国内销量表现与挑战 - 2025年11月公司国内销量为34.83万辆 同比下降26.81% 且为连续第五个月同比下滑 [2] - 国内销量下滑核心源于两大因素：技术领先的“惊艳度”下降 行业同质化竞争稀释了差异化优势 以及低温充电慢等用户痛点尚未完全解决 [2] - 公司强调其核心竞争力在于技术 拥有12万工程师的研发团队是重塑技术领先优势的关键底气 [2] 海外市场表现与战略意义 - 2025年前11个月公司乘用车海外销量达91.29万辆 同比大幅增长153.58% 已超过2024年全年海外销量总和 [3] - 海外市场占比持续提升 在欧洲、澳大利亚、东南亚及巴西等市场已实现高端车型的规模化销售 多国月度销量持续攀升 [3] - 海外市场价格较为稳定 对公司整体利润结构优化意义重大 [3] 未来技术发展策略 - 公司计划加速“技术平权” 拟在2026年将原搭载于汉、唐等旗舰车型的低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等技术下放至秦、宋等走量车型 [4] - 将继续向高端品牌要销量 腾势、方程豹、仰望等品牌将承担更多增长任务 [4] - 在高端品牌方面将推出更具竞争力的技术和产品 以进一步强化技术领先地位 [4] 营销与品牌策略调整 - 公司承认过去在市场顺风期营销存在“惰性” 后续将加快调整步伐 加强品牌力建设 [4] - 作为行业龙头 公司坚持不拉踩对手的营销策略 旨在赢得长期口碑及行业与消费者的认可 [5] 智能化与AI技术应用 - AI技术落地的关键在于场景 公司将聚焦制造场景 推动AI技术在汽车及零部件制造领域的广泛应用 [5] - 公司高度重视AI技术发展 已投入大量资金在人力资源、硬件设计等方面 并依托汽车制造及垂直整合优势开发了适配丰富应用场景的技术应用 [5]

核心观点 - 公司于2025年第二次临时股东大会上，管理层详细阐述了应对国内销量下滑、强化技术领先、加速海外扩张以及未来2-3年的核心发展战略 [1] 国内市场表现与挑战 - 2025年11月，公司总销量达48.02万辆，但国内销量仅为34.83万辆，同比下降26.81%，且已连续五个月同比下滑 [2] - 国内销量下滑的核心原因在于：技术领先的“惊艳度”下降，行业同质化竞争稀释了差异化优势；以及低温充电慢等用户痛点尚未完全解决 [2] - 公司强调其核心竞争力始终在于技术，拥有12万工程师的研发团队是重塑技术领先优势的关键底气 [2] 海外市场表现与战略 - 2025年前11个月，公司乘用车海外销量达91.29万辆，同比大幅增长153.58%，该数据已超过2024年全年海外销量总和 [3] - 海外市场占比持续提升，在欧洲、澳大利亚、东南亚及巴西等市场已实现高端车型的规模化销售，多国月度销量持续攀升 [3] - 海外市场价格较为稳定，对公司整体利润结构优化具有重大意义 [3] 未来技术发展路径 - 公司正在加速“技术平权”，计划在2026年将原搭载于汉、唐等旗舰车型的低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等技术，下放至秦、宋等走量车型 [4] - 公司有重磅技术正在储备，但目前暂不便于披露 [2] - 在智能化方面，公司聚焦制造场景，推动AI技术在汽车及零部件制造领域的广泛应用，并已投入大量资金在人力资源和硬件设计等方面 [4] 品牌与营销战略 - 公司承认过去在市场顺风期存在营销“惰性”，后续将加快调整步伐，加强品牌力建设 [4] - 公司不希望打“营销战”，坚持作为行业龙头不拉踩对手，以赢得长期口碑及行业和消费者的认可 [4] - 未来将继续向高端品牌要销量，腾势、方程豹、仰望等品牌将承担更多增长任务 [4]

