国家电网订单密集落地 - 公司全资子公司预中标国家电网2025年第十五批采购项目，涉及瓷绝缘子63万余片，中标金额约2.9亿元 [1][2] - 2025年以来已三次披露特高压项目中标信息，3月5日、5月5日分别预中标2.49亿元、7100万元国家电网项目，合计金额达6.1亿元，占2024年全年营收的24% [1][2] - 国家电网2025年计划新增5条直流、3条交流特高压项目，投资规模超千亿元，为公司订单增长提供坚实支撑 [2] 业绩与市场份额双突破 - 2025年一季度营业收入同比增长30.6%至2.24亿元，归母净利润同比增长86.35%至2022.54万元 [1][3] - 2024年实现营收14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.30% [3] - 业绩增长得益于特高压项目订单爆发、海外订单加速转化及江西工厂产能释放 [1][3] 产能布局与特高压优势 - 公司是国内特高压瓷绝缘子领域市占率超50%的龙头企业，产品覆盖国内90%以上特高压工程 [2] - 大连基地专注特高压产品生产，年产能超10万吨，福建基地年产能约1.5万吨，江西基地规划产能8万吨，一期6条生产线已于2024年投产，设计产能6万吨，2024年末实际产能达3.5万吨 [2] - 江西基地2025年全面达产后将支撑中东、欧洲等海外市场订单交付 [2] 海外市场扩张 - 2025年一季度海外订单交付量同比增长45%，毛利率维持在25%—30%区间，显著高于国内市场 [4] - 2024年海外营收达1.87亿元，同比增长337.29%，海外新签订单逾7亿元，同比增长超200%，其中沙特、越南、巴基斯坦订单占比超60% [4][5] - 公司完成欧洲产品认证，计划通过江西工厂向英国、意大利、德国等市场小批量供货 [4] 全球电网投资与研发优势 - 国际能源署数据显示，2024年全球电力消耗同比增长4.3%，新兴市场和发展中经济体电网投资增速超过150% [4] - 公司通过"直营+国内承包商供货"双模式拓展海外市场，取得沙特准入资质并供货8000万元，通过意大利国家电力公司ENEL全球采购认证 [4] - 公司拥有瓷、釉配方、粘合剂、结构设计等方面的持续研发创新能力，高等级悬式瓷绝缘子代表国际先进水平，先后获国家科学技术进步奖特等奖和一等奖 [5]

中标信息 - 公司中标国家电网有限公司2025年第三十批采购(特高压项目第二次设备招标采购)及2025年第十五批采购(特高压项目第二次材料招标采购)项目 [1] - 合计中标金额约2.51亿元 [1] - 中标金额约占公司2024年经审计营业收入的5.98% [1] 中标产品 - 中标产品包括变电站构支架、角钢塔、钢管塔等 [1] 业绩影响 - 中标项目将对公司2025年经营工作和经营业绩产生积极影响 [1] - 中标不影响公司经营的独立性 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 随着算力芯片国产替代推进，数据中心价值链有望向中国企业转移，2025年或成全球AIDC建设元年，国内外云厂资本开支将放量，算力建设依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头将受益 [5] - 国内网内25 - 27年业绩确定性和稀缺性强，25年国网投资超6500亿，“十五五”期间电网投资有望维持高位，25年特高压招标、开工或大幅增长，虚拟电厂商业模式有望成熟 [5] AIDC电力设备部分 行业要闻 - 维谛、纳微半导体宣布与英伟达合作开发800V HVDC架构，HVDC将成下一代AI数据中心供电主流，提前布局及与海外龙头合作企业有望受益，推荐禾望电气、盛弘股份 [8] - 英伟达2026财年Q1收入441亿美元，同比+69%，数据中心业务收入391亿美元，同比增长73%，预计Q2营收450±9.0亿美元，中值对应同比+50%，环比+2% [8] - 南方能源大数据中心（一期）竣工验收，总投资约14.5亿元，贵安新区吸引超26个大型及超大型数据中心，规划机架超140万架，算力规模超76 EFLOPS，智能算力占比超98%，国产化率约90% [8] - DeepSeek宣布R1模型完成小版本试升级，性能媲美openAI O3，其3月发布的DeepSeek - V3 - 0324模型超越Claude - 3.7 - Sonnet和GPT - 4.5 [8] 全球数据中心IT负载预测 - 全球数据中心算力负载规模将从2023年约49GW增长至2026年96GW，90%增长来自AI算力需求 [11] - 美国2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，AI算力占比约90%；2026年新增13.9GW，同比增长47%，AI算力占比约85% [11] - 