报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因失业率上行，白银处于高位调整；铜缺乏明确驱动，价格震荡；锌高位震荡；铅库存减少支撑价格；锡供应再出扰动；铝区间震荡，氧化铝底部反弹，铸造铝合金跟随电解铝；铂ETF出现明显增量震荡上行，钯上涨弹性显现继续走强；镍过剩结构性转向需关注印尼政策风险，不锈钢供需双弱运行钢价低位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金和白银 - 黄金失业率上行，白银高位调整；沪金2602昨日收盘价971.42，日涨幅 -1.19%；沪银2602昨日收盘价14666，日涨幅 -0.85%；黄金ETF持仓无变动，白银ETF持仓减少42；美国10月非农就业人数创五年最大降幅，11月恢复增长但整体乏力，失业率升至四年高点 [2][6] 铜 - 缺乏明确驱动，价格震荡；沪铜主力合约昨日收盘价92820，日涨幅0.98%；从今年到2034年智利矿业投资预计达1045.49亿美元；秘鲁10月铜产量同比增加4.8%至248192吨 [12][14] 锌 - 高位震荡；沪锌主力收盘价22975，较前日变动 -0.24%；英国11月CPI意外加速回落，年内第四次降息预期升温；日本央行政策决议前夕政府与央行立场分歧浮出水面 [15][16] 铅 - 库存减少，支撑价格；沪铅主力收盘价16740，较前日变动 -0.62%；美联储理事沃勒称仍有50 - 100BP降息空间但无需急于行动 [18][19] 锡 - 供应再出扰动；沪锡主力合约昨日收盘价320620，日涨幅 -2.07%；美国10月非农等情况及多项宏观新闻影响市场 [21][22] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝区间震荡，氧化铝底部反弹，铸造铝合金跟随电解铝；沪铝主力合约收盘价21915；美联储理事沃勒称有降息空间且无需急于行动；甲骨文百亿美元数据中心融资受阻 [24][25] 铂、钯 - 铂ETF出现明显增量震荡上行，钯上涨弹性显现继续走强；铂金期货2606涨幅8.61%；美联储联合调查显示关税困扰企业，预计明年物价上涨4%；美俄将在迈阿密就俄乌冲突会谈等多项新闻 [27][29][30] 镍、不锈钢 - 镍过剩结构性转向，关注印尼政策风险，不锈钢供需双弱运行，钢价低位震荡；沪镍主力收盘价113800；印尼林业工作组接管矿区影响镍矿产量；中国暂停对俄铜镍非官方补贴等多项行业新闻 [31][32]

全球贸易与地缘政治 - 法国总统马克龙警告欧盟对中国商品加征关税或实施配额是“非合作性的应对方式”，有引发严重贸易争端的风险，他建议欧盟提高内部竞争力并大规模投资技术，同时呼吁对中国在优势领域的投资持开放态度 [2][7] - 美国对中国芯片产业实施禁令导致ASML订单受影响、供应链混乱，其上游供应商KMWE在四川乐山设厂以保市场，2025年中国稀土出口管制影响ASML，其股价大跌，供应商向东南亚转移 [4][9][10] 中国国内政策与市场动态 - 海南全岛封关运作于12月18日正式启动，封关后海南成为“境内关外”区域，可享受零关税等优惠，预计将带动产业集聚创造就业，但对劳动者素质要求提高 [2][7] - 财政部公布2025年1-11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7% [3][8] - 瓦轴B控股股东发起全面要约收购以终止其上市地位，要约收购需资金4.53亿港元，该公司已连续六年亏损，今年已有9家公司官宣主动退市 [2][7] 能源与大宗商品市场 - 全球石油供应过剩导致国际原油价格跌至近五年低点，分析师认为若OPEC+暂停增产或地缘风险溢价重现，油价有望快速反弹，市场可能在未来一年左右实现供需平衡并供不应求 [3][8] - 花旗研究部建议做多铜，并预计美联储明年可能让经济过热，或引发通胀压力 [4][10] 科技与半导体行业 - 沐曦股份于12月17日登陆科创板，收盘涨幅达692.95%，中一签可赚36.26万元，共有94家公募机构旗下3810只产品获网下配售，合计获配14.02亿元 [5][10] - 全球半导体格局因大国博弈被重塑，ASML及其供应商受到美国对华芯片禁令和中国稀土出口管制的影响 [4][9] 汽车行业与公司事件 - 烟台公安打掉一个炒作新能源汽车负面信息的“网络水军”团伙，抓获12人、查扣资金百万、关停账号8000余个，该团伙针对小米、华为、理想等车企 [3][8] - 华谊兄弟公告阿里创投减持2952.68万股，马云及其一致行动人持股降至4.999996%，不再是5%以上股东，公司此前出现债务逾期，三季度财报显示营收下降、亏损持续 [4][10] 金融机构观点与市场预测 - 花旗研究部预测2026年市场，认为AI泡沫或扩大，建议买入纳斯达克100指数虚值看涨期权，并预计金融等周期性行业与科技股共同繁荣，建议超配金融股、低配消费必需品股 [4][10] - 花旗推荐做多AI权益、做空AI信贷 [4][10]

