货币政策决定 - 英国央行预计维持基准利率于4%不变 此举或将终结自2024年8月以来每季度一次的渐进式降息节奏 [1] - 货币政策委员会内部投票预期为6票赞成维持利率 3票支持降息 显示决策层立场明显分化 [1] - 存在英国央行意外宣布降息25个基点至3.75%的可能性 本月降息被描述为一个"概率极其接近的决定" [3] 经济数据与通胀背景 - 英国9月消费者物价指数同比涨幅持稳于3.8% 低于央行预期的4%峰值 [1] - 经济显现降温迹象 行长安德鲁·贝利指出经济正"低于潜在增长水平"运行 劳动力市场趋于疲软 [1] - 部分"鹰派"委员仍担忧通胀持续高于2%目标近一倍 [1] 政策沟通与展望 - 本次会议将同步推出新版《货币政策报告》及会议纪要 九名委员将首次分别阐述各自投票理由 以提升透明度 [2] - 市场预计英国央行将继续强调"逐次会议"决策原则 并重申利率正向"中性区间"靠拢 [2][3] - 行长贝利被视为关键摇摆票 已暗示不排除在圣诞节前采取行动的可能性 若12月会议前通胀与就业数据进一步走弱 降息窗口可能重新开启 [2] 财政政策影响 - 即将于11月26日发布的秋季预算预计将宣布大幅加税措施 财政大臣表示预算案核心目标是抑制通胀并为英国央行降息创造条件 [2] - 英国央行本次经济展望暂未包含预算潜在影响 市场认为新一轮加税虽可能抑制通胀 但亦可能拖累经济增长形成通缩效应 [2] - 多数经济学家认为政策制定者将选择观望 等待更多通胀降温的持续证据以及秋季预算案细节 [2]

汇率表现 - 美元兑瑞郎周三交投于0.8089 此前一日曾触及0.8100心理关口并在0.8070至0.8100区间反复 [1] - 美元指数上破100.00并创下自8月初以来高位 当日涨幅接近0.20% [1] 美元驱动因素 - 美元表现稳健的核心逻辑在于美联储的“偏鹰式宽松” 尽管上周降息25个基点 但沟通强调年内是否继续宽松并非板上钉钉 [1] - 政策引导市场下修对12月进一步降息的押注 名义与真实利差对美元形成再度加成 [1] 瑞郎驱动因素 - 瑞郎驱动来自通胀与政策预期的边际松动 最新公布的通胀数据弱于预期 [1][2] - 通胀疲弱引发市场关于瑞士央行可能讨论“更宽松工具箱”的想象 这有助于压低中性利率与实际利差 削弱瑞郎的相对吸引力 [1][2] 技术分析 - 汇率位阶上 0.8098为上行过程中的前高回撤位 其上是0.8100的强阻力 [2] - 支撑方面 先看0.8080的箱体中轴与日内动态支撑线 其下是0.8066的箱体下沿 [2] - 若意外跌破 0.8035的历史分型低点可视作更下方的静态支撑 [2]

报告行业投资评级 - 锌行业投资评级为偏强运行 [1] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22565元/吨，较前日上涨0.94%；伦锌3M电子盘收3050美元/吨，较前日上涨0.18% [1] - 沪锌主力成交量140709手，较前日增加47145手；伦锌成交量8918手，较前日减少1501手 [1] - 沪锌主力持仓量118939手，较前日增加2530手；伦锌持仓量223429手，较前日增加1194手 [1] - 上海0锌升贴水-30元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水85.57美元/吨，较前日减少10.45美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水-100元/吨，较前日减少10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-60元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏-3913.67元/吨，较前日减少84.27元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-50元/吨，较前日减少45元/吨；沪锌连三进口盈亏-3120.49元/吨，较前日减少182.82元/吨 [1] - 沪锌期货库存67649吨，较前日减少125吨；LME锌库存33825吨，较前日减少1475吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4170元/吨，较前日减少7元/吨；LME锌注销仓单4225吨，较前日减少1700吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23575元/吨，较前日增加70元/吨；LME off warrant（T + 3）12015吨，较前日减少1461吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23025元/吨，较前日增加70元/吨；氧化锌≥99.7%为21400元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，企业维持低水平雇佣人数，物价支付指数创今年初以来最低 [1] - 美联储理事米兰认为美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率，近期信贷市场压力信号可能是货币政策过紧的体现 [1] 趋势强度 - 锌趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1][3]