数据中心期初投资中，供配电设备投资占比约25% - 30%；以配备8个GPU的H100服务器为例，每月折旧/电费/租金及其他费用分别为2917/648/1938美元，占比53%/12%/35% [11] AIDC供配电系统市场空间 - 预计2025 - 2027年全球AI算力新增功率9.7/15.9/20.2GW，2024 - 2027年CAGR为54%；海外新增7.1/11.7/15.1GW，国内新增2.4/4.2/5.1GW [17] - AIDC电力设备容量是算力功率容量3 - 5倍，预计2026年变压器/开关柜/UPS/传统HVDC市场空间达75/298/287/17亿元 [17] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增长21%，资本开支274.8亿元，同比增长91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增长121%，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [23] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT总资本开支超1500亿元，预计2025年相关企业资本支出将高速增长，联通算力投资同比增长28%，移动资本开支1512亿元，阿里未来三年投超3800亿元，腾讯2025年资本开支800 - 1000亿元 [23] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支将超3100亿美元，同比增长约30%，亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支分别预计达1000、800、750、640 - 720亿美元 [28] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块普遍下跌，跌幅前三为不间断电源UPS（-9.0%）、服务器电源（-7.7%）和后备柴发电源（-6.5%） [5] - 个股近两周跌幅前三为科泰电源（-15.4%）、欧陆通（-14.6%）和泰嘉股份（-14.3%） [5] 电网部分 公司公告 - 三星医疗拟注销约575.53万股股份，对应回购金额1.18亿元，2025 - 2027年每年现金分红比例拟不低于45% [35] - 海兴电力拟以1 - 2亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价不超35元/股，期限12个月 [35] 电源与电网工程投资 - 2025年4月全国电源工程投资完成额611亿元，同比+11.8%；1 - 4月累计1934亿元，同比+1.1%；2024年全年11687亿元，同比+20.8% [36] - 2025年4月全国电网工程投资完成额452亿元，同比-2.4%；1 - 4月累计1408亿元，同比+14.5%；2024年全年6083亿元，同比+15.3% [36] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今煤电新增核准容量8.57GW，同比-2%；2024年全年44.44GW，同比-33% [47] - 2025年至今煤电新增开工容量14.27GW，同比-59%；2024年全年107.20GW，同比+8% [48] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比-38%，环比-74%，平高电气、国网信通、国电南瑞中标金额排名前三 [59] - 2025年至今，国网特高压设备累计中标金额24.8亿元，同比+36% [59] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数为4/3/5条，交流为1/2/2条，“十五五”期间特高压直流投运条数有望超20条 [59] 主网招标情况 - 2024年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五为组合电器（25%）、变压器（22%）、电缆及附件（19%）、开关柜（8%）、继保与变电站监控系统（6%） [60] - 2025年4月30日，国网输变电设备2批中标金额176.36亿元，同比+12.7%，环比+15.7%，平高电气、特变电工、思源电气中标金额排名前三 [65] - 2025年至今，国网输变电设备合计中标金额328.8亿元，同比+17.5% [65] 智能电表板块情况 - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比-44%，环比-10%，24家上市公司总计中标31.46亿元，许继电气中标最多 [71] - 2025年至今，国网智能电表累计招标数量3482万台，同比-25%；累计中标金额75.0亿元，同比-44% [71] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比上涨1.9%，取向硅钢价格稳定 [5] - 2025年5月，煤电核准350MW，环比-88.4%，年初至今累计8.565GW，同比-1.6%；煤电开工0MW，年初至今累计14270MW，同比-56.4%；煤电投产数据未明确给出同比变化情况，年初至今累计24388MW，累计同比+27.5% [90] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍下跌，跌幅前三为电工仪器仪表（-5.9%）、电网自动化设备（-3.5%）和配电设备（-2.3%） [5] - 个股近两周跌幅前三为三星医疗（-13.9%）、万马股份（-8.9%）和平高电气（-5.1%） [5] 投资建议 AIDC电力设备 - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节、UPS/HVDC环节、有源滤波器APF环节、服务器电源环节，关注金盘科技、明阳电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、蔚蓝锂芯 [5] 电网 - 建议关注三大方向：特高压与主网投资订单、交付双重景气，关注换流阀、组合电器等环节；配电网升级改造，关注行业龙头；虚拟电厂与电力交易，关注国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气、东方电子、四方股份、金杯电工、三星医疗、海兴电力 [5]

公司动态 - 通光线缆全资子公司通光强能和通光光缆参与国家电网2025年第十五批采购（特高压项目第二次材料招标采购）[1] - 预中标金额合计19916万元，约占2024年经审计营业收入总额的7 68%[1] - 目前项目处于预中标公示阶段，最终形成实际订单并完成交货存在不确定性和风险[1]

海外市场表现 - 欧美贸易紧张局势缓解，美国消费者信心增加，美股收盘道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳斯达克涨2.47% [1] - 特斯拉涨近7%、领涨科技七巨头，财报前英伟达收涨超3%，特朗普媒体跌10% [1] - 中概指数六连阴，拼多多一季度营收不及预期，股价跌近14%，文远知行涨超18.2%，小马智行涨超22.6% [1] 债券市场动态 - 日本出手稳定债市，日债暴力反弹，提振美债，两年期美债标售后，美债收益率刷新日低 [2] - 受日本出手稳定债市以及美国消费者信心改善的影响，美元指数走强，日元创四周新高后一度跌超1% [3] 大宗商品走势 - 盘中原油跌近2%，期金一度跌超2%、黄金连续两日下跌 [4] 科技公司动态 - 苹果计划推出自己的游戏平台，该应用将取代现有的Game Center [5] - Meta正在重组其人工智能团队，以加快新产品和功能的推出速度 [6] 国内政策与行业动态 - 公募总规模首次突破33万亿，2024年初以来第七次创历史新高 [7] - 工业和信息化部、国家发展改革委、国家数据局印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》：加强新型信息基础设施建设，加快先进计算、5G-A、人工智能在电子信息制造业中的规模化应用 [7] - 北京市经济和信息化局印发《北京市人工智能赋能新型工业化行动方案（2025年）》：打造行业头部大模型，构建高性能通用智能体，支持AI PC、AI手机等智能产品 [7] - 上海市印发《上海市加快推进康复辅助器具产业发展三年行动方案（2025—2027年）》：到2027年培育3—5家独角兽企业或科创板、主板上市企业，支持人工智能、智能传感、信息通信、脑机接口等技术在康复辅助器具领域集成应用研究 [7] - 自今年6月起，所有电子烟生产企业许可证将标注核定产能，对产品质量、能耗、环保、消防、安全生产达不到标准、生产不合格产品的，坚决淘汰相应产能 [7] - 国务院反垄断反不正当竞争委员会专家咨询组召开会议：综合整治"内卷式"竞争 [7] 券商策略观点 - 光大证券认为，市场暂时缺少重大催化剂，导致观望情绪较重，成交量持续保持在相对较低的水平，市场以存量博弈为主，热点分化轮动，个股走势分化 [8] 题材热点 - 摩托车：中大排量摩托车是典型的悦己消费，预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆，年增长率达12% [9] - 