公司近期业绩与市场表现 - 2025年11月公司销量达48.02万辆 但国内销量为34.83万辆 同比下降26.81% 且国内销量已连续五个月同比下滑 [3] - 2025年前11个月 公司乘用车海外销量达91.29万辆 同比大幅增长153.58% 该数据已超过2024年全年海外销量总和 [4] - 海外市场价格较为稳定 对公司整体利润结构优化意义重大 [4] 国内市场挑战的核心原因 - 国内销量下滑核心源于技术领先的“惊艳度”下降 过往刀片电池、DM-i超级混动等颠覆性技术的差异化优势被行业同质化竞争稀释 [3] - 用户痛点尚未完全解决 例如低温环境下充电速度慢等实际使用问题仍需通过技术突破优化 [3] - 公司认为有重磅技术正在储备 目前暂不便于披露 并强调由12万工程师组成的研发团队是重塑技术领先优势的关键底气 [3] 未来核心发展战略：技术与产品 - 公司正在加速“技术平权” 计划在2026年将原搭载于汉、唐等旗舰车型的低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等技术 下放至秦、宋等走量车型 [6] - 将继续向高端品牌要销量 腾势、方程豹、仰望等品牌将承担更多增长任务 [6] - 在高端品牌方面会推出更具竞争力的技术和产品 以进一步强化技术领先地位 [6] 未来核心发展战略：营销与智能化 - 公司承认过去在市场顺风期于营销上存在“惰性” 后续将加快调整步伐 加强品牌力建设 [6] - 公司坚持不打“营销战” 不拉踩对手 认为虽然短期可能损失市场份额 但能赢得长期口碑及行业和消费者的认可 [6] - 公司表示AI技术落地的关键在于场景 将聚焦制造场景 推动AI技术在汽车及零部件制造领域的广泛应用 并已投入大量资金在人力资源、硬件设计等方面 [6] 海外业务进展 - 目前公司在欧洲、澳大利亚、东南亚及巴西等市场已实现高端车型的规模化销售 多国月度销量持续攀升 [4]

公司近期市场表现与挑战 - 11月公司新能源汽车总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [2] - 11月新能源乘用车销量为47.5万辆，同比下降5.8%，环比增长8.7% [2] - 剔除海外销量后，11月国内销量为34.3万辆，已连续7个月同比下滑 [2] - 1-11月乘用车累计销量413.06万辆，同比增长10.41% [2] - 1-11月国内乘用车累计销量在剔除海外销量后同比微降4.8% [2] 董事长对市场下滑的回应 - 董事长王传福认为国内市场销量下滑原因有二：一是公司当前技术领先度不及前几年，技术成果市场惊艳度下降，叠加行业同质化；二是低温充电速度慢等用户痛点亟待技术突破 [2] - 王传福表示公司核心竞争力在于技术，拥有12万工程师团队是后续技术攻坚、重塑领先优势的关键支撑 [2] - 王传福透露后续将有重磅技术发布，但目前不方便透露 [2] 不同动力车型销售结构变化 - 1-11月纯电车型累计销量206.6万辆，占比50.01%；插混车型累计销量206.46万辆，占比49.99% [4] - 纯电车型单月销量已连续11个月保持同比增长，且占比连续8个月超过50% [4] - 插混车型同比销量已连续8个月下滑 [4] - 有内部人士分析，插混车型销量占比下降主要因竞争对手增多，而非购置税技术标准调整影响 [5] 海外市场表现与战略 - 1-11月乘用车海外市场销量91.29万辆，同比大涨153.58% [2] - 公司近期在东京车展发布针对日本市场的K-EV——RACCO，计划于2026年夏天开始接受预订 [5] - 券商研报指出，公司出海稳步增长受益于海外需求提升（如土耳其、巴西、欧洲）及自建滚装船运力提升 [5] - 公司正加大海外市场投入，巴西工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [5] 行业竞争环境 - 10月国内新能源乘用车零售128.2万辆，同比增长7.3%，渗透率超57% [4] - 10月纯电车型销量81.2万辆，同比增长20%；插混销量36.1万辆，同比下跌10.3%；增程销量10.9万辆，同比下跌7.7% [4] - 在插混市场整体下滑背景下，包括吉利、奇瑞、长城等自主品牌及部分合资品牌今年大量投放插混车型，加剧了市场竞争 [4] 未来技术与产品规划 - 行业预测公司2026年将加速“技术平权”，将原搭载于汉、唐旗舰车型的低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等技术下放至秦、宋等走量车型 [5] - 2026年公司将继续向高端品牌“要销量” [5] - 11月，公司旗下各品牌销量为：王朝海洋42.4万辆、腾势13,255辆、方程豹37,405辆、仰望703辆 [5] - 方程豹品牌累计销量已超24.58万辆，成交单价近24万元，公司预测其明年月销有望至四万辆以上 [5]

公司近期表现与挑战 - 11月公司新能源汽车总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 11月公司国内销量为34.3万辆，已连续7个月同比下滑 [1] - 1-11月公司乘用车累计销量为413.06万辆，同比增长10.41% [2] - 1-11月公司国内乘用车累计销量同比微降4.8% [2] - 公司董事长王传福表示，当前技术领先度不及前几年，行业同质化特征渐显，且存在低温充电速度慢等用户痛点 [1] 分动力形式销量结构 - 1-11月公司纯电车型累计销量206.6万辆，占比50.01% [2] - 1-11月公司插混车型累计销量206.46万辆，占比49.99% [2] - 纯电车型单月销量已连续11个月保持同比增长，且占比连续8个月超过50% [2] - 插混车型同比销量已连续8个月下滑 [2] 海外市场表现 - 1-11月公司海外市场销量为91.29万辆，同比大幅增长153.58% [2][3] - 公司正加大海外市场投入，巴西工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [4] - 11月初，公司在东京车展发布针对日本市场的K-EV车型RACCO，计划于2026年夏天开始接受预订 [3] 行业竞争环境 - 10月国内新能源乘用车零售128.2万辆，同比增长7.3%，渗透率超过57% [3] - 10月国内纯电车型销量81.2万辆，同比增长20% [3] - 10月国内插混车型销量36.1万辆，同比下跌10.3% [3] - 包括吉利、奇瑞、长城等自主品牌及部分合资品牌今年大量投放插混车型，加剧了市场竞争 [3] - 公司内部人士表示，插混车型销量占比下降主要因竞争对手增多，而非购置税技术标准调整影响 [3] 公司未来战略与技术规划 - 公司核心竞争力在于技术，拥有12万工程师团队作为技术攻坚的支撑 [1] - 公司后续将有重磅技术发布 [1] - 行业预测公司将在2026年加速“技术平权”，将原搭载于汉、唐旗舰车型的低温快充电池、激光雷达、智能底盘等技术下放至秦、宋等走量车型 [4] - 2026年公司将继续向高端品牌要销量 [4] - 11月，公司旗下方程豹品牌销量为37,405辆，该品牌累计销量已超24.58万辆，成交单价近24万元 [4] - 公司预测明年方程豹品牌月销量有望达到四万辆以上 [4]

核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销量环比增长，主要受益于海外出口销量大幅提升，高端品牌矩阵销量占比达10.7%，显示高端化稳步突破 [1][2] - 公司出海战略稳步推进，海外销量高速增长，并通过海外建厂加速落地以支撑未来增长，预计将在欧洲、东南亚、澳新等市场快速发展 [3] - 公司通过“技术平权”将高端技术下放至走量车型以巩固技术护城河，同时高端化进入“体系化升维”阶段，旨在从技术、品牌、生态三方面巩固高端市场地位 [4] - 基于技术驱动、加速出海及高端化推进的预期，报告预测公司2025-2027年营收及净利润将保持增长 [5][7] 11月产销数据 - 