公司概况与财务表现 - 公司是海底捞集团旗下专注海外市场的餐饮上市公司，为海底捞的海外上市平台 [1] - 2024年实现营收7.8亿美元，同比增长13.4%，实现归母净利润2180万美元 2025年上半年实现归母净利润2835万美元 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润为4945万美元、5636万美元、7444万美元，三年复合增速为50.6% [1] - 截至2024年末在营门店122家，东南亚、东亚、北美及其他地区门店数分别为73家、19家、20家、10家，东南亚门店数占比59.8% [1] 市场潜力与行业背景 - 海外火锅市场潜力巨大，预计规模达到300亿美元，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌产业化 [2] - 海外传统中式餐饮行业集中度低，火锅作为标准化程度较高的中式品类，有望复制西化中式餐饮品牌成功路径 [2] - 2024年上市正餐品牌同店增速仅海底捞为正，出海成为头部企业的第二增长曲线 [2] 竞争优势与增长策略 - 公司是最大的源自中国的中式餐饮品牌，凭借海底捞品牌势能、成熟的国际化运营体系与供应链体系进行扩张 [2][3] - 公司坚持直营稳步扩张，以东南亚为主要市场，逐步覆盖全球市场，预计2025-2027年海外门店数分别达到129家、140家、149家 [1] - 门店模型不断优化，平均回报周期不断缩短，2024年门店平均回报周期缩短至5.1年 [3] - 公司采取“核心菜品”加“本地化产品”策略满足海外市场多元化需求，并通过本地化与流量化并行，利用品牌出圈明星引领效应带动同店爬升 [1][3]

公司概况与财务表现 - 公司是海底捞集团旗下专注海外市场的餐饮上市公司，为海底捞的海外上市平台 [1] - 2024年公司实现营收7.8亿美元，同比增长13.4%，实现归母净利润2180万美元，2025年上半年实现归母净利润2835万美元 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润为4945万/5636万/7444万美元，三年复合增速为50.6% [1] - 截至2024年末公司在营门店122家，其中东南亚/东亚/北美/其他地区门店分别为73/19/20/10家，东南亚门店数占比59.8% [1] 市场定位与扩张策略 - 公司坚持海底捞品牌定位，以直营模式稳步扩张，以东南亚为主要市场，逐步覆盖全球市场 [1] - 预计未来2025-2027年海外门店数分别达到129家/140家/149家 [1] - 公司凭借“核心菜品”加“本地化产品”的策略，满足海外市场多元化需求 [1] - 海底捞是火锅第一品牌，具备品牌势能、成熟的国际化运营体系与供应链体系 [3] 行业前景与竞争优势 - 海外火锅市场潜力巨大，预计规模达到300亿美元，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌产业化 [2] - 火锅作为标准化程度较高的中式品类，有望复制西化中式餐饮品牌的成功路径 [2] - 特海国际是最大的源自中国的中式餐饮品牌，在社媒工具加持下有望进一步渗透海外市场 [2] - 公司门店模型不断优化，平均回报周期不断缩短，2024年门店平均回报周期缩短至5.1年 [3] 运营管理与品牌建设 - 公司本地化与流量化并行，品牌出圈明星引领效应带动同店爬升 [3] - 公司具有完善的评估、晋升及薪酬体系，保证整体产品及服务品质 [3] - 2024年上市正餐品牌同店增速仅海底捞为正，出海成为头部企业的第二增长曲线 [2]

