核心观点 - 热门赛道基金在净值解套后遭遇显著赎回压力 部分产品面临清盘风险 尽管相关行业指数表现强劲且基金业绩领先 [1][3] - 创新药 新消费和军工等热门行业基金成为清盘风险集中领域 但行业基本面仍被看好 存在结构性机会 [3][7][8] 行业基金清盘现状 - 华南某创新药基金连续45个工作日资产净值低于5000万元 召开持有人大会修改合同终止条款以避免清盘 该基金年内收益率接近55% 净值从0.955元升至1.4元附近 [1][3][4] - 北方某新消费主题基金触发合同终止程序 进入财产清算阶段 该基金净值刚站上1.17元 通过布局泡泡玛特等重仓股实现解套 [3][4] - 上海某军工行业基金因资产净值低于2亿元触发清盘 自2025年8月17日起进入6个月清算程序 该基金年内收益率约15% 其中14.7%收益来自最近三个月 [3][5] 赎回压力成因 - 基金净值解套成为赎回主要触发因素 投资者在长期套牢后倾向于获利了结 尽管相关行业指数持续走强（如中证军工指数年内涨近20%） [3][4][5] - 主动权益型行业主题基金更易遭遇赎回 ETF品种较少出现清盘现象 [3] 行业前景分析 - 军工行业增长受军费预算 装备更新和资产证券化驱动 国企改革和军民融合提供新增长点 核心标的2025-2027年估值有望消化 军贸市场开拓第二增长曲线 [7] - 创新药板块估值修复源于历史折价修正（A股PS约4倍 港股约3.5倍）及企业盈利拐点 产品放量和出海交易等利好 若海外授权和IPO加速可能引发新一轮创新热潮 [8]

热门赛道基金清盘风险现象 - 多只业绩领先的医药、军工、新消费主题基金在净值解套后面临较大赎回压力和清盘风险 [1][2] - 主动权益类热门行业主题基金是清盘高发品种，而同类行业ETF较少出现清盘现象 [3] 具体基金案例与业绩表现 - 华南某创新药基金年内收益率接近55%，净值从0.955元升至1.4元，但连续45个工作日规模低于5000万元面临清盘，需召开持有人大会修改合同终止条款 [2][3][4] - 北方某新消费主题基金因触发合同终止程序进入清算，净值刚解套至1.17元，重仓股包括泡泡玛特、上美股份等 [3][4] - 上海某军工行业基金因规模低于2亿元进入清盘程序，年内收益率约15%，其中14.7%收益集中在最近三个月（6-8月） [3][5] 行业基本面与机构观点 - 军工行业年内涨幅接近20%，驱动因素包括军费预算增长、装备更新、资产证券化加速及国企改革，核心标的2025-2027年估值有望消化 [6] - 创新药板块估值修复明显，A股创新药PS估值约4倍、港股约3.5倍，行情受估值回拨及企业盈利放量、出海交易等利好推动 [7] - 机构判断热门赛道仍存结构性机会，军工板块基本面处于拐点第一年，创新药海外授权及IPO加速或激发新一轮创新热潮 [6][7]

指数表现 - 上证科创板生物医药指数(000683)强势上涨1.39% [1] - 成分股康希诺上涨6.40% 华熙生物上涨4.53% 百济神州上涨4.42% 百奥泰和益方生物等个股跟涨 [1] - 科创生物医药ETF(588250)上涨1.18% 最新价报1.28元 [1] 行业数据 - 2024年零售药店(DTP)创新药销售规模达887亿元 同比增长16.6% [1] - 2025年一季度创新药销售规模达233亿元 同比增长15.0% [1] - 创新药增速超过等级医院三倍 渠道价值实现质的飞跃 [1] 板块趋势 - 创新药板块产品收入和对外授权保持较快增长 [1] - 大额BD交易频出推动行情向整体板块扩散 [1] - 医保目录调整将首度纳入商保创新药目录 [1] 指数构成 - 上证科创板生物医药指数选取50只科创板生物医药领域上市公司证券 [2] - 前十大权重股包括联影医疗 博瑞医药 百济神州等 合计占比49.14% [2] - 指数覆盖生物医药 生物医学工程 生物农业等领域 [2] 产品信息 - 科创生物医药ETF(588250)紧密跟踪上证科创板生物医药指数 [2] - 场外联接A：024732 联接C：024733 联接I：024734 [3]

