全球长期资本市场展望 - 摩根资产管理发布《长期资本市场假设》报告 覆盖全球200多个资产类别及20种货币 旨在预测未来10至15年大类资产的回报、相关性及波动性 [1] - 尽管面临挑战 但全球财政政策的积极转向与以AI为代表的科技革命 正为长期经济增长与市场回报带来结构性机会 [1] - 预计未来10至15年全球股市有望实现约7%的年化回报率 主要基于坚实的企业盈利增长前景 [1] - 预计未来10至15年新兴市场股票年化回报率为7.8% 高于全球水平 [1] - 新兴市场股票回报预期较高 主要得益于估值相对美股更具优势、营收增长更快 以及政策鼓励股份回购与现金分红 [1] - 债券方面 当前较高的初始收益率有望提供可观的收入 并在经济下行时起到对冲作用 是投资组合中不可或缺的部分 [1] 对中国市场的观点与预期 - 得益于中国在AI等高科技领域的投资与发展速度超出预期 外资有望继续流入中国市场 [1] - 中国A股是新兴市场重要组成部分 其回报预期与新兴市场整体水平接近 [2] - 从观察与数据看 外资流入中国市场有逐步恢复的迹象 [2] - 在“反内卷”政策推进下 A股上行空间依然很大 此外 企业盈利改善与PPI转正都有较大潜力 [2] - 摩根资管把对中国长期全要素生产率增长的假设上调20个基点至1% 主要是因为中国在AI等高科技领域的投资与发展速度超出预期 [2] - A股与全球市场相关性相对较低 下行风险与波动率可能更小 在全球投资组合中能起到更好的风险分散作用 [3] - 港股与全球市场（尤其是美股）相关性高 若担忧美股波动 港股波动也会加大 [3] 对科技与AI领域的看法 - 公司总体上看好亚洲股市 因其对科技与AI发展的敞口较大 [2] - 从超长期（10至15年）视角看 AI等技术将切实提升全要素生产率 [2] - 科技发展正从开发阶段向应用阶段转变 这是全球性趋势 也是科技红利将更广泛渗透至各行业与各市场的原因 [2] - AI的受益者不应仅限于科技股 未来金融、医疗等行业通过应用AI也有望提升利润率 且这一趋势将扩散至全球 [2] A股市场潜在增量资金来源 - 潜在增量资金可能来自两方面 一是随着定期存款到期 部分资金可能直接或间接流入资本市场 二是随着政策环境改善 可能吸引更多外资关注并流入A股 [3]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，真正的商业价值源于对人性与规律的洞察，而非无度消耗时间 过度加班文化导致边际效用递减，是对人力资本的低效配置，违背了创投追求资源配置效率的核心逻辑 [2] 追求工作与生活的和谐是对核心人力资本的长期增值投资，能产生类似金融复利的效应，并为企业带来估值溢价 [3] 在数字经济时代，企业的创新效率和全要素生产率提升更依赖于员工的创造性思维和深度工作，而非机械延长工时 [4] 将“加班文化”误判为“奋斗精神”是混淆短期收益与长期价值的认知偏差，合理工时制度能增强组织应对风险的弹性，驱动企业长期价值 [5] 企业的核心资产是“能持续创造价值的人”，而非“持续工作的时间” 投资者应关注企业的组织效率与人才留存质量，这是决定长期估值的核心变量 [6] 过度加班的效率悖论与人力资本错配 - 当周工作时长超过50小时后，单位时间产出效率会显著下滑，70小时工作周的总产出竟低于55小时工作周 [2] - 在知识型工作中，办公室职员平均每天百分之四十的时间消耗在“紧急但不重要”的事务上，过度加班会进一步提升无效时间占比 [2] - 支付80小时的薪酬却只获得不足55小时的有效产出，是对人力资本的低效配置，忽视边际效用的加班文化会被市场规律惩罚 [2] 工作生活平衡的长期投资价值 - 注重工作生活平衡的企业，员工离职率降低百分之四十，而核心岗位人才流失的替代成本高达离职员工年薪的1.5-2倍 [3] - 在美、英、加等6国141家企业的四天工作制实验中，员工周工作时长从39小时压缩至34小时后，生产效率反升百分之二十，企业营收保持稳定增长 [3] - 