中新社北京9月5日电 (记者 夏宾)中新社记者5日从德意志银行集团(下称"德银")获悉，其中国区首席经 济学家熊奕发表最新研究报告指出，近期人民币对美元汇率走强，或预示着人民币将开启长期升值周 期。 熊奕指出，随着贸易紧张局势改善，人民币汇率或迎来趋势性拐点。尽管美国对华关税壁垒有所抬升， 但中国出口表现依然强于预期，对非美地区出口的增长有效对冲了对美出口的下滑。伴随市场对人民币 贬值预期的降温，出口企业结汇意愿回升，而进口企业的外汇购回需求相应减弱。这一调整推动近几个 月贸易项下外汇净流入规模稳步扩大。 德银报告：人民币汇率或将开启长期升值周期 来源：中国新闻网 编辑：熊思怡 熊奕称，基于此，德银研究判断人民币汇率有望逐步修复与贸易摩擦相关的贬值压力。实际上，这一修 复过程自7月起已初现端倪，但汇率回归均衡水平仍尚待时日。中国股市的资金流动也有所改善，交易 数据显示自8月起北向资金流动规模已出现显著回升。 德银研究预计人民币在年底前将会走强。由于出口的季节性特征及年末利润回笼的需求旺盛，第四季度 通常是出口商集中结汇的旺季。人民币对美元汇率若持续升值，可能触发出口商加速结汇的正反馈。 此外，当前市场对美元对 ...

宏观经济与汇率 - 人民币汇率近期升值属于"补涨"，2025年前8个月美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%，CFETS人民币汇率指数6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率 [5] - 国内权益市场升温和美联储偏鸽派表态是人民币汇率上涨的关键触发因素，8月以来国内主要指数录得较大涨幅，吸引海外资金及出口企业结汇资金进入，美联储9月大概率降息25bp抑制美元指数 [6] - 人民币汇率后续或仍偏升值但短期或有震荡，2025年1-7月我国累积近7000亿美元贸易顺差但平均结汇率仅为52.75%，若权益市场持续表现有望提升结汇率，但日本政局动荡等不确定性可能支撑美元指数 [8] - 人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期升值斜率与幅度，央行可能进行引导防止快速升值不利于出口，汇率波动可能放大 [9] 市场策略与资金流向 - 非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入逐月加速，而宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 [11][12] - 居民资金入市方式由主动基金变为ETF，因ETF产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低，主动管理新发规模上行乏力尽管入市条件具备 [13] - ETF流入强化"龙头"风格，权重股重要性提升，微盘股缺乏ETF产品承接可能呈现主题性、短期性、波动性行情，行业间涨幅差异扩大使得"选行业"可能比"选股"更重要 [15] 光伏行业 - 光伏行业产能严重过剩，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底3.5万元/吨，主产业链上市公司2025年二季度合计扣非净亏损仍超百亿，已连续7个季度亏损 [18] - 反内卷持续深化，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序，硅料收储方案与行业自律推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价上调至棒状硅55元/千克、颗粒硅49元/千克 [19] - 2025年二季度主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业，硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%，辅材环节盈利表现优于主链多数企业实现不亏或微利 [20] 化工行业 - 2025年H1化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元累计同比+1.4%，利润总额1814.6亿元累计同比-9%，固定资产投资完成额累计同比-1.1% [23] - 