创新药板块行情表现 - 恒生港股通创新药指数年内涨幅超过98%，自去年4月低点以来涨幅超过150% [2] - 万得创新药指数年内涨幅超过46%，去年低点以来最大涨幅超过95% [2] - 近期调整从7月30日开始，指数最大调整幅度为-7.21%，至今调整幅度为-6.25% [2] 创新药行情支撑逻辑 - 估值回拨：创新药板块过往估值受压制，今年上涨是估值回归正常水平 [14] - 基本面利好：产品放量盈利、业绩报表拐点、品种出海交易等推动行情 [14] - 国内医保市场持续放量与出海周期共振，产业趋势强劲 [14] - 国内医药企业研发进入关键收获期，具备自主知识产权创新药 [16] - 海外药企面临专利悬崖，引进新产品需求加强 [16] 行业基本面拐点 - 中国创新药企业迎来报表端收入爆发式增长，中报收入、利润、盈利时间点全面超预期 [18] - 创新药获批数量、License out交易量爆发增长，行业从追赶者向引领者转变 [18] - 2025-2027年多家创新药龙头公司利润扭亏为盈后迎来非线性释放 [19] - 创新药企业通过商业化收入和对外授权交易证明研发模式可持续 [19] 估值水平与投资性价比 - 港股创新药龙头估值仍在合理偏低水平，A股部分三、四线公司存在估值泡沫 [21] - 万得创新药指数静态估值44倍，处于70%历史分位；港股创新药指数静态估值37倍，处于38%历史分位 [21] - 龙头企业创新药估值处于3-4倍PS水平，港股投资性价比优于A股 [22] - A股创新药PS估值约4倍，港股3.5-3.6倍，相比历史高位仍偏低 [22] 中长期投资价值与策略 - 创新药产业趋势远未走完，从全面普涨进入精选个股阶段 [25][30] - 中国创新药板块利润未来或达6000亿-7000亿元，支撑10万亿以上市值 [27] - 投资策略聚焦产业周期、公司成长周期和资本市场周期共振 [28] - 看好国内医保商业化主线和创新药出海主线 [28] 其他医药细分领域机会 - 创新药行情或带动CRO业务及科研上游行业订单变化 [32] - 创新医疗器械、CXO、科研服务上游等成长属性板块可能受益 [32] - CXO板块收入、订单情况超预期，器械行业政策底部确立 [33]

港股创新药板块表现 - 2025年上半年港股创新药板块在政策与产业催化推动下表现强劲 重仓该板块的主动权益类基金业绩突出[1] - 汇添富香港优势精选A基金上半年回报率达85.64% 长城医药产业精选A等多只基金回报率超60%[2] - 港股医药主题ETF包揽上半年涨幅前十名 涨幅均超50% 汇添富国证港股通创新药ETF资金净流入超60亿元 规模从6.53亿元增至78亿元以上[3] 个股表现 - 荣昌生物上半年涨幅达278% 信达生物 诺诚健华 科伦博泰生物涨幅均超100%[2] - 汇添富香港优势精选A前十大重仓股上半年平均涨幅超90%[2] 市场分析 - 创新药行情由市场流动性与产业逻辑共振推动 MNC大额BD推动创新药企海外业务价值重估[4] - 板块估值来到相对高位 短期事件性催化告一段落 短线资金可能获利了结[1][4] - 工银瑞信基金认为调整是短期涨幅较大后的自然现象 与行业基本面关系不大[4] 投资机会甄别 - 投资者需要认真甄别资产属性 重点考虑企业业绩兑现能力 找到真创新 识别伪科学[1][5] - 大部分涨幅较大公司在特定治疗领域有突破 基本面出现积极变化[4] - 创新药板块仍处于估值和基本面双重修复过程 重磅创新药的全球价值有待进一步挖掘[5] 政策支持 - 6月30日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 涵盖研发支持 医保准入 临床应用和支付能力等多方面[5] - 政策构建覆盖创新药全生命周期的系统性支持框架 打通研发 准入 支付与应用关键堵点[6] - 政策将提升创新药研发确定性 加速商业化回报周期 进一步支撑板块估值[6] 行业发展前景 - 中国创新药产业正迎来关键转折点 从技术跟随转向全球协同 有望孕育万亿市值巨头[7] - ADC与双抗技术凭借成本优势 临床效率和产业链协同三重优势 有望在全球免疫治疗市场占据重要份额[7] - 产品型公司开启新成长周期 包括走向全球市场的生物科技创新公司和创新转型成功的传统药企[6] 投资主线 - 关注硬科技 高增长和产业趋势三条主线 真正有能力出海的头部企业具有优势[6] - 具备阶段性优势的产品在爆发力 市场格局 价格优势等方面表现突出[6] - 国内企业在早期研发领域相比欧美大型药企具有更高的效率和临床优势[6]

