市场表现 - 港股通创新药ETF（520880）在11月3日早盘V型逆转，盘中最高上涨3.37%，最终收涨2.13%，领跑市场医药类ETF [1] - ETF成交额达8.66亿元，创9月12日以来新高，连续两日放量，且全天溢价交易显示买盘充沛 [1] - ETF覆盖的37家成分股中有33家收涨，先声药业领涨7.36%，康诺亚-B和远大医药涨超6%，权重股康方生物涨4.32%，信达生物和三生制药均涨超3% [1] 政策与产业动态 - 2025年国家医保谈判首次正式引入“商保创新药目录”机制，并纳入ADC等多款创新药，CAR-T疗法有望在商保价格协商中取得突破 [1] - 国产创新药企在ESMO 2025会议上共有35项研究入选口头报告，刷新纪录 [1] - 产业内标杆性BD合作陆续落地，例如信达生物与武田达成总规模高达114亿美元的重磅合作 [1] 宏观与市场环境 - 中美首脑会晤使此前压制板块表现的潜在风险因素短期内得到有效控制，避险资金有望回补仓位 [1] - 美联储降息周期重启，利好港股创新药资产 [1] - 基金经理认为创新药行情可能随时再次启动，当前是中长期配置的高胜率区间，行情或将从资金驱动转向基本面驱动，龙头白马公司有望占优 [2] 产品结构与特征 - 港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数完全不含CXO公司，100%布局创新药研发类公司 [2] - 指数超7成仓位集中于大市值创新药龙头，前十大成份股权重合计达71.51% [2] - 截至10月底，该ETF规模为19.67亿元，上市以来日均成交4.69亿元，是同指数ETF中规模最大、流动性最优的产品 [4]

市场表现 - 11月3日港股通创新药ETF盘中表现强劲，低开后一度下跌逾1%，随后快速翻红并直线冲高3%，日内振幅超过4.4% [1] - 该ETF场内交易延续放量溢价态势，实时成交金额超过5亿元人民币 [1] - 板块内多只成分股大幅上涨，康方生物、先声药业、康诺亚-B等个股涨幅接近6%，远大医药、荣昌生物、康哲药业等跟涨 [1] 政策与行业事件 - 2025年国家医保谈判于10月30日启动，11月3日为收官日，谈判结果预计于12月上旬发布 [1] - 本次医保谈判在常规调整机制基础上，首次正式引入“商保创新药目录”机制 [1] - 谈判涉及多款市场关注的创新药，包括ADC等热门赛道产品，“天价抗癌疗法”CAR-T有望在商保价格协商中实现突破 [1] 基金经理观点 - 创新药板块行情可能随时再次启动，当前或是中长期维度进行配置的高胜率区间 [2] - 板块此前受压制的风险因素因中美首脑会晤而短期内得到有效控制，避险资金有望回补仓位 [2] - 财报季中信达生物、恒瑞医药等公司业绩优秀，提振了市场对板块基本面的信心 [2] - 政策面对创新药持续释放积极信号，呈现“暖风劲吹”的态势 [2] - 创新药板块阶段性调整已持续两个多月，时间较为充分，部分龙头品种或已进入绝对收益区间 [2] - 后续行情可能从资金驱动转向基本面驱动，进入关注“质量因子”的第二阶段，龙头白马公司有望表现更优 [2] 产品特征 - 港股通创新药ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数完全不含CXO公司，100%布局创新药研发类企业 [3] - 指数超过7成仓位集中于大市值创新药龙头公司，旨在精准表征创新药核心力量 [3] - 截至9月底，恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨108.14%，在同类指数中表现出更高的弹性和进攻性 [3] - 截至9月底，该ETF基金规模为18.06亿元，上市以来日均成交额为4.93亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [3]