投资评级 - 首次覆盖予以“增持”评级 [1][91] 核心观点 - 特海国际是海底捞集团旗下专注海外市场的餐饮上市公司，为国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌，领跑中餐出海 [1][11] - 公司凭借海底捞强大的品牌势能、成熟的国际化运营与供应链体系，通过“核心菜品+本地化产品”策略满足海外多元化需求，门店模型持续优化，平均回报周期缩短至5.1年 [6][59][61] - 海外火锅市场潜力巨大，预计规模达300亿美元，逾6000万华人华侨为品牌出海提供基础，社交媒体工具助力市场渗透 [6][44][52] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4945万、5636万、7444万美元，三年复合增速达50.6%，对应PE分别为24X、21X、16X [1][91] 公司概况 - 特海国际总部位于新加坡，2012年开设首家海外门店，2022年7月于港交所分拆上市，至2024年在全球14个国家拥有122家直营餐厅，2025年上半年门店数增至126家 [11][12][13] - 业务模式以餐厅直营为主，收入占比超95%，2024年实现营收7.78亿美元，归母净利润2180万美元，2023年扭亏为盈 [17][20] - 门店分布以东南亚为主，2024年该地区门店73家，占比59.8%，餐厅收入占整体54.3% [21][23][24] - 菜单结合核心招牌菜与本地化产品，如日本味噌汤锅底、东南亚冬阴功汤锅底，并举办本地化文化活动提升客户粘性，整体翻台率提升至3.8次/天 [25][31][32][34] 行业概览 - 国内餐饮市场竞争加剧，出海成为头部企业第二增长曲线，2024年上市正餐品牌同店增速仅海底捞为正（3.2%） [37][39][40] - 国际中式餐饮市场集中度低，西化品牌（如Panda Express）已通过标准化运营成功扩张，火锅作为高标准化品类有望复制此路径 [45][46] - Tiktok等社媒平台在全球拥有广泛用户覆盖，在印尼、墨西哥、泰国等国覆盖率超过Instagram，为中国品牌出海提供高效传播渠道 [52][53][55] 核心竞争力 - 海底捞是连锁餐饮CR10中唯一正餐品牌，连续两年获Brand Finance评选最强餐厅品牌第一位，品牌评分94.1 [56][57][59] - 门店回本周期从2023年的6.1年缩短至2024年的5.1年，得益于同店收入提升和效益优化 [59][61] - 通过本地化产品创新（如东南亚咖喱味锅底）和结合地区文化的营销活动（如欧洲杯夜宵营销）成功破圈，东亚和北美市场2024年同店销售额分别增长22.0%和9.3% [62][67][71][72] - 高管持股与完善晋升激励体系绑定利益，董事长舒萍持股51.92%，确保公司稳定发展与股东利益一致 [33][35][75][76][78] 财务分析 - 营收从2021年的3.12亿美元增长至2024年的7.78亿美元，年复合增长率36%，毛利率回升至67.9% [79][81] - 费用结构持续优化，职工薪酬费用率从2021年的45.9%降至2024年的33.3%，折旧摊销费用率从22.4%降至10.4% [82][83] - 归母净利率从2021年的-47.6%改善至2024年的2.8%，调整汇兑影响后2024年净利率为4.4% [85][86] 盈利预测 - 预计2025-2027年门店数分别达129、140、149家，营收分别为8.39亿、10.01亿、11.38亿美元，年复合增速13.5% [87][88][89] - 假设毛利率稳定在66%-67%，归母净利率提升至5.9%、5.6%、6.5%，对应归母净利润分别为4945万、5636万、7444万美元 [89][90]

公司表现与战略 - 品牌在马来西亚市场取得显著成功，6个月内从零起步成为当地中餐连锁头部品牌[1] - 马来西亚Starling商场店作为首批加盟店表现优异，成为商场的引流单元，吸引消费者慕名而来[3] - 2025年8月吉隆坡满家乐新形象店开业当天实现翻台率9次，并获得谷歌评价4.9分的高口碑[8] - 2025年9月26日启动"六店同开"，覆盖雪兰莪、吉隆坡、柔佛新山等核心商圈，标志海外战略从"单点试水"进入"区域加密"新阶段[10] - 公司采用"双轮驱动"破局之道，结合东方美学吸引用户与深度本土化留住用户[11] - 公司进行全球品牌升级，将英文名简化为"YONNY"，并在空间中深度植入飞鱼、双鱼屏风等东方美学符号[13] - 公司积极探索本土化路径，包括新品研发本地化和本土化人才培养，以适应市场需求[14] - 公司通过实地调研明确"商场店主打年轻客群、街边店覆盖家庭客群"的业态定位，为"大马模式"的系统化复制奠定基础[18] - 公司高管团队访问华为马来西亚和名创优品马来西亚分公司，为出海之路取经[21] 行业市场潜力 - 东南亚餐饮市场潜力巨大，2024年主要六国市场规模已突破千亿美元[4] - 东南亚每万人餐厅保有量仅15间，远低于美国（23间/万人）、日本（47间/万人）、中国（77间/万人）和韩国（141间/万人）等成熟市场[4] - 除新加坡外，东南亚多数国家客单价集中在2-6美元区间，中长期消费升级空间显著[4] - 马来西亚餐饮服务市场预计将于2029年达到239.5亿美元规模，2024至2029年复合年增长率高达12.81%[11] - 茶饮、火锅等中餐品类已率先验证东南亚市场，霸王茶姬截至2025年6月海外GMV达2.35亿元，同比大涨77.4%[6] - 蜜雪冰城全球海外门店超1.47万家，其中东南亚门店突破4800家[6] - 海底捞旗下特海国际2025年上半年收入3.97亿美元，东南亚门店占其海外总数50%以上[6] - 以酸菜鱼为核心的中式品质快餐正成为中餐出海的新发力点[6]