美联储理事米兰的降息立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为当前货币政策限制性过强，主张大幅降息，并指出中性利率水平远低于当前政策利率 [2] - 米兰在9月和10月美联储降息25个基点时均投反对票，主张应降息50个基点 [2] - 米兰表示美联储可能通过一系列50个基点的降息达到中性利率，但不需要75个基点的降息 [2] 对当前经济与金融市场的评估 - 米兰指出近期信贷市场出现一系列看似不相关的压力信号，可能是货币政策过紧的体现 [3] - 其认为评估货币政策时，过分强调股市和企业信贷市场的强势是不妥的，因金融市场受多因素驱动 [3] - 米兰指出在利率敏感行业如住房市场表现不佳、部分私人信贷市场出现压力的情况下，股价上涨和企业信贷利差收窄并不能准确反映货币政策立场 [3] 美联储近期的政策行动 - 美联储官员上周因夏季招聘活动大幅放缓引发对劳动力市场的担忧，连续第二个月将基准利率下调25个基点，使目标区间降至3.75%至4% [2] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否再次降息并非既定事实 [2] - 数位美联储决策者担忧若过度降息可能面临通胀居高不下的风险 [2] 关于米兰的背景 - 米兰此前从白宫经济顾问委员会主席职位上休假临时任职美联储，引发外界对其独立性即是否受特朗普政府影响的质疑 [4]

格隆汇11月3日｜美联储理事斯蒂芬·米兰表示，货币政策仍具有限制性，将继续主张大幅度降息。"美 联储政策过于具有限制性，中性利率比目前政策水平低相当的幅度，"米兰表示。"鉴于我对通胀的预期 比委员会部分其他成员更为乐观，我看不出维持政策如此限制性的理由。" 来源：格隆汇APP ...

货币政策评估 - 美联储理事米兰认为中性利率远低于当前政策水平 [1] - 美联储可能通过一系列50个基点的降息达到中性利率 [1] - 美联储并不需要75个基点的降息 [1]

美联储货币政策 - 美联储决定调低政策利率一码至3.75%～4.0%，并自12月1日起停止量化紧缩操作以维持市场资金流动性 [1] - 美联储主席鲍威尔强调12月降息并非板上钉钉，会议前资金几乎定价了100%概率12月降息，债市和利率期货市场对其言论作出反应 [1] - 美联储内部对未来降息幅度及中性利率水平出现罕见的不同意见，决策者对中性利率的心理目标介乎2.5%～4% [2] - 预计美联储会在12月降息，明年新一批投票委员进场后降息频率可能放缓至每季度一次，中性利率可能成为降息力度的关键指标 [2] - 部分科技巨企发债成本上升，企业债与国债之间的利差明显扩大，资金流动性最近变紧，金融机构寻求联储常设回购机制拆借流动性的数量达到疫情以来最高水平 [3] 宏观经济与市场环境 - 美国经济增长速度在3.9%左右，就业市场开始明显放缓，但物价尚未回落到政策目标且有回升风险 [2] - 特朗普关税战对通胀影响有限但不确定性尚存，政府停摆僵持中为经济和就业添上新的悬念 [2] - 美元汇率上涨，对日元升值到154，股市沉浸在AI狂热中，美股三大指数齐升，但欧亚市场跌多升少，日股走势亮丽 [1] - 油价和大宗商品弱势，黄金在ETF出货中继续技术性回调 [1] 白银市场分析 - 白银具有金融和工业双重属性，其工业属性在绿色能源转型中特别突出 [4] - 光伏行业每GW装机耗银大约十吨，汽车行业每年消耗7000万盎司白银，新能源车耗银更多，白银在半导体领域和工业溶剂上也被广泛应用 [4] - 白银今年以来大涨68%，走势比黄金亮丽，一轮急升后出现技术性回撤 [3] - 与黄金相比，白银工业属性更强，储值属性较弱，因此央行配置储备黄金比重远大于白银，黄金ETF数量远大于白银 [5] - 黄金与白银比率一度接近100，目前回落到82，较50～70的历史水平仍然偏高，此轮贵金属价格上涨的主要逻辑是金融属性，因此黄金机会更大 [5] 未来展望 - 预计新美联储主席上任后将带来全新理念与行动，将是特朗普意志的忠实执行者，财政扩张和货币刺激是重中之重 [3] - 白宫会强调AI拉动了生产率的进步，中性利率水平应该有结构性的中枢下移 [2]

