全球宏观经济与贸易格局 - 贸易规则重构、技术变革、人口结构转型与气候变化正深刻重塑全球就业形态、政治格局与民众生活[1][19] - 尽管受贸易战、关键矿产短缺及中美关系紧张冲击，全球经济韧性超出此前预期[4][22] - 人工智能革命、人口快速老龄化、气候变化及对国际秩序的背离等颠覆性变革持续冲击全球经济[5][22] - 全球各国混乱的经济政策制定加剧了转型的复杂性[7][22] 美国经济与政策 - 美国白宫频繁发布自相矛盾的政策声明，关税的颁布与取消全无前兆[7][22] - 特朗普上月取消对牛肉、番茄、香蕉、咖啡等食品杂货的关税，上周又威胁对产自印度和中国的大米加征关税[7][22] - 关税政策滞后引发的价格上涨正持续影响美国经济运行[8][22] - 特朗普承诺将动用关税带来的2500亿美元收入，向农民、纳税人和债权人发放数万亿美元资金[10][24] - 美国公共债务规模已飙升至历史新高，达到国内生产总值的125%[10][24] - 在人工智能企业助推下，股市一路飙升，催生大量财富的同时也引发了对未来市场崩盘的担忧[10][24] 欧洲经济与挑战 - 多数欧洲国家的经济增速仍落后于其他发达经济体[10][24] - 在美国与中国的激烈竞争下，欧盟在全球经济中的占比持续萎缩[10][24] - 欧洲人工智能领域的投资大幅落后于他国[10][24] - 麻省理工学院经济学家达龙・阿西莫格鲁称欧洲科技产业“存在严重的创新难题”[10][24] - 欧盟由27个成员国组成，政策协调困难，在推进强化单一市场、简化监管、签署新贸易协定时步履维艰[11][25] - 高企的能源价格制约当地生产商与制造商发展，同时面临来自中国商品的竞争冲击[11][25] - 安全威胁迫使欧洲各国政府扩大财政支出、增加债务规模，将更多资源投入军费开支[13][27] 中国经济与全球影响 - 中国仍在承受房地产市场崩盘的阵痛，房地产、基础设施和制造业领域的投资均出现回落[13][27] - 中国经济影响力持续增强，高达1万亿美元的年度贸易顺差表明特朗普的关税政策并未削弱中国的贸易主导地位[13][27] - 国际货币基金组织近期已将中国年度经济增长预期上调至5%[13][27] - 法国总统马克龙称全球贸易失衡“正变得令人难以承受”[13][27] - 欧洲并非中国出口激增的唯一目的地，东南亚地区的中国商品进口增幅尤为显著[13][27] - 哈佛大学经济学家丹尼・罗德里克指出，西方针对中国制造业冲击的应对策略“既具误导性，又毫无成效”[13][27] - 中国的创新举措在气候与能源领域取得了重大进展，惠及全球[13][27] - 在人工智能领域，中国已成为美国的强劲竞争对手，在训练有素的工程师数量上相较于美国具备优势[16][30] 全球贸易体系与供应链 - 长期以来由美国主导的贸易秩序被打破，给全球经济带来新的不确定性与成本压力[16][30] - 彼得森国际经济研究所高级研究员莫里斯・奥布斯特费尔德表示当前全球处于一种权力真空状态，各国越发倾向于各行其是[16][30] - 临时双边贸易协定的激增使企业更加担忧原材料来源，并承担因新增文件要求而上升的合规成本[16][30] - 奥布斯特费尔德称当前的贸易体系运转效率相较于过去习惯的体系要低下得多[16][30] - 剑桥大学经济学家黛安・科伊尔指出新冠疫情暴露了全球供应链中诸多始料未及的脆弱环节[16][30] 地缘政治与选举风险 - 俄乌冲突持续发酵，俄罗斯总统普京的强硬立场丝毫没有缓和的迹象[13][27] - 特朗普不断削弱美国对大西洋联盟的承诺，丹麦情报报告警告美国“已不再排除对盟友动用军事力量的可能性”[13][27] - 明年多国举行的大选可能引发政策转向，美国国会中期选举或将成为对特朗普经济议程的一次全民公投[17][31] - 为提振经济，美国政府可能会进一步扩大财政支出，进而推高财政赤字[17][31] - 瑞典大选将反映欧洲部分极右翼民粹政党的支持率[19][33] - 在巴西，总统卢拉・达席尔瓦将在大选中迎战极右翼民粹主义挑战者[19][33]