11月新能源汽车批发销售48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7% [1] - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7% [1][2] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比+10.4% [2] - 11月插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比+19.9%，环比+6.7% [2] 分品牌表现 - 王朝海洋品牌11月销量42.4万辆 [1][2] - 腾势品牌11月销量13,255辆（约1.3万辆） [1][2] - 方程豹品牌11月销量37,405辆（约3.7万辆） [1][2] - 仰望品牌11月销量703辆（约0.07万辆） [1][2] - 腾势、仰望、方程豹三大高端品牌合计销量约5.1万辆，占新能源乘用车总销量比重10.7% [2] 海外市场表现 - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比+325.9%，环比+57.2% [3] - 1-11月累计出口91.3万辆，同比+153.6% [3] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地需求提升，以及自建滚装船运力投入 [3] - 巴西乘用车工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地布局工厂 [3] 技术与高端化战略 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术将下放到走量车型，实现“技术平权” [4] - 高端化进入“体系化升维”阶段，核心是从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为用户忠诚度 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [5][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.09元、5.21元、6.43元 [5][7] - 以2025年12月3日95.05元/股收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [5][7]

行业竞争格局 - 2025年11月中国造车新势力市场头部品牌鸿蒙智行与零跑汽车交付量双双突破7万辆大关，同比增幅均超75%，显著拉开与传统第一梯队“蔚小理”的差距 [1][3] - 传统头部阵营“蔚小理”11月交付量集体进入3万辆区间，较10月表现出现不同程度回落，而第二梯队的小米汽车交付再超4万辆，连续3个月保持4万辆级 [1][7] - 第三梯队品牌如岚图、阿维塔、智己等整体呈增长态势并实现销量突破，部分品牌连续多月销量破万 [16] 鸿蒙智行 - 11月全系交付新车81864辆，同比增长89.61%，首次突破8万辆大关创下单月交付历史新高 [5] - 问界品牌是绝对主力，当月交付51706辆，智界品牌保持热销再次突破10000辆，密集的渠道网络为销量增长提供支撑 [5] 零跑汽车 - 11月交付70327辆，蝉联新势力单品牌冠军，同比增长超75%，2025年累计销量正式突破50万辆 [7] - 坚持“技术平权”策略，B系列和C系列产品凭借高性价比精准切入主流家庭市场 [7] 小米汽车 - 11月交付再超40000辆，连续3个月保持4万辆级，2025年交付量已超过年初设定的35万辆全年目标 [7] - 制造与供应链体系日趋成熟，12月1日开启“现车选购”功能以加速订单转化 [7] 长安启源 - 11月销量为46909辆，环比增长26%，同比增长31%，实现跨越式增长 [9] - 增长得益于精准产品定位与热销车型集中释放，A06和全新Q05凭借高配置低门槛迅速打开市场 [9] 小鹏汽车 - 11月交付36728辆，同比增长19%，但环比下滑12.58%，前10个月已交付35.5万辆并提前完成全年目标 [9] - 11月下旬小鹏X9超级增程版上市，一小时打破历史全天大定纪录，预计将大幅提升12月交付量 [9] 蔚来公司 - 11月交付36275辆，同比增长76.3%，其中蔚来品牌交付18393辆，乐道品牌11794辆，firefly萤火虫品牌6088辆 [10] - 蔚来品牌连续四个月交付增长，全新ES8 70天交付20000辆成为销量担当，生产交付将进一步加速 [10] 理想汽车 - 11月交付33181辆，环比微增4.45%，同比下滑31.92%，是“蔚小理”中唯一同比下滑的品牌 [12] - 销量波动与增程向纯电战略拓展关键期的市场竞争加剧、用户观望情绪相关 [12] 深蓝汽车 - 11月销量33060辆，连续三月破3万辆，但当月同比出现下滑，反映市场竞争加剧与产品周期调整压力 [12] 极氪品牌 - 11月销量28843辆，依托吉利集团制造体系实现效率提升与品质稳定 [13] - 旗舰车型极氪9X订单强劲，11月进入交付提速周期，累计交付超万辆，单车成交均价达53.8万元 [13] 岚图汽车 - 11月销量20005辆再创新高，连续十个月实现环比增长 [14] - 增长得益于产品矩阵完善、技术创新落地与制造能力提升，新车型追光L上市有望冲刺更高目标 [14] 阿维塔与智己汽车 - 阿维塔11月销量14057辆，连续9个月销量破万，标志其进入稳定主流品牌发展阶段 [16] - 智己汽车当月销售13577辆再创新高，凭借纯电和增程双路线战略覆盖20-30万元高端市场 [16] 行业展望 - 作为2025年收官之月，12月新势力市场在消费旺季、政策末班车效应及车企冲量促销下预计延续增长 [16] - 新车型交付节奏与终端促销力度将成为决定各品牌年末收官成绩的关键因素，不同梯队品牌表现将明显分化 [16]

技术战略与产品规划 - 全球首款量产搭载半固态电池的车型全新MG4半固态安芯版宣布于12月交付[1] - 半固态电池电解液含量低于5%，固态占比超过95%，被视为长期技术护城河[11] - 公司计划至后年年底推出13款新能源车型，并承诺全部按时推出[14] - 半固态电池技术将在新车型上选择性应用并持续迭代，避免产品同质化[11] 市场定位与定价策略 - 将半固态电池技术搭载于补贴后售价不到10万元的MG4车型上，实现技术平权[7] - 此举被定义为体验平权和技术平权理念的呈现，在盈利上做出让步[7] - 通过与清陶动力联合研发，从立项之初设定成本目标，并通过原材料控制、制造深度参与及共建产能实现成本可控[7] 产品性能与测试验证 - 半固态电池安全性宣称超越20%，测试标准大幅超越国标，包括螺纹钢穿刺、三向极限挤压、-45℃极寒冰冻等，部分测试在历史最高标准上加码50%[3] - 产品目标指向新能源车核心痛点环境适应性，特别是低温性能，计划12月前往漠河进行公开测试，与更高级别昂贵车型对比低温环境下的续航、动力及充放电表现[8] 品牌焕新与用户互动 - 发布全新品牌IP形象MOLI，旨在成为智能时代用户与车辆情感交互的载体，其形象可随用户用车年限进行个性化定制[11][13] - 品牌在海外市场形象发生根本扭转，被视为创新、时尚、科技的新能源品牌，特别是在欧洲市场[13] - 公司通过新媒体、用户运营等渠道直接与用户沟通，并由专业部门系统分析需求，最终融入产品开发全流程[13]

产品发布与定价 - 星途 ET5 于11月28日正式上市，定位为“新奢智电中型SUV”，推出两款配置，官方指导价14.49万-15.99万元，叠加10000元置换补贴后，超级置换价为13.49万-14.99万元 [1] - 新车宣布猎鹰700城区NOA功能终身免费使用，旨在冲击15万级新能源SUV市场 [1] 产品核心性能与技术 - 续航方面，配备“黄金增程CEM”系统，搭载1.5T增程器，热效率高达45.79%，油电转化效率达3.71kWh/L，综合续航1310公里，极限综合续航突破2000公里 [6] - 