美联储利率决议与政策展望 - 美联储决定降低联邦基金利率25个基点，符合市场预期 [2] - 美联储主席鲍威尔表示12月继续降息并非板上钉钉，超出市场对年内降息三次的预期 [2] - 今年美联储已累计降息150个基点，当前利率区间在3%至4%之间，已大致处于中性利率水平附近 [2] 美国劳动力市场现状分析 - 劳动力市场大幅下降的原因包括劳动力供给下降（劳动力参与率下降和移民减少）以及劳动力需求下降 [3] - 失业率下降意味着劳动力需求的降幅略大于供给降幅，当前情况主要是供给端变化导致 [3] - 第三季度消费支出增长接近3%，显示经济依然稳健，与就业市场下行迹象形成对比 [3] AI技术应用对就业市场的影响 - 亚马逊计划裁减多达3万名白领员工，约占其白领员工总数的10% [3] - 亚马逊计划到2033年实现75%的运营自动化，可能使其在未来十年内避免招聘超过60万名员工 [3] - 2023年是科技业裁员最严重的一年，微软、Meta、谷歌和英特尔等巨头均宣布大规模裁员，生成式AI的应用是削减人力需求的原因之一 [4] 自动化与AI渗透的行业实例 - 亚马逊在路易斯安那州的履约中心部署上千台机器人，所需人力比传统仓库大幅减少 [4] - 亚马逊计划在2027年底前，将机器人仓库设计复制到约40个新旧设施中 [4] - 在20余个大类行业中仅有6个的AI整体渗透率突破10%，信息技术业渗透率最高，约为25% [5] 关于AI影响就业的争议与边际效应 - 有观点认为AI迄今为止对就业冲击有限，其对行业的渗透率依然很低 [5] - AI导致的裁员在传统就业市场变化不大时，其边际影响足以带动整体就业数据下滑 [5] - AI应用影响雇主预期，导致其推迟或削减招聘人数，这可能体现在新增就业人数的减少而非失业率上 [5]