国内经济与A股市场表现 - 国内经济在二季度展现较强韧性，"反内卷"政策持续推进，A股在7月延续反弹势头并稳步上涨 [1] - 8月市场面临多重因素交织，包括海外关税扰动、美联储降息预期升温以及国内政策持续巩固资本市场回稳向好势头 [1] - A股中报进入密集披露期，业绩交易的重要性可能进一步提升 [1] 8月市场影响因素 - 中美贸易摩擦局势不明，叠加市场进入重要业绩窗口，短期内市场或呈现震荡态势 [1] - 需关注8月下旬美联储关于议息的表态 [1] 投资机会与板块展望 - 非银、军工以及休整较久的新消费等板块相对看好 [1] - 创新药板块仍被看好，二季度末公募持仓分布数据显示行情贝塔或仍处于前半段 [1] - 创新药板块7月涨幅较大，8月暂缺乏催化，短期内可能震荡，9月份之后各重磅会议召开及医保谈判预热或带来催化 [1]

国内经济二季度展现较强韧性，叠加"反内卷"政策持续推进，A股在7月延续反弹势头，稳步上涨。 进入8月，海外关税扰动或存变数，美联储降息预期升温，与此同时，国内政策有望持续巩固资本市场 回稳向好势头，A股中报也将进入密集披露期，业绩交易的重要性可能进一步提升。多重因素交织下， 当前哪些投资机会或更具潜力？ 长城基金基金经理谭小兵认为，影响8月份市场的因素较多，中美贸易摩擦局势不明，叠加市场进入重 要的业绩窗口，她认为短期内市场或呈现震荡态势。后续需关注8月下旬美联储关于议息的表态。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 具体方向上，谭小兵表示，相对看好非银、军工以及休整较久的新消费等板块。此外，仍然看好创新药 板块，从二季度末公募的持仓分布数据来看，这一轮行情的贝塔或仍处于前半段，不过由于7月涨幅较 大、8月暂缺乏催化，短期内板块可能会震荡，或可等待9月份之后各重磅会议召开及医保谈判预热的催 化。 免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确 性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表 达的 ...

市场表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨1.15%，成分股药师帮(09885)上涨4.87%，固生堂(02273)上涨4.62%，讯飞医疗科技(02506)上涨4.15%，微创医疗(00853)和石药集团(01093)跟涨 [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1.46%，最新价报0.7元，近1周累计上涨4.58% [3] - 恒生医疗ETF近2年净值上涨31.51%，QDII股票型基金排名16/90，居于前17.78% [4] - 恒生医疗ETF自成立以来最高单月回报为28.34%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为79.42%，上涨月份平均收益率为7.42% [4] 流动性及规模 - 恒生医疗ETF盘中换手5.66%，成交4.53亿元，近1周日均成交33.29亿元，居可比基金第一 [3] - 恒生医疗ETF近1周规模增长2799.86万元，新增规模位居可比基金1/3 [4] - 杠杆资金持续布局，恒生医疗ETF最新融资买入额达2.88亿元，融资余额达2.18亿元 [4] 行业动态 - 恒瑞医药与GSK达成协议，以5亿美金首付款、120亿美金里程碑金额授权PDE3/4抑制剂HRS9821及11个临床前药物 [3] - 石药集团与Madrigal签署最高约21亿美元独立授权协议，大额BD连续兑现 [3] - CXO龙头发布强劲业绩表现，全球创新药景气度逐步回暖 [3] - 集采政策优化，商保创新药目录申报稳步推进 [3] 估值及指数构成 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)为32.12倍，处于近3年16.81%的分位，估值低于近3年83.19%以上的时间 [5] - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比62.14%，包括百济神州(06160)、信达生物(01801)、药明生物(02269)等 [5] 基金表现及跟踪精度 - 恒生医疗ETF成立以来超越基准年化收益为0.63% [4] - 恒生医疗ETF近1年夏普比率为2.30 [4] - 今年以来相对基准回撤0.54%，在可比基金中回撤最小，回撤后修复天数为43天 [4] - 恒生医疗ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.15% [4] - 恒生医疗ETF近1月跟踪误差为0.036%，在可比基金中跟踪精度最高 [4]

