公司合作背景 - 阿曼Shanfari集团与上海中扬实业集团于2025年8月19日签署战略合作协议 共同筹建山法利能源(中国)有限公司 [1] - 合作整合Shanfari能源资源优势与中扬贸易供应链网络及数字化服务能力 成为中阿建交47周年之际一带一路能源合作务实实践 [5] Shanfari集团业务规模 - 集团为阿曼重要综合性企业 业务涵盖能源 基建 物流等领域 直接雇用超2.5万人 年营收占阿曼GDP的3.2% [1] - 能源板块核心企业海湾能源贸易公司每月稳定供应500万桶原油和200万桶凝析油 年LNG交易量150万吨 运营23艘专业化船舶全球物流网络 [1] - 集团深度参与阿曼新能源转型 是全球首个液氢走廊项目重要参与者 正推动绿色能源与数字化转型 [1] 上海中扬实业集团业务优势 - 集团2015年成立 业务覆盖全国十余座城市 在能源化工大宗贸易 供应链票据 产业投资和智能制造领域构建独特优势 [1] - 作为供应链票据先行者 其票据+物流+仓储数字化生态对接票交所系统 为能源贸易提供安全高效金融基础设施 [1] 战略合作意义 - 合作响应阿曼2040愿景中经济多元化与绿色转型目标 融合Shanfari优质能源资源 全球物流网络及液氢运输技术与中扬本土网络和数字化能力 [3] - 通过将阿曼及中东优质能源高效接入中国市场 携手推进绿色能源 能源开采 码头运输等合作 支持国家能源安全和双碳目标 [5] 新公司发展规划 - 山法利能源(中国)有限公司将依托双方优势打造透明高效能源供应链 筑牢国家能源安全屏障 [5] - 合作重点包括绿色能源领域技术协同 推动两国从资源贸易向技术协同升级 [5]

投资评级与目标价 - 报告维持香港中华煤气"买入"评级，目标价上调至7.63港元（前值7.04港元）[6][5] - 上调目标价基于25年2.5xPB估值（历史3年均值2.0x），反映可再生能源轻资产转型及绿色燃料业务潜力[26][28] 财务表现与预测 - 1H25收入275亿港元同比持平，核心利润30.8亿港元同比-3%，归母净利29.6亿港元同比-3%，略低于预期的31.9亿港元[1] - 调整25-27年归母净利预测至60.3/64.6/67.9亿港元（CAGR 6%），BPS为3.05/3.04/3.06港元[25][26] - 预计全年DPS维持35港仙，股息率5.0%[1] 香港业务 - 1H25煤气销量14,935TJ同比持平，居民气量+2.5%（气温降0.8℃），商业气量-2.3%（旅游模式变化）[2] - 香港EBITDA利润率预计维持在52%，受益于顺价机制[2] 内地城燃业务 - 1H25销气量185.8亿方同比持平，工业用气放缓但新兴行业回升，居民气量微增[3] - 价差回升至0.54元/方（同比+0.04元），购气成本降0.06元/方，售气价涨0.04元/方[3] - 预计25年价差修复幅度收敛至0.02元/方[3] 新能源业务 - 可再生能源1H25净利1.16亿港元同比+6%，轻资产策略下能碳服务及AuM出售收益将增长[4] - 绿色甲醇与佛燃能源合作落地，SAF马来西亚工厂9月试生产，布局2026-2027需求[4] 估值驱动因素 - 自由现金流改善预期来自：1）可再生能源轻资产转型；2）延伸业务战略融资；3）绿色燃料产能建设[26] - 当前股价7.04港元对应25年PB 2.31x，低于目标估值2.5x[7][26]

