指数与ETF表现 - 截至2025年11月14日10:40，上证科创板人工智能指数下跌0.94% [1] - 指数成分股涨跌互现，恒玄科技领涨2.22%，石头科技上涨1.50%，乐鑫科技上涨0.84%，福昕软件领跌4.43%，海天瑞声下跌4.07%，澜起科技下跌3.40% [1] - 科创AIETF(588790)下跌1.04%，最新报价0.76元，近3月累计上涨15.51% [1] - 科创AIETF盘中换手1.71%，成交1.04亿元，近1年日均成交3.96亿元 [1] 产品规模与资金流向 - 科创AIETF近1周规模增长1.31亿元，实现显著增长 [3] - 科创AIETF近1周份额增长3.15亿份，实现显著增长 [4] - 科创AIETF最新资金净流出1600.78万元，但近5个交易日内有4日资金净流入，合计流入3.15亿元，日均净流入达6309.31万元 [4] 指数构成与权重 - 上证科创板人工智能指数从科创板市场选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的市值较大上市公司证券作为样本 [4] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股为澜起科技、金山办公、寒武纪、芯原股份、石头科技、晶晨股份、恒玄科技、复旦微电、云天励飞、道通科技，合计占比70.92% [4] 行业动态与公司新闻 - 百度于11月13日宣布重塑搜索系统，正式发布"百度猎户座"AI引擎，全面对外开放其25年搜索技术与前沿AI能力 [1] - 微软首席执行官表示，OpenAI即便在系统层面创新，微软也能全面获得相应接入权限，微软可使用OpenAI的模型直到2032年及其研究成果直到2030年 [2] - 2025年以来中美科技股均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧出现局部爆发机会 [2] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，半导体设备、AI芯片等在海外管制下发展紧迫性增强，国产替代为大势所趋 [2]

市场表现 - 恒生科技指数开盘下跌2.22%，港股通科技指数下跌1.32% [1] - 部分成分股表现强势，包括京东健康、药明康德、哔哩哔哩-W [1] - 港股科技ETF天弘（159128）盘中出现0.20%溢价，成交额超过1400万元 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）近5日资金净流入近9.3亿元 [1] 公司财报 - 腾讯控股第三季度收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19% [2] - 京东集团第三季度收入2991亿元，同比增长14.9%，净利润53亿元 [2] 行业展望 - 中美科技股在2025年均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领先 [2] - 展望2026年，国产算力领域方兴未艾，兼具业绩弹性和投资确定性 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月14日，中证数字经济主题指数下跌1.63%，成分股涨跌互现，中芯国际领涨0.77%，兆易创新领跌7.53% [1] - 数字经济ETF当日换手率为0.66%，成交438.50万元，近一周规模增长715.94万元，份额增长1800.00万份 [1] - 数字经济ETF近4天连续资金净流入，合计1794.92万元，最高单日净流入802.31万元 [1] 行业动态与催化剂 - 百度于11月13日世界大会发布文心大模型5.0、萝卜快跑全球出行服务超1700万次、新一代昆仑芯及超节点产品天池，GenFlow升级至3.0 [2] - 百度发布的天池512超节点预计明年上市，单个节点可完成万亿参数模型训练 [2] - 华西证券观点认为，国内算力产业链闭环，三季度以来厂商超预期增长及超节点产品推出，推动国产AI算力规模及应用关注度上升，看好先进制程制造和芯片架构升级对国产算力水平的拉动 [2] 指数成分股构成 - 截至2025年10月31日，中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比53.93%，东方财富权重最高为8.64%，其次为中芯国际7.17%和寒武纪6.98% [3] - 指数前十大权重股包括东方财富、寒武纪、中芯国际、海光信息、北方华创、澜起科技、中科曙光、兆易创新、汇川技术、科大讯飞 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，营收与利润均实现高速增长，单季度净利率创下两年新高 [2][6][13] - 半导体行业在人工智能驱动下持续复苏，公司凭借技术优势深化客户合作，全球累计装机量已突破8000台，订单饱满 [13] - 公司加大研发投入，新一代SoC测试机STS8600验证进展顺利，有望在2025年实现订单“0-1”的突破，受益于国产算力芯片发展 [13] - 基于行业高景气度与新产品放量预期，预测公司2025年、2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.3亿元，对应市盈率分别为47倍、39倍 [13] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入9.39亿元，同比增长51.21%；归母净利润3.87亿元，同比增长81.57%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长53.99% [2][6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入4.05亿元，同比增长67.21%，环比增长20.21%；归母净利润1.91亿元，同比增长89.99%，环比增长42.80%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长75.54%，环比增长36.25% [2][6] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为74.3%，净利率为41.2%；2025年第三季度单季度净利率达到47.2%，创两年新高 [13] - **财务预测**：预计2025年归母净利润为5.08亿元，每股收益（EPS）为3.75元；预计2026年归母净利润为6.25亿元，每股收益为4.61元 [18] 业务运营与战略 - **市场拓展**：坚持国内与国际市场双轮驱动，在巩固欧洲、日本、韩国等传统海外市场基础上，积极开拓越南、印度等新兴市场 [13] - **研发投入**：2025年前三季度研发投入达1.82亿元，同比增长50.4%，占营业收入比重为19.4% [13] - **订单情况**：2025年以来订单同比大幅增长，2025年第三季度末存货环比继续增长，合同负债保持高位，在手订单饱满 [13] 产品与技术进展 - **SoC测试机进展**：新一代SoC及高端数字芯片测试平台STS8600在测试通道数、频率及并行处理能力上实现关键突破，目前正与客户进行验证，进展顺利 [13] - **自研芯片**：公司拟发行可转债募资用于自研ASIC芯片，旨在进一步提升STS8600测试机的性能 [13] 行业前景 - 全球半导体行业在人工智能浪潮驱动下，延续自2024年以来的复苏态势，步入新一轮增长周期 [13] - 国产算力芯片快速发展，测试端目前主要依赖海外设备，公司的STS8600平台提供了国产替代方案 [13]

文章核心观点 - 国产算力正处于关键发展窗口期，面临从实验室技术到产业化落地的核心挑战，即如何构建稳定供应链、突破生态壁垒并实现完善的工业设计[3] - 中科可控选择C86技术路线，通过兼容x86生态快速切入市场，但面临上游生态依赖与安全性质疑的双重考验[10][13][25] - 公司从技术研发转向产业推动，通过自建实验室、自动化生产线和供应链整合，实现国产算力在数十个行业系统中的稳定运行[33][34][38] - 产业发展需平衡技术领先与生态适配，"领先半步"是成为领头者的关键，过度领先可能陷入孤立[43] 技术路线选择 - 2017年前后国产CPU技术路线百花齐放，包括飞腾/华为鲲鹏的ARM架构、海光的x86授权、龙芯/申威的自主指令集以及RISC-V阵营[9] - 中科可控最终选择C86路线，核心优势在于与x86计算指令相同，可直接兼容Windows、Office等成熟生态软件，降低用户迁移成本[10][13] - C86架构内置独立安全处理器，但在发展初期因可安装Windows系统被质疑为"假替代"，团队曾被迫采用低分辨率显卡以限制系统安装[11][16] - 当前面临Windows系统迭代导致的兼容成本上升，公司考虑从"绝对兼容"转向"应用层相对适配"[14][15] 生态安全与开放策略 - 行业早期存在"封闭即安全"的认知惯性，开放生态面临信任挑战，C86架构因年轻而存在漏洞不明确的问题[25][26] - 公司放弃"垂直整合"模式（要求研发者同时精通软硬件），因人才要求高且应用移植工作量巨大[22][23] - 坚持开放生态路线，让各类厂商基于C86开发验证，2019年美方实体清单事件促使行业意识到"安全本质是可控而非封闭"[24][27][28] - 通过开放产品设计支撑更大生态，实现"领先半步"的差异化竞争策略[28][43] 