报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月地缘扰动和供应过剩主导油市，降息预期升温，俄乌局势不确定，原油库存极低有底部支撑，预计油价和9月一样在WTI60 - 65美金区间震荡 [5] - 中长期关注地缘扰动带来的反弹抛空机会，可配虚值买看涨期权对冲风险，未来半年过剩格局加剧，原油呈下行趋势，OPEC+增产会压制油价 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 9月油市由地缘和供应过剩驱动，价格在WTI 60 - 65美金，地缘担忧使油价挑战压力位但难突破，过剩担忧时地缘风险和低库存支撑油价，截至9月30日，WTI、Brent、INE SC月均结算价有不同程度变化 [8] - 9月美国经济数据显示通胀可控、就业疲软，月初降息预期升温，9月议息会议降息并释放偏鸽信号，标普500指数反弹，VIX波动率处低位 [13] - 原油ETF波动率和美元指数震荡，9月原油市场驱动因素交织，整体波动率在底部，就业数据不及预期和美联储降息使美元指数低位震荡 [17] - 截至9月23日，WTI管理基金净多头持仓增加，投机净多头减少，市场分歧明显，基金多头左侧布局，油价箱体震荡，持仓量大幅下降 [20] 原油供应端分析 - 8月欧佩克产量环比增加，大多国家增产，沙特、阿联酋、伊拉克引导节奏，OPEC+核心八国8月产量低于计划 [25] - 9个欧佩克成员国8月产量环比增加，部分国家超产幅度减小，7国更新补偿减产计划，减产量延至明年上半年 [29] - 8月沙特原油产量增加，伊朗产量减少，7月底伊朗受制裁和6月战争影响产量 [33] - OPEC统计俄罗斯8月原油产量环比增加，增产计划下产量回升但仍处低位 [41] - 截至10月3日，美国在线钻探油井数量增加，三季度旺季油价提振生产商情绪，钻井和油井效率提高使产量创新高 [45] - 截至10月3日，美国原油产量环比回升，6月来高油价提升产油积极性，9月产量刷新历史记录 [48] 原油需求端分析 - 截至10月3日，美国成品油需求总量增加，9月需求季节性转弱，10月或有回升小高峰 [52] - 美国原油、汽油、馏分油相关数据有不同变化，炼厂开工率和加工量有降有升，商业原油库存和库欣原油库存有减有增 [56] - 截至10月3日四周，美国汽油、馏分油平均需求增加，煤油类平均消费减少 [57] - 截至10月8日，美国汽油裂解价差回落，取暖油裂解价差震荡，9月裂解价差走势符合季节性 [61] - 截至10月8日，ICE柴油和取暖油裂解价差处于高位，三季度前期欧洲柴油表现好，带动整体油品氛围偏暖 [65] - 8月中国原油加工量和进口量同比增加，今年中东局势使国内从海湾区进口石油量激增，俄罗斯石油供应回升 [68] - 三大国际机构对今年需求增速转乐观，OPEC维持预测，IEA和EIA上调预测，IEA认为新兴经济体消费弱，OECD需求有韧性，OPEC认为下半年经济增长良好 [73] 原油库存端分析 - 美国商业原油9月先去后累，目前进入累库通道，绝对值处近五年极低位置，截至10月3日，EIA商业原油、SPR库存增加，库欣原油库存减少 [74] - 截止10月3日四周，美国原油净进口量和炼厂加工量下滑，炼厂开工率有降有升 [78] - WTI月差维持back结构，截至9月30日月差指标转弱，随着需求见顶和欧佩克增产，月差或维持低位，地缘扰动时反弹 [81] - Brent月差维持back结构，截至9月30日相对更强，因俄乌冲突使欧洲供应预期偏紧 [84] 原油供需平衡差异 - 9月EIA预测今年全球石油供应过剩，尽管上调需求预测，但OPEC+增产使供应过剩压力更大 [88] - 美国基本面显示淡季已至，期限结构走平，Brent因地缘供应偏紧，能支撑正套结构，随着旺季需求转弱和欧佩克增产，期限结构可能转变 [91]

