品牌升级与全球化战略 - 公司在泰国曼谷开设海外首家MINISO LAND门店，标志着其在东南亚市场的品牌升级与全球化战略进入新阶段 [2] - 公司计划将MINISO LAND店态陆续拓展至印尼雅加达、马来西亚、菲律宾、新加坡等东南亚主要城市，并将在全球范围内以每年双位数的节奏稳步推进 [2][5] - 公司明确MINISO LAND的开拓节奏不会像常规店一年开几百家甚至一千家那样快，而是强调稳健与质量并重 [5] MINISO LAND门店模式与定位 - 海外首家MINISO LAND位于曼谷Siam Square，门店面积超过1000平方米，核心定位为“IP集合+沉浸式场景体验” [2][3] - 该门店汇集超过80个全球知名IP，SKU数量突破8000个，涵盖毛绒玩具、盲盒、文创、香氛等多元品类 [3] - 门店不仅是销售场所，更是一个内容体验平台，店内设置裸眼3D互动装置、拍照打卡墙等，打造具有探索感和沉浸感的零售场景 [3] - 国内MINISO LAND模式已成熟，例如上海全球壹号店开业9个月业绩破亿元人民币，单月销售额超1600万元人民币 [2] 本地化策略与IP运营 - 公司在IP策略上精准平衡全球化与本土化，既引进如“疯狂动物城”等海外首发系列，也融合泰国本土IP如“黄油小熊”、“泰拳墩DUN鸡” [3][4] - 公司指出泰国年轻人对国际IP和本土文化IP均有高认同感，并将全球热门IP与本土元素结合打造具有稀缺性的限定产品 [4] - 开业期间通过在外立面裸眼3D屏幕播放融合泰国非遗文化与公司原创IP的创意视频，在社交媒体引发广泛传播 [3] 泰国市场战略地位与运营 - 泰国是公司出海较早进入的市场之一，自2016年落地至今已发展成为公司在海外的核心战略市场，目前拥有近20家升级形象门店 [6] - 公司选择泰国作为重点拓展区域，因其是东盟第二大经济体，人口年轻化程度高，对时尚和IP接受度高，消费潜力大，且经营成本相对较低，文化习惯相近 [6] - 泰国市场目前以直营店运营模式为主，公司战略重点是提升品牌体验和传递新的品牌价值主张，未来是否开放代理或加盟将适时考虑 [7] - 公司在泰国的定价原理与全球市场基本一致，会综合考虑物流、关税和仓储等成本，新开业的曼谷MINISO LAND表现超出预期 [6] 市场竞争与全球布局 - 公司认为在泰国乃至全球范围内，MINISO LAND这种IP潮流集合店的店态几乎是独有的，在IP矩阵丰富度、产品设计和沉浸式体验方面没有直接竞争对手 [6] - 截至2025年6月底，公司业务已进入全球112个国家和地区，门店总数超过7900家 [7]

展会概况 - 第35届广州国际名酒展于10月31日至11月2日在广州保利世贸博览馆举行，主题为“中国美酒世界飘香” [1] - 展会聚焦“深耕大湾区、面向东南亚、布局全世界”战略目标，通过技术分享会、美酒品鉴会等活动搭建全球酒类贸易平台 [1] 公司产品展示 - 公司展厅展示了层次丰富、体系完整的产品矩阵，包括经典五粮液系列、第一代到第八代五粮液等核心产品 [3] - 展厅内以29°五粮液·一见倾心为基酒的特调鸡尾酒成为现场焦点 [3] - 产品线涵盖和美中国系列、五粮液九龙坛等文化酒，以及浓香系列酒、仙林生态酒，覆盖多元需求与消费场景 [3] 品牌战略与国际化 - 公司总工程师在国际蒸馏酒品牌价值发布大会上分享品牌建设与全球化发展的和美路径，强调“品质为基”的核心地位 [5] - 公司从“业务、品牌、合作、管理、组织”五个方面明确国际化战略，注重研究并融入本地文化进行市场渗透 [5] - 公司已进入全球数十个国家和地区，五粮液大酒家落地中国香港、日本东京、新加坡等地，采用“美酒+美食”等本地化场景运营模式 [6] - 公司打造“和美全球行”跨国主题文化交流活动，走进全球19个国家和地区，跨界携手米其林指南、意大利金巴利集团 [6] 全球合作与未来展望 - 公司连续多年亮相世博会、APEC、博鳌亚洲论坛、进博会等世界知名政商平台，深化对外文化交流与经贸合作 [6] - 未来公司将深化全球化战略布局，积极参与行业国际盛会，深化全球产业链价值链合作 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降2.57% [7] - 受关税政策扰动，公司利润率短期承压，2025年第三季度净利率为16.84%，环比下降1.24个百分点 [7] - 公司全球化战略深入推进，已完成19个自有仓和22个代理仓的铺设，泰国生产基地产能爬坡为海外市场拓展提供保障 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.48亿元、6.33亿元、7.26亿元，对应市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [7] 财务表现与预测 - 营业收入从2023年的26.53亿元增长至2027年预测的37.18亿元，2026年预计增速达15.4% [6] - 归母净利润从2023年的5.11亿元增长至2027年预测的7.26亿元，2026年预计增速为15.5% [6] - 销售毛利率预计维持在较高水平，从2023年的41.1%提升至2027年的43.2% [8] - 净资产收益率（ROE）预计保持稳定，2025-2027年预测值分别为17.6%、18.1%、18.4% [6] 运营与战略进展 - 公司积极推动自主品牌全球化，深入实施“85国计划”，海外营销网络不断完善 [7] - 泰国生产基地地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产 [7] - 运营效率方面，存货周转天数预计从2024年的205天小幅上升至2027年的212天 [8] - 投资资本回报率（ROIC）呈现上升趋势，从2023年的14.6%预计提升至2027年的15.8% [8]

