行业整体表现与展望 - 2025年度建材指数及基本面均呈现修复态势，但细分板块表现分化[1] - 展望2026年，传统产业去产能与新兴产业高景气并存，建材行业机遇分化[1] - 在政策调控加码、新兴赛道高景气延续等多因素催化下，建材行业结构性投资机会进一步凸显[1] 传统建材领域 - “反内卷”政策继续推进，将加快重塑水泥、玻璃等传统建材市场良性竞争秩序[1] - 传统建材领域供需格局向好预期增强，行业盈利有望逐步修复[1] 新兴产业相关建材 - 新能源、电子、算力等新兴产业继续发力，推动高性能玻纤前景广阔[1] - 具备技术壁垒与生产能力的龙头企业将充分享受新兴产业赛道的增长红利[1] 消费建材领域 - 地产存量时代叠加新型城镇化推进，将释放存量房翻新、城市旧改等需求[1] - 具备渠道布局、品牌及产品品质优势的消费建材龙头企业有望受益于需求释放[1]

市场表现回顾 - 上周各类风格指数均出现调整，金融、周期、消费、成长、稳定风格的平均区间涨跌幅分别为-0.57%、-1.23%、-0.84%、-1.16%、-0.80%，其中周期和成长风格调整幅度靠前 [7][8] - 市场主要指数多数调整，上证指数、沪深300、万得全A指数区间涨跌幅分别为-3.90%、-3.77%、-5.13% [13] 市场调整原因分析 - 周期板块调整主因是板块近期较快上涨后局部有所高估，存在短期资金兑现 [3][7] - 成长板块调整受到外围市场波动传导影响，包括美联储降息预期变化和外围科技利空因素的扰动 [3][7][13] - 市场在三季报披露后缺乏新的催化因素，且扰动因素增多，部分获利资金选择锁定利润 [13] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息预期上调，截至11月22日，CME美联储观察数据显示12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29% [3][10] - 预期变化触发因素包括美国9月失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，以及纽约联储主席关于“在不久的将来”降息合理的表态 [10] 市场流动性状况 - 市场日成交金额保持高位，截至11月21日的近十个交易日日均成交金额仍接近两万亿元 [4][11] - 两融余额年初以来不断回升，近期稳定在约2.5万亿元附近 [4][11] - 长线资金增量明显，三季度末保险资金运用余额中股票的账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加1.19万亿元 [4][11] - 上周权益类ETF净流入资金超766亿元，显示长期资金在市场调整时布局意愿较强 [4][13][15] 行业及主题配置建议 - 科技和先进制造等成长方向，影响因素有所释放，局部高估值在连续调整后有所消化，总体景气度仍较高，可关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域 [5][15] - 持续关注“反内卷”政策动态，关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的细分领域 [5][15] - 内需改善方向，可继续关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子以及“两新”“两重”“城市更新”等方向 [5][15] 市场及行业估值 - 主要宽基指数中，科创50、上证指数、万得全A的市盈率分位数较高，分别为94.88%、88.43%、84.27% [26] - 行业层面，计算机、房地产、商贸零售的市盈率分位数居前，分别为95.02%、97.58%、95.34% [28] - 非银金融、食品饮料、农林牧渔的市盈率分位数相对较低，分别为1.01%、14.47%、24.14% [28]

投资评级与目标价调整 - 摩根大通将中通快递-W(02057)H股目标价由187港元上调至197港元，评级为增持 [1] - 摩根大通将中通快递(ZTO.US)美股目标价由24美元调升至25美元，评级同样为增持 [1] - 中通快递被列为未来3至6个月运输行业中的首选股 [1] 行业竞争格局变化 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式正从以量取胜转向更关注质量与盈利能力 [1] 公司竞争优势与表现 - 公司正明显受惠于当前行业发展，持续扩大市场占有率 [1] - 公司展现出稳健的利润表现 [1]