基础化工行业2025年H1实现营收11707亿元同比+3.5%，归母净利润731.7亿元同比+2.7%，销售毛利率17.2%同比+0.47pcts，归母净利率6.3%同比+1.25pcts [24] - 石油石化行业剔除两桶油后2025年H1实现营收8893.7亿元同比-7.3%，归母净利润818.1亿元同比-13.5%，销售毛利率21.3%同比+1.52pcts，归母净利率9.2%同比+0.96pcts [25] 医药公司业绩 - 阳光诺和2025Q2营收3.59亿元同比增长15.73%环比增长55.72%，归母净利润1.00亿元同比增长32.23%环比增长238.91%，毛利率54.87%同比提升1.8pct环比提升8.3pct [28] - 昊帆生物2025H1营收2.70亿元同比增长20.10%，归母净利润7588万元同比增长15.31%，下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量 [32] - 奥锐特2025上半年收入8.22亿元同比+12.50%，归母净利润2.35亿元同比+24.55%，毛利率60.11%同比+5.42pct，多肽原料药快速放量 [36] - 博瑞医药2025上半年收入5.37亿元同比-18.28%，归母净利润1717万元同比-83.85%，研发投入3.48亿元同比+144.07%占营业收入64.83%，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [51][53] 食品饮料公司 - 山西汾酒2025H1收入239.6亿元同比+5.4%，归母净利润85.2亿元同比+1.1%，2025Q2收入74.4亿元同比+0.4%，归母净利润18.6亿元同比-13.5%，产品结构下移导致毛利率下降 [40][43] - 五粮液2025H1收入527.7亿元同比+4.2%，归母净利润195.0亿元同比+2.28%，2025Q2收入158.3亿元同比+0.1%，归母净利润46.3亿元同比-7.6%，普五控量挺价效果一般，较低价位产品增长较快影响结构 [45][47] 非银金融公司 - 国联民生并表民生证券后2025H1营业收入40.1亿元同比+269%，归母净利润11.3亿元同比+1185%，经纪业务净收入9.05亿同比+224%，投行净收入5.3亿元同比+214%，投资收益21亿同比+456% [55][56][57] - 兴业证券2025H1营业总收入54.0亿元同比+29%，归母净利润13.3亿元同比+41%，经纪业务净收入12.4亿元同比+34%，投资收益17.7亿元同比+49% [64][65][66] - 财通证券2025H1营业总收入29.6亿元同比-2%，归母净利润10.8亿元同比+17%，经纪净收入8.1亿元同比+42%，投行业务净收入2.2亿元同比-22% [82][83] 煤炭开采公司 - 山煤国际2025H1营业收入96.6亿元同比-31.28%，归母净利润6.5亿元同比-49.25%，2025Q2归母净利润4亿元环比+56.9%，原煤产量1782.1万吨同比+15.86%，吨煤售价519.9元/吨同比-21.26% [59][60] - 广汇能源2025H1营业收入157.5亿元同比-8.7%，归母净利润8.5亿元同比-40.7%，原煤产销量2686.9/2474.1万吨同比+175.1%/+84.9%，天然气产销量34460/152233万方同比-6.0%/-30.1% [69][70] - 平煤股份2025H1营业收入101.2亿元同比-38.0%，归母净利润2.6亿元同比-81.5%，商品煤销量1173.7万吨同比-13.0%，吨煤售价767.3元/吨同比-29.4% [73][74] 商贸零售与地产公司 - 迪阿股份2025H1营收7.86亿元同比+1.0%，归母净利润0.76亿元同比+131.6%，2025Q2营收3.78亿元同比+7.5%，归母净利润0.55亿元同比+1547.9%，销售费用率46.6%同比-9.6pct [77][78] - 大悦城2025年上半年营业收入152.31亿元同比减少5.29%，归母净利润1.09亿元同比由负转正，购物中心实现销售额约220亿元同比增长12.2%，客流量2亿人次同比增长19.6% [85][87]