项目概况 - 公司在埃及新建年产6127吨毛巾项目已获备案，项目总投资达4880万美元 [1] - 此次战略布局是公司全球化进程的关键步骤 [1] 战略意义与风险对冲 - 公司海外营收占比超80%，美国市场贡献近半出口份额，长期面临全球贸易摩擦潜在冲击 [1] - 埃及项目为公司构建应对贸易风险的“防火墙” [1] - 美国对埃及实施的新关税计划最低税率为10%，低关税能有效规避美国单边贸易政策带来的额外成本 [1] - 通过在埃及本地化生产，能从供应链源头对冲关税壁垒，降低单一市场政策波动对经营的冲击 [1] 成本与竞争优势 - 埃及作为产棉大国，原料供应充足且成本优势显著，公司产品定价竞争力将大幅增强 [1] - 依托埃及的成本优势及公司产品在全球的品质和技术壁垒，可精准争夺此前因贸易成本上升而流失的美国订单 [1] 市场扩张潜力 - 埃及作为非洲大陆自贸区的核心节点，为公司解锁非洲13亿人口的新兴蓝海市场提供战略支点 [2] - 可依托本地化生产快速适配非洲当地市场规则与消费偏好，抢占市场先机 [2] - 借助埃及与欧盟、阿拉伯国家的优惠贸易协议，公司能以埃及为跳板，低成本进入欧洲、中东等更多区域市场 [2] - 项目有望帮助公司打破单一市场依赖，培育全球业务“第二增长极” [2] 财务与市场地位影响 - 公司现有毛巾产能为6万吨 [1] - 若项目顺利推进，公司不仅能巩固并扩大美国市场份额，还可将产品辐射至欧洲、中东市场 [2] - 通过规模效应可优化毛利率，进一步巩固其“中国毛巾出口第一”的龙头地位 [2]

融资协议概述 - 公司与投资机构ATW Partners达成证券认购协议，可发行总额最高达1.5亿美元的可转换债券 [1] - 本次发行的独家配售代理为D Boral Capital LLC [3] 资金用途与战略意义 - 募集资金将主要用于公司全球化业务成长，包括加速产品创新、深化与头部整车品牌的合作伙伴关系，以及持续投资于软件定义汽车与智能座舱技术等核心领域 [1] - 本次投资将增强公司资金实力，提供更高的财务灵活性以支持全球化核心战略的实施 [1] - 新增投资将强化公司财务稳健性，进一步推进下一代出行解决方案的研发 [3] 管理层观点 - 公司管理层认为本次认购体现了机构投资者对公司技术领先地位与全球化战略的坚定信心 [3] - 管理层预期此次融资将提升公司高效实现规模化增长、服务多元化全球客户的核心能力，为股东创造长期价值 [3]