市场表现 - 10月31日A股和港股创新药板块同步大涨，A股药ETF（562050）场内价格上涨2.46%，港股通创新药ETF（520880）价格大幅上涨5.25% [1] - 港股创新药ETF成份股中，三生制药和映恩生物-B领涨，涨幅达11% [1] - 恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨108.14%，在同类指数中表现领先，显示出更强的进攻性 [4][5] 政策与行业动态 - 2025年国家医保谈判于10月30日开启，并首次正式引入“商保创新药目录”机制，此举被认为有望分流缓解高值创新药的支付压力 [1] - 政策面对创新药保持支持态度，被描述为“暖风劲吹” [3] 技术分析与资金流向 - 港股通创新药ETF（520880）在阶段低点出现放量大阳线，价格上穿5日和10日均线，成交额翻倍激增，MACD指标绿柱显著缩短，显示趋势可能发生反转 [1] - 近10日内有超过2.6亿元资金逆势加码该ETF [1] 基金经理观点与市场展望 - 基金经理认为创新药行情可能随时再次启动，当前或是中长期配置的高胜率区间 [3] - 支持因素包括中美首脑会晤使潜在风险因素短期内得到控制，财报季中信达生物、恒瑞医药等公司业绩优秀提振信心，以及政策面的支持 [3] - 创新药板块阶段性调整已持续两个多月，时间较为充分，部分龙头品种或已进入绝对收益区间，后续行情可能从资金驱动转向基本面驱动，龙头白马公司有望占优 [3] 产品特征与指数构成 - 港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数完全不含CXO公司，100%布局创新药研发类公司 [3] - 指数前十大成份股权重合计高达71.63%，集中度较高，龙头优势显著，其中超过7成仓位布局于大市值创新药龙头 [3][4] - 该ETF是全市场首只跟踪该指数的ETF，截至9月底基金规模为18.06亿元，上市以来日均成交额为4.93亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [5]

调整现状与原因 - 创新药板块调整已持续约三个月，无论时间或空间均已比较充分 [1][2] - 调整最核心原因是前期涨幅过大，上半年是全市场表现最亮眼的板块，获利了结导致调整 [1] - 从去年初到高点，不少创新药基金实现翻倍，高位出现调整是正常现象 [2] 行情驱动力与未来展望 - 下一阶段行情驱动力将从情绪推动的BD预期，逐步转向基本面驱动 [1][3] - 创新药长期趋势未变，长期资金入场逻辑依然成立，中国创新药行情远未结束 [1][3] - 从产品周期和盈利周期看，本轮行情应是一轮持续三年以上的大趋势 [1][3] - 未来两三年可能是创新药行业兑现的关键阶段 [2] 估值与资金面 - 当前创新药估值处于中等水平，港股估值可能更低 [2] - 近期调整后，交易拥挤度已有所释放，资金面拥挤程度明显缓解 [2] - 长期来看，估值中位数仍处于相对合理水平，不构成很大压力 [2] 盈利周期与商业化前景 - 今年约三分之一创新药企实现盈利，明年、后年将各新增三分之一，到2028年所有中国创新药企有望进入盈利期 [3] - 现金流改善将彻底改变创新药企的估值逻辑 [3] - 未来的赢家将是那些成功将科学成果转化为商业化成果的公司 [3] 出海与外部环境影响 - 创新药出海本质上不是普通商品，不涉及关税问题，特朗普言论对创新药出海没有直接影响 [2] - 中国创新药出海仍具备很强韧性，由海外扰动带来的调整可能提供更好投资机会 [2] - 市场将更加理性，严格审视国内商业化主线与海外出海主线兼备的企业 [3] 港股市场优势 - 港股优于A股的核心逻辑在于港股18A规则启动较早，使香港成为全球第二大生物医药融资中心 [4] - 港股上市制度更适配，投资者结构以机构为主，资本匹配度更高，且是全球化跳板 [4] - 港股创新药板块更纯粹，聚焦ADC、双抗、Biotech等，而A股可能包含CRO、仿制药等 [4] 行业联动与选股思路 - 今年开始创新药带动医药行业复苏，包括CRO、医疗器械、生命科学上游等领域的优质标的也有所表现 [3] - 投资策略将聚焦有全球竞争力的个股，2026年可能带来超额收益 [3] - 坚持国内商业化主线与出海主线并行的选股思路，而非单纯依赖BD [3]