机床：日、美、德数控化率均超70%，我国机床数控化率仍有较大的提升空间，近几年为老旧机床更新替换的时期 [10] - 特高压：金沙江上游至湖北±800千伏特高压直流输电工程完成全部放线施工，年输送电量可达400亿千瓦时，预计市场规模保持15%以上增速 [11] - 小米汽车：小米YU7技术发布后预约咨询量超过同期SU7，留资用户是"SU7技术发布会"同期的3倍左右，预计25年YU7月销2万辆、总计10万辆 [12][14] 上市公司公告 - 中成股份：拟购买中技江苏100%股权，拓展储能项目建设及运营 [15] - 友阿股份：拟作价15.8亿元收购深圳尚阳通100%股权，切入到功率半导体领域 [15] - 协创数据：拟不超40亿元采购服务器用于提供算力租赁服务 [15] - 鼎阳科技：正式发布SDS7000L系列高端紧凑型高分辨率数字示波器 [15] - 中科海讯：签订1.63亿元信息处理分系统采购项目合同 [15] - 云内动力：公司无人车产品已实现小批量销售 [15] - 金龙羽：固态电池及其关键材料的相关业务暂未形成长期稳定收入 [15] 历史新高公司 - 哈德克漫（核聚变）涨20.01%，三生国健（创新药）涨15.31%，常山药业（创新药）涨14.86%，新天地（医药）涨14.12%，花溪科技（农业种植）涨10.8% [16] 解禁信息 - 5月28日解禁：珠海冠宇（0.60亿元，0.40%），志晟信息（0.44亿元，1.57%），中元股份（0.32亿元，0.94%） [17] - 5月29日解禁：炬芯科技（16.07亿元，23.18%），竞业达（4.90亿元，10.21%），联芸科技（1.88亿元，1.07%） [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予通达股份“增持”评级 [6][8][15] 报告的核心观点 - 通达股份作为国内特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件加工及装配业务，业绩有望持续增长，2025 年一季度营收和归母净利润稳步增长，下游需求改善，有望实现年度营收 100 亿元目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件打开新增长极 - 公司主营业务分三部分，电线电缆业务是主导，2024 年贡献 52%营收及 82%毛利，航空零部件加工及装配业务有望受益于军机需求抬升和国产大飞机放量，铝基复合新材料业务产品应用广泛 [9][11] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 69.57 亿元、77.04 亿元、83.21 亿元，归母净利润分别为 1.19 亿元、1.52 亿元、1.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.23 元、0.29 元、0.36 元 [6][8][15] - 预计 2025 - 2027 年电线电缆业务收入增速分别为 18%、15%、10%，毛利率分别为 12.5%、13.0%、13.5%；机械制造加工业务收入增速分别为 30%、20%、15%，毛利率分别为 15.0%、16.0%、17.0%；有色金属铝加工业务收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 2.0%、2.2%、2.4% [13][14] 投资建议 - 选取万马股份、华菱电缆、广联航空作为可比公司，公司有望享受一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [15]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年风电迎盈利拐点，双海驱动向上，零部件量利齐升；光储底部夯实，静待复苏，看好供给侧改革、电池新技术及新兴市场机会；电网景气持续，看好特高压、数智化及出口 [6] - 建议关注风电、储能、光伏、电网相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 风电：25迎盈利拐点，双海驱动向上 装机确定性高增，海风贡献弹性 - 24、25年招标高增支撑装机旺盛，2024年新增招标量164.1GW，同比+90.15%；25Q1新增招标量28.6GW，同比+22.70% [9] - 预计2025年陆风/海风装机达90 - 100GW/12 - 16GW，同比增长25.4%/250% [13] - 价格内卷回归理性，主机中标均价趋于平稳，2025年3月投标均价相比24年底增加4.19% [19] - 