行业交易表现 - 2024年医药BD交易总额达635亿美元 同比增长22.59% [1] - 单笔金额超5亿美元的重磅交易达24项 总金额430亿美元 占全球重磅交易近20% [1] - 2025年前五个月中国在首付超5000万美元交易中占比42% 较2021年5%实现飞跃 [2] 重大交易案例 - 三生制药双抗药物SSGJ-707授权辉瑞 首付款12.5亿美元 总金额超60亿美元 [2] - 恒瑞医药授权GSK核心药物HRS-9821及11个早期项目 首付款5亿美元 潜在总金额125亿美元 [2] 交易模式特点 - 主要表现为创新药企通过授权引进、对外授权、合作开发及并购等形式授权跨国药企 [3] - 短期是获取现金流和获得全球认可的关键手段 长期可能影响研发和商业化能力积淀 [3] 行业结构性挑战 - 企业面临双重挤压：自身造血能力薄弱和外部融资渠道萎缩 [4] - 交易双方地位失衡：买方为跨国药企 卖方为议价能力不足的临床阶段本土药企 [4] - 早期项目面临高风险折价 本土企业全球化能力缺失 长期价值空间被压缩 [4] 价值分配失衡案例 - 普米斯生物双抗产品BNT-327授权首付款5500万美元 转售时估值飙升至111亿美元 [5] - 原始研发方仅分得最终价值不到0.5% 价值落差超200倍 [5] 产业生态影响 - 研发端形成路径依赖 同质化靶点集中布局 原创药研发投入意愿降低 [5] - 生产端关键工艺开发需求转移海外 本土CDMO高端工艺技术积累停滞 [6] - 人才与资本端风险资本转向后期项目 基础研究人才持续流失 [6] 产业链风险 - 产业增值链完整性面临挑战 存在向"代工环节"集中风险 [6] - 进口创新药医保支出占比提升 挤压本土原研药支付空间 [6] 生态建设措施 - 深化定价支付改革 建立药物经济学评价标准体系和多元化支付机制 [7] - 拓宽融资渠道 引导资本聚焦FIC/BIC潜力项目 优化信贷和债券融资支持 [7] - 完善临床应用支持政策 消除审批注册环节政策断层 推行优先审批政策 [8] - 推动临床推广规范化 建立白名单制度和第三方学术监督机制 [8] - 国家战略性参与重大原研药项目 通过专项资金提供全链条支持 [9]

BD交易作为资源整合的关键路径，其井喷式增长态势标志着我国创新药产业化升级的阶段性成果，但 需警惕繁荣背后折射的深层问题。 在创新驱动发展战略指引下，我国生物医药产业进入从药品仿制迈向源头创新的转型攻坚期。本土创新 药企培育出一批具有全球竞争力的优质研发资产，凭借创新药业务拓展（BD）登上国际舞台。 BD交易作为资源整合的关键路径，其井喷式增长态势标志着我国创新药产业化升级的阶段性成果，但 需警惕繁荣背后折射的深层问题。 创新药BD交易井喷式增长 我国BD交易呈现井喷式增长。2024年全年，我国医药BD交易总额达635亿美元，同比增长22.59%，其 中单笔金额超过5亿美元的重磅交易数量高达24项，总金额高达430亿美元，占全球重磅交易近20%。 2025年增长势头更趋强劲：前五个月，我国在全球首付金额超过5000万美元的规模级交易总量中占比达 42%，较2021年的5%实现质的飞跃，业界预期全年交易额或再度刷新纪录。2025年5月，三生制药将其 双抗药物SSGJ-707的海外权益以首付款12.5亿美元、总金额超60亿美元的价格授权给辉瑞，刷新了中国 创新药单笔授权交易纪录；同年8月，恒瑞医药与葛兰素史克（G ...