合理工时制度是降低组织“摩擦成本”的关键，具备“低损耗、高复利”优质资产特征的企业更易在长期竞争中形成估值溢价 [3] 创新效率依赖于深度工作与非物质激励 - 工作生活平衡良好的员工，在创造性问题解决任务上的表现高出百分之三十，而职业倦怠发生率减少百分之三十 [4] - 缩短工时后，员工平均每天专注工作时间从2.8小时增至4.1小时，深度工作时长提升百分之四十六，这是创意产出的核心驱动力 [4] - 企业的创新能力取决于能否构建让大脑高效运转的组织环境，这类企业在技术迭代加速的市场中抗风险能力更强 [4] 合理工时制度增强企业风险抵御能力 - 在经济下行周期中，实行合理工时制度的企业，营收波动率比“996”模式企业低百分之二十三，现金流稳定性提升百分之三十五 [5] - Shopify核心团队保持40小时工作制的同时，平台交易额连续三年保持百分之二十五以上的复合增长率 [5] - 依赖超长工时的企业易陷入“高流失-高招聘-高成本”的恶性循环，缺乏长期价值支撑 [5] 组织效率与人才留存是长期估值核心 - 冰岛全员试行四天工作制后，百分之八十六的企业选择永久保留，体现了企业对人力资本规律的遵从 [6] - 40小时与80小时工作周的差距，本质是资源配置效率的差距，也是投资思维的差距 [6] - 懂得让员工“高效工作、好好生活”的企业将成为资本市场的“复利资产”，能识别这一趋势的投资者才能捕捉确定性机会 [6]

2025年中央经济工作会议核心政策导向 - 会议于2025年12月10日至11日举行，明确明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效[2] - 部署了八个方面的具体任务，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位[2] - 明确提出推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”，并尽可能争取较快的增长速度[2] 政策新提法与内涵 - 提出“政策支持和改革创新”相互叠加，不能仅依靠政策支持[2] - 宏观政策上提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”[2] - 货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，不单考虑价格稳定[2] - 居民政策方面提出实施“居民增收计划”和增加“优质商品和服务供给”[2] - 改革方面提及“制定全国统一大市场建设条例”和深入整治“内卷式”竞争[3] 对经济增长“质”与“效”的解读 - “质”在微观层面指产品和服务的质量[3]，在中观层面指产业价值链[4]，在宏观层面指全要素生产率[5] - “效”指效益，对企业是利润，对地方政府是财政收入，对居民是收入增长[7] - 目标为随着经济增长，企业利润明显上升，地方财政收入明显改善，居民收入稳定增长[8] 存量与增量政策集成效应的具体体现 - 财政政策方面，去年地方专项债规模达4.4万亿元，但因需匹配项目，使用进度不及预期，存量政策需继续发挥作用[10] - 货币政策方面，存量信贷规模巨大，约270万亿元，若有效盘活并与增量政策结合，可大幅提升政策效率[11] 提振消费的核心路径 - 提振消费最基本要素是收入，消费是收入的函数[12] - 增加收入包括直接提高居民劳动报酬与工资薪酬水平[13] - 增加间接收入通过扩大养老、医疗、教育等公共服务和民生支出覆盖面，减少居民相应支出，间接提高购买能力[13] - 会议强调“投资于物和投资于人紧密结合”，以间接提高居民收入[13]