行业宏观背景 - 海外中国餐饮门店已近70万家，市场规模近3万亿元 [1] - 东南亚因优越地缘位置和食味习性契合，成为中餐品牌出海首选战场 [1] - 酸菜鱼品类因酸辣口味和高度标准化属性，在东南亚地化扩张表现突出 [3] 公司市场扩张与表现 - 公司在马来西亚吉隆坡举行“六店同开，全马同庆”启动仪式，新店分布在雪兰莪州、吉隆坡、柔佛新山等主要城市核心商圈 [3] - 此次六店同开标志着品牌迈入“区域加密”的新阶段，是对前期5.0形象店市场热烈反响的积极回应 [3][7] - 马来西亚满家乐店开业当天营业额超1.3万马币，翻台率高达9次，显示强劲单店盈利能力 [15] - 公司目前已进入印尼、泰国、新加坡等市场，马来西亚成为其辐射东南亚的战略支点 [15] 品牌与空间升级 - 马来西亚6家新门店均采用品牌最新5.0形象设计，融合现代国际设计语言与东方美学意境 [5] - 空间升级通过当代设计手法解构传统文化意象，构建兼具质感与辨识度的用餐场景，将东方美学转化为可感知的品牌资产 [5] - 升级本质是与消费者建立更深层次沟通，提升品牌溢价能力和情感黏性，让消费者体验东方现代生活方式 [7] 产品与运营本地化 - 公司在保持核心酸菜鱼品类标准化同时，积极探索本土化路径，为马来西亚市场推出泰式冬阴功鱼、椰香咖喱鱼等融合菜式 [9] - 成功源于对东南亚市场深刻洞察与尊重，开展系统性在地化实践，而非简单复制国内模式 [9] - 开业仪式融入舞狮、抽取限定周边等活动，并邀请当地美食博主通过小红书、Instagram、TikTok等平台共创内容，进行社交化传播 [12] 商业模式与未来机遇 - 公司顶层商业模式设计为“快餐价格+正餐体验”，精准契合行业“高质价比”趋势 [13] - 凭借“本地化+标准化+轻量化”的成熟方法论，在东南亚市场进行扩张 [15] - 随着“一带一路”倡议深化与RCEP红利释放，中餐出海迎来新一轮历史机遇 [15]