产业化落地实践 - 早期国产CPU整机难量产且应用场景局限，行业缺乏统一标准和验证体系，供应链环节松散[32] - 公司自建CNAS认证实验室，开展CPU长周期可靠性测试，引进自动化率达95%的生产线，实现100%自动数据采集和在线检测[33] - 工业设计获德国红点奖，重点投入供应链管理，联合上游厂商共同验证参数，解决1%部件断链可能导致整机交付失败的风险[34][35] - 发展八年后转向"强链补链"的幕后角色，推动国产C86生态链条稳定化[37] 行业演进与未来展望 - 2000年上海超算中心顶级计算机算力仅8T，当前单块GPU芯片算力已超越这一水平，算力跃升浓缩二十年技术发展[45] - 国产算力经历从"坐上牌桌"到生态构建的历程，外部环境加速国产化进程，但产业需平衡技术前瞻性与生态可行性[3][43] - 中科可控在多个关键节点做出正确路线选择，初期影响有限，现阶段产业地位赋予其决策"放大器"效应[43]

财务业绩摘要 - 第三季度营业收入为171.62亿元，环比增长6.9%，同比增长9.9% [1][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为15.17亿元，同比增长43.1% [1][3] - 第三季度毛利率为25.5%，环比上升4.8个百分点 [1] - 利润总额为25.57亿元，同比增长47.9% [3] - 前三季度累计营业收入为495.10亿元，累计归属于上市公司股东的净利润为38.18亿元 [3] 运营与产能状况 - 第三季度月产能达到102.28万片（8英寸约当），销售晶圆数量为249.95万片（8英寸约当） [4] - 第三季度产能利用率为95.8%，较第一季度的90.4%和第二季度的92.5%持续提升 [4] - 12英寸晶圆收入占比达77.0%，8英寸晶圆收入占比为23.0% [4] 收入地域与终端市场构成 - 第三季度中国区收入占比达86.2%，较第二季度的84.1%提升，美国区收入占比为10.8%，欧亚区占比为3.0% [3] - 收入按应用划分：消费电子占比43.4%，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，工业与汽车占比11.9%，互联与可穿戴占比8.0% [4] - 相较第二季度，消费电子收入占比增加2.4%，工业与汽车占比增加1.3%，智能手机收入占比下降3.7% [4] 研发投入与资本开支 - 第三季度研发投入为14.47亿元，同比增长13.6%，研发投入占营业收入的比例为8.4% [3][4] - 第三季度资本支出达到170.65亿元，环比增长25.98% [4] 现金流与财务指引 - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为63.90亿元，同比下降29.1% [3][5] - 前三季度现金及现金等价物净增加额减少210.0亿元，长期借款为562.5亿元 [5] - 公司对第四季度的收入指引为环比持平至增长2%，毛利率指引为18%到20% [5]

公司概况与业务定位 - 公司专注于全栈高性能GPU芯片及计算平台的自主研发，主营业务覆盖人工智能训练与推理、通用计算及图形渲染 [3] - 公司致力于为云端计算提供高能效、高通用性算力支持，是推动我国智能算力基础设施自主可控进程的重要力量 [3] - 公司已推出用于AI推理的曦思N系列GPU、用于训推一体及通用计算的曦云C系列GPU，并正在研发面向图形渲染的曦彩G系列GPU [5] 技术实力与研发成果 - 公司系统掌握高性能GPU芯片及基础系统软件的研发、设计与量产能力，在GPU IP、SoC设计、高速互连及软件栈等核心技术领域实现深厚积累 [5] - 公司构建了自主开放且高度兼容国际主流GPU生态（如CUDA）的软件体系，实现软硬件深度协同 [5] - 截至2025年3月31日，公司拥有境内授权专利255项，其中发明专利245项 [7] 市场表现与财务数据 - 公司营业收入从2022年的42.64万元迅速增长至2024年的7.43亿元，近三年复合增长率高达4074.52% [7] - 2025年上半年，公司实现营收9.15亿元，同比增长404.51%，亏损同比收窄63.74% [7] - 截至2025年3月，公司GPU累计销量超过2.5万颗 [8] - 截至2025年9月，公司在手订单金额已达14.3亿元，接近2024年全年营收的两倍 [8] 行业地位与生态布局 - 在2024年中国数据中心加速芯片市场中，公司与英伟达、天数智芯共同跻身出货量“万张以上”阵营 [8] - 公司产品已部署于10余个智算集群，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台及商业化智算中心 [6] - 公司已与服务器整机、操作系统、AI框架、大模型等上下游生态伙伴完成广泛适配，为头部大模型的分布式推理提供千卡级国产算力支持 [6] - 公司产品已在教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业实现深度赋能 [7] 重大进展 - 证监会于2025年11月13日同意公司首次公开发行股票注册的批复，同意公司科创板IPO注册申请 [1][3]