收入分配格局的发展阶段特征 - 收入分配格局是政策导向和经济社会发展阶段的产物，具有鲜明的发展阶段特征 [1] - 在经济高速增长和技术进步时期，资本深化和资本劳动比提高通常导致资本替代劳动，进而伴随劳动报酬和居民收入占比下降 [1] - 1990年至2007年期间，经合组织国家劳动报酬占国民收入份额下降主要与全要素生产率和资本劳动比提高有关 [1] 中国居民收入增长与结构性分化 - 2025年上半年全国居民人均可支配收入为21840元，同比名义增长5.3%，实际增长5.4% [4] - 工业化与产业升级伴随资本深化过程，要素报酬向资本倾斜，导致劳动者报酬和住户部门份额呈下降趋势 [4] - 经济增长模式转向生产率驱动后，人力资本回报提高，导致以教育程度和技能水平为分水岭的劳动者收入分化 [4] - 创新活动的“创造性破坏”过程，使得竞争主体的劳动者可能因主体受损而面临就业和收入冲击 [4] 城乡收入差距的成因与表现 - 城乡收入差距是工业化、城镇化过程中生产要素重新配置的发展现象 [5] - 农业劳动生产率提高滞后于非农产业是导致务农收益偏低和城乡收入差距扩大的原因 [5] - 2024年农业劳动力占总劳动力22.2%，但仅生产了占GDP 6.8%的农业增加值，显示农业劳动生产率偏低 [5] - 2024年农户可支配收入中，家庭经营收入（如务农）占比为33.9%，显著低于工资性收入占比42.4% [5] 整体收入差距的构成与变化趋势 - 基尼系数是反映全社会收入分配状况的综合性指标，主要由农村、城镇及城乡间收入差距三部分构成 [6] - 长期以来，城乡收入比率是整体收入差距的主要贡献因素，其变化曾与基尼系数高度一致 [6] - 在收入分配改善后，城乡收入差距降幅更大且持续缩小，但基尼系数在2015年降至0.462后徘徊不前 [6] - 城乡差距缩小不再以同等程度带动整体分配改善，表明城镇收入差距相对扩大并成为主要贡献因素 [6][7] 影响收入分配格局的关键因素 - 劳动力短缺成为常态改变了要素禀赋和相对价格，是过去十余年劳动报酬和居民收入份额回升的原因之一 [8] - 脱贫攻坚、乡村振兴、向“三农”倾斜的政策力度以及农村社保制度完善，是缩小农村及城乡收入差距的重要动力 [8] - 更加积极的就业政策对城乡普通劳动者及其家庭收入增长作出了显著贡献 [8] - 城镇劳动力市场的结构性就业矛盾，如人工智能冲击岗位和平台就业劳动者权益保障不充分，与城镇收入分配改善不明显密切相关 [7] - 若不能有效应对结构性就业矛盾并加大政策努力，人工智能的广泛渗透将不可避免加剧城镇收入分配问题 [7]

新质生产力的战略定位与核心内涵 - 发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，其目标是取得重大突破[1] - 新质生产力是创新起主导作用，具有高技术、高效能、高质量特征的先进生产力质态[1] - 新质生产力以全要素生产率大幅提升为核心标志，是提高经济活动整体效率的关键[1] 发展新质生产力的战略意义 - 是抢占新一轮科技革命先机的关键，大国竞争显著表现为生产力竞争，率先突破者将赢得未来国际竞争的战略主动[2] - 是确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展的关键，是大幅提升国家发展质量和经济实力的突破口[2] - 是实现全要素生产率大幅提升的关键，为经济发展提供强劲推动力[1] 发展新质生产力的现有优势：要素与载体 - 拥有大量高素质劳动者和企业家的人才优势，研发人员全时当量稳居世界首位[3] - 拥有产业体系配套完整优势，制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一[4] - 全球504种主要工业产品中，大多数产品产量居世界第一位[4] 发展新质生产力的现有优势：市场与基础 - 拥有超大规模市场优势，14亿多人口蕴含巨大消费潜力，“十四五”时期商品消费规模全球第二[5] - “灯塔工厂”数量世界第一，数字经济规模连续多年稳居世界第二[5] - 全国统一大市场建设纵深推进，将推动先进生产要素向新质生产力顺畅流动[5] 发展新质生产力的基本路径：科技创新与产业创新 - 必须聚焦科技创新，实现高水平科技自立自强，强化国家战略科技力量，提高关键领域自主创新能力[6] - 必须聚焦产业创新，以发展战略性新兴产业、前瞻布局未来产业为发力点，加快新一代信息技术、人工智能、量子科技、生物科技、新能源、新材料等领域发展[6] - 必须聚焦科技创新和产业创新深度融合，将科技成果应用到具体产业和产业链上，一体推进科技创新和产业创新[7] 发展新质生产力的制度保障 - 必须聚焦制度创新，形成与新质生产力相适应的新型生产关系[7] - 需要深化制度创新，加强新领域新赛道的制度供给，统筹推进教育科技人才一体发展[7] - 需要建立未来产业投入增长机制，为发展新质生产力提供基础性、战略性、稳定性支撑[7]