新加坡总部财务表现 - 2024年新加坡总部营收达37044亿美元 同比增长近20% [1] - 2024年新加坡总部税前利润为1288亿美元 息税前利润为1325亿美元 [1][2] - 新加坡总部营收占集团总营收的80% [3] - 2022年至2024年新加坡公司营收分别为21582亿美元 30915亿美元 37044亿美元 [1] - 2022年至2024年息税前利润分别为703亿美元 1498亿美元 1325亿美元 [1][2] 税务安排与利润分配 - 2024年向新加坡缴纳企业所得税189亿美元 约合人民币1347亿元 [1] - 过去四年在新加坡累计纳税超33亿元人民币 [1][3] - 新加坡总部承担集团82%的销售成本 掌握核心采购与定价权 [6] - 英国公司2024年销售额20亿英镑中172亿英镑作为采购成本转移至新加坡总部 [4] - 英国公司应税利润大幅减少 仅缴纳960万英镑税款 [4] 全球业务架构与供应链 - 新加坡总部集采购贸易 金融投资 品牌管理 税务合规等功能于一体 [4] - 通过控制全球上下游子公司将采购与销售之间的差价留在新加坡 [4] - 中国关联企业广州希音国际进出口有限公司由新加坡总部100%持股 [4] - 全球快时尚布局严重依赖中国制造业全产业链的低成本高效率优势 [5] - 中国工厂在体系中主要扮演生产制造角色 利润空间被大幅压缩 [6] 上市进程与公司演变 - 2021年公司将注册地迁至新加坡 并注销国内大部分关联企业 [9] - 2023年向美国SEC秘密提交上市申请 因监管审查被迫搁置 [9] - 2024年转向伦敦计划募资50亿美元 因税务和劳工权益质疑停滞 [9] - 2025年传闻拟向港交所提交保密申请 尚未在中国证监会备案 [9] - 公司最初在南京从事婚纱外贸 2015年迁至广州转型快时尚 [9] 管理层结构与战略调整 - 新加坡公司管理层仅5人 包括3名中国籍和2名新加坡籍成员 [7] - 创始人许仰天未出现在新加坡公司管理层名单中 [7] - 公司多年来致力于淡化"中国背景" 塑造"全球公司"形象 [7] - 最新估值目标已从1000亿美元跌至约500亿美元 [10]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入12.95亿元，同比增长0.86%；净利润2.14亿元，同比增长3.03% [2] - 2025年前三季度营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；净利润5.83亿元，同比下降6.46% [2] - 前三季度销售费用3.17亿元，同比增长，主要因国际化营销网络布局及市场开拓导致职工薪酬和差旅费增加 [5] - 前三季度财务费用增幅较大，主要因汇兑净损失2285.85万元（上年同期为净收益480.15万元）及利息收入减少 [6] 业务运营 - 前三季度拉链业务增速略高于钮扣业务；国际业务表现优于国内业务，受益于全球化战略 [3] - 二季度因关税政策不确定性和终端消费不振导致接单压力大，三季度以来接单情况有所回暖但行业整体仍偏谨慎 [3] - 运动户外类服饰辅料需求增长较快，在公司业务中占比逐渐提高 [8] - 织带业务规模较小，但公司已在销售端和生产端增加资源投入，预期未来逐步向好 [13] 全球化与产能布局 - 截至2025年上半年，境外产能占比为18.48%，主要来自孟加拉和越南两大海外生产基地 [7] - 越南工业园产能利用率快速提升，订单趋势良好，预计2025年营业收入显著增长 [7] - 孟加拉工业园处于稳健运营状态，但设备需技改升级以提升综合保障能力 [7] - 公司直接出口到欧美国家的业务量极低，关税调整对业务的直接影响有限 [11] 战略与竞争力 - 公司中长期聚焦服饰辅料主业，致力于成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [3] - 竞争优势体现在"产品+服务"模式，提供一站式解决方案和快速响应能力，产品多样性、时尚性及创新能力突出 [12] - 智能制造为核心战略，国内外生产基地智能制造水平持续提升，越南工业园配置先进生产设备 [9] - 毛利率小幅提升受产品结构、客户结构、规模效益及越南产能爬坡影响，公司不片面追求高毛利但注重合理水平 [4] 未来展望 - 对短期行业景气度复苏持审慎态度，将加速推进全球化战略和智能制造 [3] - 未来重点投入时尚设计和功能性创新研发，满足中高端品牌客户需求 [8] - 第六期股权激励计划已设定2026-2028年业绩考核目标，但2026年正式经营计划尚未讨论 [14] - 分红政策将综合考虑盈利状况、发展需求和股东意愿，合理制定利润分配方案 [15][16]

