调整现状与原因 - 创新药板块调整已持续约三个月，无论时间或空间均已比较充分 [1][2] - 调整最核心原因是前期涨幅过大，上半年是全市场表现最亮眼的板块，获利了结导致调整 [1] - 从去年初到高点，不少创新药基金实现翻倍，高位出现调整是正常现象 [2] 行情驱动力与未来展望 - 下一阶段行情驱动力将从情绪推动的BD预期，逐步转向基本面驱动 [1][3] - 创新药长期趋势未变，长期资金入场逻辑依然成立，中国创新药行情远未结束 [1][3] - 从产品周期和盈利周期看，本轮行情应是一轮持续三年以上的大趋势 [1][3] - 未来两三年可能是创新药行业兑现的关键阶段 [2] 估值与资金面 - 当前创新药估值处于中等水平，港股估值可能更低 [2] - 近期调整后，交易拥挤度已有所释放，资金面拥挤程度明显缓解 [2] - 长期来看，估值中位数仍处于相对合理水平，不构成很大压力 [2] 盈利周期与商业化前景 - 今年约三分之一创新药企实现盈利，明年、后年将各新增三分之一，到2028年所有中国创新药企有望进入盈利期 [3] - 现金流改善将彻底改变创新药企的估值逻辑 [3] - 未来的赢家将是那些成功将科学成果转化为商业化成果的公司 [3] 出海与外部环境影响 - 创新药出海本质上不是普通商品，不涉及关税问题，特朗普言论对创新药出海没有直接影响 [2] - 中国创新药出海仍具备很强韧性，由海外扰动带来的调整可能提供更好投资机会 [2] - 市场将更加理性，严格审视国内商业化主线与海外出海主线兼备的企业 [3] 港股市场优势 - 港股优于A股的核心逻辑在于港股18A规则启动较早，使香港成为全球第二大生物医药融资中心 [4] - 港股上市制度更适配，投资者结构以机构为主，资本匹配度更高，且是全球化跳板 [4] - 港股创新药板块更纯粹，聚焦ADC、双抗、Biotech等，而A股可能包含CRO、仿制药等 [4] 行业联动与选股思路 - 今年开始创新药带动医药行业复苏，包括CRO、医疗器械、生命科学上游等领域的优质标的也有所表现 [3] - 投资策略将聚焦有全球竞争力的个股，2026年可能带来超额收益 [3] - 坚持国内商业化主线与出海主线并行的选股思路，而非单纯依赖BD [3]