高市早苗在台湾问题上激烈挑衅中国，结果把中国彻底得罪了。当她意识到自己陷入孤立无援的困境 时，才发现美日韩同盟、美日印澳的四方联盟以及G7集团，这些曾经寄托了她希望的盟友，在这关键 时刻选择了沉默，没有人愿意站出来为她的言行辩护。归根结底，高市挑战的不仅是中国的底线，也是 在挑战二战的胜利成果，乃至二战后由战胜国建立的国际秩序。在这样的背景下，谁还敢涉足其中呢？ 然而，在美国，一些反华政客却按捺不住了。由于中国在日本周边海空力量的展示，这些政客感到不满 和无法接受，始终想为高市出头。据观察者网报道，美国众议院东亚和太平洋事务小组委员会成员贝拉 和外交事务委员会成员米克斯，最近联名给特朗普写信，表达他们对中国对日本所谓经济与军事胁迫升 级的担忧。他们呼吁特朗普减免日本的关税，以示对日本的支持。 不难理解，中国从经济层面对日本实施的反制措施，进一步加剧了日本本就衰退的经济状况。美国作为 日本最重要的盟友，基于日本几十年来始终如一的忠诚，或许愿意在某些方面给与支持，例如豁免部分 关税。毕竟，日本不像乌克兰那样需要美国的财政支持。然而，这两位政客却忽略了特朗普的个性和政 策立场。 关税一直是特朗普政策的核心，几乎是他 ...