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率自8月以来显著升值接近1000个基点 与4月初低点相比升值约3000个基点 [1] - 新加坡交易所数据显示对冲基金正积极增加对人民币持续升值的期权押注 预计年底汇率或达7或更高水平 [1] - 交易量最大的12月看跌期权执行价格为6.94 较当前交易价格7.125处于更有利位置 [1] 市场驱动因素 - 中国市场政策支持信号增强提振投资者信心 美国利率预期变化促使对冲基金调整人民币汇率押注 [3] - 渣打银行指出对冲基金客户对美元兑离岸人民币下行空间需求增加 摩根大通证实通过现金和期权交易增加人民币升值兴趣 [3] - 中国在岸市场外汇期权交易量7月达2278亿美元 为2015年以来最高水平 出口商策略从卖出美元人民币看涨期权转向买入看跌期权 [3] 机构观点与分析 - 华泰证券认为人民币升值受每日中间价上调及市场力量推动 全球配置中国权益资产偏好上升是催化剂之一 [4] - 中金公司指出升值原因包括中美关税预期缓和 中国出口增速回升 主动型外资加速流入A股等因素 [4] - 人民币汇率走强反映中国经济韧性及全球投资者信心 未来走势受国内外经济形势政策变化及市场预期影响 [4]

美元刚喘口气，人民币这头却已经跑出了"加速度"。过去6个交易日，人民币汇率一路高歌猛进，最高单日上涨320个基点，眼看就要重新站上"6时代"的门 槛。这可不是小打小闹的反弹，而是实打实的连续升值，连美元都被打了个措手不及。 如今，市场上关于"人民币是否就此开启新一轮强势周期"的讨论正热，背后到底发生了什么？美国出了什么岔子？中国又做了哪些动作？这些问题，值得咱 们好好聊一聊。 这波人民币的抬头，最直接的导火索，其实是美元自己"跪"了。 就在不久前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上放出"鸽派"信号，市场解读为"9月可能降息"，一下子让美元指数从高位往下掉了个台阶。路透社指 出，当前市场对美联储年底前降息25个基点的预期超过70%。美元走软，人民币自然就趁机"翻身"。 但光靠美元自己掉链子还不够，中国方面也没闲着。人民银行这边的动作非常明确——中间价连续上调，释放"稳汇率"的强烈信号。8月28日，人民币兑美 元中间价报在了7.1063的位置，创下2024年11月以来的新高。政策的风向标一出，市场马上跟着跑。 不仅如此，国内经济数据也开始给力了。2025年上半年中国GDP增长5.3%，新质生产力成为拉动增长的重要 ...

人民币汇率表现 - 人民币对美元即期汇率8月累计上涨0.83% 从7.1930升至7.1330 [1] - 8月29日即期汇率日间收盘报7.1330 较前日上涨55个基点 本周累计涨475个基点 [1] - 月末盘中刷新9个多月新高至7.1260 连续创2024年11月7日以来新高 [1] 中间价变动 - 人民币对美元中间价从7月末7.1494升值至8月末7.1030 累计升值近0.65% [1] - 8月29日中间价续创2024年11月7日以来新高 [1] 驱动因素与展望 - 外部美联储降息周期延续叠加美元强势基础转弱形成利好 [1] - 央行调升汇率中间价释放偏乐观信号 [1] - 中性假设下未来半年人民币汇率有望重回"6时代" [1] 资产影响 - 汇率与资产双重回报提升人民币资产吸引力 [1] - 有望推动A股系统性"慢"牛再上台阶 [1]

人民币汇率升值原因 - 人民币汇率上涨源于美联储政策转向、国内政策引导和市场情绪修复共同作用[2] - 美元指数2025年较1月高点累计贬值约10%但人民币中间价仅上涨1.2%形成补涨势能[3] - 央行8月25日以来中间价累计上调258个基点强化稳汇率信号[2] - A股企稳回升引发股市与汇市联动8月28日上证指数V型反弹与离岸人民币升值同步[3] 未来走势与影响 - 若央行放开约束美元指数98低位下人民币汇率可能升值至7左右[6] - 央行可能放缓中间价上调节奏通过小步快跑方式引导汇率回归[6] - 国际资本从低收益美元资产向A股等高息人民币资产转移推升核心资产估值[6] - 人民币成为套息货币意外大幅升值导致交易平仓短期内弹性较大[4] 风险提示 - 国内经济增长和政策推动不及预期可能影响汇率走势[6] - 美国经贸政策大幅变动或关税扩散超预期导致全球经济放缓[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔意外放鸽使9月降息确定性大幅提高，特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美元指数近几日走弱，需关注后续美联储降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内有积极信号，如央行加大离岸央票发行、中间价连续走强；股市上涨未联动汇率走强，若行情持续，人民币汇率有望获新支撑；建议关注国内政策指引 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 四月初人民币汇率触及7.4295高位后升值，近一个月明显走强至7.2一带后震荡，上周五至今再度走强，最低至7.1407（离岸）；美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.6，现运行在98一带；人民币汇率指数从四月以来单边走低，最新录得96.17；欧元延续偏强运行，日元低位震荡整理 [3] 点评 - 汇率市场特征为美元指数走弱、非美货币走强，人民币相对美元升值但相较一篮子货币贬值，人民币在岸、离岸汇率和中间价年中收敛，近期中间价小幅走强至年内新高7.1287；今年美元波动呈现不同规律，如“避风港”地位弱化、与大宗商品联动关系变弱 [10][13] - 今年海外局势不确定性加剧，美元宏观叙事围绕特朗普政府、美联储政策、美国经济展开，上半年交易围绕特朗普政府，近几个月宏观数据检验将联动美联储货币政策变化成关注重点 [17] - 鲍威尔意外放鸽，指出美国就业下行风险上升，关税对通胀影响需时间体现，打消市场对降息顾虑，9月降息确定性大幅提高；特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美央行独立性面临挑战，美元指数近几日走弱，需关注后续降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内积极信号包括央行8月离岸央票新发行450亿、净融资300亿，中间价连续走强至7.1188；近两个月股市上涨未联动汇率走强，因外资非主力且减持债券，若股市行情持续，人民币汇率有望获新支撑；当下升值驱动来自弱美元和结汇意愿提升，建议关注国内政策指引 [2][19]