核心交易概述 - 荣昌生物与参天中国达成RC28-E注射液授权协议 参天中国获得大中华区及韩国等亚洲多国独家开发生产和商业化权利 荣昌生物保留其他全球区域权益 [2] - 交易对价包括2.5亿元不可退还首付款 最高5.2亿元开发监管里程碑付款 最高5.25亿元销售里程碑付款 以及高个位数至双位数百分比销售分成 [2] - 公告后荣昌生物A股收涨1.66%至80.8元/股 港股收涨1.18%至81.35港元/股 总市值分别达455.4亿元和458.5亿港元 [2] 产品技术特性 - RC28-E为VEGF/FGF双靶标融合蛋白药物 通过竞争性抑制VEGF和FGF受体结合 阻断内皮细胞增殖和血管新生 [3][4] - 2023年启动治疗湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)和糖尿病黄斑水肿(DME)的Ⅲ期临床试验 [4] - DME适应症预计2025年下半年递交中国上市申请 wAMD适应症预计2026年年中递交申请 [4] 市场潜力分析 - 中国糖尿病患者达1.4亿人 其中临床意义DME患者570万 wAMD患者381万 [4] - 参天制药深耕干眼症青光眼等眼科领域 合作将加速RC28-E市场准入与患者覆盖 [5] 行业竞争格局 - DME领域勃林格殷格翰启动口服药BI 1815368的II期临床研究 [5] - wAMD领域亿胜生物与复宏汉霖合作开发HLX04-O完成III期临床主要终点 [5] - 2023年8月美国FDA批准再生元和拜耳联合开发的EYLEA HD(8毫克)用于wAMD/DME/DR治疗 [5] 企业战略布局 - 此为荣昌生物年内第二笔BD交易 6月将泰它西普海外权益授权予Vor Bio [7] - 前次交易获1.25亿美元现金及认股权证(含4500万首付款) 最高41.05亿美元里程碑付款及销售提成 [7] - 两笔交易合计提供近5.7亿元首付款 缓解公司现金流压力 [8] 财务状况表现 - 2025年一季度营收5.26亿元同比增长59.17% 归母净亏损2.54亿元 [8] - 账面货币资金7.22亿元 短期借款11.31亿元 存在资金压力 [8] 行业发展趋势 - 眼科领域BD交易罕见 2024年仅欧康维视生物引进爱尔康8款干眼症产品组合 [6] - BD交易成为创新药企研发风险动态再分配方式 2022年起交易规模连续三年超越一级市场融资总额 [9] - 产品具全球竞争力时坚守自主权为长期最优解 反之BD交易成为规避风险理性选择 [9]

中国创新药行业投资趋势 - 中国创新药实力获全球认可 恒生医疗ETF年初至今上涨90%以上 港股通创新药指数上涨130% [3] - 投资模式从依赖IPO转向BD交易 上半年中国创新药BD交易总额突破600亿美元 [6] - 国际LP主动寻求与国内GP合作 通过注资共同挖掘新药研发项目 [3] 管线BD交易成为主流 - 大额BD交易频现 三生制药与辉瑞合作潜在总额超60亿美元 首付款12.5亿美元 [6] - 先为达生物授权降糖药交易达24.7亿美元 [6] - BD交易成为药企获取新现金流的重要方式 [6] 美元LP目标GP类型 - 投资美国生物医药公司 国内GP跟投并推动中国新药项目合作分成 [7] - 投资国外新成立或获得中国药物授权的公司 通过跟投或特殊方式入股 [7] - 主导投资国内NewCo 专门负责中国新药海外销售 包括管线权益出售、AI制药或收益证券化 [7] NewCo模式提升话语权 - 通过成立NewCo 国内GP可自主决定海外收益分成和管理团队选择 增强话语权 [11] - NewCo估值低 便于以低成本撬动并向国内LP交代 [11] - 具体条款设计如分成比例和时间节点决定最终效果 [11] 国际合作能力挑战 - 国内GP缺乏国际BD经验和资源 话语权微弱 股权易被稀释 [9][10] - 企业招聘商务拓展负责人 反映投资机构国际资源和人脉能力不足 [10] - 国内药企研发项目与美国市场需求存在错配 需从立项阶段介入引导 [14] 管线价值与供应链能力 - 创新药项目需符合国际大药厂需求 如填补产品线空白或竞争优势 [13][14] - 国际LP看重国内GP三方面能力：寻找中国好项目、美国好团队、理解MNC发展需求 [14] - AI技术用于匹配中国新药项目与国外买家需求 提高合作成功率 [14][15] 国际LP其他投资方向 - 投资AI制药公司及拆分的独立团队或业务 [15] - 投资以核心公司为中心孵化多项目的平台及旗下企业 [15] - 投资平台型公司和拆分的新药项目 [15]