新质生产力的战略定位与核心内涵 - 发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，其目标是实现全要素生产率的大幅提升[1] - 新质生产力是创新起主导作用，具有高技术、高效能、高质量特征的先进生产力质态[1] - 确保在发展新质生产力上取得重大突破，直接关系经济社会发展质量效益及我国在全球格局中的地位[1] 发展新质生产力的战略意义 - 是抢占新一轮科技革命先机的关键，大国竞争显著表现为生产力竞争，率先突破者将在未来国际竞争中赢得战略主动[2] - 是确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展的关键，是大幅提升我国发展质量和经济实力的突破口[2] - 全要素生产率是观察经济发展质量的重要指标，新质生产力以其大幅提升为核心标志[1] 我国发展新质生产力的现有优势 - **要素优势**：拥有大量高素质劳动者和企业家，研发人员全时当量稳居世界首位，为加强原创性、颠覆性科技创新提供支撑[3] - **载体优势**：拥有产业体系配套完整优势，制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一，全球504种主要工业产品中大多数产量居第一位[4] - **市场优势**：拥有超大规模市场优势，14亿多人口蕴含巨大消费潜力，“十四五”时期商品消费规模全球第二，“灯塔工厂”数量世界第一，数字经济规模连续多年稳居世界第二[5] 发展新质生产力的基本路径与重点方向 - **聚焦科技创新**：必须实现高水平科技自立自强，强化国家战略科技力量，提高关键领域自主创新能力，确保重要产业链供应链自主安全可控[6] - **聚焦产业创新**：以发展战略性新兴产业、前瞻布局未来产业为发力点，加快新一代信息技术、人工智能、量子科技、生物科技、新能源、新材料等领域发展[6] - **聚焦科技与产业创新深度融合**：将科技创新成果应用到具体产业和产业链上，一体推进科技创新和产业创新，催生新产业并推动产业深度转型升级[7] - **聚焦制度创新**：形成与新质生产力相适应的新型生产关系，深化制度创新，统筹推进教育科技人才一体发展，建立未来产业投入增长机制[7]

政策背景与核心目标 - 国家数据局联合相关部门印发《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》，旨在加速推进数字经济社会高质量发展 [1][11] - 《意见》以提升全要素生产率、发展新质生产力为出发点，以加快释放数据要素价值为遵循 [1][11] - 《意见》围绕“两个建设”（数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设）推出多项政策举措，服务于“一体推进教育科技人才发展，深入推进数字中国建设” [1][12] “两个建设”的战略意义 - 提升全要素生产率是发展新质生产力的核心标志，也是高质量发展的关键要义 [2][13] - 新发展阶段全要素生产率增长的驱动力量包括新型工业化、新基建、碳中和及更深层次改革开放带来的资源配置优化 [2][13] - 以数据赋能人工智能高质量发展、深化数据要素市场化配置改革，是做强做优做大数字经济、全面提升全要素生产率的关键 [2][13] - 构建“人工智能+”新质生产力发展新生态是新型工业化的核心要求，也是传统产业升级的重要路径 [2][13] - 发展数字消费、推动数字贸易与跨境电商、加大数字金融创新能为消费和外贸注入新动能，并释放服务领域全要素生产率增长潜力 [2][13] - 人才是第一资源，发展数字经济需引导资本、人才、技术等要素向数据领域集聚 [3][14] - 加强“两个建设”是发展新质生产力、构筑国家竞争新优势的战略抉择 [3][14] - 2023年我国数字人才总体缺口已达2500万至3000万，且逐年扩大，影响数字产业化进程与AI高质量发展，制约传统产业数智化变革 [3][14] - 推进数字经济社会高质量发展亟需推进数据要素学科专业建设，围绕重大理论与实践问题开展系统性研究 [3][14] 构建数字人才培养体系 - 激活数据要素价值是发展数字经济的核心，需以应用场景为牵引，推动数据要素供给、流通与深度使用 [4][15] - 工业制造、现代农业、金融服务、医疗健康、城市治理、绿色低碳等领域数据资源丰富，应用需求广泛，激活其价值急需高素质数字人才 [4][15] - 必须打破传统学科壁垒，构建多层次、复合型数字人才培养体系 [4][15] - 《意见》明确提出建立由国家战略需求牵引的学科专业设置调整机制和人才培养模式 [4][15] - 推进学科交叉融合是关键举措，数字技术既要成为独立专业，也要深度融入现有专业体系 [5][16] - 以北京大学为例，其学科布局涵盖人工智能、数据科学与大数据技术等新兴专业，也通过商业分析硕士项目开展跨学科培养 [5][16] - 《意见》鼓励有条件的高校建设数据要素相关学科专业，建立本硕博衔接的人才培养机制 [5][16] - 《意见》支持综合性高校打造数字学院，引导特色高校强化优势专业建设 [5][16] - 《意见》高度重视职业教育，支持职业院校按需调整、增设数据相关专业，健全数据行业职业教育体制机制 [6][16] - 需大规模开展AI和大数据应用技能培训，发挥职业院校培养技能型人才的基础性作用 [6][16] - 需完善数字人才引进、评价、激励与流动机制，对标国际标准提供优质条件与有竞争力薪酬，打造全球数字人才高地 [6][16] 建立多元培养路径与多主体协同 - 加强“两个建设”需建立多元培养路径，实现相关主体融合协同 [7][17] - 《意见》强调打造产教融合生态，支持高校与科研机构、产业园区、龙头企业等组建数据行业跨区域产教融合共同体 [7][17] - 鼓励数据企业、行业协会等深度参与教学元素建设与教育改革，课程设计由高校教授与产业专家联合制定 [7][18] - 需大量挖掘、梳理、推广数据要素应用场景，《意见》强调以应用场景为载体促进产学研用协同 [7][18] - 《意见》特别提出建设数字人才培养典型应用场景，支持共建数字领域专业特色学院 [7][18] - 推进产教融合共建实践基地，打通人才培养与产业需求的“最后一公里” [7][18] - 布局数据要素产教融合创新平台，构建多主体协同融合的良好生态 [7][18] - 北京大学光华管理学院自2025年起在工商管理本科专业下增设数字经济管理方向，注重通过实践模块构建多元化培养路径 [8][18] - 该专业方向邀请业内专家和校友分享实践经验，并依托前沿科技场景实验室推动技术与产业深度融合，培养跨学科复合型人才 [8][18] 推动数据领域科研突破 - 数据要素价值释放面临诸多理论问题与实践挑战，数据具有多主体生产、多场景复用、敏感信息密集、减损贬值快等特质 [9][19] - 数据领域亟需理论与实践创新，利用解构重组、汇聚融合等方式多层次挖掘数据价值，以提升全要素生产率 [9][19] - 数据大规模流通使用可能引发数据泄露或滥用风险，影响隐私保护、产业发展甚至国家安全 [9][19] - 数据要素价值创造的跨界融合属性对传统分业监管、属地监管模式提出挑战 [9][19] - 需平衡安全成本与经济效益，构建兼顾活力与秩序、适配AI发展的敏捷数字治理体系 [9][19] - AI作为数据领域最重要的前沿技术，其发展与海量数据的深度、高效、安全融合需要深化研究与实践 [9][19] - 《意见》明确数据领域学术研究主攻方向，强调以学科交叉融合、有组织科研为支撑，并对夯实科研数据基础作出部署 [10][20] - 下一步需形成政策合力，加强配套衔接、深化部门协同、加快实践探索、加大宣传解读，为高质量发展注入动力 [10][20]

