美国7月CPI数据及关税影响分析 核心观点 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，为1月以来最大涨幅 [1] - 汽油价格下跌抑制整体通胀，但关税政策导致更多商品价格上涨，未来消费者将面临进一步价格压力 [1][4] - 经济学家预计年底美国总体通胀率将升至3.5%左右 [5] 分项价格变动 服装与鞋类 - 鞋类价格7月飙升1.4%，创4年多以来最高月度涨幅，短期内可能面临40%上涨 [3] - 服装价格7月小幅上涨0.1%，但长期或上涨17%-38% [3] - 美国34%的球鞋从越南进口，关税将快速传导至消费者 [3] 家具与家居用品 - 家具和床上用品价格7月上涨0.9%，6月为0.4% [3] - 户外设备和用品价格7月上涨2.2%，创两年多最高水平 [3] - 窗户、地板覆盖物等亚麻制品7月上涨1.2%，6月涨幅达4.2% [4] 其他消费品 - 体育用品7月价格上涨0.4%，低于6月的1.4% [4] - 工具及五金用品7月上涨1.2%，连续4个月保持1.1%-1.2%涨幅 [4] - 玩具价格7月上涨0.2%，5月和6月分别上涨1.3%和1.8% [4] 关税政策影响 - 美国平均关税税率将达17.3%-18%，为1935年以来最高水平 [6] - 家具、玩具和家电等商品零售价格正以每年几个百分点速度上涨 [5] - 关税影响更多是一次性价格调整，但可能导致贸易模式和供应链重大转变 [8] 能源价格与通胀关系 - 原油价格从80美元/桶降至65美元/桶，显著抑制通胀 [4] - 汽油价格下降无法长期维持低通胀，能源企稳后整体通胀将上升 [4]

核心观点 - 特朗普提名经济学家斯蒂芬·米兰进入美联储理事会 其非主流经济观点与美联储现行政策立场存在显著分歧 尤其关于关税对通胀的影响及美联储独立性问题 [1][2][6] 人物背景与提名细节 - 斯蒂芬·米兰为白宫经济学家 被特朗普称为"杰出"且"无人能及"的经济议程支持者 [1] - 提名接替任期剩余6个月时辞职的库格勒 若获参议院确认 任期仅至2026年1月31日 [1] - 可能成为下一任美联储主席的黑马人选 因特朗普迅速提名而非留空缺席位 且其拥有货币政策发言权和FOMC投票权优势 [6] 经济观点分歧 - 认为特朗普政府对贸易伙伴加征的广泛关税不会引发通胀 与多数主流经济学家及美联储官员观点相反 [1][2][5] - 主张美元大幅贬值与关税核心策略可重塑全球经济向有利于美国方向发展 [2] - 将关税推高通胀的情况称为"罕见"事件 类比"疫情或陨石撞击" [6] - 去年曾合著论文反对美联储独立性 主张总统应有权解雇美联储官员 但近期公开表态称"美联储独立性至关重要" [2][3][4] 美联储内部立场对比 - 当前所有美联储官员均认为关税至少会产生有限通胀影响 包括特朗普任命的沃勒与鲍曼 [5] - 沃勒明确表示关税引发"一次性价格水平上涨"而非持续性通胀 [5] - 美联储为共识驱动机构 米兰需具备构建共识能力才能影响利率政策 但其观点与理事会立场相悖 [1][3][6] 政策环境影响 - 7月CPI同比上涨2.7% 低于经济学家预期的2.8% 显示通胀相对温和 [3] - 劳动力市场疲软迹象可能促使美联储最快下月降息 但若通胀回升则可能停止降息 [3] - 米兰若就任 其关税不影响通胀的观点可能与停止降息的决策产生直接冲突 [3]

