市场整体表现 - 市场全天震荡下跌，三大指数集体收跌，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31% [1] - 生物制品、化学制药、文化传媒等板块涨幅居前，保险、小金属、半导体等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流向文化传媒、软件开发、化学制药等行业概念 [1] 创新药行业 - 2025年国家医保谈判于10月30日开启，首次正式引入“商保创新药目录”机制，纳入创新程度高、临床价值大的药品 [2] - 机构认为创新药BD持续落地，板块景气度或可持续，“创新+国际化”产业趋势不变，短期调整后板块弹性有望提升 [2] - 创新药产业链在投融资数据、订单和业绩层面均呈现向好趋势 [2] - 相关ETF包括科创创新药ETF汇添富(589120)、港股通创新药ETF(159570)等 [2] 文化传媒行业 - 2025年前三季度文化企业实现利润总额9093亿元，同比增长14.2%，营业收入利润率为8.30%，同比提高0.45个百分点 [2] - 三季度末文化企业资产总计224227亿元，同比增长8.4%，每百元资产实现营业收入为66.8元，同比增加0.3元 [2] - 机构指出文生视频技术颠覆传统影视内容生产，AI可承担漫剧、短剧等大部分制作流程，催生创新内容形态 [2][3] - 传媒行业正经历从“手工建模”到“智能生成”的转型，3D生成技术向数字孪生、虚拟现实等领域渗透，行业呈现技术赋能、IP价值释放与影视复苏三大方向 [3] - 相关ETF包括影视ETF(516620)、影视ETF(159855) [3] 软件行业 - 2025年前三季度我国软件业务收入达到111126亿元，同比增长13.0%，软件业利润总额为14352亿元，同比增长8.7% [4] - 软件业务出口额为459.4亿美元，同比增长6.6% [4] - 机构认为在供应链安全考量下，实现完全自主可控是科技发展的必由之路，国产芯片产业链、国产操作系统产业链等方向值得关注 [4] - 相关ETF包括软件ETF基金(561010)、软件ETF(515230)等 [4]

2025年国家医保谈判与商保创新药目录 - 2025年国家医保谈判启动，首次正式引入“商保创新药目录”机制，为超出基本医保定位的创新药提供新支付渠道 [2] - 商保创新药目录主要纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的药品，推荐商业健康保险等参考使用 [2] - 2025年基本药品目录有535个药品通用名通过形式审查，商保创新药目录有121个药品通过审查，其中79个同时申报了两个目录 [2] - 商保目录中的创新药可不计入基本医保的自费率指标及集采可替代品种监测范围，符合条件的可不纳入按病种付费范围 [2] 创新药产业基本面利好 - 创新药产业迎来三大核心利好：业绩兑现逻辑清晰、政策支持持续加码、市场环境改善 [3][4] - 业绩兑现逻辑清晰，行业高热度BD交易精准匹配供需，国内药企优先通过BD兑现研发投入，预计未来2-3年业绩逐步释放 [3] - 政策支持包括商保支付端突破（37个高价创新药已纳入商保）和优先审评审批优化（临床审评缩至30个工作日） [3] - 市场环境方面，2025年6月中旬起A股进入“慢牛”行情，市场风险偏好提升为板块提供支撑 [4] 创新药相关投资产品表现 - 可关注科创创新药 ETF（589720），该产品聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数，享有20%涨跌幅限制 [5] - 从“924行情”（2024年9月24日）至2025年9月30日，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [6] - 创新药ETF国泰(517110)紧密跟踪沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通等优质创新药企，全面反映产业表现 [8]

行业趋势与前景 - 创新药产业趋势未变，当前调整已较为充分，预计三季报后创新药将再次崛起 [1] - CXO板块受益于潜在业绩催化和高景气度，海外CXO行业进入景气度加速回升阶段 [1] - 医疗器械板块迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，基本面预计将改善 [1] - 宏观层面BD交易和并购交易呈现明显复苏趋势，微观层面新分子业务维持较高景气度 [1] 投资主线建议 - 中长期建议关注创新药、创新药产业链（外需型CXO）、医疗器械等主线 [1] 特定产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数 [1] - 该指数汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品有20%涨跌幅限制 [1] - 2024年9月24日至2025年9月30日市场反弹期间，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [1] - 科创新药指数或有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板的弹性 [1]