投资评级与目标价调整 - 摩根大通将中通快递-W(02057)H股目标价由187港元上调至197港元，评级为增持 [1] - 摩根大通将中通快递(ZTO.US)美股目标价由24美元调升至25美元，评级同样为增持 [1] - 中通快递在未来3至6个月继续成为运输行业中的首选股 [1] 行业竞争格局变化 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式正从以量取胜转向更关注质量与盈利能力 [1] 公司竞争优势 - 中通快递正明显受惠于当前行业发展，持续扩大市场占有率 [1] - 公司展现出稳健的利润表现 [1]

2025年有色金属行业表现 - 2025年有色金属行业表现领先，由美元信用走弱和AI科技革命等宏观叙事驱动 [1] - 工业金属价格涨幅显著，COMEX铜价较去年底上涨26.8% [1] 2026年行业展望 - 全球叙事收敛，有色金属定价可能从侧重远期转向远近结合，真实需求定价权上升 [1] - 反内卷政策及南方国家工业化带来的出口需求可能成为结构性支撑 [1] 中证有色指数与有色60ETF - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等主要领域 [1] - 指数反映了有色金属行业整体表现，具有周期性特征，并受经济周期及新能源产业发展影响 [1]

股价表现与机构评级 - 股价上涨3.68%至154.9港元，成交额2.78亿港元 [1] - 摩根大通将公司H股目标价由187港元上调至197港元，给予“增持”评级 [1] - 中通快递被列为未来3至6个月运输行业首选股 [1] 行业趋势与竞争格局 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式从以量取胜转向关注品质与盈利能力 [1] - 公司明显受益于当前行业发展 [1] 公司财务与运营表现 - 第三季度包裹量95.7亿件，同比增长9.8% [1] - 第三季度营收118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 第三季度调整后净利润增长5.0%至25.1亿元 [1] - 第三季度经营活动产生的现金流为32.1亿元 [1] - 公司在扩大市场占有率的同时展现出稳健的利润表现 [1] - 公司保持了优质的服务及客户满意度 [1]

行业核心观点 - 展望2026年，在“反内卷”政策及产能核查政策支持下，煤炭价格底部进一步夯实，叠加新增产能增长有限，板块预计将进入中长期震荡向上的大周期 [1] - 建议关注四类投资机会：受益煤价下限巩固的红利龙头及高分红潜力标的、动力煤弹性标的、焦煤公司以及煤机公司 [1] 行业盈利能力分析 - 2025年前三季度行业利润总额为2246亿元，同比下滑51.1%，吨煤利润63元，同比下滑52.4% [1] - 2025年第三季度吨煤利润65元，较第二季度的57元环比增长13% [1] - 2025年单月吨煤利润低点为7月的46元/吨，8月和9月分别回升至70元/吨和76元/吨，呈现逐月环比改善 [1] - 截至2025年9月，行业亏损企业比例为56%，较2024年同期上升8.4个百分点，但较2025年6月下降1个百分点 [1] - 2025年前三季度煤炭行业归母净利合计863亿元，同比下滑29%，剔除中国神华后为473亿元，同比下滑23% [3] - 2025年第三季度归母净利312亿元，环比增长22.2%，剔除中国神华后为168亿元，环比增长30.7% [3] - 2025年第三季度业绩已高于第一季度的297亿元、第二季度的255亿元以及2024年第四季度的303亿元 [3] 行业资本开支与财务状况 - 2025年前三季度煤炭行业固定资产累计同比增长9.3%，增速较上半年的14.4%有所放缓 [2] - 上市公司2025年前三季度资本开支合计1153亿元，同比增加113亿元，增幅为11% [2] - 行业债务规模创4.83万亿元的新高，资产负债率维持在60%左右 [2] - 2025年前三季度样本公司平均ROE为2.7%，年化后较2024年的9.6%下降6.1个百分点 [4] - 2025年第三季度样本公司账面平均现金流127.4亿元，较2025年上半年的135亿元下降5.7%，但与2024年底基本持平 [4] - 2025年前三季度样本公司季度经营性现金流平均为21.5亿元，同比下滑12.7%，但下滑幅度较第一季度和上半年的33.1%、23.4%明显收窄 [4] 成本费用与头部公司表现 - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.88%、7.82%、3.01%，同比分别上升0.14、0.47、0.83个百分点 [4] - 以陕西煤业、中煤能源、中国神华为代表的动力煤头部公司业绩韧性彰显，2025年第三季度归母净利环比分别增长79.1%、28.3%、13.5% [4]

