美联储政策框架 - 美联储的独立性使其能够专注于长期视角 [1] - 美联储政策以数据为导向 [1]

美联储政策独立性 - 美联储官员强调保持独立性的唯一途径是专注于货币政策事务 [1]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宏观面多空因素交织，贵金属上有压力、下有支撑，预计延续在高位区间的整固走势，短期交易者波段操作，长期投资者低多，套利和期权观望 [5][6][7] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场降温，通胀数据有好有坏，美联储降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响 [20][25][34] - 美联储即将停止缩表，货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望” [51] - 2025年前三季度黄金供需总量均增长，投资需求主导，白银供应稳定，需求光伏用银或边际降低，供需缺口收敛 [53][54][66] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：美国宏观面，美联储官员对12月降息有分歧，多数倾向谨慎，打击降息预期，美指和10年美债收益率反弹使贵金属承压；但美国政府停摆、关税合法性辩论、劳动力市场风险等支撑贵金属。基本面，10月黄金ETF净流入54.9吨，3季度黄金市场ETF、实物需求和央行购金需求共振，全球黄金ETF总持仓增加222吨，金条与金币需求316吨，全球央行购金量220吨 [5] - 期货盘面：贵金属当前上有压力、下有支撑，伦敦金3900 - 4000美元区间、伦敦银46 - 47美元区间（沪金约894 - 915元、沪银约11000 - 11200元区间）有支撑但缺乏上涨动力，预计延续高位区间整固走势 [6] - 策略推荐：单边，短期交易者波段操作，长期投资者低多；套利和期权观望 [7] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普多次施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济：GDP减速、消费预期变差，零售数据受关税和消费者行为扭曲，消费者信心和通胀预期好转；就业市场降温，8月非农数据不及预期，失业率上行，劳动力人数环比减少，新增就业行业分布不均；通胀方面，9月CPI数据好于预期，8月PPI年率为6月以来新低；美联储10月议息会议打压降息预期，后市降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响，12月降息仍有可能但市场波动大；即将停止缩表，货币政策转向“中性观望” [20][25][34][45][46][51] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需：2025年前三季度供给总量3717吨，同比增加1.2%，第三季度供应创新高；需求总量增长1%至3717吨，对应金额增长41%，第三季度需求创新高，投资需求主导 [53][54] - 央行购金：2022 - 2024年全球央行购金量高，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极，央行购金目的多样，部分信息不透明 [63][64] - 白银供需：供应相对稳定，需求光伏用银25年或边际降低，预计供给增长2%，需求变化不大，供需缺口收敛，库存触底反弹 [66]