医药板块表现 - 截至7月29日，医药板块涌现42只翻倍牛股，其中创新药舒泰神以560%累计涨幅居首 [1] - 赛分科技、一品红、塞力医疗等8只医药股年内涨幅超200%，广生堂、三生国健等30多只涨幅超100% [1] - 医药主题基金净值大涨，多只基金近一年收益翻番 [2] 创新药行业分析 - 创新药企业进入产品放量期，报表端收入呈现爆发式增长 [2] - 中国创新药进入黄金发展阶段：短期有研发成果支撑，中期有全球市场空间，长期受益人口老龄化与健康需求升级 [2] - 创新药爆发三大原因：海外MNC专利悬崖推动BD需求、Biotech公司未来三到五年进入盈亏平衡拐点、政策端全方位支持 [2] 行业趋势与机构观点 - 创新药产业处于政策面与基本面双重驱动期，板块迎来价值重估 [3] - 光大证券指出创新药板块估值具吸引力，宽基和外资配置空间仍大 [3] - 中泰证券认为创新药是医药板块明确成长主线，建议关注CRO&CDMO、GLP-1、原料药等细分领域 [3] - 爱建证券看好创新药出海趋势，重点跟踪ADC、双抗等优势赛道 [3]

行业趋势 - 2025年被业内誉为创新药行业兑现之年，医药投资主线高度聚焦创新药，特别是具备出海预期的创新产品，成为资本抢筹热点 [1] - 2025年初至今，创新药板块平均涨幅超50%，中位数超35%，近50只个股涨幅超过30% [1] - 中国创新药板块长期发展趋势未变，产业逻辑、政策支持、资本环境支撑其可持续性，但更注重"分化"与"选股逻辑" [3] - 2024年中国院内创新药市场超2,500亿人民币，预计2030年增长至约4,500亿元，海外授权交易爆发，BD金额创新高，预计2030年攀升至2,659亿美元，年复合增长率高达31.3% [3] - 2024年全链条市场规模逼近5,500亿元，包括BD首付款、里程碑、院内外销售等全口径市场，预计2030年将突破2万亿元 [3] - 中美相关Biotech板块在研发投入、估值水平、出海能力上持续拉近差距，2025年是"收获年"，创新药从研发驱动阶段逐步演变成商业化驱动阶段 [4] 基金表现 - 红土创新医疗保健股票基金自2025年初以来累计涨幅近64%，位居行业前列，超额收益显著 [1] - 今年以来回报超65.8%，获得行业股票-医药基金三年期五星评级（318只基金中仅17只获评），同时获招商证券股票型基金三年期五星评级 [5] - 近1月涨幅+24.87%，近3月涨幅+44.88%，近6月涨幅+66.33%，近1年涨幅+59.72%，近3年涨幅+62.20% [2] - 基金经理廖星昊管理的红土创新医疗保健基金在2022-2023年重仓中药板块，中长期年化收益率、夏普比率显著优于同行业基金 [12] 投资策略 - 聚焦医疗健康领域中的创新药及医疗科技，以出海预期及临床阶段重大突破为选股核心逻辑 [5] - 主要投资标的覆盖高弹性创新药企业、出海授权驱动、商业化落地催化、阶段性突破标的 [7] - 在行情早期主要挖掘有机会颠覆当前临床供给的FIC靶点和机制以及有机会实现全球最好数据的BIC管线，捕捉有硬数据预期和兑现、资本吸引力明显的小盘股 [11] - 积极参与拥有全球BD潜力的创新药获批及出海产品，分享授权收益、里程碑收益及未来销售分成的细分赛道领先标的 [11] 重仓标的 - 2025年二季度重仓股包括信立泰（占净值比例9.94%，区间涨幅46.05%）、舒泰神（9.41%，419.94%）、热景生物（8.53%，46.71%）、益方生物-U（7.93%，71.92%）等 [8] - 2025年一季度重仓股包括益方生物-U（6.44%，43.53%）、泽璟制药-U（5.59%，60.07%）、奥景康（4.73%，42.25%）等 [8] - 细分赛道领军者表现亮眼，如舒泰神（C5a ARDS）、一品红（URAT1痛风药）、益方生物（TYK2口服自免）、热景生物（S100A8A9心梗）、信立泰（NRG1/HER3心衰）等 [8][9][10] 市场展望 - 在"出海授权+国内政策鼓励"驱动下，伴随全球BD交易持续发酵、临床数据关键节点进程公布的催化，高价值创新药企业出海热潮方兴未艾 [12] - 商业化分成和盈利能力也将有效提升，发展前景远大 [12] - 医药生物其他细分板块亦有较大空间，普通投资者通过投资医药主题基金也有望掘金赛道未来投资机遇 [12]