行业与公司 * 行业：美国宏观经济、贸易政策、财政政策、住房政策 [1] * 公司：高盛 (Goldman Sachs & Co. LLC) [1] 核心观点与论据 1. 中期选举前的政治背景与核心议题 * 中期选举（距当时不到一年）前，生活成本是选民最关心的问题，当前有29%的选民将其列为首要关切，高于2024年总统大选前的25% [2][5] * 预测市场显示，民主党更有可能赢得明年众议院多数席位，而共和党在参议院的多数席位看起来更稳固 [2][5][9] * 控制国会两院和白宫的共和党有动力在选举前采取政策来改变民意 [2] 2. 贸易政策：关税更可能下降而非上升 * 近期贸易政策最可能采取行动的领域，未来一年的偏向是降低关税 [6] * **最高法院裁决是关键**：最高法院很可能在明年1月或之后不久裁定，特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA) 征收的大部分关税是非法的 [7] * IEEPA关税占今年有效关税税率11.4个百分点增幅中的约7.5个百分点 [10] * 最可能的结果是法院否决所有基于IEEPA的关税 [8] * 另一种可能是，法院裁定IEEPA仅允许对与特定紧急情况相关的特定国家征收关税，但不允许更广泛的“对等”关税 [11] * **关税替代方案与下行风险**：若IEEPA关税被否决，政府可能使用其他授权来维持关税，但整体关税税率面临下行风险 [12] * 最可能使用《1974年贸易法》第122条，该条款授权最高15%的关税，为期150天 [12] * 一些贸易伙伴目前的IEEPA关税税率高于15%，若依赖第122条作为临时措施，其税率将下降，这将使有效关税税率降低约1.6个百分点 [12] * 政府用第301条调查针对所有主要贸易伙伴的能力有限，一些较小贸易伙伴的进口可能不会被覆盖 [15] * **行业性关税**：理论上对有效关税税率构成上行风险，但在中期选举前预计不会增加太多 [23] * 对药品和半导体/电子产品征收100-250%关税的威胁，但可能豁免在美国扩大生产的公司的产品，从而豁免这两类产品的大部分进口 [23] * 更可能在对多晶硅（包括太阳能电池和面板）、风力涡轮机和无人机等较小进口类别完成第232条调查后征收关税 [24] * 对医疗用品、机器人/工业机械和关键矿物的调查，关税可能分阶段实施，最早于2027年生效 [24] * **贸易协定与豁免**：与多个贸易伙伴达成的协议（许多仍是“框架”）一旦正式完成，应会导致有效关税税率小幅下降 [25] * **美墨加协定(USMCA)审查**：2026年的审查可能带来不确定性，但该过程一旦完成，更可能降低而非提高关税税率 [2][28] * **美中关系**：未来一年可能比今年大部分时间稳定得多 [29] * 双方于11月1日达成协议，美国同意将基于IEEPA的对华关税从20%降至10%，中国同意增加购买美国出口产品 [29] * 政策暂停期将持续到2026年11月10日，即中期选举后不久 [29] * 未来双边会议后可能进一步小幅降低关税 [29] * **关税预测总结**：到2026年底，预计有效关税税率将从当前水平下降约2个百分点（导致税率比2025年初高9.5个百分点） [2][18] * 政府今年已征收约1300亿美元的IEEPA关税，在法院裁决前每月还将增加约200亿美元 [19][21] 3. 财政政策：第二轮财政方案可能性存在但不大 * 财政政策是白宫和国会共和党在中期选举前改善经济看法的另一个明显杠杆，但任何重大变化都需要国会批准，且通过第二轮财政方案的可能性较低 [6][30] * **现有财政方案的影响**：对增长的推动力将在第二季度左右达到峰值 [30] * 该法案预计将在2月至4月期间将退税增加近1000亿美元 [30] * **第二轮财政方案的潜在内容及障碍**： * **关税退税**：特朗普总统提议每人最高2000美元的付款，由关税提供资金，全面实施可能导致超过6000亿美元（占GDP的2%）的支付 [35] * 但可能性低，原因包括：最高法院可能否决大部分关税导致收入不确定性、许多共和党议员担心财政状况并希望将关税收入用于减少赤字、许多共和党议员反对关税本身 [35] * **健康保险补贴**：增强的健康保险保费补贴在年底到期，将导致2026年联邦税收抵免减少200-300亿美元 [35] * 预测市场认为明年某个时候延长补贴的可能性大致相等，高盛认为以某种形式延长的可能性略高于不延长，但这取决于目前难以达成的两党妥协 [36] * **国防开支**：政府官员建议使用预算协调程序来实施另一轮额外国防开支，类似于7月颁布的财政方案中的1500亿美元国防资金（将在几年内支出） [36] * 从共和党角度看，这具有优势，但高盛目前对中期选举前通过第二轮财政方案持怀疑态度 [36] * **政府关门风险**：再次关门是一种明显的可能性，但更可能避免 [37] * 预测市场暗示的概率约为40%，但高盛认为概率略低于此 [37] 4. 住房政策与许可改革 * **行政行动**：很可能发生，重点可能放在房利美和房地美 [3][40] * 正在考虑的选项包括：贷款定价调整、推出50年期抵押贷款产品、扩大其资产负债表以持有更多自有MBS [3][40] * 但政府可能受到未来一年将部分GSEs进行IPO的计划制约 [3][40] * **立法行动**：许可改革立法在多年辩论后，未来几个月有相当机会成为法律 [41] * 将简化《国家环境政策法》(NEPA)，该法管辖所有主要基础设施项目的联邦审查 [41] 其他重要内容 * **预测市场数据**：展示了市场对中期选举后民主党控制众议院和参议院概率的隐含预测 [9] * **关税影响图表**：展示了截至目前的关税政策对有效关税税率的影响以及高盛的预测，显示小幅下降且风险倾向于进一步降低 [14] * **关税税率与进口份额图表**：显示了多个贸易伙伴的IEEPA关税税率，部分超过15%，以及第122条下的税率上限 [16][17] * **关税收入估算图表**：按授权和国家/部门细分，估算2025年IEEPA关税可能产生约1500亿美元收入 [21][22] * **财政刺激对增长的影响图表**：展示了新财政立法对经济增长的财政脉冲，按季度细分 [33]

