3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 22 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 中长期降息预期仍存，短期全面 降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1/2 请务必阅读文末免责条款 观点参考 观点参考 获 取 每 日 期 货 观 点 推 送 参考观点：震荡 核心逻辑：上周五国债期货均震荡下跌。随 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货科技方向短线占优，中期向上观点不变，科技股具备比较优势 [1][7] - 股指期权日内反转驱动交易，建议备兑并及时跟踪波动率变化 [2][8] - 国债期货股债跷跷板影响减弱，短期可关注长端套利及曲线走陡机会 [3][9] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 观点科技方向短线占优，IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有变化，当月与次月合约价差环比有变化，总持仓有变化 [7] - 逻辑昨日盘面先扬后抑，科技板块吸金但午后亏钱效应放大，价值股领跌，受美联储表态、券商及炒股软件表现、个股跑赢指数占比等因素影响，短线调整源于资金调仓压力 [7] - 操作建议持有IM [7] 股指期权 - 观点日内反转驱动交易 [7][8] - 逻辑昨日标的市场午盘后下行，期权市场成交额上升，交易由日内反转驱动，卖方正delta敞口暴露减少，偏度指数及比值PCR有变化，隐含波动率尾盘下降 [7][8] - 建议备兑 [8] 国债期货 - 观点股债跷跷板影响减弱，给出成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等数据及央行逆回购情况 [8] - 逻辑昨日国债期货收盘全线下跌，银行间利率债收益率上行，长端幅度更大，资金面偏紧，权益市场下跌对债市提振有限 [8][9] - 操作建议趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略关注曲线走陡 [9] 经济日历 - 列出当周经济日历包含中国、欧元区、美国、日本相关指标时间、区域、前值、预测值、公布值等信息 [10] 重要信息资讯跟踪 - 海外宏观美联储9月重启降息25bp，年内仍有50bp降息空间，英国央行9月议息维持政策利率不变，放缓量化紧缩步伐 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据但未给出具体内容 [12][16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储年底前继续降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 回购利率回升，国债期货价格震荡，关注2512基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比-0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面，社会融资规模433.66万亿元，环比增加2.40万亿元、增幅0.56%；M2同比8.80%，环比无变化；制造业PMI 49.40%，环比增加0.10%、增幅0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面，美元指数97.36，环比增加0.35、增幅0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1059，环比增加0.003、增幅0.05%；SHIBOR 7天1.53，环比增加0.01、增幅0.59%；DR007 1.56，环比增加0.02、增幅1.05%；R007 1.51，环比减少0.05、降幅3.26%；同业存单（AAA）3M 1.59，环比增加0.01、增幅0.43%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比增加0.00、增幅0.43% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][16][20][26] 三、货币市场资金面概况 - 涉及银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [33][37][38] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [40][43][50] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [52][56] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [59][61] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [66][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率方面，2025年9月17日美国为4.089%，最新变化0.060，一周变化0.042，一月变化 - 0.203，一年变化0.388；日本为3.554%，最新变化0.050，一周变化0.009，一月变化 - 0.195，一年变化 - 0.116等[3] - 2年期国债收益率方面，2025年9月17日美国为3.540%，最新变化 - 0.020，一周变化0.050，一年变化 - 0.210；日本为0.876%，最新变化0.004，一周变化0.027，一年变化0.487等[3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年9月17日，美元兑巴西汇率为5.305，最新变化0.14%，一周变化 - 1.93%，一月变化 - 3.24%，一年变化 - 5.02%；兑在岸人民币汇率为7.104，最新变化 - 0.14%，一周变化 - 0.24%，一月变化 - 1.00%，一年变化 - 0.13%等[3] 主要经济体股指 - 2025年9月17日，标普500指数为6600.350，最新变化 - 0.10%，一周变化1.05%，一月变化3.20%，一年变化20.64%；恒生指数为26908.390，最新变化1.78%，一周变化2.70%，一月变化6.92%，一年变化56.47%等[3] 信用债指数 - 2025年9月17日，美国投资级信用债指数为3528.030，最新变化 - 0.19%，一周变化0.23%，一月变化2.05%，一年变化4.31%；新兴经济体高收益信用债指数为1748.231，最新变化 - 0.16%，一周变化0.02%，一月变化0.95%，一年变化13.71%等[3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3876.34，涨跌0.37%；沪深300收盘价4551.02，涨跌0.61%；上证50收盘价2952.78，涨跌0.17%；创业板收盘价3147.35，涨跌1.95%；中证500收盘价7260.04，涨跌0.96%[5] 估值 - 沪深300 PE(TTM)为14.16，环比变化0.07；标普500 PE(TTM)为27.47，环比变化 - 0.03等[5] 风险溢价 - 标普500 1/PE - 10利率为 - 0.45，环比变化 - 0.06；德国DAX 1/PE - 10利率为2.52，环比变化0.02[5] 资金流向 - A股最新值 - 198.10，近5日均值 - 282.31；沪深300最新值79.42，近5日均值 - 80.35等[5] 成交金额 - 沪深两市最新值23767.38，环比变化353.36；沪深300最新值6084.54，环比变化 - 52.74等[5] 主力升贴水 - IF基差2.18，幅度0.05%；IH基差3.42，幅度0.12%；IC基差 - 7.64，幅度 - 0.11%[5] 国债期货交易数据 国债期货 - T00收盘价108.155，涨跌0.18%；TF00收盘价105.890，涨跌0.13%；T01收盘价107.855，涨跌0.18%；TF01收盘价105.760，涨跌0.14%[6] 资金利率 - R001为1.5536%，日度变化5.00BP；R007为1.5493%，日度变化5.00BP；SHIBOR - 3M为1.5540%，日度变化0.00BP[6]

国债期货日报 | 2025-09-17 美联储议息前夕，国债期货大多收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天； 国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投 资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企 业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8. ...

市场表现 - 国债期货多数上涨 10年期主力合约涨0.15% 5年期主力合约涨0.13% 2年期主力合约涨0.04% 30年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 30年期国债收益率下行1.5bp至2.0790% 10年期国开债收益率下行1.6bp至1.9270% 10年期国债收益率下行1.6bp至1.7840% [1] 资金面 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放400亿元 [2] - 银行间资金面维持收敛 存款类机构隔夜回购加权利率升至1.44%上方 非银机构隔夜资金报价升至1.5%左右 [2] - 央行近期适度增大流动性投放 可能加量续做MLF 国债买卖操作有望重启 [2] 操作建议 - 债市配置性价比抬升叠加央行重启买债预期增强 推动债市修复行情 [3] - 10年期国债利率在1.8%附近初步企稳 利率高点进一步夯实 [3] - 建议投资者暂观望 关注资金面 权益市场和基本面变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以低位震荡整理为主，中长期降息预期仍存，但短期全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期和参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡整理且小幅回升，最新信贷数据偏弱、消费增速边际减弱使市场对四季度宽松政策预期升温，中长期降息预期仍存，但国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，短期全面降息必要性不高使上行空间有限，且股市风险偏好高位、资金面压制国债需求端，股债跷跷板效应显现 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券和期货集体走强，DR007加权利率小幅回升至1.50%附近震荡 [2] - 国内基本面端8月工增、社零增速放缓，固投规模持续收敛，失业率季节性上升；金融数据方面，社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；M1 - M2剪刀差收窄，资金活化程度边际改善 [2] - 海外方面，美国劳动力市场大幅放缓，通胀水平温和抬升，9月美联储降息预期稳固，当前市场已定价年内三次降息预期 [2] - 近期债市在政策信号影响下持续底部震荡，市场对利空消息反应敏感，整体修复动力偏弱，短期定价与基本面出现一定背离，情绪面成为主要驱动 [2] - 在基本面弱复苏的背景下，债市出现趋势性下行的可能性较低，收益率预计仍将维持高位震荡格局 [2] - 策略上，建议短期内观察期债调整节奏，待市场企稳后可择机参与波段操作；同时可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.000，涨幅0.15%，成交量138741，较上日增加44141；持仓量216284，较上日增加4635；前20名多头201418，较上日增加3942；前20名空头204405，较上日增加5059；前20名净空仓2987，较上日增加1117 [2] - TF主力收盘价105.795，涨幅0.13%，成交量89826，较上日增加35801；持仓量126384，较上日增加8602；前20名多头120009，较上日增加6925；前20名空头126711，较上日增加8452；前20名净空仓6702，较上日增加1527 [2] - TS主力收盘价102.414，涨幅0.04%，成交量43740，较上日增加19618；持仓量71651，较上日增加5107；前20名多头59354，较上日增加4756；前20名空头62897，较上日增加5186；前20名净空仓3543，较上日增加430 [2] - TL主力收盘价115.480，涨幅0.00%，成交量177470，较上日增加66446；持仓量147371，较上日增加5616；前20名多头127522，较上日增加5034；前20名空头140660，较上日增加6962；前20名净空仓13138，较上日增加1928 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.34，较上日增加0.03；T12 - TL12价差 - 7.48，较上日增加0.11 [2] - T2512 - 2603价差0.32，较上日增加0.00；TF12 - T12价差 - 2.21，较上日减少0.05 [2] - TF2512 - 2603价差0.11，较上日减少0.01；TS12 - T12价差 - 5.59，较上日减少0.16 [2] - TS2512 - 2603价差0.07，较上日增加0.01；TS12 - TF12价差 - 3.38，较上日减少0.10 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(6y）为106.296，较上日增加0.1319；220019.IB(6y）为99.0955，较上日增加0.1325 [2] - 230006.IB(4y）为105.3262，较上日增加0.0306；240020.IB(4y)为100.8844，较上日增加0.1465 [2] - 250003.IB(1.7y)为99.4746，较上日增加0.0942；230006.IB(2y)为105.3666，较上日增加0.0416 [2] - 210005.IB(17y)为130.7581，较上日增加0.6915；210014.IB(18y)为127.0965，较上日增加0.4587 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.3975，较上日减少0.25bp；3y为1.4225，较上日持平 [2] - 5y为1.6100，较上日增加0.75bp；7y为1.7300，较上日增加0.50bp [2] - 10y为1.8000，较上日增加1.05bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.4591，较上日增加0.91bp；Shibor隔夜为1.4370，较上日增加2.90bp [2] - 银质押7天为1.5000，较上日增加5.00bp；Shibor7天为1.4750，较上日增加0.50bp [2] - 银质押14天为1.5300，较上日增加3.00bp；Shibor14天为1.5060，较上日增加0.20bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，较上日持平；5y为3.5，较上日持平 [2] 逆回购操作 - 公开市场操作发行规模2470亿，到期规模2870亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 9月15日国家统计局公布8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平 [2] - 当地时间9月14 - 15日，中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就相关经贸问题达成基本框架共识，双方将就相关成果文件进行磋商并履行各自国内批准程序 [2] - 9月15日国家统计局城市司首席统计师解读2025年8月商品住宅销售价格变动情况，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，二手住宅销售价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [2] 重点关注 - 9月16日20:30关注美国8月零售销售月率 [3] - 9月18日02:00关注美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要 [3]

行业 国债日报 日期 2025 年 9 月 16 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 当日行情： 经济数据走弱提振债市，国债期货全线收涨。 利率现券： 银行间各主要期限利率现券收益率短降长升，中长端幅度多在 1bp 左右，至 下午 16：30，10 年国债活跃券 250011 收益率报 1.8000%上行 1.05bp。 资金市场： 央行公开市场回笼资金，资金面整体平稳。今日有 3115 亿元逆回购到期，央 行开展了 2800 亿元逆回购操作，全口径实现净回笼 315 亿元。银行间资金情绪指 数持稳，短端资金利率多数小幅抬升，其中银存间隔夜加权回升约 5b ...