全球原油在途量与市场状况 - 航上油轮载油量已升至2016年以来最高水平，目前在途原油量为12亿桶[3] - 该现象主要原因是主要产油国增产，但石油处于寻找买家的流转状态，而非定向运输，反映出石油需求已远低于供应水平[3] - 若计入浮仓储油，海上原油总量将达到2020年以来的最高峰值[3] 中国原油进口与储备战略 - 中国作为全球最大原油进口国，自2025年初以来以接近100万桶/日的速度持续增加战略储备[4] - 全球原油供应过剩的大部分份额已被中国吸收，即便国内需求不足，战略储备行为仍在推高进口量[3][4] - 中国国有能源巨头计划于今明两年内新建11个原油储备基地以增加库存[3] 全球原油供应前景与不确定性 - 当前油价低迷主要归因于美国页岩油增产与欧佩克+减产措施的撤销，但美国页岩油产量增长正在放缓[4] - 欧佩克+在近三年产量限制后恢复增产，正持续消耗其剩余产能，实际增产幅度一再未能达到既定目标[4] - 若市场需求激增，欧佩克+将无法有力应对，因为剩余产能可能不及预期水平[4]

OPEC+产量决议 - 从11月开始每日增产13.7万桶原油 增幅与10月相同 属于温和增产[1] - 增产规模低于外界预期 此前有消息称沙特阿拉伯希望将增产幅度提升至10月的2倍、3倍甚至4倍 即最高54.8万桶/日[4] - 此次温和增产部分原因是俄罗斯主张避免对原油价格造成下行压力 且其自身因制裁难以大幅提升产量[4] OPEC+减产背景与产能现状 - OPEC+2022年以来减产规模峰值达到585万桶/日 由220万桶/日自愿减产、165万桶/日额外减产和200万桶/日全体成员共同减产三部分构成[4] - 自今年4月起OPEC+已放弃减产策略 8个参与减产的成员国在9月底前完全取消了220万桶/日的自愿减产 并从10月开始着手取消165万桶/日的额外减产[4] - 行业统计显示4月至8月期间OPEC+仅完成了75%的增产目标 较该时期计划增产量少了近50万桶/日[5] - OPEC+认为全球经济前景稳定 且得益于当前较低的原油库存水平 市场基本面保持健康[2] 市场反应与价格表现 - 由于增产规模低于预期 周一国际油价跳空高开超1% 脱离四个月低位[1] - 此前受OPEC+可能大幅增产消息影响 市场担心供应过剩 国际油价上周跌至四个月低位 布伦特原油近月合约周跌8.1% WTI原油价格单周下跌7.4%[7] 供应与需求基本面 - 分析师指出市场隐含的供应过剩格局自10月起正逐步显现[7] - 未来几个月因炼油厂维护和需求季节性下滑 全球原油炼厂开工率将下降 对市场情绪构成压力[7] - 库尔德地区经由土耳其的原油出口恢复后 目前日输油量已达18万桶[7] - 9月委内瑞拉原油平均日出口量为109万桶 创下近六年来最高水平[7] - 摩根大通称9月已成为市场转折点 原油市场将在今年第四季度至明年期间面临大幅供应过剩[8] 地缘政治因素 - 伊拉克与库尔德地区的输油管道在停运两年后恢复输油 使得原油市场卖盘持续活跃[8] - 哈马斯已开始与美国就和平计划展开谈判 有利于中东主要产油国的生产安全[8] - 对俄罗斯石油实施更严厉制裁的风险或将对油价下跌起到制衡作用 俄罗斯成品油出口量正接近2020年以来最低装船水平 受到影响规模达到100万桶/日[8] 未来安排 - OPEC+下一次集体会议定于11月2日召开[9]

黄金市场表现 - 现货黄金开盘走强，一度涨近1%，最高升至3920.77美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅已达49% [1] - COMEX黄金亦走强，最高升至3945.2美元/盎司，再创历史新高 [2] - 过去四周黄金ETF净流入资金激增至136亿美元，2025年迄今为止该类基金净流入已超过600亿美元，创下历年新高 [2] 美联储货币政策 - 美联储9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间 [3] - 美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6% [3] - 美联储12月维持利率不变概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为14.5%，累计降息50个基点的概率为84.9% [3] 原油市场表现 - NYMEX WTI原油价格上涨，最高价达61.85美元/桶，较昨结上涨0.65美元，涨幅1.07% [4] - ICE布油价格上涨，最高价达65.52美元/桶，较昨结上涨0.68美元，涨幅1.05% [5] OPEC+产量动态 - OPEC+预计将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶 [6] - 自今年4月起OPEC+已放弃减产策略，并自10月开始着手取消第二项减产（165万桶/日） [6] - 国际能源署预测若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平 [6]