日本出口实现增长，这主要得益于对美出口八个月来首次回升，抵消了对华出口的下降，这为日本央行 周五加息再添支撑。 总体而言，日本未经调整的贸易收支呈现顺差，盈余为3223亿日元(21亿美元)。进口增长1.3%，略低于 普遍预期。 其中，日本对美贸易顺差为7398亿日元，同比增长11.3%。自美国总统特朗普1月开始第二任期以来， 该顺差持续存在，这意味着尽管特朗普政府试图通过提高关税来缩小贸易逆差，但贸易失衡问题依然存 在。 在美国于9月中旬将日本汽车及零部件关税从27.5%下调至15%后，日本11月对美汽车及零部件出口出现 增长。美国还将许多其他产品的关税设定在相同水平。 对美汽车出口额增长1.5%，而出口数量则跃升7.7%。这种差异持续存在，表明日本汽车制造商正通过 降价牺牲利润以维持市场份额。 不过，上月日本对美出口汽车单价约为408万日元，与4月特朗普首次宣布关税时的水平大致相当。 日本财务省周三报告称，11月整体出口同比增长6.1%，主要受半导体零部件和医疗用品推动。这一数 据超出经济学家预期，其中对美国和欧盟出口分别大幅增长8.8%和19.6%。 对日本央行而言，对美出口的回升将释放积极信号。市场普遍 ...

美国最大港口洛杉矶港的执行董事Gene Seroka周二表示，该港口11月份的进口量较上年同期减少 11.5%，原因是托运人提前建立了库存，以避免美国总统特朗普对玩具、汽车零部件和金属家具等商品 征收关税。 责任编辑：于健 SF069 美国最大港口洛杉矶港的执行董事Gene Seroka周二表示，该港口11月份的进口量较上年同期减少 11.5%，原因是托运人提前建立了库存，以避免美国总统特朗普对玩具、汽车零部件和金属家具等商品 征收关税。 Seroka表示，11月份，洛杉矶港处理了406421个20英尺标准箱（TEU）的进口货物。 Seroka表示，他预计2025年该港口的总吞吐量将超过1000万标准箱，与2024年大致持平，是有记录以来 的第三高水平，尽管美国关税政策导致吞吐量大幅波动。 "我认为不确定性将继续存在，至少在明年是这样，"Seroka说。"这是我们未来一段时间可能面临的逆 风。" 供应链技术供应商笛卡尔系统集团（Descartes Systems Group，DSG）本月较早时表示，11月份美国所 有港口的进口量较上年同期下降了7.8%。 美国最高法院预计将在未来几个月就特朗普政府根据《国际紧 ...