中餐出海趋势与阶段划分 - 中餐出海正迎来黄金时代 被喻为第二次大航海时代 [2] - 2022年为茶饮出海元年 2023年为中餐出海元年 2024年为供应链出海元年 [2] - 中餐出海三阶段：19世纪移民餐饮（低端廉价） 传统餐饮（个体单一） 品牌餐饮（连锁数字化） [50] 知识产权合规策略 - 出海需优先解决知识产权法律身份 避免临时注册导致时间延误 [5] - 各国商标注册时长差异大 越南最长需3年 [6] - 建议参考国际巨头布局方式：麦当劳在中国注册1819件商标 肯德基1057件 星巴克1657件 [10][11] - 科学注册分三步：按目标国顺序规划 根据注册时长排期 选择性注册核心品类（如43类餐饮 30类食品 32类饮料） [12][13] - 图形商标具国际通用性 需保持一致性避免修改 [15] 特许经营模式主导出海 - 80%连锁中餐采用特许经营模式 具备低成本高效益优势 [16][17] - 全球门店数前十餐饮品牌中 中国占三席（蜜雪冰城4.6万家 瑞幸 华莱士） 其中蜜雪冰城门店数已超麦当劳4.3万家 [24][51] - 特许经营法律框架全球趋同 70%底层逻辑借鉴美国规则 [22] - 主要风险为资质不合规（未注册商标）和合同不合规（直接套用国内模板） [27][28] 跨国合规具体要求 - 国家分规范型（如美国 加拿大 马来西亚）和开放型（如阿联酋 新加坡） [31] - 美国14州需注册 9州需备案 联邦要求签约前14日披露FDD文件 [37][39] - 马来西亚要求商标注册 信息披露及7天冷静期 违规可能监禁 [36] - 加拿大六省需财务审计报告 越南要求特许经营满1年 印尼满3年 [41] 海外投资注意事项 - 需避开负面清单（如泰国限制外资控股餐饮） [44] - 禁止代持行为（如泰国代持面临罚款及监禁） [45] - 董事本地化要求：马来西亚需本地居住董事 新加坡需常驻董事 法国超25%股权需审批 [46] 行业倡议与风险案例 - 呼吁避免价格竞争 美国特许经营加盟费普遍3.5-4万美元 [55][56] - 某奶茶品牌因未在加州注册及披露被罚7599美元并禁展业务 [53] - 强调品牌间应避免恶意投诉 共同维护中餐国际形象 [54]

出海模式 - 餐饮企业进入海外市场主要有三种主流模式：直营连锁加盟、区域连锁加盟、合资企业 [1] - 不同出海模式直接决定了供应链的本地化或国际化策略 [1] 供应链范畴演变 - 国际供应链的范畴远超食材、酱料等产品本身，涵盖从国际采购计划、物流、配送、仓储到门店端的整个流程 [3] - 当前国际供应链的复杂性远超以往认知 [3] 合作伙伴寻找方式转变 - 过去中餐品牌出海主要通过展会寻找当地合作伙伴，该模式在2020年前可行 [3] - 到2025年，仅依靠短期展会解决销售和寻找合作伙伴将变得非常困难 [3] 本地供应链重要性 - 未来本地供应链的重要性将日益凸显 [3] - 能否在当地找到生产、加工、合作、代理等环节的合作伙伴已成为餐企出海的必修课 [3] 研发与供应链战略建议 - 餐饮企业的供应链和研发部门不应仅专注于总部和中国本土研发，需更多深入当地市场 [3] - 建议建立与当地各类供应链伙伴的长尾合作关系 [3] - 供应链管理需站在更高高度，以中长期发展视角看待出海，摒弃过去逻辑应对全球市场 [3]

海外中餐市场概况 - 截至2024年9月，海外中国餐饮门店已近70万家 [1] - 海外中餐市场规模达3万亿元人民币，年复合增长率为11.2% [3] - 2025年上半年海外中餐市场新增门店超6000家 [3] 湘菜出海区域发展态势 - 在美国市场，湘菜从无独立门店阶段发展至品牌共进、多元融合阶段，外国食客接受度显著提升 [1] - 东南亚成为湘菜品牌出海首选地，彭厨、蒸浏记、农耕记等知名品牌纷纷落地 [3] - 新加坡因华人占比高约75%，文化契合度高，大幅降低品牌落地障碍 [3] - 澳大利亚湘菜发展进入本地化与供应链升级阶段，现有50至100家湘菜特色门店，集中在悉尼、墨尔本等大城市并向其他城市扩展 [3] 出海策略与关键挑战 - 中餐出海需突破华人消费圈思维定式，以全球化视野重构市场定位 [5] - 企业需从团队、用户、口味到供应链实现深度本土化，可通过单店模型+当地合作伙伴模式稳步拓展 [5] - 湘菜出海需直面口味适配与合规经营挑战，可推行辣度分级与健康选项，并严格遵守食品安全等法规 [3] - 供应链本土化与资源整合是破局关键，需长期投入和系统布局 [3] 产业合作与未来趋势 - 湖南湘商国际会展有限责任公司与良之隆集团签署全球海鲜食材节战略合作协议，计划在海外落地湘菜主题美食文化推广及食材销售平台 [4] - 预计2026年中餐出海将呈现五大趋势：预制菜出口额持续新高、智慧餐饮系统输出成新增长极、中医药食疗概念融入湘菜创新、跨境餐饮供应链金融平台加速成型 [5]