公司业务与规模 - 公司是一家聚焦绿色能源化工新材料的大型产业集团 业务涵盖尼龙事业 芳烯事业 新材料事业 新能源材料事业 永杉锂业（603399 SH） 港口服务 能源化工销售 投资管理等板块 [3] - 公司旗下有60多家全资 控股企业 员工近10,000人 [3] 产业链布局与技术优势 - 公司打造了从"苯—己内酰胺—尼龙切片—尼龙纤维—新材料"的一体化完整产业链 构建了尼龙6与尼龙66双龙驱动 [5] - 公司成立中央研究院和5个专业研发中心 2024年累计专利申请过千篇 拥有授权专利超800篇 近三年研发投入以每年大于20%的速率增长 [5] - 公司开发行业首套锦纶外观AI智能检测系统和设备 采用世界技术领先的4.0智能自动化生产线 [9] - 公司突破性地解决了国内高端纤维级锦纶色母粒的技术瓶颈 推出原液着色纤维 为中国贡献了超过5万吨的碳减排 [7] 产品与市场地位 - 公司产品广泛应用于绿色能源 食品包装 医疗保健 户外家居和移动汽车等领域 拥有上千种差异化产品 [5] - 公司产品市场遍布全球58个国家和地区 出口量占全国同类产品出口总量的36%以上 连续七年蝉联中国锦纶民用长丝产量排名第一 [5] - 公司生产5D超细旦纤维 9,000米仅重5克 是目前最细的锦纶产品 [10] 绿色低碳与可持续发展 - 公司通过建设行业可再生能源示范项目 收购新能源电池材料上市公司 树立绿色低碳循环制造典范 [6] - 公司"锦康纱 锦逸纱 锦生纱"系列低碳产品及爱赛纶E-SUNLON®获得GRS LCA EPD等绿色认证 每生产1吨"爱赛纶"可减少3.2吨碳排放 [6] - 公司通过改造管线将甲醇制氢PSA解析气回收利用 每小时回收解析气1,000立方米 节约天然气300立方米 年效益超过960万元 年碳排放减少1,400余吨 [14] - 公司将双氧水装置每年产生的约7,000吨废白土转化为陶瓷釉料原料 每年带来约1,400万元经济效益 [17] - 公司利用天然气制备BDO的碳排放量为3.73吨CO₂/吨BDO 远低于传统电石炔醛法的18.39吨CO₂/吨BDO [17] - 公司锦江工厂一期光伏项目每年提供可再生电力约800万千瓦时 相当于年节约标准煤2,520吨 减少二氧化碳排放6,000吨 [18] 新能源与循环经济 - 公司通过并购永杉锂业进军新能源产业 打造了4.5万吨电池级 高纯级产品 实现固废 废液回收利用 废气超低排放 [12] - 公司采用EMS综合能源管理方案回收焙烧窑余热 构建高效的"能量血液循环系统" [12] - 公司在四川南充布局年产80万吨的功能性新材料一体化产业链项目 以天然气和生物质为原料 [17]

工业生产 - 1-7月规模以上工业增加值同比增长8.5% 其中制造业增长10.3% 装备制造业增长16.9% [1] - 高技术制造业增长25.3% 计算机通信和电子设备制造业增长31.1% [1] - 工业机器人产量增长46.4% 笔记本电脑产量增长22.7% 锂离子电池产量增长15.4% [1] 消费市场 - 1-7月社会消费品零售总额13932.1亿元 同比增长5.2% 限额以上消费品零售额增长5.5% [1] - 限额以上批发零售业通过公共网络实现商品零售额增长22.1% [1] 投资结构 - 1-7月固定资产投资下降3.7% 第一产业投资增长5.5% 第二产业投资下降0.3% [2] - 高技术服务业投资增长25.3% 其中信息服务业投资增长78.2% 研发设计服务业投资增长85.7% [2] - 水力发电投资增长113.8% 太阳能发电投资增长84.6% [2] 对外贸易 - 1-7月进出口总额5434.1亿元 同比增长14.1% 出口3647.3亿元增长13.8% 进口1786.8亿元增长14.8% [2] - 对欧盟进出口增长17.3% 对东盟增长35.7% 对一带一路国家增长14.6% [2] - 民营企业进出口增长16.7% 占进出口总额比重51.7% 同比提升1.1个百分点 [2] 金融信贷 - 7月末金融机构人民币存款余额96387.9亿元 同比增长10.5% 贷款余额91648.7亿元增长9.1% [3] - 企事业单位贷款余额增长12.0% [3]