文章核心观点 - 渣打银行高级经济学家廖薇指出，依托全要素生产率提升与新经济崛起，中国经济有望实现中长期稳定增长，未来十年潜在增长率平均可保持在4%以上，人均GDP翻倍的目标可以实现 [1][3] - 中国经济呈现“冰火两重天”景象，外国投资者关注负面因素的同时，以DeepSeek、宇树机器人为代表的科技创新正引发国际资本市场关注 [1] - 中国经济正处于转型期，旧经济行业逐步退出，新经济行业蓬勃发展，新引擎正在取代旧引擎，这一过程虽导致短期宏观体感不佳，但在“十五五”规划指导下，新经济必将成为新的增长引擎 [2] 全球经济与参照 - 2026年全球资本市场的关键变量将是美联储降息政策 [1] - 美国经济近期呈现“就业疲弱但通胀与GDP增长向好”的反常现象，具体体现在就业数据大幅下修引发衰退担忧，但通胀仍高于目标水平，第三季度GDP增长与消费表现稳健 [1] - 渣打银行认为，美国经济的矛盾源于科技浪潮驱动的全要素生产率进步，当劳动力市场疲软而经济增长不错，很可能是因为全要素生产率取得了突破 [2] 中国经济结构性变化与转型 - 过去几年中国年均GDP增长维持在5%左右 [2] - 中国出口在遭遇美国关税打压的情况下依然保持强劲，这源于生产效率的实质性提升，而非廉价倾销 [2] - 2022至2024年间，中国消费在GDP中的占比相对投资持续提升，符合经济增长模式转型的经济学规律 [2] - 房地产行业经过四年调整，占GDP比重已从峰值时的20%以上降至15%，且未来仍将持续调整 [2] - 零售领域中，运动、娱乐等新消费品类销售增速远超平均水平，国内消费持续升级 [3] - 中国出口结构已从低端产品转向中端机械制造与高端产品，这是出口保持韧性的关键 [3] - 对比人均GDP接近的国家，中国服务业占GDP比重仍相对较低，而采购经理指数的表现方面，服务业优于制造业，表明经济处于转型期 [3] 全要素生产率与增长动力 - 全要素生产率是保持增长的核心关键，未来十年中国潜在增长率平均可保持在4%以上，人均GDP翻倍要求总体GDP平均年增长在4.17%左右，该目标可以达到 [3][4] - 中国全要素生产率曾在三个关键时期实现快速增长，包括80年代改革开放、90年代国企改革、2001年加入WTO，这三次浪潮的共同特征是“经济市场化程度提升、资源配置优化、竞争强度加大” [3] - 未来十年，人口老龄化与资本投入需要重新平衡，更多转向消费驱动 [4] 社会发展与挑战 - 需要着力缩小城乡社会保障与人均消费差异，拉齐城乡居民待遇，让14亿人充分参与经济发展、分享成果 [3] 相关ETF产品数据 - **食品饮料ETF (515170)**: 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌-3.13%，市盈率20.15倍，最新份额110.1亿份，增加600.0万份，净申赎335.7万元，估值分位18.33% [6] - **游戏ETF (159869)**: 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌-1.63%，市盈率35.44倍，最新份额80.5亿份，增加9500.0万份，净申赎1.3亿元，估值分位50.58% [6] - **科创50ETF (588000)**: 跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌1.13%，市盈率152.30倍，最新份额524.1亿份，增加7.7亿份，净申赎10.7亿元，估值分位95.55% [6] - **云计算50ETF (516630)**: 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌1.64%，市盈率93.76倍，最新份额2.8亿份，增加100.0万份，净申赎155.2万元，估值分位80.25% [6][7]