医药板块市场表现 - 医药股普遍承压，荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元，康宁杰瑞制药-B下跌8.2%至11.98港元，君实生物下跌5.16%至25港元，科济药业-B下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘，主要原因为受关税反复影响，以及部分对外授权不及预期和资金轮动影响 [1] 行业发展趋势与交易动态 - 中国创新药产业呈现长期向好发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及后续全球临床数据可加强产品商业化确定性 [1] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发，信达生物获得12亿美元首付款，潜在里程碑付款最高可达102亿美元，交易总金额最高可达114亿美元 [2] 行业重要会议与研究成果 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA，其中国产新药相关研究占21项 [2]

医药板块市场表现 - 医药板块集体上行，中证港股通医药卫生综合指数上涨1.4%，恒生港股通创新药指数上涨0.9% [1] - 中证创新药产业指数与中证生物科技主题指数均上涨0.5%，沪深300医药卫生指数上涨0.2% [1] - 恒生创新药ETF（159316）全天获2100万份净申购，上周资金流入约5亿元，最新规模近33亿元创历史新高 [1] 创新药行业前景 - 创新药行业已形成以领头企业为引领、大批量优质企业为支撑的金字塔梯队，产业兑现持续性强 [1] - 本轮上涨行情的底层逻辑是中国在研创新药已具备全球竞争力 [1] - 看好创新药产业进一步打开商业化空间 [1] 主要指数及ETF概况 - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成，汇聚A股创新药主力军 [4] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只涉及基因诊断、生物制药等业务的股票组成 [6] - 沪深300医药卫生指数由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [8]

市场表现 - 10月15日创新药板块全线拉升，创新药指数（886015.TI）上涨2.35%至1366.835点，涨跌额为31.422 [1][2] - 广生堂股价涨停，涨幅达20.00%，报收122.65元；昂利康、亚太药业等公司股价亦涨停，涨幅分别为10.01%和9.94% [1][2] - 舒泰神股价上涨14.40%至36.87元，前沿生物-U上涨9.47%至14.91元，博腾股份、华海药业等多股涨幅居前 [1][2][3] 近期催化剂 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，会议预计将汇集多项重磅临床研究成果并披露相关数据 [3] - 市场对国产创新药临床数据的公布及业务拓展合作进展抱有期待，多家公司的核心临床数据有望成为重要催化剂 [4] - 10月以后，创新药领域除ESMO外，还有望迎来业务拓展合作、医保谈判等催化事件 [6] 业务拓展合作趋势 - 2025年1-8月，中国创新药企海外业务拓展交易数量达83笔，总交易金额为845亿元，相较2024年全年增长62.81% [4] - 随着中国创新药管线质量持续提升，未来中国创新药企对外业务拓展合作的数量与金额预计将保持高速增长 [4] - 当前市场主要在交易创新药的出海逻辑，业务拓展合作交易成为估值的重要依据 [7] 公司业绩表现 - 圣诺生物预计2025年前三季度归母净利润为1.14亿元至1.40亿元，同比增加100.53%至145.10%，增长动力来自多肽原料药业务订单需求持续增长 [5] - 博腾股份预计前三季度净利润为7320万元至8820万元，实现扭亏为盈，报告期内营业收入同比增长17%至21%，毛利率持续改善 [5] - 罗欣药业预计前三季度归母净利润2270万元至2520万元，实现扭亏为盈，主要原因是核心创新药产品替戈拉生片的商业化进程进一步深化 [5] 行业长期趋势 - 中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升，创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [7] - 在人工智能浪潮下，医药行业有望释放新的成长逻辑 [7] - 中国创新药正在经历“量变引起质变”的过程，看好其5~10年的产业趋势，业务拓展合作出海、持续数据催化和新产品销售放量将依次推动创新药崛起 [7]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][64] 核心观点 - 地缘政治扰动不改行业长期趋势，决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设 [2][10][64] - 随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变 [10][64] - 建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][64] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物下跌1.20%，涨幅排名位列申万31个一级行业第25位 [2][12] - 沪深300指数下跌0.51%，医药跑输沪深300指数0.69个百分点 [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌3.37%，中药II上涨1.51%，化学制药Ⅱ下跌2.23%，生物制品Ⅱ下跌0.55%，医药商业Ⅱ上涨0.64%，医疗器械II下跌0.14% [2][24] - 医疗服务板块表现居前的公司：三博脑科(+3.5%)、美年健康(+2.8%)、爱尔眼科(+2.6%)、九洲药业(+2.1%)、澳洋健康(+1.7%) [3][31] - 医疗服务板块表现靠后的公司：美迪西(-8.8%)、康龙化成(-7.5%)、普蕊斯(-7.4%)、阳光诺和(-7.3%)、南模生物(-7.1%)，CXO相关公司回调较大 [3][31] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE为36.92 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为28.46 X [4][32] - 当前PB为3.77 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X [4][32] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降1.37 X，PB（lf）较前一周下降0.14 X [4][32] 重点公司分析（药明康德） - R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流 [5][62][63] - D&M端资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比 [5][63] - 人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，实现翻倍增长 [5][63] - WuXi TIDES业务2022年至2024年营收增速分别达64%、70%，预计今年增速将超过80% [5][63] - 管理费用率由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50% [5][9][63] 投资建议方向 - 高成长方向：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，关注药明康德、皓元医药、药明生物等 [10][64] - 预期改善方向：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等，关注爱尔眼科、迪安诊断等 [10][64]