股价表现与市场评级 - 中通快递-W(02057)股价上涨3[1]68%至154[1]9港元，成交额2[1]78亿港元[1] - 摩根大通将公司H股目标价由187港元上调至197港元，给予“增持”评级，并视其为未来3至6个月运输行业首选股[1] 行业发展趋势 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局[1] - 行业增长模式从以量取胜转向更关注品质与盈利能力[1] 公司运营与财务表现 - 公司持续扩大市场占有率并展现出稳健的利润表现[1] - 第三季度包裹量95[1]7亿件，同比增长9[1]8%，同时保持优质服务及客户满意度[1] - 第三季度营收118[1]6亿元，同比增长11[1]1%[1] - 调整后净利润增长5[1]0%至25[1]1亿元[1] - 经营活动产生的现金流为32[1]1亿元[1]

投资评级与目标价 - 摩根大通将中通快递H股目标价由187港元上调至197港元，美股目标价由24美元上调至25美元，评级为增持 [1] - 中通快递被列为未来3至6个月运输行业中的首选股 [1] 行业竞争格局 - 反内卷政策正从根本上重塑行业竞争格局 [1] - 行业增长模式从以量取胜转向更关注质量与盈利能力 [1] 公司基本面 - 中通快递持续扩大市场占有率 [1] - 公司展现出稳健的利润表现 [1] - 公司明显受惠于当前行业发展 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 地产政策预期升温，建议重视建材行业低位白马股的投资价值 [4] - 目前地产仍处下行通道，10月份销售、开工、竣工数据持续下滑，后周期建材企业基本面整体触底，后续期待政策端变化，消费建材等后周期相关白马品种有望迎来估值修复 [4] 细分行业分析 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比下行 [5][10] - 11月北方进入采暖季，错峰生产政策将推动供给收缩，价格有望迎来阶段性上涨 [5][10] - 短期因部分项目抢工，需求阶段性提升 [5][10] - 基建端需求受天气干扰、需求释放节奏等因素影响未完全显现，房建端需求处于弱复苏态势 [5][10] - 中期维度看，限制超产政策有望使行业产能持续下降，产能利用率大幅提升带来利润弹性 [5] - 2025年10月单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑15.8% [10] - 关注：海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃 - 行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5] - 传统Q4旺季订单改善力度一般，需求仍承压，中间商库存相对较高 [5][17] - 行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限 [5][17] - 供给端，反内卷政策预计不会导致一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5] - 后续持续关注政策变化的预期改善 [5][17] - 关注：旗滨集团 [5] 玻纤 - 传统无碱粗砂于10月30日由玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10%，执行情况需跟进 [6] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 关注：中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间 [6] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6] - 下半年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 关注：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（2025年11月17日至11月23日），申万建筑材料行业指数下跌5.68% [8] - 同期上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77% [8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名第19位 [8] 行业重点公告 - 【耀皮玻璃】发布关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复的公告，12个月内有效 [19] - 【西大门】发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象约114人，限制性股票数量310.60万股，约占公司股本总额19,129.81万股的1.62%，授予价格为每股8.27元，激励目标以2025年业绩为基数，2026-2027年均营业收入复合增长率不低于14%或净利润复合增长率不低于8% [19]