国内宏观与政策 - 预计11月出口增速将较10月出现明显反弹，成为年末经济主要亮点，因去年11月出口环比仅1%，远低于过去10年同期均值6.3%[14] - 中央政治局会议与中央经济工作会议即将召开，预计年内暂无进一步稳增长政策，重点部署2026年经济工作[14] - 人民币近期加速升值，在岸与离岸汇率双双突破7.07关口，创逾一年新高，主因中美元首通话积极信号及美联储12月降息预期强化[14] 海外市场风险 - 日元汇率跌破158并接近160，加大日本央行12月加息概率，若与美联储降息叠加，可能引发套息交易逆转并对全球市场造成冲击[15] - 俄美会谈未取得实质性进展，俄乌双方在领土问题上立场差距大，预计局势仍将僵持[15] 核心资产观点 - 2026年中国资产定价锚有望重回增长端，因全要素生产率已开始回升，权益资产估值中枢有望明显上移[16] - 配置时点可能在12月中下旬，但若未来一个月海外因美日货币政策反差出现risk-off，则需适当推后[16] 货币与流动性（12月1日-5日） - 央行公开市场操作稳中偏紧，全周逆回购投放6638亿元，净回笼8480亿元[17] - 银行间资金价格下行，DR007周均值下行1.93个基点至1.4431%[18] - 银行间质押式回购日均成交额约为79272.82亿元，较上周减少约8350.92亿元[18] 大类资产表现（12月1日-5日） - A股市场震荡上涨，深证成指本周上涨1.26%，创业板指上涨1.86%[37] - 10年期美国国债收益率震荡上行12个基点至4.14%[37] - 在岸人民币兑美元即期汇率升值0.2545%，离岸人民币升值0.188%[22]

数据表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11万人[2] - 6月非农数据由14.7万人大幅下修至1.4万人，5月数据由14.4万人大幅下修至1.9万人，两月合计下修25.8万人[2] - 7月失业率为4.2%，符合预期，略高于前值4.1%[2] 市场反应 - 数据公布后，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌2.2%，道琼斯指数下跌1.2%[3] - 10年期美债收益率下行14.6个基点至4.22%，美元指数下跌1.4%至98.7[3] - 现货黄金价格上涨2.2%至3362.6美元/盎司[3] - 利率期货隐含的美联储9月降息概率从40%大幅升至87%，市场对年内降息次数的预期从1.3次升至2.4次[3] 数据下修原因分析 - 前两个月非农数据大幅下修，接近一半的幅度来自政府部门裁员[5] - 特朗普政府加强边境管控并驱逐非法移民，导致非美籍及兼职就业者数量大幅下降[5] - 过去三个月美国频发的火灾、飓风等自然灾害对就业岗位和样本统计造成扰动[5] 经济韧性评估 - 自2020年以来，非农数据单月下修超过10万人的情况已累计出现15次[4] - 同一时期的初请失业金人数、周度经济指数等高频指标表现良好[5] - 剔除“抢进口”扰动后，美国第二季度GDP仅略微放缓[5] 市场展望 - 历史上8-9月是海外股市表现较差的时段，市场面临“弱季节性+弱预期”[6] - 若9-10月公布的非农数据出现明显改善或上修，四季度海外市场可能切换至risk-on模式[6]