合并交易概述 - 特朗普媒体与科技集团与核聚变能源企业TAE科技签署合并协议，交易估值超过60亿美元 [1][2][3][4] - 此次交易为全股票交易，预计在2026年年中完成 [1][2][3][4] - 交易完成后，两家公司的股东将分别持有合并后新公司约50%的股份 [1][2][3][4] 交易结构与新公司架构 - 交易完成后，特朗普媒体与科技集团将成为控股母公司，旗下子公司包括“真实社交”、“真实+”、“真实金融”、TAE科技、TAE电力解决方案以及TAE生命科学 [1][5] - 特朗普间接持有特朗普媒体集团超过1.14亿股股份，该公司在纳斯达克上市，股票代码为“DJT” [1][5] - 特朗普已将其持有的多数股权转移至一个可撤销信托基金，该基金的唯一受托人是其长子小唐纳德·特朗普 [1][5] 市场反应与战略意义 - 合并公告发布后，特朗普媒体集团股票在盘前交易中暴涨逾19% [1][3][4][5] - 此次合并标志着特朗普媒体集团在年初拓展金融服务领域后，进一步开启业务多元化布局 [1][5] - 合并将打造“全球首批上市的核聚变企业之一” [1][2] 合并后公司愿景与目标 - 新公司的目标是在获得所需审批的前提下，建造全球首座商用级核聚变发电站 [2][5] - 公司认为核聚变发电站有望提供经济、充裕且稳定的电力，助力美国在人工智能革命中占据优势地位，并维持其全球经济主导权 [2][5]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格于12月9日首次突破60美元/盎司关口，并于12月12日最高触及64.658美元/盎司，刷新历史峰值 [1] - COMEX白银期货价格同步冲高，最高触及65.085美元/盎司 [1] - 截至12月12日当周收盘，伦敦银现和COMEX白银期货年内累计涨幅均超过110% [1] - 伦敦银现年内涨幅高达114.35%，大幅跑赢伦敦金现63.83%的年内涨幅 [2] - 白银价格自6月初起快速上涨，突破每盎司38美元创13年新高，并于7月10日以28.07%的年内涨幅首次超越黄金同期26.64%的涨幅 [2] - 截至12月10日，白银价格年内累计涨幅已超111%，大幅跑赢黄金59.81%的涨幅 [2] - 白银期货波动率明显上升，自10月以来已多次出现单日涨跌幅超5%的行情 [2] - 本周以来，白银价格处于震荡阶段 [4] 金银比价变化 - 衡量黄金与白银相对价格的金银比，此前最高一度飙升至105倍左右 [3] - 12月12日，现货黄金与现货白银之间的金银比降至65.19，创下2016年12月15日以来的新低 [3] - 金银比价的历史均值在50-80之间，此前超过100意味着白银相对黄金被显著低估 [6] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期的升温被认为是本轮白银凌厉涨势的核心驱动力 [5] - 全球能源转型和科技发展，为白银创造了巨大的新需求 [6] - 白银市场存在持续的供应缺口，世界白银协会预测2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，这将是连续第五年供不应求 [6] - 白银多为伴生矿，银价上涨难以直接刺激产量大增，供应刚性较强 [6] - 全球白银库存持续处于历史低位，实物供应紧张，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象 [6] - 黄金价格处于历史高位后，部分资金寻找更具性价比的贵金属，白银成为理想的替代选择 [6] - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，而美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑 [7] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性 [7] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [7] 市场供需基本面 - 全球白银市场将连续第五年出现供应缺口，2025年预计缺口约为1.17亿盎司（约3660吨），为近年来最大缺口之一 [8] - 全球白银库存自由流通的部分正在缩减，今年不少大型白银投资产品持续增持现货，使得部分库存被“长期锁定” [8] - 12月是国际市场白银交割较为集中的时期，交易机构需要在短时间内筹集足量的交割品，市场对现货的需求被放大 [8] - 从中期视角看，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [9] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长 [9] - 