市场表现 - 10月27日港股创新药板块延续回暖态势，恒瑞医药、君实生物、映恩生物-B、荣昌生物等多股涨幅超过3% [1] - 恒生港股通创新药精选指数当日飘红于半年线上方 [1] - 跟踪该指数的港股通创新药ETF早盘红盘震荡，量能放大，不到半日成交额超过2.6亿元人民币 [1] - 该ETF盘中出现溢价，此前10个交易日累计有超过2.9亿元资金逆势增仓 [1] 技术分析 - 港股通创新药ETF标的指数近日险守半年线关键位置，后续需观察是“跌破”还是“站稳” [3] - 若指数跌破半年线后延续线下阴跌，短线操作应以风险控制为主 [3] - 若指数站稳半年线后上行，可能为止跌信号，此时进场胜率或更高 [3] 行业基本面 - 创新药行情已从普涨阶段过渡到关注“质量因子”的第二阶段 [5] - 只有能真正落地、临床数据优异并具备商业化能力的创新药龙头，才能取得财务成功并实现海外业务的“戴维斯双击” [5] 产品特征 - 港股通创新药ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数完全不含CXO企业，100%布局创新药研发公司 [5] - 指数超过7成仓位集中于大市值创新药龙头，前十大成份股权重合计高达71.63%，龙头优势显著 [5][6] - 指数前十大成份股包括百济神州（权重10.47%）、中国生物制药（10.01%）、石药集团（9.58%）等，总市值达13,561亿港元 [6] 业绩表现 - 截至9月底，恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨108.14%，在同类指数中弹性更高，进攻力更强 [6][7] - 该指数涨幅领先于恒生创新药指数（107.34%）、恒生沪深港创新药50指数（68.73%）等其他创新药指数 [7] - 港股通创新药ETF是全市场首只跟踪该指数的ETF，截至9月底基金规模为18.06亿元，上市以来日均成交4.93亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [7]

近期市场表现 - 10月21日A股和港股创新药板块走势分化，港股中药捷安康-B跌超10%，荣昌生物盘中大跌但收盘涨4%，A股舒泰神、广生堂等跌超4% [1] - 国庆假期后创新药板块表现不佳，港股创新药指数自10月2日至今跌幅为9.49%，A股创新药指数自10月9日至今跌幅为3.68%，较上个月阶段性高位回撤超过10% [3] - 随着指数回落，年内“翻倍基”数量减少，创新药主题“翻倍基”仅剩中银港股通医药一只，其余产品年内涨幅回落至80%-90%区间 [3] 下跌原因分析 - 多家公募基金认为“涨多了”是近期下跌主因，但长期向好的基本面逻辑未变 [2] - 节后调整源于资金面阶段性扰动，港股通假期关闭期间外资对头部药企有套利诉求，节后出现正常止盈行为 [3] - 个别标的事件影响，如某创新药BD落地效果低于市场预期，导致短期预期修正带来局部波动 [3] - 宏观环境情绪传导，中美关系反复、生物安全法案重提等外部因素阶段性影响市场风险偏好 [3] - 市场预期透支，BD交易首付款和总包金额符合行业预期，但前期部分大额交易提升市场心理预期，导致兑现即回调 [4] 资金流向与长期逻辑 - 散户热情犹在，主题ETF基金呈资金净流入态势，10月以来广发中证创新药产业ETF份额增超8.6亿份，易方达恒生港股通创新药ETF份额增逾4.8亿份 [5] - 创新药及相关产业链仍是基本面趋势最明确方向，三季度板块创新高得益于研发管线持续推进和临床价值逐步兑现 [5] - 短期波动被视为板块从普涨进入分化阶段的正常过渡，市场情绪从“炒作预期”向“验证价值”回归 [6] - 下半年频密学术会议将带来催化窗口，包括世界肺癌大会、欧洲肿瘤学大会等，优质企业将展示最新数据 [6] 未来展望与选股策略 - 普涨阶段已过，优质标的的结构性机会可能刚开始，未来需聚焦“真兑现、有实力”的品种 [7] - 市场赢家将是能成功将科学创新转化为国内外商业成功的公司，市场将更严苛审视临床数据、销售财报和BD交易质量 [7] - 创新药研究核心是当下业绩和研发管线临床数据，国内外的放量和ESMO上的临床数据近期偏利好 [8] - 尽管短期催化剂相关的热钱退出，但从基本面和估值面判断，到明年底行业仍有翻倍空间 [8]