OPEC+产量决议 - 欧佩克+（OPEC+）宣布从11月开始每日增产原油13.7万桶，增产幅度与10月相同，属于温和增产 [1] - 此次增产规模低于外界预期，导致周一国际油价跳空高开超1%，脱离四个月低位 [1] - 增产决定是在激烈谈判后达成，会议前两大核心产油国俄罗斯与沙特阿拉伯就产量问题持有不同意见 [3] 主要产油国产量分配与立场 - 根据OPEC+的11月产量计划表，沙特阿拉伯和俄罗斯的增产额度最大，均为每日4.1万桶 [3] - 俄罗斯主张温和增产，以避免对油价造成下行压力，并因其面临制裁难以大幅提升产量 [3] - 沙特阿拉伯原本希望将增产幅度提升至10月的2至4倍，即最高每日54.8万桶，因其拥有充足闲置产能并希望更快夺回市场份额 [4] OPEC+产量政策演变与执行情况 - OPEC+自今年4月起已放弃减产策略，目的是提升市场份额并回应美国要求降低油价的压力 [4] - 该联盟计划逐步取消疫情期间的减产额度，8个成员国已在9月底前完全取消每日220万桶的自愿减产，并从10月开始着手取消第二项每日165万桶的减产 [4] - 行业统计显示，4月至8月期间，OPEC+仅完成了75%的增产目标，较计划增产量少了近50万桶/日，未能实现现有产量目标 [4] 市场供应与价格表现 - 受OPEC+可能大幅增产的消息影响，市场担心供应过剩，国际油价上周跌至四个月低位，布伦特原油周跌8.1%，WTI原油周跌7.4% [5] - 除OPEC+增产外，其他供应来源也在增加，例如库尔德地区经土耳其的原油出口恢复至每日18万桶，委内瑞拉9月原油平均日出口量达109万桶，创近六年新高 [5] - 摩根大通认为，9月已成为市场转折点，原油市场将在今年第四季度至明年期间面临大幅供应过剩 [7] 影响油价的其他因素 - 季节性需求下滑构成压力，随着夏季需求结束，大西洋盆地需求指标下滑，炼油厂维护导致全球原油炼厂开工率下降 [5] - 地缘政治因素存在变量，哈马斯与特朗普政府就和平计划展开谈判，有利于中东主要产油国的生产安全 [6] - 对俄罗斯石油实施更严厉制裁的风险可能对油价下跌起到制衡作用，俄罗斯成品油出口量正接近2020年以来最低水平，受影响规模达每日100万桶 [7]

OPEC+产量决议 - 产油国联盟OPEC+决定从11月开始每日增产原油13.7万桶，增产幅度与10月相同，属于温和水平[1] - 由于增产规模低于此前外界预期，周一国际油价跳空高开超1%，脱离四个月低位[1] - 该组织认为全球经济前景稳定，且得益于当前较低的原油库存水平，市场基本面保持健康[1] 主要产油国产量分配 - 根据2025年11月产量要求表，沙特阿拉伯和俄罗斯的产量配额最高，均为41万桶/日，沙特阿拉伯的基准产量为10,061千桶/日，俄罗斯为9,532千桶/日[3] - 伊拉克产量配额为18万桶/日，基准产量4,255千桶/日，阿联酋配额12万桶/日，基准产量3,399千桶/日[3] - 科威特产油配额10万桶/日，基准产量2,569千桶/日，哈萨克斯坦配额7万桶/日，基准产量1,563千桶/日[3] - 阿尔及利亚配额4万桶/日，基准产量967千桶/日，阿曼配额4万桶/日，基准产量808千桶/日，总计增产13.7万桶/日[3] 产油国内部分歧与产能背景 - 会议前俄罗斯主张温和增产，以避免对原油价格造成下行压力，同时由于乌克兰危机面临制裁，自身难以大幅提升产量[3] - 沙特阿拉伯原本希望将增产幅度提升至10月的2倍、3倍甚至4倍，即最高54.8万桶/日，因其拥有充足的原油闲置产能且希望更快夺回市场份额[4] - OPEC+2022年以来减产规模峰值达到585万桶/日，由220万桶/日自愿减产、165万桶/日额外减产和200万桶/日集体减产构成[4] - 自今年4月起OPEC+已放弃减产策略，8个参与减产的成员国在9月底前完全取消220万桶/日的自愿减产，10月开始取消165万桶/日的额外减产[4] - 行业统计显示4月至8月期间OPEC+仅完成75%的增产目标，较计划增产量少了近50万桶/日[4] 市场反应与供应压力 - 受OPEC+可能大幅增产消息影响，市场担心2024年第四季度至2026年期间出现供应过剩，国际油价上周跌至四个月低位[5] - 布伦特原油近月合约周跌8.1%，创三个多月最大单周跌幅，WTI原油价格单周下跌7.4%[5] - 库尔德地区经由土耳其的原油出口恢复后日输油量达18万桶，9月委内瑞拉原油平均日出口量109万桶，创近六年最高水平[5] - 未来几个月因炼油厂维护、需求季节性下滑导致全球原油炼厂开工率下降，将对市场情绪构成压力[5] - 雷斯塔德能源公司分析师指出自10月起市场隐含的供应过剩格局正逐步显现[5] 地缘政治与外部因素 - 美国总统特朗普要求哈马斯周日晚前同意其提出的方案，以结束以色列在加沙地带的战争，这有利于中东主要产油国的生产安全[6] - 伊拉克与库尔德地区的输油管道在停运两年后恢复输油，使得原油市场卖盘持续活跃[6] - 投资者密切关注俄乌局势发展，欧盟拟对第三国石油行业实体实施制裁的提案，以及特朗普呼吁北约盟友停止购买俄罗斯能源[7] - 俄罗斯成品油出口量正接近2020年以来最低装船水平，受到影响规模达到100万桶/日[7] - 德国商业银行分析师指出对俄罗斯石油实施更严厉制裁的风险或将对油价大幅下跌起到制衡作用[7] 机构观点与市场展望 - 原油经纪商PVM高级分析师表示市场参与者不得不面对日益增长的供应压力，原油供应过剩局面正式向市场"叩门"[5] - BOK金融公司交易高级副总裁称短期内很难对原油持看涨态度[6] - 摩根大通在最新研报中称9月已成为市场转折点，原油市场将在今年第四季度至明年期间面临大幅供应过剩[7] - OPEC+下一次集体会议定于11月2日召开[7]