2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大 [8] 市场结构与投资参与 - 白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导”，随着价格上涨，获利抛售的压力开始显现 [9] - 市场可能存在未在统计范围内的“隐性库存”正在借机流出，若持续释放可能削弱“现货紧张”逻辑 [9] - 持仓量与价格的配合并不流畅，时有反复，表明本轮拉涨并非由多头资金一致性的主动进攻驱动，上涨动能存在内部分歧 [9] - 跟黄金投资相比，白银的买入价与回收价价差更大，投资变现更麻烦 [10] - 投资实物银条可能遭遇“变现难”的困局，实物银币投资则面临评估较为困难的问题 [10] - 白银期货具有高杠杆、交易成本高的特点，对投资者要求很高，不适合普通投资者参与 [10] - 白银基金风险相对较低，但市面上可选品种较少 [10]

文章核心观点 - 白银价格在2025年创下历史新高，年内涨幅远超黄金，其上涨由多重基本面因素驱动，包括美联储降息预期、持续的供应缺口、金银比修复以及强劲的工业新需求，标志着白银正摆脱黄金“附属品”的角色，独立的投资逻辑被市场重新定价 [1][2][6] - 白银价格在创下新高后进入震荡阶段，市场对普通投资者参与白银投资的方式进行了探讨，指出实物白银变现困难、期货风险高、基金选择少等挑战，并提示市场上涨动能存在内部分歧，持续性和稳定性有待观察 [4][9][10] 银价近期表现 - 伦敦现货白银于12月9日晚间首次站上60美元/盎司，12月12日最高触及64.658美元/盎司，刷新历史峰值；COMEX白银期货最高触及65.085美元/盎司 [1] - 截至12月12日当周收盘，伦敦银现和COMEX白银期货两大核心指标年内累计涨幅均超过110% [1] - 伦敦金年初至今涨幅为63.83%，而伦敦银年内涨幅高达114.35%，白银表现大幅跑赢黄金 [2] - 自今年6月初起，白银价格突破每盎司38美元创13年新高，7月10日其28.07%的年内涨幅首次超越伦敦金现的26.64%，此后差距持续拉大 [2] - 截至12月10日，白银价格年内累计涨幅已超111%，大幅跑赢黄金59.81%的涨幅 [2] - 白银期货波动率明显上升，今年10月份以来已多次出现单日涨跌幅超5%的行情 [2] - 现货黄金与现货白银之间的金银比在12月12日为65.19，创下2016年12月15日以来的新低，此前该比值最高曾一度飙升至105倍左右 [3] - 本周以来，白银价格处于震荡阶段 [4] 银价上涨驱动因素 - 美联储降息预期的升温被认为是本轮白银凌厉涨势的核心驱动力 [5] - 全球能源转型和科技发展，为白银创造了巨大的新需求 [6] - 据世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，这将是连续第五年供不应求 [6] - 白银多为伴生矿，银价上涨难以直接刺激产量大增，供应刚性较强，全球白银库存持续处于历史低位，实物供应紧张，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象 [6] - 金银比价的修复动能：此前金银比价一度超过100（历史均值在50-80），意味着白银相对黄金被显著低估，部分资金将白银视为理想的“黄金平替” [6] - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，而美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑 [7] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性 [7] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [7] - 根据白银协会发布的2025年世界白银调查报告，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口，2025年预计缺口约为1.17亿盎司（约3660吨），为近年来最大缺口之一 [8] - 今年不少大型白银投资产品持续增持现货，使得部分库存被“长期锁定”，叠加12月是国际市场白银交割较为集中的时期，市场对现货的需求被放大 [8] 市场展望与投资参与 - 2026年处于美联储降息周期中，但黄金价格的美元支撑减弱，避险需求、抗通胀需求以及市场对于美元信用的忧虑情绪依然在长周期驱动贵金属价格攀升 [8] - 从基本面来看，2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大 [8] - 尽管美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动，但从中期视角看，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [9] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺的背景下，白银的商品属性正为其构筑坚实的长期上行基础 [9] - 白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导”，随着价格上涨，获利抛售的压力开始显现，这可能暗示市场存在未在统计范围内的“隐性库存”正在借机流出 [9] - 持仓量与价格的配合并不流畅，时有反复，表明本轮拉涨并非由多头资金一致性的主动进攻驱动，而是在资金频繁进出、仓位增减混乱的背景下实现的，反映出上涨动能存在内部分歧，其持续性和稳定性有待观察 [9] - 跟黄金投资相比，白银的买入价与回收价价差更大，投资变现比黄金更麻烦，若购买实物银条，投资者很可能遭遇“变现难”的困局 [10] - 实物银币投资同样面临着评估较为困难的问题 [10] - 白银期货具有高杠杆、交易成本高的特点，对投资者的要求很高，过高的风险并不适合普通投资者参与 [10] - 白银基金风险相对较低，但市面上可选品种较少，投资者参与时同样需要谨慎 [10]

核心观点 - 韦德布什证券公司分析师认为，特斯拉正朝着“人工智能革命”方向迈进，2026年自动驾驶与机器人技术将成为核心发力点，这一转型将改写行业规则并定义公司未来 [1][4] - 分析师维持对特斯拉的“跑赢大盘”评级，目标股价为600美元，并给出未来12至18个月的乐观目标股价为800美元 [1][3][4] 业务发展与预测 - 特斯拉的自动驾驶出租车（Robotaxi）业务预计将在2026年加速在美国各地部署，关键节点是Cybercab将于2026年4-5月前后启动量产 [1][4] - 预计到2026年，特斯拉自动驾驶出租车将登陆美国30多个城市 [2][5] - 未来6-9个月，特斯拉将正式迈入“人工智能驱动估值”的新阶段，主要驱动力是全自动驾驶渗透率提升和“赛博出租车”在美国加速落地 [3][5][6] - 特斯拉正迈入公司历史上最为关键的发展阶段，迎接自动驾驶的未来 [4][6] 市场机遇与份额 - 仅人工智能与自动驾驶业务就为特斯拉带来至少1万亿美元的市场机遇 [2][5] - 预计未来十年特斯拉将占据全球约70%的自动驾驶市场份额，因为全球没有其他公司能在规模与业务范围上与之匹敌 [3][6] 财务与估值影响 - 全自动驾驶的渗透率有望提升至50%以上，这将彻底改变特斯拉未来的财务模型与利润率水平 [4][6] - 随着自动驾驶与机器人业务路线图进入全面量产阶段，特斯拉市值有望在未来一年突破2万亿美元，乐观情景下2026年底将达到3万亿美元 [3][5] - 特斯拉的“人工智能估值”将逐步释放 [3][5] 监管环境与公司治理 - 预计2026年初联邦政府将放宽自动驾驶监管框架，通过行政命令赋予联邦监管机构更多权限，同时削弱各州的话语权，这源于特朗普政府任内可能大幅解除过去几年的联邦监管阻碍 [2][5] - 马斯克新的薪酬方案已正式落地，且他可能在xAI公司持有大量股份，这将成为特斯拉人工智能战略落地的又一关键推动力 [4][6] 公司战略定位 - 分析师过去十年从未将特斯拉简单视为一家汽车公司，而是将其视为全球领先的颠覆性科技企业，这一宏大战略愿景的第一阶段已在过去五年逐步成型 [4][6] - 马斯克正以“战时CEO”的姿态推动特斯拉进入下一轮增长阶段 [2][5] - 特斯拉仍是“艾夫斯人工智能30强榜单”中的核心赢家之一 [4][6]