A股医药板块表现 - AH医药资产随市场回暖，多只代表性ETF延续溢价交易，资金吸筹迹象明显 [1] - CXO板块领涨A股医疗，药明康德股价反弹3% [1] - A股最大医疗ETF（512170）盘中溢价一度上探1%，实时成交近2亿元，上周累计资金流入超8.2亿元 [1] - A股制药板块涨跌参半，科伦药业与百利天恒股价上涨超过2%，片仔癀因三季度业绩承压，股价下跌逾4% [3] - 全市场唯一药ETF（562050）于水面附近盘整，场内频繁出现溢价 [3] 港股创新药板块动态 - 港股创新药走势相对震荡，港股通创新药ETF（520880）高开逾1%后快速下跌，随后再度翻红 [5] - 权重股百济神州股价上涨超过3%，康方生物股价下跌逾2% [5] - 港股通创新药ETF（520880）场内延续高溢价，显示买盘资金强势，上周累计超过1.25亿元资金进场低吸 [7] - 恒生港股通创新药精选指数成份股包括百济神州（估算权重10.33%）、中国生物制药（估算权重9.82%）、信达生物（估算权重9.44%）和石药集团（估算权重9.33%） [6] 行业催化剂与市场观点 - 市场分析指出，港股通创新药板块自9月中旬以来连续下跌，此前获利资金基本兑现完毕，BD预期已充分消化，或迎来配置窗口期 [7] - 四季度创新药催化密集，可能迎来第二波行情，催化剂包括重磅行业大会召开、10-11月BD交易传统旺季、三季报业绩预期向好以及11月国家医保谈判 [7] - 投资策略上，近期思路包括围绕三季报业绩挖掘CXO板块，以及深挖创新药为四季度反攻做准备 [7] - 建议关注板块内部平衡，器械设备、医疗服务等滞涨板块或将逐步获得市场关注，可考虑与创新药均衡布局 [7] 主要医药ETF产品对比 - 港股通创新药ETF（520880）特点为100%投资创新药研发公司，聚焦港股，具有高弹性和T+0交易机制，无CXO持仓 [8] - 药ETF（562050）为全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，投资A股，重仓创新药并兼顾中药，无CXO持仓 [8][9] - 医疗ETF（512170）规模达264亿元，为全市场最大医药类ETF，投资A股医疗器械与医疗服务板块，CXO权重占比26.77% [8][9]

市场表现 - 10月17日A股三大指数齐跌，深成指和创业板指数双双跌超3%，港股恒生科技指数跌超4% [1] - A股最大医疗ETF（512170）当日收跌2.39%，但全天放量溢价成交，成交额环比激增三成至6.87亿元，此前5日已有逾6.93亿元资金流入 [1] - A股创新药相对抗跌，全市场唯一药ETF（562050）收跌1.56%跑赢大市，全天基本处于溢价交易状态 [3] - 港股通创新药ETF（520880）当日场内跌2.53%止步两连阳，缩量成交3.13亿元，其覆盖的37家创新药研发公司中有33家收跌，权重股中国生物制药、石药集团、康方生物齐跌超4% [3] 资金动向与估值 - 市场风格切换，资金呈现“高切低”动向，医疗ETF（512170）、港股通创新药ETF（520880）等AH医药板块代表性标的近日大举吸金 [3] - 医疗ETF（512170）标的指数最新PE估值为35.1倍，低于近10年60%以上的时间区间 [3] - 港股通创新药ETF（520880）全天溢价交易且溢价幅度显著，溢价率一度飙升逾1%，近5日净流入资金逾1.28亿元 [3] 板块前景与催化剂 - 港股通创新药板块自9月中旬以来连续调整，当前获利资金基本兑现完毕，BD预期已消化，或迎来配置窗口期 [4] - 创新药板块后续催化密集，预计四季度迎来第二波行情，催化剂包括重磅行业大会召开、10-11月BD交易传统旺季、三季报业绩预期向好以及11月国家医保谈判 [4] - 机构策略建议围绕三季报业绩挖掘CXO板块，并深挖创新药为四季度反攻做准备 [4] - 建议关注板块内部平衡，器械设备、医疗服务等滞涨板块或将逐步获得市场关注，可考虑与创新药均衡布局 [5] 主要投资工具比较 - 港股通创新药ETF（520880）特点为100%投资创新药研发的港股公司，具备高弹性和T+0交易机制 [6] - 药ETF（562050）为全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药并兼顾中药，投资标的为全部A股 [6][7] - 医疗ETF（512170）规模达264亿元，为全市场医药类ETF中规模最大，底层资产为医疗器械和医疗服务（CXO），CXO权重占比26.77%，投资标的为全部A股 [6][7]