他 预计2026年前六个月通胀将大幅下降 ，房租也将大幅下降，并认为尽管物价水平已经非常高，但实际工资的提升将能解决 这一问题。 同时，贝森特指出，美国总统 特朗普将于1月初公布美联储主席人选，本周可能还有一到两次面试 。这一关键任命将影响未来 数年美国货币政策走向，市场对此高度关注。 贝森特在表态中否认了外界对新任美联储主席独立性的质疑，称特朗普在面试中对政策相关问题一直非常直率。他表示， 候选 人沃什和哈塞特都非常有资格，并驳斥了"哈塞特无法在美联储拥有影响力"的说法。 贝森特称， 国会应当停止（议员的）股票交易行为。 贝森特称，本周和下周可能还有一两次美联储主席的面试，否认对新任主席独立性的质疑，称候选人沃什和哈塞特都非常有资 格，强调新主席要有"开放的思维"，特别是要打破联储常有的增长导致通胀观念，驳斥哈塞特无法在联储拥有影响力的说法；预 计1月最高院作出关税案裁决，警告推翻关税将危害国家安全；一季度会有1000亿至1500亿美元巨额退税，平均每个家庭可能 得到1000至2000美元。 新美联储主席要打破增长导致通胀的观念 周二（12月16日），美国财政部长贝森特表示，对美国经济前景表达乐观预期，预计 ...

总统将详细介绍过去一年取得的历史性成就，并预告新年即将出台的一些政策。 近期特朗普在关键议题上的支持率正在下滑，经济指标也亮起预警信号。据一项12月民调显示，自3月 以来，民众对总统在经济和移民问题上处理方式的认可度下降了近10个百分点。 分析认为，这场全美讲话将为特朗普提供在中期选举前重振支持率的机会。美国共和党将在明年11月的 选举中努力保住对国会的控制权，届时投票将检验特朗普的政治影响力，并决定其未来立法议程能否继 续推进。 经济压力成为核心挑战 经济问题已成为特朗普面临的主要挑战。 美国总统特朗普将于周四上午10点向全美发表讲话，这是他在民意支持率下滑、经济面临不利因素之 际，直接向选民阐述其政策议程的一次关键机会。 当地时间周二，特朗普在社交媒体上宣布，将于美东时间周三晚9点（北京时间周四上午10点）在白宫 发表讲话。特朗普在社交媒体帖子中写道： 我期待'见到'你们。这对我们的国家来说是伟大的一年，最好的还在后面。 白宫新闻秘书Karoline Leavitt在接受媒体采访时表示： 工资增长放缓和家庭成本上升等经济预警信号显现，让民众对生活负担能力的担忧成为选民关注的核心 议题。 政治对手抓住特朗普 ...

责任编辑：张俊 SF065 随着特朗普关税政策造成美国的食品、人工和公用事业成本上涨，达登餐饮旗下的Olive Garden （DRI）、Texas Roadhouse（TXRH）以及Dine Brands旗下的Applebee's（DIN）依靠选择性提价、简化 菜单及与Sysco（SYY）等供应链伙伴合作，以抵消不利影响。 责任编辑：张俊 SF065 随着特朗普关税政策造成美国的食品、人工和公用事业成本上涨，达登餐饮旗下的Olive Garden （DRI）、Texas Roadhouse（TXRH）以及Dine Brands旗下的Applebee's（DIN）依靠选择性提价、简化 菜单及与Sysco（SYY）等供应链伙伴合作，以抵消不利影响。 ...

这份延迟已久的就业报告，为近几个月明显降温的美国劳动力市场提供了新的线索。通胀回升以及关税 政策的不确定性，抑制了企业扩大用工规模的意愿；与此同时，特朗普政府针对移民的政策也减少了劳 动力供给，使得潜在求职者数量下降。这意味着，在劳动力供给受限的情况下，即便就业需求增长不 快，也未必会立刻推高失业率。 美东时间周二，美国劳工统计局公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口录得6.4万人，高于市 场普遍预期的4.5万人。而10月则减少了10.5万个，预期为下降2.5万人。 美国11月失业率升至4.6%，高于市场预期的4.4%，为2021年9月以来新高。 此外，8月份非农新增就业 人数从-0.4万人修正至-2.6万人；9月份非农新增就业人数从11.9万人修正至10.8万人。修正后，8月和9 月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。 由于美国政府停摆影响了10月的数据采集，10月数据被纳入本次就业报告中。10月非农就业下降主要源 于政府部门大幅裁员，今年早些时候推迟实施的裁员计划开始生效。10月政府部门岗位减少16.2万，11 月又减少6000个。 在过去数月中，由于官方数据发布受阻，经济学家不得不主要依赖滞后性 ...