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申万宏源证券晨会报告-20250523

申万宏源证券· 2025-05-23 01:15

报告核心观点 - 对消费困局中服务消费修复症结、供给掣肘及成因进行分析，指出闲暇时间减少、有效供给不足和企业家信心不足是关键因素 [2][9] - 认为小米集团发布新品彰显芯片硬实力，高端化战略将带来产品力、利润率和估值提升 [11][12] - 强调新疆煤化工依托资源优势战略地位凸显，各子行业有竞争优势，将成重要支柱产业 [13] - 指出新疆铝产业有成本和能源转型优势，电解铝供需格局向好，油气资源丰富且发展前景佳 [15][16] - 表明零跑汽车和小鹏汽车一季度毛利率超预期，新车型周期开启，销量和盈利有望增长 [19][20] 市场指数表现大盘指数 - 上证指数收盘 3380 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 2.44%，1 月跌 0.02% [1] - 深证综指收盘 1991 点，1 日跌 0.95%，5 日涨 4.31%，1 月涨 0.41% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌 0.05%，1 个月涨 3.7%，6 个月涨 1.82% [1] - 中盘指数昨日跌 0.68%，1 个月涨 1.58%，6 个月跌 3.76% [1] - 小盘指数昨日跌 1.02%，1 个月涨 1.26%，6 个月涨 0.82% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有农商行Ⅱ、地面兵装Ⅱ、游戏Ⅱ等 [1] - 跌幅居前行业有动物保健Ⅱ、化妆品、非金属材料等 [1] 消费困局专题服务消费修复症结 - 服务消费恢复慢于商品消费，闲暇时间减少是主因，工作时间拉长使消费向假期集中，但法定休假天数少 [9] 供给对服务消费掣肘 - 服务业有效供给不足约束消费回升，生活性服务领域更明显，就业人数和价格体现供给紧张 [9] 供给约束成因 - 服务业投资弱于盈利，企业家信心不足，行业成本高、偿债压力大是主因 [9] 小米集团点评新品发布情况 - 发布 SUV YU7、3nm 旗舰 SoC 玄戒 O1、集成自研 4G 基带的玄戒 T1 及多款旗舰新品和新家电 [12] 产品特点 - YU7 续航领先，标配激光雷达和英伟达 Thor，采用天际屏全景显示 [12] - 玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，晶体管多、面积小，性能强 [12] - 玄戒 T1 集成自研 4G 基带，支持 4G - eSIM 独立通信 [12] 投资分析 - 高端化战略将提升产品力、利润率和估值，维持买入评级，给出营收和利润预测 [12] 新疆煤化工产业链资源优势 - 新疆煤炭储量丰富、品位高、成本低，调水工程将补足水资源短板 [13] 产业发展 - 技术成熟、资源和政策加持，产业规模初现，形成完整产业链，拟在建项目投资大 [13] 子行业优势 - 合成氨 - 尿素、电石 - PVC、煤制甲醇/烯烃、煤制乙二醇、煤制油气等子行业有成本优势 [13] 投资建议 - 关注宝丰能源、湖北宜化等公司 [13] 新疆铝产业成本优势 - 新疆煤炭资源丰富，电力成本低，为电解铝产业提供能源保障 [15][17] 能源转型 - 新能源装机增长，推动电解铝行业绿色转型，增加新能源消纳量 [17] 供需格局 - 供给增量有限，需求有增量，氧化铝成本回落，利润有望修复 [17] 投资建议 - 关注神火股份、天山铝业 [17] 新疆石油石化行业资源情况 - 油气资源丰富，但开采难度高，有降本增效空间，发展具战略意义 [16][17] 产业发展 - 将打造千亿石化集群，石油产量和天然气产量居前列，管网建设有前景 [17] 投资建议 - 关注中国石油、中国石化等公司 [21] 零跑汽车一季报点评业绩情况 - 2025Q1 销量、营收增长，毛利率提升，亏损减少 [21] 毛利率提升原因 - 降本、销量结构优化和战略合作带动 [21] 新车情况 - B10 订单和量产表现好，后续 B01、B05 将上市，有望带动销量增长 [21] 智能化亮点 - 推出 Leap 3.5 架构，目标成为城市 NOA 第一梯队 [21] 盈利预测 - 上调收入和归母净利润预测，维持买入评级 [21] 小鹏汽车一季报点评业绩情况 - 2025Q1 销量、营收增长，毛利率提升，亏损减少 [22] 车型表现 - Mona M03 及 P7 + 带动销量增长，后续车型将提升单车收入和毛利率 [22] 新车型周期 - G6、G9 改款，M03 Max 等将上市，预计 2025 年销量增长 [22] 自研芯片 - 小鹏图灵芯片二季度上车，优化成本控制能力 [22] 盈利预测 - 上调收入和归母净利润预测，维持买入评级 [22]