整机集中度高，格局稳定，CR5从2020年64.7%提升至2024年74.36% [20] 24年增收不增利，25年有望迎盈利拐点 - 2024年风电业绩承压，营收2273.9亿元，同比+4.9%，归母净利润79.06亿元，同比 - 21.1% [24] - 25Q1风电增长稳健，营收454.3亿元，同/环比+30.1%/-44.4%，归母净利润22.3亿元，同/环比+18.3%/+81.4% [25] - 25Q1各板块表现分化，海缆营收同比增速63.8%领跑，其他零部件归母净利润同比增速226.0%领跑 [28] 光储：底部夯实，静待复苏 光伏Q1抢装装机高增，25年国内或迎来微降 - 2025年1 - 3月累计装机59.71GW，同比+30.50%，主要因政策推动下游抢装需求 [48] - 分布式光伏向“市场驱动”转型，集中式光伏再次成为主导，工商业光伏新增装机同比大幅增长 [53] - 看好国内光伏稳步增长，但25年装机规模或阶段性下滑至230 - 270GW，同比下降10% [58] - 新兴市场发展迅猛，预计2025年全球新增装机466 - 549GW，组件需求566 - 650GW [63] - 产业链价格进入景气下行周期，利润空间整体承压，行业将进入产能加速出清阶段 [69][77] 储能看好新兴市场上量以及工商储潜力 - 2024年全球储能新增装机175.4GWh，同比 - 10.8%，预计2025年达221.9GWh，同比增长26.5% [86] - 25Q1国内新型储能新增装机下降，看好工商储发展潜力，预计2025年新增装机30GW左右 [87] - 储能招标规模持续走强，中标均价企稳，预计储能系统随之企稳 [90][91] - 美国大储占主导，户储增长潜力大，预计2025年装机15GW/48GWh [93] - 欧洲大储、工商储有望高速发展，户储温和复苏，新兴市场户储遍地开花 [97][100] 行业持续亏损，25Q1盈利修复 - 2024年光储大幅亏损，营收8798.5亿元，同比 - 24.1%，归母净利润 - 264.9亿元，同比 - 127.7% [101] - 25Q1盈利修复，营收1667.9亿元，同/环比 - 17.4%/-25.1%，归母净利润 - 45.1亿元，同/环比 - 219.6%/-80.5% [102] - 25Q1各板块表现分化，逆变器收入和归母净利润同比增速领跑 [110] 电网：景气持续，看好特高压、数智化及出口 内外共振，行业稳步向上 - 2024年电网营收5326.0亿元，同比+8.2%，归母净利润381.1亿元，同比 - 9.1% [6] - 预计2025年国内电网投资超8250亿元，特高压及主网跨区域输电是投资重点 [6] 景气持续度加速兑现，25Q1增长稳健 - 25Q1电网营收1124.7亿元，同/环比+5.2%/-32.4%，归母净利润84.8亿元，同/环比+5.0%/+0.0% [6] - 受益于AI浪潮，配电数智化景气向上，海外电网投资景气依旧，配用电出海空间广阔 [6] 投资建议 - 风电关注东方电缆、大金重工等企业 [6] - 储能推荐阳光电源、德业股份等企业 [6] - 光伏建议关注协鑫科技、通威股份等企业 [6] - 电网推荐国电南瑞、许继电气等企业 [6]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 许继电气特高压在手订单充足、海外业务持续拓展，电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长，但2025Q1业绩同比有所下滑、毛利率明显提升，基于公司24年及25Q1经营情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年合计实现营收170.89亿元，yoy+0.17%；归母净利润11.17亿元，yoy+11.09%；扣非净利润10.62亿元，yoy+22.19%；毛利率20.77%，yoy+2.77pcts；净利率7.56%，yoy+0.61pcts [1] - 2025Q1营收23.48亿元，yoy-16.42%；归母净利润2.08亿元，yoy-12.47%；扣非净利润2.04亿元，yoy-9.96%；毛利率23.47%，yoy+5.20pcts；净利率10.06%，yoy+0.68pcts [1] 2024年业务分拆情况 - 智能变配电系统收入47.11亿元，yoy+2.93%，毛利率24.26%，同比上升1.60pcts [2] - 智能电表收入38.66亿元，yoy+11.00%，毛利率24.66%，同比下降0.57pcts [2] - 智能中压供用电设备收入33.52亿元，yoy+6.69%，毛利率18.77%，同比上升2.51pcts [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，yoy-37.47%，毛利率8.14%，同比上升2.72pcts [2] - 直流输电系统收入14.44亿元，yoy+101.57%，毛利率30.92%，同比下降11.37pcts [2] - 充换电设备及其他制造服务收入12.52亿元，yoy+4.18%，毛利率14.18%，同比上升3.61pcts [2] 未来业绩增长点 - 特高压方面，截至2024年度部分未确收大项目包括哈密 - 重庆、宁夏 - 湖南等；在手项目包括阳江青州海风柔直、甘肃 - 浙江、天河棠下柔直背靠背等 [3] - 海外市场方面，以特高压、智能电表等产品业务为主，持续拓展南美、中东等市场 [3] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年营业收入预测至182.9、199.4、219.3亿元，归母净利润预测至14.3、17.5、19.7亿元，对应当前估值16、13、11X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,060.90 | 17,089.13 | 18,289.14 | 19,939.86 | 21,933.85 | | 增长率(%) | 14.37 | 0.17 | 7.02 | 9.03 | 10.00 | | EBITDA(百万元) | 2,270.30 | 2,553.10 | 2,070.24 | 2,427.62 | 2,658.91 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,005.38 | 1,116.93 | 1,431.88 | 1,750.97 | 1,968.60 | | 增长率(%) | 32.42 | 11.09 | 28.20 | 22.29 | 12.43 | | EPS(元/股) | 0.99 | 1.10 | 1.41 | 1.72 | 1.93 | | 市盈率(P/E) | 22.31 | 20.08 | 15.66 | 12.81 | 11.39 | | 市净率(P/B) | 2.09 | 1.99 | 1.79 | 1.60 | 1.43 | | 市销率(P/S) | 1.31 | 1.31 | 1.23 | 1.12 | 1.02 | | EV/EBITDA | 7.64 | 8.75 | 10.52 | 5.46 | 6.97 | [5] 基本数据 - A股总股本1,018.87百万股，流通A股股本1,008.32百万股，A股总市值22,425.42百万元，流通A股市值22,193.17百万元，每股净资产11.30元，资产负债率49.17%，一年内最高/最低37.60/21.12元 [7]

纪要涉及的公司 许继电气 纪要提到的核心观点和论据 - **经营思路**：2024 - 2025 年经营思路为调结构和提两效，调结构包括调整业务、订单和收入结构，国家电网板块收入增长，新能源总包收入下降以调整低毛利率业务；提两效指提升盈利能力和提高应收账款及存货周转率[3] - **特高压线路进展**：截至目前国家电网招标平台无新特高压线路信息，2025 年 4 月中标灵宝背靠背直流改造项目，6 月预计释放六条线路集招信息[2][4] - **特高压在手订单**：目前特高压在手订单约 40 亿人民币（含税），含 2023 年四条线路及多个项目，约 20 亿不含税订单将在 2025 年及以后确收[2][6] - **2025 - 2026 年交付计划**：2025 年预计交付宁夏 - 湖南、哈密 - 重庆特高压工程部分设备及阳江青州五期等项目，实现约 8 亿人民币不含税收入，加常规业务总计约 12 亿人民币，剩余订单 2026 年及以后实现[2][7] - **配网业务**：2024 年二季度搭建二级营销体系，一季度新签订单同比增长，应对联采政策价格下降，通过增加中标份额和降本增效应对盈利挑战[2][9] - **电表招标**：2025 年第一批次电表招标量较 2024 年同期略有下降，预计二批次新国标落地有正向影响，南方电网 2024 年中标 14 亿，两级营销体系适用[10] - **分布式新能源布局**：在分布式新能源领域布局光伏跟踪系统等产品，推出数字管理云平台，提供整体解决方案[5][11] - **2025 年各板块情况**：预计全年收入 183 亿元，同比增长约 7%；特高压板块静态订单预计 12 亿收入；新能源及系统集成板块预计与 2024 年持平；充电及制造板块预计大幅提升；电表等三个板块合计增长；海外新增订单约 15 亿元，预期增速约 10%[5][20][21] - **海外市场**：2024 