公司概况与创始人 - 公司是一家主打汽锅鸡的云南菜餐厅，为云南菜系头部企业 [1] - 公司2017年上榜央视财经频道"最受消费者欢迎十大餐厅" [1] - 公司2020年对外宣称年营收超10亿元，位列中式正餐连锁品牌第一梯队 [1] - 截至新闻发布时，公司在国内拥有138家门店，覆盖15个省市 [1] - 公司创始人赵晗于2009年与合伙人共同创办第一家餐厅 [2] - 创始人赵晗于2025年2月不再担任公司董事长及其他职务，由朱海琴出任董事长兼CEO [5] 创业历程与商业模式 - 第一家门店位于北京后海银锭桥，因初创缺乏经验及菜系小众，日均亏损五六千元 [2] - 创始人认为云南菜方向正确，初期亏损归因于门店选址问题 [2] - 2010年开设第二家门店于中关村欧美汇，该店开业即实现盈利，并据此调整商业模式，转向购物中心扩张 [2] - 公司97%的门店开设在购物中心 [3] - 产品研发策略结合云南本地口味标准与都市人视角，推出融合菜品以适应全国化需求，例如牛肝菌饺子、黑松露牛肝菌焖牛蛙 [3] 融资与国际化扩张 - 2014年公司获得红杉资本和聚霖资本投资，开启爆发式扩张 [3] - 2019年公司进军新加坡市场，随后在当地布局5家门店 [3] - 2024年7月公司进入马来西亚市场 [3] 食品安全事件与海外受挫 - 2024年7月30日，公司供应给字节跳动新加坡办公室的餐食导致171名员工感染肠胃炎，其中60人送医，22人需住院治疗 [4] - 新加坡食品局调查发现，涉事爆炒鸡丁样本中每克含有超过20万个金黄色葡萄球菌菌落形成单位，远超当地每克100个CFU的上限标准 [4] - 同月调查中，公司涉事门店后厨被发现存在十多只活蟑螂 [4] - 2025年7月17日，新加坡国家法院判决公司被罚款7000新元（约合39149.6元人民币） [4] - 公司随后永久停止"公司团餐"服务，并关闭涉事的新加坡纳福城分店 [4] 市场环境与公司现状 - 2024年国内市场出现新趋势，以云贵川bistro为代表，融合云贵菜与bistro氛围的"轻正餐+酒饮"模式走红，对公司品牌形成挑战 [5] - 创始人赵晗离世未影响公司正常经营，公司业务主要由吕志韬负责 [5]

公司海外业务发展 - 公司荣获2025中国餐饮/新茶饮出海品牌TOP40奖项 彰显卓越品牌影响力和海外布局能力 [1] - 公司全球门店数量超2500家 获沙利文认证为全球酸菜鱼门店数量第一品牌 [2] - 海外业务覆盖美国 加拿大 马来西亚等10余个国家城市 2022年开始布局海外并加速拓展 [2] 海外市场表现 - 东南亚六国餐饮市场规模达192.43亿美元 2024-2029年复合增长率预计达12.65% [2] - 泰国首店开业日营业额超19.2万泰铢（约4.2万元人民币） 翻台率达12次 [2] - 海外门店营业收入和回报周期水平远超国内 形成开店即爆店现象级成果 [2] 品牌战略升级 - 2024年6月启动全球品牌升级战略 涵盖品牌定位 视觉系统 空间形象等多维度 [3] - 空间视觉融入东方美学及文化元素 推动门店品质和体验升级 [3] - 以新形象门店和全球普适的酸辣口味为突破口 加速海外市场拓展 [4] 产品本地化策略 - 酸辣风味契合东南亚消费者多元化需求 标准化操作确保口味稳定性与一致性 [3] - 深度结合当地口味研发新品 将推出泰国椰香咖喱鱼与冬阴功酸菜鱼 [3] - 通过产品和文化认同实现东方美食国际化 超越单纯产品输出模式 [3]