文章核心观点 - 白银市场正经历历史性行情，其价格表现优于黄金，核心驱动因素已从金融属性转向由绿色能源转型和人工智能革命驱动的强劲工业需求，叠加持续的供应短缺，白银的独立投资价值正被市场重新定价 [1][2][5] - 金银比价从高位修复、白银供应刚性及库存低位引发的现货紧张，共同推动了本轮白银的强势上涨 [1][2][4] - 在A股市场，有色金属行业，特别是贵金属和小金属板块，有望成为资金轮动和配置的重点方向，以把握白银价格上涨带来的机遇 [3][6] 白银市场行情与驱动因素 - 国际白银现货价格在年内涨幅已超过100%的基础上，于12月9日强势突破每盎司60美元整数关口，创下历史新高 [1][4] - 本轮上涨并非单纯资金驱动，而是基本面变化的集中反映，标志着白银正摆脱其作为黄金“附属品”的传统角色 [1][4] - 全球能源转型和科技发展，为白银在光伏、新能源车及AI基础设施等领域创造了巨大的新工业需求 [1][5] - 据世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，这将是连续第五年供不应求 [1][4] - 白银多为伴生矿，银价上涨难以直接刺激产量大增，供应刚性较强，全球白银库存持续处于历史低位，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象 [2][5] - 此前金银比价一度超过100（历史均值在50-80），意味着白银相对黄金被显著低估，黄金价格处于历史高位后，部分资金转向白银，使其成为理想的“黄金平替” [2][5] 白银价格趋势展望 - 尽管美联储开启降息周期后，前期基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡，但中期上行逻辑坚实 [2][5] - 决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [2][5] - 在工业用银量持续增长且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺的背景下，白银的商品属性正为其构筑坚实的长期上行基础 [2][5] A股市场投资机会 - A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技与“反内卷”两条主线有望成为行业配置的主要抓手 [3][6] - 有色金属行业有望成为科技主线轮动阶段市场的主要配置方向，“反内卷”相关板块有望成为近期A股盈利边际增量的主要贡献 [3][6] - 随着白银价格不断创新高，A股贵金属板块有望率先成为本轮资金轮动的重点方向 [3][6] - 建议关注有色金属行业，尤其是贵金属小金属板块相关的标的，以把握本轮配置机会 [3][6]

文章核心观点 - 人工智能行业正通过复杂、相互关联且高杠杆的金融安排进行大规模融资，其模式与2008年金融危机前的金融工程有相似之处，若行业增长不及预期，可能引发系统性金融风险 [1][5][7] 人工智能行业融资模式与规模 - 人工智能基础设施成本极高，保守估计今年数据中心支出将超过4000亿美元，麦肯锡预计到2030年将达近7万亿美元 [8] - 为支付巨额投资，行业采用创意融资手段，包括债务、股权互换及复杂金融工程 [8] - 人工智能公司整体面临巨大收支缺口，预计今年行业总收入600亿美元，但支出高达4000亿美元 [9][10] - 摩根士丹利预计，人工智能公司债务到2028年将升至1.5万亿美元 [11] 核心公司案例：CoreWeave - CoreWeave是一家从加密货币挖矿转型的数据中心运营商，是今年表现最佳的科技企业之一，股价自3月IPO后翻了一倍以上 [5] - 公司商业模式是采购高端芯片并建造/租赁数据中心，然后将算力出租给人工智能公司 [6] - 公司财务状况堪忧，预计今年收入50亿美元，支出约200亿美元，为填补缺口已举债140亿美元，其中一半以上将在一年内到期 [6] - 公司面临总额达340亿美元的租赁付款义务，款项在现在至2028年间陆续到期 [6] - 收入来源高度集中，仅微软一家客户就贡献其70%的收入，英伟达和OpenAI可能占另外20% [7] - 公司与多家巨头达成巨额协议，包括与OpenAI的220亿美元合作、与Meta的140亿美元协议、与英伟达的60亿美元安排 [5] - 英伟达和OpenAI同时也是CoreWeave的重要投资者，形成了复杂的财务互锁关系 [7] 行业巨头间的复杂财务互锁关系 - 英伟达处于行动核心，已达成50多笔交易，通过向人工智能公司投资（如对OpenAI的1000亿美元投资）来换取其购买芯片，资金最终回流至英伟达 [8] - OpenAI自身也达成一系列巨额采购协议，包括从甲骨文购买3000亿美元算力、从亚马逊购买380亿美元、从CoreWeave购买220亿美元 [9] - OpenAI同时是多家云服务商和芯片制造商的收入来源、投资方及财务合作伙伴，但其自身预计今年仅创造100亿美元收入，亏损至少150亿美元，且2029年前不指望盈利 [9] - 目前，唯一从人工智能热潮中赚取大量利润的公司是英伟达，其利润源于其他公司为博取未来利润而购买其芯片 [10] 令人担忧的金融工程手段 - 公司利用**特殊目的载体**进行表外融资，例如Meta通过与私募股权公司Blue Owl合作设立SPV，为耗资270亿美元的数据中心项目借款并回租，使债务不出现在资产负债表上 [12] - 总额达数十亿美元的数据中心债务被切割成**资产支持证券**并打包出售给投资者，在投机时期可能导致债务价值与基础资产脱钩 [13] - 出现**GPU抵押贷款**，数据中心运营商将现有芯片作为抵押品贷款购买新芯片，但芯片价值可能因新型号发布而下跌，存在引发贬值和贷款违约恶性循环的风险 [13] - 这些复杂的金融安排被专家视为危险信号，类似手段在2008年金融危机前被广泛使用 [13] 私人信贷的崛起与潜在风险 - 私募股权公司深度介入科技行业放贷，截至今年初已提供约4500亿美元**私人信贷**，预计未来两年还将再提供8000亿美元 [14] - 私人信贷市场是一个黑箱，这些实体无需披露贷款细节，使得监管机构无法评估系统风险 [14] - 私人信贷与其他金融体系联系紧密，美联储研究显示，目前非银行金融机构从银行获得的贷款中最多有四分之一流向了私人信贷公司，大型人寿保险公司已有近1万亿美元资金投入私人信贷 [15] - 这些联系意味着，大规模人工智能崩盘可能引发私人信贷违约潮，进而拖累大型银行和保险公司 [15] 政府监管与政策动向 - 联邦政府未加强监管，反而在放松，今年8月的一项行政命令指示机构放松监管，允许普通401(k)账户持有人直接投资于包括私人信贷在内的“另类资产”，可能使更广泛的公众暴露在人工智能贷款违约风险中 [15]

核心观点 - 报告认为A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技与“反内卷”有望成为行业配置主线，有色金属行业（尤其是贵金属、小金属）有望成为科技主线轮动阶段的主要配置方向[8] - 报告对非银金融行业持积极看法，认为监管政策定调积极，旨在优化资本市场生态与引导机构高质量发展，在行业景气度向好的背景下板块长期估值中枢有望提升，建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打造差异化特色化竞争力两条主线[3][11][15][17][20] - 报告看好白银及有色金属板块，认为白银价格创历史新高是基于全球能源转型、科技发展带来的强劲工业需求以及持续供应缺口等基本面变革，中期上行逻辑坚实，建议关注A股有色相关板块轮动机会[6][7][8] - 报告认为11月通胀回升由供给端竞争秩序优化助推，但其延续性将取决于需求端的改善情况[2][9][10] - 报告给予隆平高科“增持”评级，认为公司作为种业龙头，在转基因布局上具备先发优势，经营彰显韧性，龙头地位稳固，有望享受行业结构优化与产业升级带来的技术溢价[4][22][26] 市场与组合概览 - 2025年12月12日，上证综指收盘3873.32点，下跌0.70%；深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%；沪深300指数收盘4552.18点，下跌0.86%[1] - 当日申万一级行业中，银行板块上涨0.17%，表现相对较好；综合、通信、房地产板块跌幅居前，分别下跌4.31%、3.14%、3.06%[2] - 报告给出了12月金股组合，包括保利置业集团、极兔速递-W、招商轮船、万华化学、安集科技、华友钴业、安井食品、长白山、菲利华等公司[1] 策略研究（白银与有色板块） - 国际白银现货价格于12月9日强势突破每盎司60美元整数关口，创下历史新高，年内涨幅已超过100%[6] - 白银表现强劲的原因包括：1）全球能源转型和科技发展（如光伏、新能源车、AI基础设施）创造了巨大的新工业需求；2）供应持续短缺，世界白银协会预测2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，且供应刚性较强；3）金银比价修复动能，此前金银比一度超过100（历史均值在50-80），白银相对黄金显著低估[7] - 白银的中期核心上行逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”驱动的强劲工业需求，商品属性构筑了坚实的长期上行基础[7] - 