人民币汇率表现 - 人民币中间价8月25日大幅调升160个基点至7.1161元 创2024年11月以来新高 [1][3] - 在岸人民币对美元汇率日内最高升值至7.1478 离岸人民币最高升值至7.149 盘中均收复7.15关口 [1][3] - 截至8月25日18时 在岸人民币日内升值0.12%至7.1563 离岸人民币日内升值0.17%至7.159 [3] 美元指数波动 - 8月25日美元指数日内上涨0.23%至97.9489 [4] - 8月22日美元指数单日下跌0.94% 创2025年4月以来最大单日跌幅 [1][4] - 8月以来美元指数累计跌幅超过2% [4] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔8月22日暗示未来数月可能降息 市场解读为鸽派信号 [1][4] - 市场普遍预期美联储最快9月议息会议将降息25个基点 [4] - 若美联储降息兑现 美元指数或进一步走弱 推动人民币被动升值 [1][6] 人民币升值驱动因素 - 美联储降息预期增强导致美元指数承压 非美货币贬值压力减缓 [4] - 稳汇率政策张弛有度 国内权益市场表现较好带动外资流入 [4] - 人民银行持续强化市场沟通 积极引导预期稳定汇率 [4] 人民币汇率展望 - 9月或为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且人民银行顺势而为 人民币可能升值 [5] - 中美关税博弈若在四季度达成互利双赢结果 将对人民币形成更大支撑 [7] - 人民币有望偏强震荡 若重回6时代将放大中国权益资产吸引力 [5][6]

国内资产PPI—流动性框架 - PPI决定大类资产风格 流动性决定资产方向 形成四象限框架对应不同经济周期场景 [2] - 第一象限流动性扩张加PPI上行对应经济过热 顺周期资产强势债券偏弱 [2] - 第二象限流动性收缩加PPI上行对应滞胀 短久期资产有结构性行情 [2] - 第三象限流动性收缩加PPI下行对应衰退 股弱债强哑铃型策略占优 [2] - 第四象限流动性扩张加PPI下行对应复苏 股债双牛仍侧重哑铃型策略 [2] - 2024年924之前处于第三象限 924至今年上半年处于第四象限 [2] - PPI周期领先A股盈利周期3个月 PPI回升阶段股优于债 PPI回落阶段债优于股 [2] 汇率与外资流动关系 - 沪深300与人民币实际有效汇率呈现趋势正相关 [3] - 美元偏强大于等于100叠加人民币贬值时外资或降低中国权益资产持有 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币贬值时外资保持观望 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币升值时外资大概率增持中国权益资产 [3] - 上半年美元跌破100推动DR007下移 强化股债双牛风格 [3] PPI走势与反内卷政策影响 - 全球库存周期对PPI同比有较强驱动性 预计明年Q2进入被动去库 Q3进入主动补库存 [4] - 明年Q2起油价对PPI至少零贡献甚至正贡献 国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底 [4] - 反内卷政策推动金融资产通胀过渡到实体通胀 触发资产风格切换至第一象限 [4] - PPI转正至少要到明年中后期 但反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景 [4] - 资产风格从哑铃型策略转向通胀和内需策略 顺周期资产获得确定性溢价 [4] 人民币汇率升值前景 - 美元贬值背景下存在人民币汇率升值意愿 因人均GDP与高收入国家仍有差距 [5] - 上半年出口超预期为人民币升值奠定基础 8月后欧日对美关税上调5%令中国出口获相对优势 [5] - 9月为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且央行顺势而为则汇率升值 [5][6] - 中美货币政策周期错位改善 中美利差趋于收窄 隐含国债收益率回升与汇率升值前景 [6] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1][6] 资产重估与配置机会 - 反内卷政策推行落实将显著改善中国企业竞争格局 [1][6] - 外资大概率流入并强化通胀和内需策略 中国资产迎来全面重估 [1][6] - 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1][6]

人民币汇率前景 - 9月或为人民币汇率升值的观察窗口 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率即会升值 [1] - 中美货币政策周期错位将得到改善 中美利差趋于收窄 [1] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1] 外资流动与资产配置 - 外资（long only）大概率流入并强化通胀和内需策略 [1] - 中国资产迎来全面重估 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1] - 反内卷政策陆续推行和有效落实将显著改善中国企业竞争格局 [1]