7月美国通胀数据 - 7月CPI同比增2.7%，持平前值2.7%，略低于市场预期的2.8% [1][6][7] - 核心CPI同比增3.1%，高于前值的2.9%及预期的3.0%，环比增0.3% [1][6][9] - 能源价格环比-1.1%，前值+0.9%，汽油价格回落为主要背景 [8] - 食品价格环比为0%，前值+0.3%，家庭食品价格回落为主要背景 [8] 核心商品价格 - 7月核心商品价格同比1.2%，前值0.7%，连续第4个月回升 [2][13][14] - 关税影响体现在家具用品（环比+0.7%）、鞋子（环比+1.4%）、二手车和卡车（环比0.5%）等商品价格回升 [2][13][14] - 剔除汽车后的核心商品环比0.2%，前值0.6%，反映关税传导广度有限 [2][13][14] - 部分受关税影响商品价格回落，如家用电器（环比-0.9%）、个人电脑（环比-1.2%） [2][13][14] 核心服务价格 - 7月核心服务同比3.6%，持平前值；环比+0.4%，高于前值的0.3% [4][18] - 超级核心服务（剔除住房的核心服务）环比回升至+0.48%，前值0.21% [4][18][19] - 医疗（牙医服务+2.7%）和交通服务（机票环比+4%）价格回弹为主要背景 [4][18] - 酒店价格继续走弱，反映私人部门出行相关的服务消费需求放缓 [4][18] 美联储政策分歧 - 鲍威尔偏鹰派，强调在关税不确定性下保持"观望" [5][20] - 鲍曼与沃勒转向鸽派，主张从"适度紧缩"逐步回到中性利率区间 [5][21] - 分歧核心在于对通胀风险与经济放缓的权衡不同 [5][20][21] 市场反应 - 9月降息概率升至93.4%，前值85.9% [5][22] - 2年期国债收益率下行2bp，10年期上升0.39bp至4.29% [5][22] - 美元指数走弱至98.05，美股三大股指均涨 [5][22] - 今年以来美元弱势有利于新兴市场资产表现 [5][22]

美联储9月降息预期 - 美国7月CPI同比增长2.7%符合预期 环比增长0.2% 核心CPI同比增长3.1% 环比增长0.3% [6] - 数据发布后 市场对美联储9月降息预期升温 芝商所工具显示降息25基点概率达87% [12] - 美联储理事鲍曼称核心PCE通胀接近2%目标 支持年内三次降息 认为关税不会导致持续性通胀 [12] 通胀数据分项表现 - 居住类指数上涨0.2%成为CPI主要拉动因素 能源类指数下跌1.1% 汽油价格环比降2.2% [6] - 核心CPI中医疗保健 机票 娱乐等涨幅较大 住宿和通信类指数下跌 [6] - 食品类指数持平 外出就餐价格上涨0.3% 家庭食品价格下降0.1% [6] 市场即时反应 - 美股三大指数集体高开 道指涨0.53%至44207 纳指涨0.54%至21500 标普500涨0.48%至6403 [2] - 中国金龙指数涨1.04% 纳指100期货涨0.42% 标普500期货涨0.38% [2] - 美元指数短线跳水至98.1732 单日跌幅0.34% 年内累计下跌9.5% [3] 关税对通胀影响分析 - PIMCO指出关税压力集中在商品领域且传导缓慢 整体通胀压力可控 [9] - 富国银行认为价格传导处于早期阶段 消费者疲劳感抑制整体价格上涨 [9] - 高盛预测若剔除关税影响 2025年核心CPI和PCE涨幅将从3.3%降至2.5% [10] 机构观点汇总 - 零对冲认为7月CPI未过热 9月降息可行 [6] - 野村证券强调服务端价格上涨才是通胀粘性关键信号 [10] - 德意志银行预计短期核心通胀分化 三个月年化率2.7% 六个月年化率2.4% [9]

货币政策预期 - 亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克维持2024年可能实施一次降息的预期 但强调需重点关注特朗普政府关税政策对通胀的潜在影响 [1] - 美联储理事沃勒认为关税对通胀的影响可被忽略且属短期现象 他在上周美联储会议中是唯一支持降息25个基点的官员 [1] - 明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利预测2025年底前将实施两次降息 认为经济正在放缓且短期内启动利率调整合适 [2] 通胀与关税影响 - 博斯蒂克质疑本轮关税是否符合典型的一次性通胀特征 认为其频繁变动延长了市场对价格走势的担忧周期 可能推高通胀预期 [1] - 供应链重构带来的结构性变化或将持续至2026年 增加通胀压力长期化风险 [1] - 旧金山联邦储备银行行长戴利指出关税等短期因素不太可能改变货币政策方向 [3] 就业市场动态 - 截至7月的三个月内就业增长显著放缓 前三个月就业数据累计下调近26万个岗位 其中7月新增就业仅7 3万个 [2] - 7月失业率从6月的4 1%升至4 2% 就业增长放缓被视为经济周期转折的典型特征 [2][3] - 三位美联储政策制定者担忧劳动力市场持续疲软 暗示9月会议可能启动降息 [2] 经济基本面评估 - 博斯蒂克承认7月就业报告"令人意外" 但仍认为美国经济基本面保持稳固 [2] - 美联储主席鲍威尔指出尽管存在下行风险 但劳动力市场仍显稳健 需在9月会议前获取更多通胀与就业数据 [1] - 消费者支出呈现疲软态势 市场对美联储持续观望态度已有质疑 [2]

