纪要涉及的公司 比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与销量增长**：2024年第四季度总营收2750亿元，汽车相关收入约2200亿元，环比增长39%，同比增长54%，主要因销量提升，四季度乘用车销量达151万辆，环比增长34%，同比增长61% [3]。 - **单车收入变化**：四季度单车收入14.5万元，环比增加5000多元，同比减少6000元，DM5.0车型占比提升、新车型放量及电池外供收入增加致环比增长，行业降价使同比减少 [4][5]。 - **毛利率表现**：四季度汽车业务毛利率25.4%，环比持平，同比略有提升，混动毛利率估计在25% - 30%之间，纯电相对较低，混动车型售价高且竞争格局好，售后服务费计提多影响整体毛利率 [4][6]。 - **单车利润情况**：四季度扣非单车利润约8600元，与上季基本持平，不考虑剔除项单车利润约1万元，环比持平，利润水平稳定 [4][7]。 - **费用控制策略**：采取保守策略，2025年上半年售后服务费计提37亿元，下半年87亿元，四季报研发费用达200亿元，显示对技术发展重视和谨慎财务管理 [4][8]。 - **资本开支与固定资产**：2024年构建无形资产和固定资产现金支出同比下降约20%，固定资产总额2024年底首次下降，预计单车折旧摊销加速下降，加速利润释放 [4][10][11]。 - **现金流状况**：四季度经营性现金流达770亿元，创历史新高，现金储备超1500亿元，为车企中最高，现金流良好，为未来发展提供资金支持 [4][13]。 - **财务报表趋势**：2024年财务报表显示从高速成长、扩张转向高速兑现业绩，资本开支放缓、固定资产下降、单车折旧摊销下降、经营性现金流创新高预示未来利润大幅提升和快速释放 [14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 以新势力企业为例，其一个季度研发投入约20亿元，比亚迪达200亿元，在技术储备方面有很大优势 [9]。 - 2024年下半年比亚迪单车折旧摊销约12000元，正常企业在5000元以内，若还原这7000元，每辆车利润超15000元，净利率达15%可能性大 [12]。

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [5] 核心观点 - Orano 2024年财务表现强劲 收入同比增长23%至58.74亿欧元 归属于母公司所有者的净利润同比增长192%至6.33亿欧元 [1][9] - 业绩增长主要受益于与日本公用事业公司签订的近10亿欧元核废料回收一次性合同 以及铀价格上涨的积极影响 [2][4] - 公司订单积压达359亿欧元 较2023年底的308亿欧元显著增长 其中42%来自法国以外地区 显示其全球市场强势地位 [1] - 2025年展望稳健 预计收入接近50亿欧元 EBITDA利润率维持在23%-25%之间 并保持正净现金流 [18] 财务业绩情况 订单积压 - 订单总额达90.69亿欧元 其中42%来自法国以外地区 [1] - 截至2024年底积压合同增至359亿欧元（2023年底为308亿欧元） 其中13亿欧元来自市场指标重估和货币效应 [1] - 积压收入覆盖超过7年（根据2024年后端出口合同一次性贡献调整） [1] 收入表现 - 2024年总收入58.74亿欧元 同比增长23.0%（2023年47.75亿欧元） [2] - 出口客户收入占比达51.4%（2023年49.7%） [2] - 采矿部门收入15.02亿欧元 同比增长13.9% 受益于铀价格上涨 [2] - 前端收入13.07亿欧元 与2023年持平 价格效应抵消数量下降 [2] - 后端收入30.27亿欧元 同比增长41.8% 主要受日本一次性合同推动 [2] - 公司及其他业务收入3800万欧元（2023年1700万欧元） 增长因Orano Med与Sanofi协议确认部分费用 [3] 营业利润 - 2024年营业利润10.85亿欧元 较2023年增加4.5亿欧元 [4] - 采矿部门营业利润降至1.22亿欧元（2023年1.96亿欧元） 主要因尼日尔子公司失去控制权 [4][17] - 前端业务营业利润增至4.25亿欧元（2023年3.68亿欧元） 受益于有利合同价格组合 [7] - 后端业务营业利润增至6.16亿欧元（2023年1.22亿欧元） 因一次性合同但被合同利润率修订和准备金部分抵消 [7] - 公司及其他业务营业利润-7700万欧元（2023年-5000万欧元） 因研发费用增加 [7] 净利润与现金流 - 归属于母公司所有者调整后净利润5.97亿欧元（2023年2200万欧元） [8] - 调整后财务收入-3.36亿欧元（2023年-3.92亿欧元） 改善因债务成本下降和外汇收益 [8] - 调整后净税费-6200万欧元（2023年-1.14亿欧元） 因递延税资产确认 [8] - EBITDA为20.67亿欧元（2023年12.28亿欧元） EBITDA利润率升至35.2%（2023年25.7%） [10] - 净投资额9.8亿欧元（2023年8.15亿欧元） 主要投向浓缩产能扩建 [10] - 2024年运营净现金流+3.54亿欧元（2023年+2.47亿欧元） [13] - 净债务降至7.8亿欧元（2023年底14.8亿欧元） 现金13亿欧元加7亿欧元流动金融资产 [14] 2024下半年关键事件 - Orano Med与Sanofi签署AlphaMedix许可协议 并成立新实体Orano Med Theranostics Sanofi以3亿欧元收购16%股份 [15] - 启动Georges Besse II工厂扩建工程 投资17.5亿欧元 将使浓缩产能提高30%以上（250万SWU） 计划2028年投产 [15] - 完成3亿欧元现金增资 法国政府持股90.33% JNFL和MHI各持4.83% [16] - 与日本合作伙伴签署核废料返还合同 涉及1981-1999年处理的2793公吨燃料 近97%放射性物质已返回 [17] - 尼日利亚当局干预三家子公司运营 Orano自2024年12月1日起不再将其合并报表 并提起国际诉讼索赔 [17]