股价表现 - 公司股价在4月7日受外部因素及恒指大盘震荡影响暴跌22 12% [1] - 随后开启波动拉升行情并于7月29日触及30 75港元刷新年内新高 [1] - 8月8日中报披露次日股价单日暴跌15 99%成交量达7028 70万股创上市记录 [8] 财务业绩 - 2025年上半年收入2 78亿美元同比下降9 2% [1] - 净利润4 55亿美元同比增长16 6倍主要来自出售中药业务股权收益 [1][3] - 肿瘤/免疫业务收入1 435亿美元同比下降15% [2] - 其他业务收入1 342亿美元同比下降2% [2] 核心产品销售 - 三大核心创新药国内销售额均大幅下滑：爱优特®收入4300万美元降29% 苏泰达®收入1270万美元降50% 沃瑞沙®收入1520万美元降41% [4] - 呋喹替尼海外销售额1 628亿美元同比增长25%占肿瘤收入69 45% [4][5] - 肿瘤产品总收入2 344亿美元同比下降4% [2] 业务转型 - 2025年初出售上海和黄药业45%股权获得6 08亿美元现金及4 77亿美元税前收益 [3] - 剥离中药业务后创新药成为收入支柱但面临增长压力 [3] - 2024年总收入6 30亿美元同比下滑25%归母净利润3770万美元下滑63% [4] 研发管线 - 索乐匹尼布针对ITP的中国注册III期临床结果亮眼长期持续应答率59 8% [11] - 预计2025年底完成血小板减少症上市申请评审 [11] - 该药有望成为公司新的业绩增量点 [11] 市场反应 - 8月8日股价大跌时港股通资金净买入1430 52万股显示中长期看好 [8] - 外资机构如JP摩根 巴克莱亚洲大幅抛售 [8] - 成交量激增反映市场对公司创新药业务前景分歧加剧 [8]

7月30日，国证港股通创新药指数迎来重要调整，剔除CXO（医药外包服务）企业，并提升指数调样频 率。此次修订将于 2025 年 8 月 12 日实施，有望进一步提升指数的投资价值，精准反映中国创新药行业 的最新发展趋势。（信息来源：国证指数官网） 具体来看，一是选样空间修订为公司主营业务涉及创新药研发、生产等领域（不含医药外包服务）的港 股通股票；二是样本股定期调整规则修订为季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9 月和 12 月的第二个星 期五的下一个交易日实施。（信息来源：国证指数官网） 对此，银华基金港股创新药ETF、创新药ETF基金经理马君认为，国证港股通创新药指数剔除CXO企 业、聚焦创新药制药公司，"提纯"后锐度更高弹性更大，或更能作为产业领军者反映本轮国内创新药企 升级"出海"的产业趋势。她表示，创新药制药公司作为创新药产品研发生产销售公司，享有研发过程中 BD，产品上市后销售全过程的收益，业绩弹性更大，产业先锋代表性更强。而近年来国产创新药板块 估值重塑的一大核心驱动来源于创新制药企业研发实力增强后，对海外药企的授权交易数量和金额屡创 新高。 此外，马君认为，指数高频调样或更能体现国产创新药行 ...

CXO行业 - CXO是全球医药创新的核心引擎 显著受益于国内创新药BD交易活跃 [1] - 代表公司在手订单同比翻倍增长 [1] 生命科学上游耗材 - 行业卡位卖水人角色 需求与景气度直接挂钩 [1] - 去库存周期结束叠加生产活动恢复推动行业触底反弹 [1] 类器官与器官芯片 - FDA计划逐步取消动物试验 将极大催化类器官+器官芯片发展 [1] - 部分公司已提前布局该技术领域 [1]

