前8个月服务零售额同比增长5.1% 增速快于商品零售额 [1]

政策核心观点 - 商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》旨在通过5方面19项举措推动服务消费升级[1] - 2025年前8个月服务零售额同比增长5.1% 增速快于商品零售额[1] - 服务消费已成为拉动经济增长的关键领域[1] 政策措施框架 - 政策从培育平台、丰富供给、激发增量、财政金融支持、健全统计监测5方面提出19项举措[3] - 首次提出开展消费新业态、新模式、新场景试点城市建设[3] - 目标为打造商旅文体健融合新场景并培育新型消费龙头企业[3] 试点城市选择标准 - “三新”试点城市将优先考虑消费基础扎实、示范带动性强、创新能力突出的城市[7] - 试点目的在于探索发展路径并向全国复制推广以激发服务消费潜力[5][7] 丰富高品质服务供给 - 19项措施中有8项与“高品质服务供给”相关[7] - 文化消费领域支持影视动漫精品创作 延长热门文博场馆景区开放时间并优化预约方式[9] - 提出引进高品质赛事、发展职业联赛以形成“赛事+商旅文体”多业态融合消费场景[12] 扩大服务业对外开放 - 政策提出推动互联网、文化等领域有序开放 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点[12] - 支持将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》以提供差异化供给[12] - 通过对外开放和对内放开提升优质服务消费供给[12] 激发服务消费新增量 - 政策提出有序扩大单方面免签国家范围 为符合条件人员签发5年多次签证[15] - 发挥美食、中医药、文物古迹等传统文化优势 鼓励推出适合外国游客的特色线路[15] - 提升入境消费便利化水平 如完善外币支付体系、扩大退税商店覆盖范围、提升退税智能化水平[17] 拓展数字服务消费 - 文件提出持续打造信息消费新产品、新场景和新热点[19] - 发展“人工智能+消费” 通过技术赋能将传统服务场所打造为数字消费新场景[19] - 数字消费举措可对传统服务消费进行提质增效从而扩大消费规模[19]