美联储降息与政策困境 - 美联储于今年9月议息会议重启降息，下调25个基点，此为"风险管理式降息"，主要背景是就业数据加速恶化使美联储在实现就业最大化目标方面面临更大挑战[3] - 降息后美元指数止跌反弹，从97以下回升至99附近，美联储内部表决仅有一票反对，反映出较高团结度，表明此次降息更多是沿既定政策路径实施[4] - 当前美联储陷入三重困境：政策进退两难（通胀反弹与就业恶化冲突）、货币政策预期引导混乱（政府部门越界评论）、美联储独立性受到威胁（人事干预）[4][5] 美元信用长期挑战与体系重构风险 - 特朗普激进经贸政策挥霍美元国际信誉，贸易政策导致全球贸易体系重置，财政政策引发对美国政府债务可持续性疑虑[6] - 主权货币主导的国际货币体系存在内在缺陷，特朗普政策进一步削弱美元体系，这可能是一个从量变到质变的过程[6] - 若盟国集体对美元丧失信心，可能成为新一轮体系重构临界点，近年来黄金价格大幅上涨，今年内先后突破每盎司3000美元和4000美元，反映国际货币体系多极化加速[6] 美国财政状况与债务风险 - 2020年公共卫生危机应对后，美国赤字率连续两年维持在10%以上，即便2022年后经济显著复苏，赤字率仍居高不下，导致政府债务规模持续膨胀[7] - 特朗普签署的《大而美法案》可能进一步推高短期赤字，若关税政策被裁定违宪，关税收入可能减少，财政赤字问题将更为突出[8] - 市场传闻美国可能对外国投资者持有的美元资产征税，甚至对美国主权债务进行重组，这类措施若实施可能严重冲击美元的国际信用与安全资产地位[8] 全球储备资产配置趋势 - 新兴市场外汇储备规模普遍超过发达国家，但当前面临美元趋势性贬值风险以及美国将货币武器化的挑战，推动各国分散风险，增持黄金实现资产多元化[10] - 发达国家黄金储备多形成于历史原因，美国黄金储备超过8000吨，按市价计算接近1万亿美元，欧盟国际储备中黄金占比近70%，日本黄金储备占其国际储备总量7.8%[10] - 中国黄金储备占比为7.6%，自2022年起为推进国际储备资产多元化已开始连续增持黄金[11] 国际货币体系多极化进程 - 2008年全球金融危机是国际货币体系多极化重要里程碑，2009年至2021年期间美元在全球黄金外汇储备中占比下降6.7个百分点，黄金占比仅上升3.82个百分点[11] - 2022年俄乌冲突后，黄金成为最大受益者，从2022年一季度至今年二季度，黄金储备占比上升9.77个百分点，同期美元储备占比下降6.24个百分点[12] - 美元储备份额下降并不必然意味着其他主要非美货币储备份额提升，现有主要储备货币发行经济体各自面临结构性挑战[12] 人民币国际化机遇与路径 - 美国主动放弃战后全球经济领导地位为非美货币提供历史性机遇，但能否把握机遇根本上取决于自身经济基本面[13] - 提升人民币地位需推动经济持续回升向好，日元国际化案例表明经济强则货币强，日元全球储备份额最高曾达约8%-9%，随后回落至不足3%[14] - 必须坚定不移推动制度型开放，完善金融市场体系，人民币在SDR篮子权重从最初10.92%提升至12.28%，但国际化程度仍依赖国际金融交易角色[14][15] 欧元与日元国际化经验教训 - 欧元国际化面临"货币政策统一而财政政策分散"内在矛盾，SWIFT数据显示欧元国际支付份额剔除境内交易后从23%骤降至14%，美元份额从48%上升至59%[16] - 日元国际化进程提供两点教训：货币国际化深度依赖于经济基本面，需重视培育货币国际计价结算功能，日本在产业链转移中仍使用美元计价导致根基不稳[17] - 启示在于加强区域经济合作时须着力推动本币计价结算，最根本的仍在于做好自己的事，持续巩固和壮大国内经济[17] 中国资产配置趋势 - 长期看权益类资产将成为中国居民财富多元化配置重要方向，居民财富结构呈现"不动产多、动产少，动产中存款多、非存款少"特点[20] - 存款搬家真正驱动因素是非银金融机构人民币存款变动，与股指呈现强正相关（相关系数0.824），而非居民人民币存款[19] - 看好权益类资产基于四点：中国股市估值仍偏低，居民资产多元化配置空间大，资本市场基础制度不断完善，转型中孕育大量机会[21] 黄金与外资配置逻辑 - 黄金短期可能波动，自2022年底从1800美元启动涨至4000多美元，涨幅一倍多，存在获利了结压力，但中长期在美元信用裂痕扩大背景下仍有上行空间[22] - 外资配置逻辑与汇率走势无直接因果关系，外资在中国股市占比仅约3%，远低于美元储备资产中股票占比（约30%），未来提升空间显著[22] - 外资配置机会包括全球对人民币资产属低配，中国经济转型升级孕育新故事，中国持续推进制度型开放，以及股票配置占比提升空间大[22]

文章核心观点 - 当前美国联邦政府停摆危机的核心是《大而美法案》 该法案不仅是经济政策 更是一个政治试金石 深刻揭示了美国社会的分裂 [7] - 政府停摆并非简单的预算争议 而是一场围绕《大而美法案》展开的、关于“谁才是美国人民”的深刻战争 [16] - 特朗普政府通过制造悬崖式的财政危机 意图侵蚀美联储的独立性 其做法与导致1929年大萧条的政策相似 [19][20][22] 《大而美法案》的政治策略与社会影响 - 法案重新定义“穷人”标准 背后是“反向剥削”的民意支持 即辛勤工作者不愿养活依赖福利者的情绪 [9] - 法案策略明确 一方面通过削减福利精准打击民主党的支持者 另一方面通过定向减税拉拢共和党选民 [11] - 法案针对医疗补助设立工作门槛 无残疾成年人需每月工作至少80小时才能领取 预计1200万人将被从保障名单中剔除 [12] - 法案在共和党参议员JD万斯的关键一票支持下 于7月4日美国独立日由白宫签署生效 [11] 法案引发的政治对抗与清洗 - 民主党试图通过9月30日的新财年预算案作为筹码 逼迫白宫撤销法案中针对低收入人群的条款 [14] - 特朗普政府选择让联邦政府停摆也不退让 停摆导致约80万联邦雇员被迫无薪休假 [14] - 政府停摆期间 特朗普政府进行大规模政治清洗 约15万名倾向民主党的联邦雇员通过一次性买断方式离开政府 并冻结对民主党主导州的重点项目拨款 [14] 法案对财政与债务的冲击 - 法案中的大规模减税措施 预计在未来10年内造成美国财政5万亿到6万亿美元的收入损失 [17] - 减税实施后 美国政府赤字率将从法案通过前已处于危险水平的6.4% 飙升到7.3% 并长期维持高位 [17] - 美国财政无法承受更高利率 利率稍涨将导致国债利息膨胀 可能挤占国防等必要开支 [20] 对美联储独立性及历史教训的警示 - 一旦美国面临财政存亡危机 白宫可以“国家安全”为由介入货币政策 美联储的独立性将无法抵挡这种压力 [19] - 白宫若主导货币政策 目标将不再是对抗通胀 而是确保债务可持续及美国经济不崩溃 [19] - 当前政策与一百年前大萧条前相似 当时为稳定欧洲金融而维持低利率 财政部长梅隆主导的减税运动与今日法案如出一辙 最终导致1929年大萧条爆发 [19] - 特朗普政府正在用行政权力撕毁美联储的独立性 忽视财政纪律和历史教训 [22]