2025年上半年业务亮点 - 税后经营利润达40亿港币 同比增长3% [16] - 每股中期股息12.0港仙/股 [15] - 归属于股东净利润29.64亿港币 同比降低3% [16] 公用业务 香港公用业务 - 售气量14,935TJ 折合天然气4.3亿方 保持平稳 [23][27] - 用户数204万户 同比增长1% [23] - 氢能工地发电设施及充电站相继落成 [8] - 北部都会区未来新增人口150万 能源需求达5,500TJ约1.6亿方 [8] - 配合港府推动绿色燃料发展蓝图 发展氢能商业应用项目包括建筑工地发电、电动车充电站、加氢站 [29] 内地公用业务 - 售气量185.8亿方 保持平稳 [30][31] - 城燃价差提升0.04人民币/方至0.54人民币/方 [9][30] - 用户数4,347万户 同比增加98万户 [30] - 水务业务净利润2.52亿港币 同比上升8% [10][44] - 上半年新开发75个大客户 年用气规模2.4亿方 [38] - "燃气+"业务能源销量13亿kWh 等值天然气1.3亿方 [38] 气源供应链 - "三桶油"长约落地 总量150亿方 每年15亿方 [11] - LNG资源池150万吨/年 约21亿方/年 [11] - 集团自主气源比重23% 2025年统筹气量约60亿方 [41][42] - 通过集团气源全平台统筹运作 有效管理市场波动 [42] 增长型业务 延伸业务 - 覆盖用户数4,551万户 同比增加991万户 [45] - 厨电销售数量27万台 同比增加11万台 [45] - 营业额11.09亿港币 净利润2.34亿港币 [47] - 完成首轮融资4,500万美元 [13][50] - 类REITs两期共融资人民币10亿元 [13][70] - 接入507万台物联网表及报警器 [55] - 保险经纪业务家财综合险占比提升至50% [55] 可再生能源 - 光伏发电量11.8亿度电 同比增长44% [13][57] - 累计光伏并网2.6GW 同比增长0.3GW [57] - 电力交易量36.4亿度电 同比增长14% [57] - 净利润1.64亿港币 同比增长6% [13][19][57] - 储能累计签约775MWh 全年目标1GWh [13][66] - 储能累计并网规模260MWh 全年目标800MWh [66] - AuM累计规模560MW 类REITs累计融资约人民币19亿元 [70] 绿色燃料 先进生物燃料 - 马来西亚工厂九月试生产 总设计产能77万吨 [14][90] - 与佛能设立合资公司VENEX 目标总产能100万吨 [14] - 今年全年销售预计2万吨 [14] - 与英国航空签署多年期SAF供应合同 助力减碳约40万吨 [14][97] - 与厦门航空达成合作 收集并运输废弃食用油 [14] - HVO产量50千吨 SAF产量113千吨 [93] 绿色甲醇 - 推动区内SAF行业发展 配合各地区政府建立大湾区航运绿色燃料枢纽 [14] - 内蒙厂通过合资公司VENEX完成资产注入 [79] - 三水项目一期产能20万吨 2028年投产 [79] - 华东港口和华南港口群布局绿色甲醇生产 [74] 香港氢能业务 - 将军澳堆填区生产绿氢 2026年1月供应绿氢 [83] - 氢能发电系统首个示范项目2025年11月落成 [82] - 西贡球会氢能充电站2024年运作 科学园氢能充电站2026年6月落成 [84][86] - 总用氢量达200吨一天 [82] 财务表现 - 香港公用业务税后经营利润21.5亿港币 同比降低1% [17] - 内地公用业务税后经营利润15.6亿港币 同比增长6% [17] - 延伸业务税后经营利润1.2亿港币 同比增长6% [19] - 可再生能源税后经营利润2.5亿港币 同比增长39% [19] - 绿色燃料税后经营利润-1.9亿港币 [19] - 资本支出0003.HK 25亿港币 1083.HK 14亿港币 [22] ESG表现 - MSCI评级AA级 同比提升 [100] - FTSE Russell评级AA+ [100] - S&P Global评级71分 [100] - 连续三年入选《可持续发展年鉴(中国版)》燃气公用事业首位 [100] - 2024年TERA-Award智慧能源创新大赛785个参赛项目 来自76个国家及地区 [106]

项目概况 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程于8月19日正式投产送电，连接宁夏中宁换流站与湖南衡阳换流站 [5][7] - 工程额定容量800万千瓦，满功率运行时每小时可输送电力800万度 [7] - 输电距离达1616公里，穿越甘肃、陕西、重庆、湖北等6个省份 [9][11] 技术特性 - 采用特高压直流输电技术，在中宁换流站完成交流电向直流电的转换 [3][7] - 配套750千伏交流系统，实现电力两次"升压"后远距离传输 [3][9] - 工程配备新能源项目，包括沙漠地区的光伏发电矩阵与风力发电设施 [1][11] 能源结构 - 我国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压通道 [7][11] - 新能源装机占比超过70%，新能源外送比例超过50% [11] - 每年可向湖南输送超360亿度电，其中度夏期间累计输送电量已超35亿度 [9][13] 运营表现 - 6月开始送电后保持高功率运行，度夏期间持续维持300万千瓦以上输送功率 [13] - 实际输送功率达湖南全省用电负荷的十分之一，有效缓解用电高峰压力 [13] - 提升湖南全省外受电能力至1600万千瓦，显著增强区域电网稳定性 [9] 环境效益 - 每年可减排二氧化碳1600万吨，通过替代传统化石能源发电实现碳减排 [11] - 充分利用沙漠、戈壁、荒漠地区风光资源，实现土地资源高效利用 [1][11] - 工程相比宁夏其他外送通道（宁电入鲁、宁电入浙）具有更高绿色能源比例 [11] 战略意义 - 成为宁夏第三条电力外送通道，前两条分别为宁电入鲁和宁电入浙 [11] - 构建西部新能源富集区与中部负荷中心的重要能源输送走廊 [16] - 实现跨区域电力调配，促进西部地区清洁能源消纳与中部地区能源保障 [5][16]