通胀反弹原因与统计偏差 - 关税税率从2.3%大幅升至18.4%但通胀未立即反弹因统计方法缺陷、企业行为调整及经济增长放缓三大因素延缓传导 [2] - 季节调整模型缺陷累计压低5-6月通胀约20bp 修正后核心CPI环比已于4-5月转为上行 [2][3] - 隔月统计抽样与劳工统计局缩减采样网络导致CPI数据滞后且准确性下降 [2] 通胀趋势预测 - 核心CPI环比拐点预计未来1-2个月出现 环比中枢从10-20bp升至30-40bp 带动核心CPI重回3%以上 [7][8] - 最快于8月12日公布的7月CPI数据验证上行趋势 通胀同比上行周期或持续一年 [1][8] - 若关税负担完全由消费者承担 CPI通胀上行幅度达110-120bp 但实际幅度因多方分担和替代效应可能低于120bp [9] 政策与资产影响 - 通胀反弹可能干扰美联储降息节奏 若经济陷入衰退可快速降息 若滞胀则陷入两难 [10] - 2025年降息路径不确定性高 2026年大幅降息可能性上升 [10] - 通胀反弹利空美股美债 美股估值偏高建议低配 美债短期波动增大但投资性价比优于美股 [11] - 美元短期受益但中期面临下行周期风险 黄金与中国资产相对韧性较强 [11][12] - 中国资产重估已启动 科技成长股票配置价值凸显 建议逢低增配 [12]

美联储利率决策 - 美联储维持基准联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变 投票结果为9-2 两名理事主张降息25个基点[4] - 鲍威尔表示当前利率水平足以应对关税和通胀带来的不确定性 给9月降息预期泼冷水[3][4] - 利率期货显示9月降息概率从60%降至接近五五开 10月降息概率从普遍预期降至约85%[4] 市场反应 - 美元飙升至5月以来最高位 标普500指数收跌 黄金恐慌性抛售导致金价跌破一个月低点[5] - 美国国债抛售加速 因鲍威尔称劳动力市场"处于平衡状态"[5] - 美债市场反应相对温和 但投资者因鲍威尔鹰派言论撤出[11] 经济评估 - 美联储下调经济评估 从"以稳健步伐扩张"改为"上半年经济活动增长放缓"[7] - 第二季度GDP折合年率增长3% 前一季度萎缩0.5% 波动源于企业为规避关税提前进口[9] - 6月通胀连续第五个月低于预期 但受关税直接影响商品价格跳涨 失业率微降至4.1%[9] 政策制定者分歧 - 两名理事投反对票 为1993年以来首次出现两名理事同时反对委员会决定[9] - 6月利率预测显示两名政策制定者支持年内降息三次 八人预计降息两次[9] - 多数官员认为应暂缓降息以评估关税影响 强调强劲劳动力市场允许保持耐心[6] 未来政策展望 - 美联储重申政策将依赖经济数据 市场波动性可能加剧[10] - 若关税通胀低于预期或劳动力市场疲软 美联储可能在秋季重启宽松周期[10] - 鲍威尔对未来政策举措态度模棱两可 强调当前经济未受限制性政策不当压制[6][11]

