报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注 CPI 内部食品与非食品走势分化现象，其熨平 CPI 波动幅度且影响变化方向，需关注非食品价格变化趋势判断通胀通缩 [1][2] - 货币政策和市场利率与非食品价格相关性更强，应关注需求属性强的非食品价格或核心 CPI [2][20] 根据相关目录分别进行总结 为什么近些年来食品项目和非食品项目走势差异化 - 2015 年后食品与非食品走势分化甚至背离，此前两者走势高度相关，该变化熨平 CPI 波动幅度 [10][11] - 中国食品价格受国内供应和国家安全管理因素影响，与国际食品价格相关性弱化；非食品因素受全球需求周期影响，与国际工业品关联度强 [14][17] 食品与非食品的分化，谁决定 CPI 的升降 - 食品与非食品分化熨平 CPI 波动幅度，影响其变化方向，主导因素取决于两者在 CPI 权重构成（2：8）和波动幅度 [18] - 今年 8 月食品同比增速大幅回落致 CPI 增速下降，利用整体 CPI 判断供需强弱有挑战，走势分化时需深化结构分析 [18] 货币政策与市场会更关注结构分化中的哪一类因素 - 货币政策关注物价反映的需求因素，应分清 CPI 升降驱动因素；2019 年下半年高通胀因食品因素拉动，货币政策保持宽松 [19] - 货币政策关注非食品价格变化，今年以来非食品价格增速缓慢恢复，货币政策稳定合理 [20] - 利率市场关注非食品因素变化，10 年期国债利率与非食品价格同比增速相关性增强，与食品价格同比增速相关性减弱 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TL2512短期、中期、参考观点均为震荡，日内观点为震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，短期内国债期货上行动能与下行动能均不足，预计以低位震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、日内、参考观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱、震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种包括TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能不足，8月底至9月初反弹动能减弱，市场利率回升 [5] - 中长期货币政策偏向支持性，降息预期仍存，国债期货下方有支持 [5] - 近期股市风险偏好回落，权益市场对债市资金虹吸效应减弱 [5] - 最新通胀数据环比企稳但整体偏弱，后续政策面将出台稳需求政策推动通胀温和回升，财政政策是主要抓手，四季度国债供给端或有压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，上下空间均有限，中长期向上可能性较大 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各国债期货震荡反弹，近期股市短线调整使避险情绪上升，市场利率受政策利率锚定效果影响上行空间受限致国债期货触底回升；但短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好未明确转向，反弹空间有限；未来货币政策偏宽松，海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，中长期向上可能性大 [5]

全球债券市场动态 - 英国财政忧虑和欧洲债券单日发行量创纪录引发债市抛售 英国债市率先下跌 情绪蔓延至美债 日债和欧债 导致收益率大幅上升[1] - 债券收益率上升对金价构成潜在打压 因收益率是市场利率的观察指标[1] 美国经济数据表现 - 美国8月ISM制造业PMI较前值上升 但幅度不及预期且连续第六个月萎缩[2] - 该数据未能有效打压市场对降息的预期[3] - 晚间将公布JOLTs职位空缺数据 作为市场关注就业指标之一 预计仅产生短线影响而难以改变趋势[4] 高于预期预示就业市场强劲 低于预期则表明走弱[4] 黄金技术面分析 - 黄金昨日受债市抛售影响一度下跌 但美盘时段成功站稳亚盘高点3508 今早触及日线目标位3545-50[5] - 上方无强阻力位 日线图显示加速上涨迹象 距离波段首要目标3600仅一步之遥[5] - 在明确看跌信号出现前维持看涨观点 重点关注美盘买盘能否持续[5] 黄金交易策略 - 短线操作以低位做多为主但需严格设置止损[6] 加速上涨阶段回调通常小于20美元 入场机会有限且风险较高[6] - 今日短线关键支撑位于3526 若下破可能深度回调至3500附近 保持在该位上方则日内继续看涨并可能测试3600目标[7] - 低位多单建议持仓待涨[8] 3470-77区域转为周内关键位 维持其上则涨势延续 下破则多单需警惕风险[8] - 波段防守位可上移至3470下方或参考周开盘价3445[8] - 日线目标位看3550（测试中）和3600 周线目标位看3800（需更强基本面配合）[8] 做空可行性评估 - 仅当出现大级别明确顶部结构时才考虑做空 左侧交易失败概率较高[8] - 缺乏严格止损纪律和灵活调整能力的交易者建议暂缓做空操作[8] 日内交易关键价位 - 不破3477继续看多至3600-10（对应期货3650期权押注目标）[10] - 3587为1.5倍日波幅目标（刷新日低需调整）[10] - 3545-60为日线级别目标（对应期货3600关口）[10] - 3526-28为激进接多位及亚盘多空分界[10] - 3495-3508为接多观察区及周二高点[10] - 