港股市场表现 - 10月16日港股弱势盘整，恒生指数微跌0.09%，恒生科技指数下跌1.18% [1] - 港股通创新药板块逆市领涨，相关ETF（520880）场内收涨2.42%，早盘一度上涨4% [1] - 该ETF成交额环比放量超过65%，达到6.19亿元，呈现量价齐升态势 [1] 创新药个股表现 - 药捷安康-B股价单日大幅上涨46.34% [2] - 三生制药股价上涨5.81%，总市值709亿元 [2] - 先声药业股价上涨5.79%，总市值337亿元 [2] - 荣昌生物、康方生物、信达生物股价分别上涨4.77%、4.75%和3.68% [2] - 港股通创新药ETF覆盖的37家公司中有33家收涨 [4] 行业催化因素 - 欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于10月17日开幕，会上公布的中国创新药临床数据成为市场关注焦点 [3] - 10月至11月是BD（业务发展）交易的传统旺季 [3] - 11月将进行国家医保谈判 [3] - 行业观点认为创新药行情核心正从估值修复转向关注企业基本面兑现能力 [3] 创新药ETF特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发公司，完全不包含CXO企业 [5] - 该ETF超过70%的仓位配置于大市值创新药龙头 [5] - 截至9月底，其跟踪的恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨108.14%，领涨同类创新药指数 [6][7] - 该ETF是全市场首只跟踪该指数的ETF，截至9月底规模为18.06亿元，上市以来日均成交4.93亿元 [7]

市场表现与资金流向 - 9月19日A股创新药板块调整，康弘药业跌6%，信立泰、科伦药业跌逾3.8%，药ETF（562050）场内跌1.91% [1] - 港股通创新药ETF（520880）同日高开低走，场内跌1.58%，成交3.35亿元，成份股映恩生物-B跌14.22%，信达生物跌5.44% [1] - 港股通创新药ETF（520880）在下跌区间出现溢价，且跌幅愈深溢价愈高，反映或有资金逢跌吸筹 [1] - 截至9月18日，港股通创新药ETF（520880）已连续13日吸金，金额合计超6.7亿元 [3] - 9月15日至19日当周，港股通创新药ETF（520880）场内累跌4.01%，周线两连阴，单周成交21.59亿元，环比显著缩量 [5] 行业观点与支撑逻辑 - 兴证全球策略首席张忆东提示，9月份或是创新药布局良机 [3] - 基金经理丰晨成认为短期市场调整可能为质优创新药企业提供买点，并指出创新药板块有三大支撑 [5] - 宏观环境有利，美联储重启降息周期，全球医药板块有望共振，中国股市历次牛市行情中医药从不缺席 [5] - 产业趋势明确，多款创新药出海谈判进入深水区，后续临床推进和商业化或带来现金流 [6] - 市场逐步回归“真龙头”，投资进入alpha阶段，选股因子开始大于beta，将回归有临床价值且能兑现业绩的龙头品种 [6] 指数与产品特性 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数完成“提纯”修订，完全剔除CXO，100%聚焦创新药研发，纳入14家创新药研发公司 [6] - 截至“提纯”修订生效前（9月5日），该标的指数年内累计涨幅达119.75%，领涨一众创新药指数 [7] - 在同类指数中，恒生港股通创新药精选指数弹性更高，进攻力强，修订生效后可彻底避免CXO对指数走势的干扰 [7] - 港股通创新药ETF（520880）是全市场首只跟踪该指数的ETF产品，截至9月12日基金规模超17亿元，上市以来日均成交额5.21亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制 [8]