黄金市场表现 - 现货黄金开盘走强，一度涨近1%，最高升至3920.77美元/盎司，再创历史新高[3] - 伦敦金现价格达3908.235美元，较昨结上涨22.575美元，涨幅0.58%[4] - COMEX黄金最高升至3945.2美元/盎司，再创历史新高，当前价3934.8美元，较昨结上涨25.9美元，涨幅0.66%[5] - 现货黄金年内累计涨幅已达49%[3] 黄金市场驱动因素 - 美国政府持续关门带来的不确定性加剧以及降息预期升温推动金价上涨[3] - 美元指数和国债收益率的下跌，以及对避险资产的需求增长，为贵金属创造顺风[6] - 过去四周黄金ETF的净流入资金激增至136亿美元，2025年迄今净流入已超过600亿美元，创下历年新高[6] - 以黄金为重点的ETF在9月份出现了三年来最大的月度资金流入，各国央行积极购买金条也推动贵金属反弹[6] 机构观点与预测 - FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich预计本周金价将连续第八周上涨[6] - 德意志银行和高盛预测黄金将涨至每盎司4000美元，甚至5000美元[6] - 麦格理集团预计明年西德克萨斯中质原油均价将为57美元/桶，布伦特原油2026年第一季度均价将为57美元/桶，第二季度将升至59美元/桶[11] 美联储政策动向 - 美联储9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间[7] - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁采取更激进的降息路径，认为当前政策实际对增长的限制性更强，需要更宽松的货币环境[7] - 美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%[7] - 美联储12月维持利率不变概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为14.5%，累计降息50个基点的概率为84.9%[7] 原油市场表现 - 国际油价双双走强，均涨超1%[7] - NYMEX WTI原油价格达61.53美元，较昨结上涨0.65美元，涨幅1.07%，最高价61.85美元[8] - ICE布油价格达65.21美元，较昨结上涨0.68美元，涨幅1.05%，最高价65.52美元[9] 原油市场供需动态 - OPEC+预计将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶[10] - 自今年4月起OPEC+已放弃减产策略，8个参与减产的OPEC+成员国在9月底前完全取消220万桶/日的自愿减产[10] - 从10月开始这些国家已着手取消第二项减产（165万桶/日），当月将实现13.7万桶/日的增产[10] - 国际能源署预测若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平[10] - 麦格理集团认为当前形势意味着在今年年底至明年第一季度期间，原油市场将面临严重的供应过剩[10]