公司股价表现 - 9月24日股价上涨5.17%至60.79元/股 成交额4.68亿元 换手率1.38% 总市值523.42亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为医药及健康相关产品的临床研究服务 包括I至IV期临床试验技术服务、数据管理等 [1] - 收入构成：临床试验相关服务及实验室服务占比52.60% 临床试验技术服务占比45.21% 其他业务占比2.19% [1] 基金持仓动态 - 摩根中证创新药产业ETF持有1.81万股 占基金净值比例2.76% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金二季度减持3000股 当日浮盈约5.41万元 [2] 基金业绩表现 - 摩根中证创新药产业ETF规模3490.84万元 今年以来收益36.18% 近一年收益59.87% [2] - 成立以来收益2.01% 同类排名位于前30%-40%区间 [2] 基金经理信息 - 基金经理毛时超任职5年140天 管理总规模16.3亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报56.22% 最差回报-24.75% [3]

港股创新药ETF表现 - 港股创新药ETF（513120）9月22日收涨2.29%，单日成交额超71亿元 [1] - 截至9月21日，该ETF最新规模超247亿元，今年以来涨幅超107%，居同类第一 [1] - 持有人户数上半年净增长3.47万户，截至上半年末达8.76万户，机构投资者持有69.43亿份，机构持有份额同类居首 [1] 产品结构与特点 - 该ETF跟踪中证香港创新药指数，前十大成分股权重超70%，创新药（生物制品+化学制药）含量超90% [1] - 产品支持T+0交易，9月以来日均成交额超109亿元 [1] 机构后市观点 - 东吴证券认为在美联储降息背景下，国内外投融资有望回暖，创新产业链景气度持续提升 [2] - 国金证券认为创新药产业向上趋势不变，通过BD引进管线弥补收入缺口的战略有望持续 [2] - 华鑫证券认为中国创新药出海是创新成果和效率驱动的结果，全年增长趋势不变 [2]

政策支持 - 2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整专家评审工作结束，5款CAR-T药物均通过专家评审 [1][3] - 首版商保创新药目录完成专家评审，37个高价创新药已纳入商保范畴，旨在补充医保支付缺口 [3][4] - 创新药临床审评时限已缩短至30个工作日，有助于压缩研发周期并延长药品商业化生命周期 [4] - CAR-T药物曾多次尝试进入基本医保目录均失败，此次通过商保目录评审展现政策支持 [3] 市场表现与影响 - 受CAR-T药物通过评审等消息面提振，创新药ETF国泰（517110）盘中上涨超2%，年内涨幅超60% [1] - 市场预期随着商保先行落地，高价创新药后续或逐步进入基本医保目录，进一步拓宽支付渠道 [4] - CAR-T药物以“天价”闻名，每针价格约100万元人民币，叠加优惠后每针价格约50万元人民币 [3] 行业竞争优势 - 国内创新药研发实现从“me-too”到“me-better”再到“first-in-class”的进阶，聚焦血液瘤、实体瘤耐药性等错位竞争领域 [5] - 在同类靶点药物研发中，国内成本约为国际水平的1/3，优势源于庞大的临床资源和生物医药“工程师红利” [5] - 国内头部药企具备按ICH标准开展临床试验的能力，其临床数据可直接用于国际注册，降低出海门槛 [6] - 中国创新药已实现从“跟跑”到“并跑”的跨越，部分领域达“领跑”，在头对头临床试验中药效优于国际同类药物 [6] 产品与投资工具 - 创新药ETF国泰(517110)跟踪证沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通优质创新药企 [6] - 该ETF全线覆盖创新药研发、生产、商业化各环节企业，主要分布在化学制药、生物制品等细分领域 [6]