投资评级与目标 - 报告对TCL智家的投资评级为"买入/维持" [1] - 目标价未明确给出，但提及昨收盘价为10.35元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，盈利能力改善，全球化战略为未来增长打开空间 [1][4] - 公司作为冰冷行业龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能白电自主品牌出海 [6] - 全球布局持续深化，产能建设积极推进有助于规避贸易风险，收入业绩有望持续增长 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收143.46亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.77亿元，同比增长18.45%；扣非归母净利润9.42亿元，同比增长16.11% [4] - 2025年第三季度营收48.69亿元，同比下降2.30%，主要受关税等外部不确定性因素影响 [5] - 2025年第三季度归母净利润3.39亿元，同比增长27.51%，实现高速增长 [5] - 2025年第三季度毛利率27.16%，同比提升3.12个百分点；净利率13.21%，同比提升3.02个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率3.55%，同比下降0.12个百分点；管理费用率3.04%，同比下降0.67个百分点；财务费用率-0.03%，同比下降1.13个百分点 [5] 业绩驱动因素与战略 - 利润增长受益于中高端新品推出带动产品结构优化、生产链条优化提效 [5] - 毛利率提升系公司推出"冰麒麟"深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱及"大眼萌·AI超级筒"洗衣机等高毛利新品，优化产品结构 [5] - 管理费用率下降系数字化手段带动管理及运营提效 [5] - 公司全球化战略坚定推进，积极开拓中东非、拉美等海外市场，并在英国、巴西、西班牙等市场取得成效，出口OBM+ODM双增 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.03亿元、13.34亿元、14.59亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.11元、1.23元、1.35元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.82倍、8.85倍、8.09倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为188.20亿元、204.57亿元、219.91亿元，增长率分别为2.50%、8.70%、7.50% [7] - 预计2025-2027年销售净利率分别为6.39%、6.52%、6.63% [7] 公司基本数据 - 总股本/流通股本为10.84亿股 [3] - 总市值/流通市值为112.21亿元 [3] - 12个月内最高价/最低价为14.11元/8.63元 [3]

全球化战略布局 - 公司在卡塔尔多哈哈马德国际机场开设中东地区首家门店，此为全球首家7天24小时营业的线下门店 [1] - 公司启动全球组织架构全面升级，首次在四大区域设置区域总部，并持续进驻全球知名地标如英国剑桥、印尼巴厘岛 [2] - 公司计划2025年继续提升海外业务占比，重点关注美国和欧洲市场，拓展地标门店和旅游景区销售渠道 [2] - 截至6月30日，公司在全球18个国家运营共计571家门店，其中中国市场线下门店净增12家至443家，机器人商店净增105台 [2] 业绩增长表现 - 2025年上半年公司四大区域业绩均实现超三位数增长：中国营收82.8亿元同比增长135.2%，亚太营收28.5亿元同比增长257.8%，美洲营收22.6亿元同比增长1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元同比增长729.2% [3] - 公司美洲线上渠道实现营收13.3亿元，同比增长1977.4%，并一度登顶美国区APP STORE购物排行榜第一名 [3] - 公司披露2024年第三季度整体收益（未经审核）较去年同期增长245%-250%，其中中国区域收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [3] 产品与市场策略 - 中东首店发布旅行限定产品“星星人奇妙漫游系列”及卡塔尔限定毛毯满额赠礼，产品设计融入当地文化元素 [1] - 公司将旅游场景门店（Travel Retail）作为全球化拓展核心方向，已开设巴厘岛店、越南巴拿山乐园店、法国卢浮宫店、新加坡樟宜机场店等旅游打卡点 [4] - 公司官网已覆盖37个国家，其中34个国家同步上线自研APP [3] - 公司预测Q4传统销售旺季在万圣节、黑色星期五及圣诞节期间，欧美市场将迎来强劲消费需求，万圣节主题新品销售火爆 [3]

公司战略与产能规划 - 崇达技术泰国工厂是公司全球化战略的重要支点 [1] - 泰国工厂计划分两期建设，第一期投资约10亿元人民币 [1] - 第一期建设工作预计于2026年完成 [1] 产品定位与生产规划 - 泰国工厂主要规划生产硬板 [1] - 产品定位为高层板和高阶HDI板等高端PCB产品 [1]