黄金市场表现与驱动因素 - 现货黄金价格于10月6日开盘走强，一度上涨近1%，最高升至3920.77美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅已达49% [1] - COMEX黄金期货同步走强，最高价达到3945.2美元/盎司，亦创历史新高，当日上涨25.9美元，涨幅0.66% [2] - 黄金价格强劲上涨的主要驱动因素包括美国联邦政府自2025年10月1日起全面关门带来的不确定性加剧，以及市场对美联储降息的预期升温 [1] - 资金流向方面，过去四周黄金ETF净流入资金激增至136亿美元，使得2025年迄今该类基金的净流入总额超过600亿美元，创下历年新高 [2] 美联储货币政策预期 - 美联储已于9月将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [3] - 市场预期美联储在10月议息会议上降息的概率接近95%，12月降息的概率则在99%左右 [3] - 根据芝商所“美联储观察”工具，市场预计10月降息25个基点的概率为94.6%，12月累计降息50个基点的概率为84.9% [3] 原油市场动态与价格预测 - 国际油价在10月6日双双走强，NYMEX WTI原油价格上涨0.65美元至61.53美元/桶，涨幅1.07%；ICE布伦特原油价格上涨0.68美元至65.21美元/桶，涨幅1.05% [4][5][6] - OPEC+计划在10月5日举行线上会议，预计将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶，该组织自今年4月起已放弃减产策略 [7] - 多家全球金融机构因供给增加而调整油价预期，麦格理集团预测明年西德克萨斯中质原油均价为57美元/桶，布伦特原油2026年第一季度均价为57美元/桶 [8] - 国际能源署预测，若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平，麦格理集团认为原油市场在今年年底至明年第一季度将面临严重供应过剩，布伦特原油价格可能跌至50美元/桶区间 [7][8]

OPEC+产量决议 - 沙特阿拉伯与俄罗斯克服立场分歧后达成一致，OPEC+同意在11月小幅增加原油产量13.7万桶/日 [1][2] - 俄罗斯倾向于谨慎增产以保卫油价，而沙特阿拉伯更关注市场份额，支持更大幅度的供应增加 [2][4] - 下次OPEC+会议将于11月2日举行 [2] 市场背景与战略考量 - 油价在决议前交易接近四个月低点，提醒产油国在向供应过剩的市场恢复供应时需要谨慎平衡 [2] - 沙特阿拉伯承担了最大份额的产量削减，并领导该组织转向增产以重新获得市场份额 [4] - 决议恰逢沙特王储下个月访问华盛顿与美国前总统会面之前，后者曾多次呼吁降低油价 [4] 市场动态与产能限制 - 有迹象表明市场开始转向，中东未售出货物积累，期货远期曲线显示近期疲软迹象 [4] - 国际能源署预计，随着全球需求降温和美洲供应激增，原油库存将在本季度快速堆积，2026年将出现创纪录的供应过剩 [5] - OPEC+联盟实际可用备用产能显现局限性，八个主要成员国在5-9月期间仅恢复了计划220万桶/日供应量的约60% [5]

OPEC+产量决策与市场预期 - OPEC+定于10月5日举行线上会议，商议11月的石油生产配额水平 [1][2] - 市场预计该组织将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶 [1][2] - 自今年4月起，OPEC+已放弃减产策略，并计划在10月取消第二项减产（165万桶/日），当月将实现13.7万桶/日的增产 [2] 近期油价表现与供应状况 - 上周国际油价累计跌幅接近8%，创下6月以来最大单周跌幅，WTI原油主力合约逼近60美元关口，刷新四个月低位 [1] - OPEC+在9月原油日产量增加40万桶（彭博社调查）或34.7万桶/日（路透社调查），低于协议配额增幅 [2] - 快速的连续增产计划加剧了市场对供应过剩局面的担忧 [2] 机构对油市的展望与预测 - 国际能源署预测，若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平 [3] - 麦格理集团预计，今年年底至明年第一季度期间，原油市场将面临严重的供应过剩，布伦特原油价格不排除跌至50美元/桶区间 [3] - 麦格理集团预测明年西德克萨斯中质原油均价为57美元/桶，布伦特原油2026年第一季度均价为57美元/桶，第二季度将升至59美元/桶 [3] - 荷兰国际集团分析指出，第四季度市场将出现大规模供应过剩并持续至2026年，未来一年油价将面临巨大下行压力 [3] 地缘政治与能源政策动向 - 欧洲议会正在考虑加快淘汰进口俄罗斯石油和天然气，以彻底摆脱对俄罗斯的依赖 [3] - 欧盟产业委员会将就RePowerEU法规修订案进行表决，内容包括自2026年初起停止进口俄罗斯石油和石油产品，并在一年后全面禁止天然气进口 [3] 中国石化化工行业政策导向 - 工业和信息化部等7部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确行业“稳总量、优结构”的转型方向 [4] - 方案明确“不涉及现有化工产能去化”，产能优化重点指向未来新项目，对炼油、乙烯、PX等传统领域仅要求“严控新增产能、科学调控投放节奏” [4] - 方案重点支持炼化企业“减油增化”，即降低成品油产出比例、提高化工品产量，此举或将在中期增加化工品供给总量 [4] - 方案要求“严格执行新建炼油项目产能减量置换”并“防范煤制甲醇行业产能过剩风险”，旨在改善传统化工品供需格局 [4]