3470-77为周内多空分界关键位[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，上下空间均有限，因短期内全面降息必要性不足、股市风险偏好强抑制购债需求，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，且市场利率上行空间有限[5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升[1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好强抑制购债需求，国债期货反弹空间有限，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，市场利率上行空间有限，国债期货下行空间受限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡运行，全面降息可能性下降且股市风险偏好上升 [1][5] 各部分总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是市场利率回升受限使国债期货有支撑，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，股市风险偏好上升抑制国债购买需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各国债期货均震荡小幅下跌，8 月 LPR 利率维持不变符合市场预期，未来落实适度宽松货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，普遍政策利率下降预期再度减弱 [2] - 市场利率持续回升，政策利率锚定效应逐渐体现，市场利率继续上升空间受限，或将维持高位震荡 [2] - 近期股市风险偏好持续上升，赚钱效应吸引资金流入股市，购买国债需求受到抑制 [2] - 7 月 M1 同比增速大幅回升，定存与银行理财等固收类资产到期后未续作，大类资产配置方向或发生变化，对股市与债市影响不可忽视 [2] - 短期内国债期货震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2025 年 8 月 20 日 1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为 3.5%，以上 LPR 在下一次发布 LPR 之前有效 [4] - 8 月 20 日人民银行公开市场开展 6160 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，与此前保持一致，今日 1185 亿元逆回购到期 [4] - 报告展示了 TL2509、T2509、TF2509、TS2509 走势，国债到期收益率曲线，央行公开市场操作等图表 [5][7][10]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平 [2] - LPR报价连续三个月保持稳定 [2] 市场预期与影响因素 - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定 使LPR报价基础未发生变化 [2] - 市场利率近期有所上行 受反内卷政策牵动预期影响 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点的动力 [2] 宏观经济背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势 [2] - 短期内通过引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [2] - 当前处于政策观察期 [2] 未来政策展望 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准 [2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调 [2]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平[2] - LPR报价连续三个月保持稳定[2] 报价稳定原因 - 8月央行7天期逆回购利率保持稳定 LPR定价基础未发生变化[2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点动力[2] - 近期市场利率因反内卷等因素有所上行[2] 宏观政策背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势[2] - 短期内通过下调LPR强化逆周期调节的必要性不高[2] - 当前政策处于观察期[2] 未来政策预期 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准[2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调[2]

资金利率走势 - 上海银行间同业拆放利率隔夜品种报收1.436% 较前周上升12.1个基点 [1] - 1周期及2周期利率分别升至1.483%和1.537% 周度涨幅达5.1和8.2个基点 [1] - 中长期品种表现分化 9月期与1年期利率分别上升0.5个基点至1.633%和1.643% [1] 流动性供需变化 - 国债发行推升短期资金需求 逆回购到期规模达7118亿元 [2] - 央行通过2665亿元逆回购操作对冲流动性 7天期品种投放量增加 [2] - 短期利率因国债发行结束存在回落压力 中长期利率受风险偏好支撑 [2] 社会融资状况 - 7月社会融资规模11600亿元 同比增长9% 创近18个月增速新高 [1] - 除5月外今年各月社融同比增速持续上升 反映融资需求稳步回暖 [1] - 资产价格回升推动市场风险偏好 中长期投资需求持续扩张 [1]