现货黄金市场行情 - 现货黄金在亚洲交易时段交投于4000美元附近，最新报3996.69美元/盎司，涨幅0.52% [1] - 金价最高上探至4001.32美元/盎司，最低触及3973.19美元/盎司，短线走势偏向看涨 [1] - 隔夜金价一度下探至3960附近，随后强势拉升，当前处于震荡态势但看涨目标锁定4030一线 [3] 黄金技术分析 - 从日线级别看，黄金底部筑底信号明显，出现启明之星形态，K线已站稳50均线并成功突破压制 [3] - 关键的3950美元支撑位得以守住，技术分析显示看涨决心坚定不移 [3] 美联储政策独立性 - 摩根大通首席执行官表示相信美联储将保持政策独立性，会根据经济数据做出决策而非政治压力 [2] - 该表态反映出华尔街对美联储独立性的持续关注，尤其是在美国大选年政治压力可能增大的背景下 [2]

阿根廷经济与投资前景 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示阿根廷总统哈维尔·米莱在整顿该国陷入困境的经济方面做得很好 [1] - 戴蒙称大约有1000亿美元的外国资本可能会回到阿根廷 [1] - 戴蒙指出现在有一些大公司想在阿根廷投资 [1] - 戴蒙认为如果米莱能在本届任期剩余时间及可能连任期内继续执行其政策 阿根廷将发生翻天覆地的变化 [1] - 戴蒙列举了阿根廷降低通胀和经济增长的例子 并称米莱总统是“自然的力量” [1] 美联储独立性 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示相信美国联邦储备理事会将保持独立 [1] - 戴蒙强调美国总统特朗普将继续就利率问题发表看法 而总统通常都赞成降低利率 [1] - 戴蒙指出总统已明确表示相信美联储的独立性 同时也将畅所欲言 [1]

美国经济现状与驱动因素 - 美国经济呈现消费强劲、AI投资高涨与劳动力市场趋缓的复杂图景，当前增长主要依赖人工智能投资带来的生产率提升[1] - 美国经济受到"关税冲击"（不利）与"AI驱动"（有利）两股力量的拉扯，目前AI力量非常强，导致经济增长相当强劲[3] - 美国就业增长不显著而产出增长较快，从算术上看意味着生产率增长很高，这是解释就业未大幅增加但产出快速增长的唯一方式[1][3] AI投资的影响与前景 - AI投资的直接效应是刺激需求、提振信心并带来强劲投资，间接效应则体现在生产率上升[1][4] - 若生产率提升持续，将代表美国结构性增长潜能正在上移，但目前尚难判断是短期周期性反弹还是长期结构性转折[1][3] - 对美国明年经济前景预测为可能还不错，AI投资在一定程度上补偿了关税的不利影响，之后情况更难预测，主要取决于AI的供给侧效应[4][8] 关税政策的影响 - 关税对美国经济的影响目前有限，关税主要由进口商和分销商承担而非消费者，他们降低了利润，但对消费者价格指数的影响还不大[5][8][9] - 关税影响更多来自其不确定性而非关税本身，这会让企业在投资决策上非常谨慎，可能导致总投资下降[8] - 关税政策的滞后效应未来可能会逐渐反映在通胀上，其影响将是渐进的，具体取决于关税最终水平[9] 通胀与美联储政策 - 通胀目前约3%，未来可能面临一些压力，美联储是否会大幅降息仍有疑问，可能再降一次，关键策略是"数据驱动"[5][6] - 如果通胀超过3%，美联储会非常担心并将谨慎降息，其关注重点是通胀而非就业[7] - 若关税导致通胀显现，更可能是一段短暂的通胀波动随后回落，而非导致长期高通胀，这取决于美联储通胀目标的可信度[10] AI对就业市场的潜在影响 - AI可能导致部分技能型岗位被替代，引发结构性失业，失业者可能是技能型劳动力，这与历史上技术进步导致失业的情况可能不同[1][11] - 个人应拓展可迁移技能避免过度专业化，政府和社会需积极推动再培训项目以应对未来劳动力市场的潜在挑战[1][11][12] - 生产率提升确实在发生且可能非常显著，可能使GDP增长提高1%，生产率提升2%甚至更高，但国家收入账户不会完全捕捉这些变化[11] 美联储独立性与美元地位 - 美联储独立性强，FOMC成员不能随意被解职，委员会决策需投票过半，因此独立性丧失的风险较低[12] - 美元地位不会因美联储相关问题而削弱，其他因素如财政政策更重要，如果美国继续推行不负责任的财政政策，投资者可能担忧[12]

摩根大通CEO对美联储独立性的评论 - 摩根大通CEO戴蒙认为美联储将继续保持其独立性 [1] - 戴蒙同时指出美国总统会就货币政策直言不讳地表达个人想法 [1]