港股市场与公司表现 - 2025年港股呈现"慢牛"态势 恒生指数年内累计涨幅达25.45% [1] - 香港中华煤气股价在去年上涨10%基础上继续上涨超17% [1] - 公司2025年上半年剔除外汇影响的业务核心利润增长4% [1] 香港燃气业务 - 作为香港唯一燃气供应商 拥有稳定的居民和工商业客户群 [3] - 香港北部都会区规划占地300平方公里 预计容纳250万人 将带来显著燃气需求增长 [3] 内地燃气业务 - 2025年上半年中国天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% [4] - 公司售气量与去年同期持平 毛差提升0.04元/立方米至0.54元/立方米 [4] - 积极拓展半导体和高端制造业等新兴产业用气市场 [4] 政策与供应链优势 - 天然气顺价机制推动城燃企业毛差修复 [5] - 与三大石油公司签署150亿方长约(15亿方/年) 锁定进口LNG资源150万吨/年(21亿方/年) [6] - 拥有江苏金坛储气库(累计供气超7亿立方米)和曹妃甸LNG接收站等设施 [6] - 统筹气量资源达60亿方/年 提升气源议价能力 [7] 延伸业务发展 - "名气家"品牌延伸业务获得4500万美元战略融资 [9] - 2025年上半年内地智慧厨房"以旧换新"销售额同比增长25% [9] 可再生能源布局 - 累计光伏并网2.6GW 2025年上半年发电量11.8亿度同比增长44% [10] - 与易池新能合作液流电池储能项目 与宁德时代成立港华时代 [11] - 2025年上半年电力交易售电量36.4亿度 服务1500个工业客户 [11] 绿色燃料体系 - 内蒙古绿色甲醇工厂获ISCC认证 预计2028年产能达30万吨 [13] - 在上海港完成6000吨绿色甲醇同步加注作业 为亚洲最大加注项目 [13] - 旗下怡斯莱年产35万吨SAF及HVO燃料 为全球第二大SAF供应商 [15] - 与厦门航空和英国航空建立SAF供应合作 帮助减少40万吨碳排放 [15] 氢能发展 - 香港将军澳建设全港首个绿氢项目 预计2026年1月供氢 [14] - 山东潍坊"氢进万家"项目利用富余电力制氢 计划供应10万户家庭 [14]

业绩总结 - 2025年上半年，集团的运营利润为40亿人民币，同比增长3%[16] - 2025年上半年，收入为275.14亿港元，较去年同期微增[18] - 2025年上半年，核心运营利润为30.84亿港元，同比下降3%[18] - 2025年上半年净利润为172.3亿港元，同比增长5%[69] - 2025年上半年水销售毛利率较上年增加2%[51] 用户数据 - 2025年上半年，集团的客户覆盖率为455.1万户，同比增长0.99%[9] - 2025年上半年，中国大陆的天然气销售量为36.6亿立方米，同比增长0.5%[121] - 客户覆盖率达到4615万，同比增长1.62%[121] 新产品与技术研发 - 2025年上半年，智能厨房产品销售量为40万台[55] - 销售的厨房电器数量为258万台，同比增长40%[121] - 2025年上半年氢能发电系统的首个示范项目预计于2025年11月完成[96] 市场扩张与并购 - 马来西亚工厂预计在年底前开始生产[121] - 2025年集团协调目标为约60亿立方米，2030年目标为约100亿立方米[48] 未来展望 - 2025年上半年，绿色甲醇项目预计年需求约为500万吨[92] - 绿色甲醇的生产能力预计增加至15万吨[121] - 2025年上半年安全航空燃料(SAF)的生产量为11.3万吨，预计下半年将增加至16.5万吨[106] 其他信息 - 2025年上半年，集团的总资产为1624亿港元，较2024年末增长了1.0%[19] - 2025年上半年，净资产为689亿港元，净负债比率保持在43%[19] - 2025年上半年，液化天然气进口供应为150万吨/年，相当于21亿立方米/年[6] - 2025年上半年光伏发电量增加了44%，达到11.8亿千瓦时[8] - 2025年上半年光伏业务净利润为16.89亿人民币，同比增长11%[72] - 2025年上半年电力交易量达到36.4亿千瓦时，客户约1500家[76] - 2025年上半年光伏发电量为11.8亿千瓦时，同比增长44%[69] - 2025年上半年电力交易量为88亿千瓦时，同比增长5%[121] - 2025年上半年香港的市政燃气美元利润增加了0.04 RMB/m³，达到0.54 RMB/m³[31] - 香港的天然气销售量为14,935 TJ，相当于4.30亿立方米，保持稳定[23]