建议关注有色金属行业，尤其是贵金属小金属板块相关的标的，以把握本轮配置机会[8] 固定收益（通胀分析） - 11月CPI同比涨幅继续扩大，鲜菜价格环比上涨7.2%，同比转为上涨14.5%，是食品价格上涨的主要驱动因素；核心CPI同比涨幅基本持平前月[9] - 供给端竞争秩序优化助推PPI环比继续改善，但同比降幅较前月略有扩大；重点行业产能治理持续推进，部分重点行业工业品价格降幅连续收窄[9] - 11月房租类CPI环比和同比降幅均略有扩大，预期因素仍制约房地产市场景气回升[9] - 通胀已合理回升，但其延续性将取决于需求端的持续改善，并以不影响实际经济增速为前提[10] 非银金融（基金考核新规影响） - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》推动基金业建立以长期业绩为核心的考核与薪酬体系，强化从业人员与投资者利益绑定[3][11] - 新规重要内容包括：1）定量指标中，三年以上中长期业绩指标权重不低于80%；主动权益类基金经理产品业绩考核权重不低于80%；2）绩效薪酬实施递延支付（不少于三年）；3）高管、基金经理需跟投管理的公募基金，金额分别不少于全年绩效薪酬的30%、40%[13] - 新规影响：1）推动公募基金行业向长期投资、价值投资转型，引导更多中长期资金入市；2）通过强制跟投等制度将从业人员收益与投资者回报紧密绑定，有助于强化投资者信心，促进基金市场规模健康增长[14] - 截至12月9日，券商板块市净率1.38倍，位于近十年35%~36%分位，在积极政策引导下，板块长期估值中枢有望上升[15] 非银金融（保险风险因子调整影响） - 金融监管总局调降了保险公司部分业务的风险因子：1）持仓超3年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；2）持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；3）出口信用保险业务保费风险因子从0.467下调至0.42[18] - 政策旨在鼓励保险公司践行长期投资、价值投资，更好发挥保险资金“压舱石”作用，并加大对外贸企业的支持力度，服务国家战略[18] - 风险因子调降将直接提升保险公司偿付能力充足率，提升资本使用效率，为其增配权益类资产打开空间[19] - 保险资金加大长期配置力度，有助于减少市场波动，促进资本市场健康稳定发展，并为证券行业带来增量机构服务业务需求[19] - 投资建议与基金考核新规点评一致，看好券商板块估值提升，建议关注头部综合券商与特色中小券商两条主线[20] 公司研究（隆平高科） - 隆平高科为国内种业龙头，水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一[23] - 2025年前三季度，公司营收28.41亿元，同比微降1.4%；其中第三季度营收6.75亿元，同比大幅增长125.7%，主要系子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元[24] - 2025年前三季度归母净利润为-6.64亿元，同比减亏39.6%；其中第三季度归母净利-5.0亿元，同比减亏14.8%；若剔除3.4亿元投资收益，前三季度归母净利同比减亏18.6%[24] - 公司利润改善得益于：1）隆平发展毛利率改善（第三季度主营业务毛利率同比提升7.39个百分点）；2）12亿元定增获批缓解现金流压力；3）优化融资结构，第三季度财务费用率同比下降42.3个百分点[24] - 2025年前三季度公司毛利率为32.0%，同比提升3.7个百分点；其中第三季度毛利率同比大幅提升20.1个百分点至18.1%[24] - 公司在转基因布局上具备先发优势，在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中占8个；其参股的杭州瑞丰有9个转基因玉米性状品种过审[25] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为85.8亿元、92.2亿元、99.3亿元，归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、4.5亿元[26] - 给予隆平高科“增持”评级[4][26]