美联储利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 这是自2025年初以来第五次维持利率不变 [1] - 美联储政策声明指出美国上半年经济增长"有所放缓" 若趋势持续可能为未来降息提供依据 但强调"经济前景不确定性仍然高企" [3] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策立场使美联储处于有利地位 能够及时对潜在经济发展作出反应 尚未就9月利率做出决定 [3] 美联储内部动态 - 此次会议罕见出现两名理事投下反对票 这是自1993年以来首次出现两名理事同时反对利率决议 [7] - 两名反对票理事由特朗普任命 支持立即降息25个基点 分析师认为反对或因担忧劳动力市场疲软 [7] - 鲍威尔拒绝回应是否会在2026年5月任期结束后继续担任美联储理事的问题 被市场解读为与白宫关系紧张的信号 [9] 经济与政策影响因素 - 鲍威尔提到关税政策推高了部分商品价格 核心通胀中约30%至40%的影响可能来自关税 [5] - 特朗普多次公开呼吁美联储大幅降息 甚至威胁要解雇鲍威尔 但美联储决议显示政治压力未改变其政策路径 [5][7] - 美国财长贝森特暗示鲍威尔应在任期结束后离开美联储 以避免"政策混乱" [9] 市场反应与预期 - 交易员对9月降息25个基点的预期概率从会议前的68%骤降至45% 维持利率不变的概率升至55% [10] - 美股市场反应相对克制 纽约股市三大股指30日涨跌不一 未出现恐慌性抛售 [12] - 投资者情绪显示韧性 仍在等待更多确认信号 [12]

货币政策决定 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%不变 为2025年初以来第五次维持利率不变 [1] - 两名理事投下反对票 支持立即降息25个基点 为自1993年以来首次出现两名理事同时反对利率决议 [9] 经济前景评估 - 美联储指出美国上半年经济增长"有所放缓" 若趋势持续可能为未来降息提供依据 [3] - 强调经济前景不确定性仍然高企 通胀和就业目标均面临风险 [3] - 货币政策立场使美联储处于有利地位 能够及时对潜在的经济发展作出反应 [3] 通胀影响因素 - 关税政策推高了部分商品价格 核心通胀中约30%至40%的影响可能来自关税 [7] - 美联储仍在权衡关税对通胀的长期影响 这或许是暂缓降息的关键因素之一 [7] 政治压力与内部动态 - 美国总统特朗普多次公开呼吁大幅降息 甚至威胁要解雇鲍威尔 [8] - 两名由特朗普任命的理事投反对票 沃勒因担忧就业增长接近停滞 鲍曼担心迟迟不降息会加剧衰退风险 [9] - 鲍威尔拒绝回应2026年5月任期结束后是否继续担任美联储理事的问题 [10] 市场反应与预期 - 交易员对9月降息25个基点的预期概率从会议前的68%骤降至45% 维持利率不变的概率升至55% [16] - 纽约股市三大股指30日涨跌不一 未出现恐慌性抛售 反映投资者情绪韧性 [19]

美联储利率决议与鲍威尔讲话 - 外界普遍预计美联储将在7月29日至30日的会议上连续第五次维持利率不变 [1] - 若有一名或多名官员投反对票，可能释放FOMC部分成员倾向于尽早降息的信号 [1] - 美联储主席鲍威尔可能选择保留操作空间，直到9月会议前经济数据更加清晰 [1] 9月降息前景 - 美联储官员预期中值显示2025年实施两次25个基点的降息，花旗经济学家认为9月降息可能性很大 [3] - 联邦基金期货合约定价显示投资者已将9月降息概率定为60%以上 [3] - 9月会议前政策制定者将看到两份就业报告及更多通胀、支出和住房数据 [3] 反对票情况 - 若美联储声明继续描述劳动力市场"稳健"，可能引发部分官员反对 [5] - 美联储理事沃勒和鲍曼均表示准备在本次会议上支持降息 [5] - 若两名理事投反对票，将是自1993年以来首次出现 [5] 关税对通胀的影响 - 鲍威尔和其他官员对降息持谨慎态度，需先理解关税对物价的影响 [6] - 沃勒预计关税将导致物价一次性上涨，其他官员担心影响可能更持久 [7] - 部分商品价格已上涨，但经济学家困惑为何影响尚未更加显著 [7] 政治压力与美联储审查 - 鲍威尔可能被问及政治压力是否影响政策制定能力 [9] - 财政部长贝森特提议美联储对非货币政策职能进行审查 [9] - 贝森特建议从内部审查开始，必要时进行外部审查 [9]