年南美和非洲电表占比多，一带一路、南美、非洲业务增长，新加坡充电桩有大额订单；欧洲有重要项目，未来继续拓展业务，但暂不设办事处或建厂[22][23][25] - **EPC 总包业务**：国内 EPC 总包项目综合判断，严控结构；海外大型 EPC 项目暂不开展，仅限设备占比高的小型建设项目[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年特高压毛利率低原因**：确收项目含低毛利率直流测量产品，常规收入品类结构变化致整体板块毛利率降低[14] - **2025 年特高压毛利率**：变动取决于最终收入金额及结构，目前难以准确预测[15] - **青州五期和海丰项目毛利**：暂无具体数据，当前按以往柔直阀与长直阀毛利率平均对比[16] - **风电、光伏下游订单**：新能源板块总包收入规模控制或收缩，设备类产品出货量稳中有增[17] - **一二次环网箱和断路器市场份额**：2024 年预计达五至六个百分点[18] - **2025 年主要板块毛利率目标**：整体目标是综合毛利率提升一个百分点[19] - **大股东变更影响**：大股东承诺五年内不改变现状，暂未收到三家公司竞争关系变化信息[19] - **核聚变项目**：电源产品中标情况需进一步落实[27] - **国资委影响**：对海外 EPC 总包业务提出风险控制要求，以单机为主，评估项目风险收益[28]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持）[7] - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 全国统一电力市场建设加速，特高压与背靠背项目是重要支撑，有望加速建设[13][14][16] - 能源不平衡驱动特高压长周期高景气，预计25年核准多条线路，“十五五”年均订单规模大幅提升[14] - 特高压设备市场格局优异，核心供应商有望显著受益[15] - 背靠背项目需求年内有望释放，换流变压器与换流阀供应商或受益[16] - 柔直技术应用空间广阔，换流阀供应商有望受益，成本下降推动规模化应用[59][63][79] 根据相关目录分别进行总结 全国电力统一大市场加速推进，网架互联互通建设齐头并进 - 政策推动全国电力统一大市场加速建设，目的是降低电价差、增强电网互联、解决区域不平衡问题[19][21] - 新能源基地分布与用电负荷错配，跨区域送电量及占比攀升，特高压与背靠背项目助力电网互联互通[32][40] 周期调节转向需求驱动，特高压迎来建设高峰 - 能源负荷空间错配，特高压是远距离输送最优解，直流特高压优势显著[41] - 我国特高压建设分五个阶段，本轮转向需求驱动，25年推进节奏有望提速，“十五五”进入高景气阶段[43][44][45] 核准吹响开工号角，设备商订单有望持续位于高位 - 核准是特高压项目推进关键节点，核准后较快进入开工、招标环节，设备商订单充足且持续强[48][49] - 预计“十五五”年均订单规模达460亿元，相比20 - 24年年均中标金额提升182%[49] 背靠背解决临近省份电力互济问题，年内需求有望释放 - 背靠背直流输电解决临近省份非同步电网电力互济需求，方案更具经济性[54][55] - 预计年内核准开工5 - 6个背靠背项目，换流变压器与换流阀供应商或受益[56] 柔直加速渗透输配电领域，换流阀供应商有望受益 - 柔性直流输电技术优势明显，换流阀价值量和成本占比高，换流变压器、电容器成本低[59][60][61] “特高压+海风+背靠背”三大场景驱动，柔直技术应用空间广阔 - 特高压场景中，柔直技术提升新能源接入比例，降低换相失败风险，提升多馈入有效短路比[64][65][66] - 海风场景中，柔直技术为风电场并网提供支撑，全周期成本优势明显[69][71] - 背靠背场景中，柔直技术实现电网互联分区化改造，提升新能源承载能力，降低交直流相互影响风险[78] 成本下降路径明晰，规模化应用在即 - 国内企业在电网核心功率器件上技术突破，国产化进程加速带动成本下降[79] - 技术进步使以换流阀为核心的部件成本下降，25年直流线路柔直渗透率有望提升[80] 核心设备价值高，市场格局高集中 - 特高压招标周期性明显，设备品类繁多，换流变压器等七类设备合计占比85%[81][82] - 直流线路换流设备关键，交流线路组合电器与变压器成本占比高[85][91] - 特高压核心设备壁垒高，市场格局集中，各设备环节参与者相对固定[98][107] 看好特高压核心设备供应商受益于板块周期向上 - 预计25年核准多条特高压线路，国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气有望显著受益[115] - 测算单条特高压项目给各公司带来的净利润及业绩弹性[6][18]