文章核心观点 - A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技与“反内卷”两条主线有望成为行业配置主要抓手，有色金属行业，特别是贵金属小金属板块，有望成为资金轮动重点方向 [1] 市场行情与价格表现 - 国际白银现货价格于12月9日强势突破每盎司60美元整数关口，创下历史新高，年内涨幅已超过100% [1] - 此轮白银上涨并非单纯资金驱动，而是多重基本面变化的集中反映，白银正摆脱其作为黄金“附属品”的传统角色，独立的投资逻辑和价值正在被市场重新定价 [1] - 金银比价修复正当时，此前金银比价一度超过100（历史均值在50-80），意味着白银相对黄金被显著低估 [1][2] 白银走强的核心驱动因素 - **需求端驱动**：全球能源转型和科技发展，为白银创造了巨大的新需求，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求，在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长 [2][3] - **供应端约束**：全球白银市场将出现结构性供应短缺，据世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，这将是连续第五年供不应求，白银多为伴生矿，供应刚性较强，全球白银库存持续处于历史低位，近期甚至出现了现货交割紧张和“逼空”的迹象 [2] - **比价修复动能**：黄金价格处于历史高位后，部分资金会寻找更具性价比的贵金属，白银成为理想的“黄金平替”，价格弹性优于黄金 [1][2] 后市展望与行业配置 - 尽管美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动，但从中期视角看，白银的商品属性正为其构筑坚实的长期上行基础 [3] - 有色金属行业有望成为科技主线轮动阶段市场的主要配置方向，A股贵金属板块有望率先成为本轮资金轮动的重点方向 [1] - 从盈利角度，“反内卷”相关板块有望成为近期A股盈利边际增量的主要贡献 [1]

有色金属板块整体表现 - 2025年有色金属板块年内涨幅约70%，在全部行业中排名第一 [2] - 贵金属价格屡创新高，国际金价年内涨幅一度接近60%，近期站上4200美元，白银价格单周大涨15%，年内涨幅已近100% [2] 板块上涨驱动因素 - 市场普遍将美联储降息预期视为重要催化剂，美元走弱推动以美元计价的有色金属新一轮行情 [3] - 全球范围内“再通胀”与温和复苏预期为铜、铝等工业金属需求提供宏观基础 [3] - 供给端硬约束构成核心特征，全球铜矿面临生产扰动常态化、新项目有限困境，国内铝产能受“双碳”政策严格约束 [3] - 能源转型和人工智能革命为有色金属注入成长性，电动汽车、光伏风电、电网升级等绿色转型进程消耗海量铜、铝、白银和锂钴镍等金属 [4] - AI数据中心庞大电力需求反向强化电网建设和新能源发电投资，巩固对铜和铝等上游原材料需求预期 [4] 具体金属品种表现与预测 - 伦敦金属交易所3个月铜期货价格2025年已上涨超20%，12月1日攀升至每吨11,294美元历史新高 [4] - 瑞银预测受能源转型需求推动，铜价可能在2026年底达到每吨13,000美元 [4] 黄金市场多空观点分歧 - 看多逻辑：全球央行持续购金行为被视为黄金中长期重要支柱，95%受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 [5] - 看多逻辑：美联储降息周期深化将从降低持有黄金机会成本角度释放上涨动能 [5] - 高盛调查显示36%机构投资者预计黄金将在2026年底前升破5000美元，33%预计涨至4500至5000美元区间 [5] - 38%受访者认为金价上涨主要动力来自各国中央银行持续购金，27%则认为是财政问题所致 [5][6] - 谨慎观点：有投资人认为黄金最好阶段已过去，将俄罗斯央行近期出售行为视为重要警示信号 [7] - 谨慎观点：有观点认为金价在经历巨大涨幅后已形成价格势能泡沫需要时间消化，支撑黄金的制度性因素正在逐渐消退 [7] 黄金定价逻辑变迁 - 传统以美元和实际利率为核心的定价框架已失效，黄金定价权从欧美ETF投资者转移至全球央行和亚洲私人部门 [7] - 黄金价格未来不再仅仅是对美联储利率政策的博弈，更是对美元长期信用的定价 [7] - 美国债务规模加速膨胀及地缘政治事件后对金融武器的使用，促使各国央行和投资者寻求资产多元化，重新评估黄金作为去中心化无国界货币的战略地位 [8]