恒生医疗保健指数表现 - 年初至今恒生医疗保健指数上涨63 03%，跑赢恒生国企指数41 47pp [3] - 港股医药子板块表现分化明显，生物制品板块涨幅最高达134 85%，中药板块涨幅最低仅7 02% [3] - WIND港股医药生物板块在32个板块中排名第3，表现靠前 [3] 南下资金与板块估值 - 港股通医药公司数量占比达46 85%，沪港深通资金前十大医药股平均持仓比例37 90% [4] - 生物制品板块市盈率36 8x，化学制药18 2x，中药11 0x，医疗器械18 8x，医疗服务29 7x [4] - 港股医药板块PE估值自2021年年中持续收缩，当前仍具吸引力 [4] 投资机会与配置建议 - 创新药BD交易持续催化，国产创新产品出海预期带来板块机会 [3][5] - 细分赛道及转型阶段公司可能出现积极变化，建议关注高质量标的 [5] - 部分优质企业股价下行风险有限，具备长期投资价值 [6]

龙虎榜机构热股 - 今日机构龙虎榜上榜33只个股，净买入12只，净卖出21只 [1] - 机构买入前三名个股：奥赛康（1.5亿）、华宏科技（1.49亿）、塞力医疗（7426万） [1] - 奥赛康获3家机构净买入1.5亿，中报净利润预计同比增长78.58%-131.5%，因新上市产品商业化销售带动营收增长 [2] - 华宏科技获4家机构买入1家卖出，净买入1.49亿，股价上涨10.04% [2] - 塞力医疗获1家机构净买入7426万，股价下跌3.26% [2] 医药行业 - 广生堂乙肝治疗创新药奈瑞可韦GST-HG141获得III期临床试验伦理审查批件 [2] - 千红制药预计中报净利润同比增长222.42%-246.85%，因市场开拓和天士力集团分红影响 [2] - 中国创新药BD交易项目数占比从2019年3%升至2024年13%，金额占比从1%提升至28% [2] - 2025上半年中国创新药Licenseout总金额接近660亿美元，已超过2024全年BD交易总额 [2] 机器人行业 - 聚杰微纤子公司肌动科技研发驱动纤维应用于仿生肌肉，目前处于研发与打样阶段 [3] - 达意隆专注工业分拣机器人，上半年净利润预计增长162.38%-249.84% [3] - 第三届链博会展示银河通用Galbot、天工2.0、T1等多款机器人产品 [3] - 华为云具身智能产业联合创新中心在深圳宝安区启用，为中国首个具身智能产业联合创新中心 [3] - 英伟达CEO黄仁勋表示机器人时代已来临，具身智能是AI下一波浪潮 [3] - GGII预测2030年中国人形机器人市场规模达380亿元，2024-2030年复合增长率超61% [3] - 中国人形机器人销量预计从2024年0.4万台增长至2030年27.12万台 [3]

合作纠纷核心事件 - 贝达药业拖欠益方生物肺癌创新药贝福替尼里程碑款项1.8亿元，逾期近2年，益方生物已计提10%坏账准备1800万元 [1] - 拖欠款项包括二线治疗适应症获批后应付8000万元和一线治疗适应症获批后应付1亿元 [2][3] - 2024年贝达药业应支付销售提成2321.98万元，实际支付2125.88万元，剩余196.1万元未支付 [3] 双方合作背景 - 2018年12月双方达成合作，贝达药业需支付2.3亿元首付款及里程碑款项，并按销售额比例支付提成 [1] - 2019年贝达药业支付5530万元首付款，2023年贝福替尼二线、一线适应症先后获批触发1.8亿元付款条件 [2] 公司财务状况 - 益方生物2024年营收1.69亿元全部来自技术授权收入，净亏损2.4亿元，资金链压力显著 [4] - 贝达药业2024年营收28.92亿元（同比+17.74%），净利润4.03亿元（同比+15.67%），但货币资金下降37.23%至4.72亿元，流动比率连续3年低于1 [7][8] - 贝达药业研发投入同比下滑28.43%，研发团队规模缩减50%至327人 [7][8] 产品市场表现 - 贝福替尼2024年销售额约2亿元（按提成2321.98万元倒推），面临奥希替尼等7款三代EGFR抑制剂竞争 [5][6] - 贝达药业主力产品凯美纳2023年销售额同比下滑22%至8.3亿元，贝美纳毛利率压缩至65% [5] 行业影响与问题 - 事件暴露创新药BD交易中履约困境，包括信息披露不透明、风险分配失衡等问题 [9][10] - 专家指出合同条款明确性、资金流动性管理及合作信任机制是BD交易关键风险点 [10]