投资规模与结构 - 今年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目 [1] - 今年超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [1] - 今年1至10月，制造业投资同比增长2.7%，增速快于全部投资 [1] - 1至10月，航空航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7% [1] 投资方向与重点领域 - 投资涉及长江流域生态修复等“硬投资”，也包含完善国家物流枢纽规划布局等“软建设” [1] - 重大基础设施建设、科技创新、绿色低碳转型等领域是下一步投资应该重点发力的方向 [2] - 储能、算力、水利水网等基础设施建设，事关未来产业发展、国家经济安全 [2] - 应加强在基础研究、前沿技术研发等方面的投资 [2] - 应将更多资金用于提升人的知识、技能、健康水平，聚焦于育幼、养老、健康、教育等方面 [2] 投资理念与模式 - “有效投资”指的是既能拉动当期需求，又能提升长期潜在增长率，并产生良好社会效益的投资 [1] - 扩大投资关键在“有效”，要减少无效投资、盲目投资和重复建设 [1] - 需平衡好投资的财务效益、经济效益和社会效益 [1] - 将资金投向最能提升国家核心竞争力、促进人的全面发展、提升全要素生产率的关键领域 [1] - 不仅要看投资带来的经济效益，更要算长远账、综合账 [2] - 教育投资能拉动经济增长，提升人的技能水平和生产能力，促进就业和居民增收，进而释放消费潜力 [2] 政策与市场协同 - 扩大有效投资是系统工程，政府与市场需携手共进 [3] - 政府投资要在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度 [3] - 需激发民间投资活力，提高民间投资比重 [3] - 针对扩大民间投资，国务院办公厅近期印发文件，从扩大准入、打通堵点、强化保障三个方面提出了13项政策举措 [3]

国内宏观与政策 - 预计11月出口增速将较10月出现明显反弹，成为年末经济主要亮点，因去年11月出口环比仅1%，远低于过去10年同期均值6.3%[14] - 中央政治局会议与中央经济工作会议即将召开，预计年内暂无进一步稳增长政策，重点部署2026年经济工作[14] - 人民币近期加速升值，在岸与离岸汇率双双突破7.07关口，创逾一年新高，主因中美元首通话积极信号及美联储12月降息预期强化[14] 海外市场风险 - 日元汇率跌破158并接近160，加大日本央行12月加息概率，若与美联储降息叠加，可能引发套息交易逆转并对全球市场造成冲击[15] - 俄美会谈未取得实质性进展，俄乌双方在领土问题上立场差距大，预计局势仍将僵持[15] 核心资产观点 - 2026年中国资产定价锚有望重回增长端，因全要素生产率已开始回升，权益资产估值中枢有望明显上移[16] - 配置时点可能在12月中下旬，但若未来一个月海外因美日货币政策反差出现risk-off，则需适当推后[16] 货币与流动性（12月1日-5日） - 央行公开市场操作稳中偏紧，全周逆回购投放6638亿元，净回笼8480亿元[17] - 银行间资金价格下行，DR007周均值下行1.93个基点至1.4431%[18] - 银行间质押式回购日均成交额约为79272.82亿元，较上周减少约8350.92亿元[18] 大类资产表现（12月1日-5日） - A股市场震荡上涨，深证成指本周上涨1.26%，创业板指上涨1.86%[37] - 10年期美国国债收益率震荡上行12个基点至4.14%[37] - 在岸人民币兑美元即期汇率升值0.2545%，离岸人民币升值0.188%[22]