智驾系统是核心竞争力，搭载与地平线联合开发的猎鹰700智能驾驶辅助系统，全球首发地平线HSD及征程6P芯片，算力达560TOPS，配备27颗传感器，具备“一段式端到端”架构 [4] - 操控方面，采用飞鱼底盘，配备铝合金H臂多连杆后悬架、铸铝转向节与液压衬套，结合One-box线控制动和DP-EPS转向系统 [6] - 智舱层面，全系标配高通8255车规级芯片，配备15.6英寸中控屏、10.25英寸仪表屏与12.3英寸副驾屏组成的三联屏，以及21个扬声器的“伯牙之音”音响系统 [6] 安全与设计 - 安全方面，采用笼式车身，高强度钢铝占比达85%，热成型防撞梁及AB柱超高强度钢达1600Mpa，顶配车型标配7个安全气囊，搭载360°AEB系统，可实现135公里/小时高速主动刹车 [6] - 电池包支持2毫秒极速断电保护，并有云端24小时大数据监控 [6] - 空间利用率高达84.6%，后排头部空间969mm，后排膝部空间144mm，外观配备“贝形大灯”和由472颗LED灯珠组成的“星瀚灯带” [7] 品牌与战略意义 - 星途 ET5 填补了品牌在15万级中型新能源SUV市场的空白，通过“技术下沉+价格亲民”组合拳，将30万级车型的端到端智驾技术下放，助力品牌高端化 [8] - 该车型是奇瑞集团“技术货架”的集中体现，展示了公司在“三电”与智能化领域的研发实力 [8] - 星途品牌具有全球化视野，目前已进入欧洲、中东等30多个国家和地区，海外平均售价超40万元，拥有全球超55万用户，ET5的上市是其全球化战略的关键落子 [10] 行业认可 - 星途 ET5 获得“第七届世界十佳智能汽车”荣誉，评委会认为其卓越的产品实力对市场和产业技术创新具有显著的引领性作用 [2][4]

产品上市与市场定位 - 岚图泰山于11月18日正式上市，定价40万级，上市21分钟大定突破10000台 [1] - 该车型是公司向港交所提交上市申请后的首款产品，定位为“技术平权”，旨在重塑华系豪华车的价值标尺 [1] - 目标用户65%-70%年龄在35-50岁之间，以40-45岁为主，多为高净值企业家、专业人士，此前多拥有BBA等豪华品牌车型 [6] 核心技术突破 - 是我国首款搭载三腔空气悬架的车型，打破保时捷、宾利等百万级豪车的长期垄断，并结合EDC魔毯功能和双向16°后轮转向技术 [3] - 作为华系首款800V+5C智能超混SUV，标配65度三元锂电池，CLTC纯电续航350km，综合续航超1400km，支持5C峰值充电倍率，12分钟即可将电量从20%充至80% [3] - 搭载华为乾崑智驾ADS 4四激光方案，截至2025年10月，搭载华为智驾的岚图车型已累计行驶1.45亿公里，成功避免近4万次碰撞风险 [3] - 公司坚持核心技术全栈自研，截至今年9月20日，累计专利申请量超过5000件，拥有专利1668件，其中发明专利1141件，是行业专利增速最快的车企 [4] 品牌战略与产品矩阵 - 公司已形成“三旗舰”（岚图梦想家、岚图泰山、岚图追光L）与“SUV双子星”（岚图FREE+、全新岚图知音）的产品矩阵，覆盖MPV、SUV、轿车三大细分市场 [5] - 品牌强调“全能”定位，包括强的智能化、强的底盘、强的三电和强的安全 [4][6] - 在品牌文化建设上走出独特东方美学路径，通过“泰山”命名、“天地鲲鹏2.0”设计语言、“紫气东来”车身配色等融合传统文化与现代工业设计 [8] 财务表现与资本化进程 - 2022-2024年收入复合增长率78.9%，毛利率从8.3%提升至21%，成为行业内毛利率排名第二的车企 [9] - 2025年1—7月收入157.8亿元，同比增长90.2%，毛利率进一步提升至21.3% [9] - 公司在2024年第四季度实现单季度盈利，2025年前7个月保持了盈利态势，是行业最快实现单季度盈利、经营现金流转正的车企 [9] - 2025年10月2日正式向港交所递交上市申请，有望成为首个登陆资本市场的央国企高端新能源品牌 [9] - 2025年11月10日，公司第30万辆整车下线，从20万到30万辆仅用时7个月 [10]