政策利率走向 - 美联储宣布将政策利率下调25个基点至3.75%-4.0%区间，但强调12月份的降息并非确定无疑 [1][4] - 委员会内部对利率政策出现显著分歧，本次会议投票出现两张反对票，一张要求降息50基点，一张要求不降息 [1][5] - 美联储决定自12月1日起停止缩表，冻结资产负债表规模，原因是货币市场近三周收紧明显增加，且继续缩表意义不大 [1][4] - 政策利率在降息150基点后落在3%-4%之间，部分委员认为应暂缓降息步伐以观察经济数据，意见分歧源于对风险预测和承受度的不同 [7] 通胀形势 - 9月份CPI数据显示，剔除关税影响后的通胀率估计在2.3%-2.4%，非常接近2%的目标 [11] - 关税带来的通胀影响估计约为0.5-0.6个百分点，美联储认为这是一次性影响，目前未观察到其演变为长期通胀的风险 [11] - 住房服务类通胀出现回落，但非住房服务类通胀走平，主要受非市场服务价格（如估算的股票和金融服务价格）影响 [11] - 消费者对物价上涨感到不满，尽管通胀放缓，但累积的物价水平已显著升高 [12] 就业形势 - 就业市场降温非常缓慢，首次失业金申领未增加，招聘岗位数未下降，未出现加速恶化迹象 [4][13] - 失业率处于4.3%的低位，但新增用工岗位数极低，就业市场达到一种由供应端收缩驱动的"诡异"均衡 [12][13] - 劳动力供应剧烈下降是核心问题，主要源于移民数量减少和就业参与率下降，政策工具难以针对供应端 [12][14] - 美联储降息旨在支持用工需求，防止就业市场恶化，认为健康的就业市场对低收入群体帮助最大 [12][14] 资产泡沫与宏观稳定 - 数据中心和AI投资热潮对利率不敏感，投资决策基于远期生产效率改善的预期，而非短期利率变化 [15][16] - 美联储不评判特定资产定价，但关注整体金融系统稳健性，目前银行系统资本充足，居民家庭财务总体良好 [16] - 当前科技公司估值高但有实际经营效益，与20世纪90年代的互联网泡沫有本质区别 [17] - 股市财富效应对消费的影响不均，高财富人群消费受股市变化影响小，低收入人群消费更受收入和就业状况影响 [17] 关于美联储 - 美联储政策面临两难处境，既要应对通胀风险，又要支持就业，委员们对如何实现双重目标存在哲学理念差异 [9][19] - 美联储的独立性受到关注，地区联储主席的重新任命流程正在进行，未来政策方向可能面临政治压力 [18][19] - 在政府数据缺失的情况下，美联储依赖各州数据、褐皮书和调研报告进行评估，12月会议决策将更为谨慎 [6][8]

美联储政策分歧 - 美联储内部对进一步降息的意愿明显降温 委员会成员对12月是否进行第三次降息存在显著分歧[3] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德直接反对降息 而美联储理事斯蒂芬·米兰则认为降息幅度不够 需要加大[3] - 美联储主席鲍威尔表明12月能否进行第三轮降息尚不确定 最终决策将取决于后续经济数据[3] 美国经济现状 - 美国经济呈现冰火两重天态势 消费支出保持强劲势头 但就业增长明显放缓[5] - 美联储面临两种对立的经济走向 AI投资热潮和股市回升可能继续刺激支出 降低大幅降息必要性 甚至存在通胀率涨至3%的风险[5] - 另一方面 高利率影响累积及贸易和移民政策调整可能冲击劳动力市场 若停止降息可能导致失业率上升 部分就业指标显示新增岗位几乎快降到零[7] 利率水平与官员观点 - 连续两次降息后 美联储利率已接近中性水平 即既不刺激也不抑制经济[7] - 美联储理事博曼警告同僚可能跟不上劳动力市场恶化节奏 需赶紧调整政策 而施密德反对在计算通胀时排除关税影响[9] - 理事沃勒表态若经济增长能稳住 向中性利率过渡的速度就应放慢[9] 就业市场不确定性 - 就业增长放缓原因无共识 可能因素包括移民减少 劳动力参与率下降或市场需求疲软[11] - 政府关门导致就业数据无法按时发布 给决策增添了不确定性[11] - 经济学家提醒尽管整体失业率未大幅上升 但企业裁员计划广泛且AI技术应用可能打破劳动力市场平衡[13] 未来政策展望 - 前圣路易斯联储主席布拉德认为 基于消费支出强劲 美联储未来一年可能采取更温和的降息策略[11] - 摩根大通首席美国经济学家费罗利认为12月仍有降息可能 但这完全取决于后续就业数据表现[13] - 美联储当前处于政策十字路口 面临通胀反弹与就业下滑的双重压力 内部意见不一[15]