新能源汽车行业 - 某新能源车企2024年销量预期从50万辆上调至60万辆，超出原定目标[1] - 7月新能源汽车产量同比增长17.1%，锂离子电池产量增长29.4%[2] - 新能源汽车与工业机器人、算力基础设施共同构成新动能三大爆发点[3] 高技术制造业 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，其中高技术制造业增长9.3%[2] - 集成电路制造和电子专用材料制造行业增加值分别增长26.9%和21.7%[2] - 智能无人飞行器制造业增加值同比激增80.8%，智能车载设备制造增长21%[2] 新质生产力发展 - 新质生产力推动产业结构向高端化、智能化、绿色化转型，增强全球产业链地位[3] - "十五五"期间将形成发展新热潮，需通过教育改革和人才引进释放潜力[4] - 建议设立"新动能专项再贷款"定向支持企业智能化改造，打破要素流通壁垒[5] 创新驱动产业 - 废弃资源综合利用业增加值同比增长11.7%，体现绿色转型成效[2] - 碳纤维和生物基化学纤维产品产量分别增长43.8%和19.8%[18] - 需构建产学研用协同创新联合体，加速科技成果转化应用[5] 区域经济试验 - 提议在深圳、苏州、成都设立改革试验区，推行"新动能白名单"制度[5] - 建议设立"新质生产力母基金+产业子基金"组合撬动社会资本[6] - 支持龙头企业建设"AI+绿色制造"融合创新体，缩短研发周期[6] 消费与服务业 - 7月消费对经济增长贡献显著，各级政策促消费效果明显[3] - 服务业成为经济新支柱，需发展多元化制造业摆脱单一产业依赖[4] - 建议将消费提振延伸至"服务+数字+绿色"三大领域[6]

投资评级与目标价 - 报告维持佛燃能源"增持"评级，目标价13.50元人民币（当前收盘价12.30元，潜在涨幅9.8%）[5][9] - 目标价上调逻辑基于25年18倍PE估值（原16倍），反映绿色甲醇业务带来的利润增长预期及4.5%股息率高于行业均值[9][20] 核心财务表现 - **1H25业绩**：营收153.38亿元（yoy+8.6%），归母净利3.10亿元（yoy+7.3%），Q2环比显著改善（营收qoq+34.1%，净利qoq+182%）[5] - **全年预测**：2025E营收350.21亿元（yoy+10.9%），归母净利9.77亿元（yoy+14.5%），2025-27年净利润CAGR为8%[4][9] - **现金流**：1H25经营现金净流入6.86亿元（yoy+602%），支撑73%高派息比例[8] 业务分项分析 - **城市燃气**：1H25收入65.77亿元（yoy-4.9%），因天然气供应量下降11.2%（工商业-7.6%，电厂-29.0%），但毛利率提升0.69pp至10.12%[6] - **供应链业务**：1H25收入82.82亿元（yoy+22.7%），受益于南沙仓储及码头优势[7] - **新能源布局**： - 绿色甲醇产能5万吨（已外销），规划扩产至30万吨，子公司收购内蒙古易高100%股权[7] - 氢能装备研发与加氢站运营持续推进[7] 行业比较与估值 - **同业对比**：佛燃能源25年预期PE 16.3x高于燃气分销均值11.7x，但股息率4.5%领先行业（均值3.9%）[20] - **估值指标**：25年PB 1.82x，EV/EBITDA 9.26x，ROE稳定在11.4%-11.7%区间[4][9] 业绩驱动与调整 - 盈利预测维持25-27年归母净利9.77/10.37/10.86亿元，EPS 0.75/0.80/0.84元[9] - 目标价上调主因绿色甲醇稀缺性及高股息吸引力，预计贡献中长期利润增量[7][9]