指数及ETF表现 - 上证科创板芯片指数强势上涨1.99% [1] - 成分股佰维存储上涨16.41%，燕东微上涨6.94%，芯原股份上涨6.45% [1] - 科创芯片ETF博时上涨1.80%，最新价报2.43元，近3月累计上涨35.64% [1] - 科创芯片ETF博时最新规模达7.39亿元，创近1月新高 [3] - 科创芯片ETF博时最新份额达3.10亿份，创近1月新高 [4] 市场流动性及资金流向 - 科创芯片ETF博时盘中换手3.1%，成交2311.40万元 [1] - 科创芯片ETF博时近1月日均成交1.08亿元 [1] - 科创芯片ETF博时近3天获得连续资金净流入，合计6315.10万元，日均净流入2105.03万元 [4] 行业动态与催化剂 - 百度将发布新一代昆仑芯M100，针对大规模推理场景优化，预计2026年初上市 [1] - 百度将发布昆仑芯M300，针对超大规模多模态大模型训练和推理优化，预计2027年初上线 [1] - 阿里云超预期增长及华为超节点集群产品推出，推动国产算力及AI应用关注度上升 [2] - 摩尔线程IPO上市通过，有望加速国产AI算力规模提升与渗透 [2] 机构观点与行业趋势 - 华西证券建议关注国内算力产业链闭环，看好先进制程制造和芯片架构升级对国产算力水平的拉动 [2] - 中银证券指出全球数据中心建设加速，以满足AI算力需求，存储和电力需求将大幅增长 [2] 指数构成与样本 - 上证科创板芯片指数选取业务涉及半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试的科创板公司 [4] - 指数前十大权重股包括海光信息、寒武纪、澜起科技等，合计占比60.55% [4]

市场表现 - 截至9:40，上证科创板人工智能指数（950180）上涨0.65% [1] - 指数权重股中，澜起科技和石头科技上涨超过2%，金山办公、芯原股份、复旦微电上涨超过1%，寒武纪下跌超过2% [1] - 科创人工智能ETF（588730）连续4日获得资金净流入，合计超过8500万元，近60日净流入资金接近4.8亿元，最新基金规模达16.17亿元 [1] 行业动态 - 微软正在构建跨州协作的分布式AI超级工厂，其位于亚特兰大的新一代AI数据中心已于10月投入运营，可将复杂AI训练任务从数月缩短至数周 [3] - 微软计划在未来两年内将其数据中心总面积扩大一倍，以应对激增的算力需求 [3] - 华西证券建议关注国内算力产业链闭环，伴随阿里云超预期增长及华为超节点集群产品推出，国产算力及AI应用关注度上升 [3] - 摩尔线程IPO上市通过，有望加速国产AI算力规模提升与渗透，先进制程制造和芯片架构升级将拉动国产算力水平 [3] 产品信息 - 科创人工智能ETF（588730）紧密关联新质生产力，聚焦人工智能产业核心的算力芯片和应用环节 [1] - 科创人工智能ETF（588730）跟踪上证科创板人工智能指数，该指数从科创板选取30只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用的上市公司证券 [4] - 易方达基金作为基金管理人，具备20余年指数投资专业沉淀，产品线覆盖主流宽基和多个行业指数，触达全球10余个交易所 [4] - 关联产品包括科创人工智能ETF（588730）场外联接（A类023564，C类023565）和人工智能ETF（159819）场外联接（A类012733，C类012734），后者打包AI各细分环节龙头公司 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度总收入达人民币44.02亿元，同比增长36.8% [2] - 毛利润为人民币16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率维持36.8%的平稳水平 [2] - 公司在业务高速增长的同时持续优化成本费用结构，成功实现单季度盈利 [2] - 前三季度研发费用为人民币14.89亿元，同比增加8.4%，研发费用率33.8%，同比下降8.9个百分点 [2] 核心产品：先知AI平台 - 前三季度先知AI平台业务实现收入人民币36.92亿元，同比增长70.1%，占集团总收入的83.9% [3] - 公司致力于将其打造为企业AI时代的核心生产力基础设施，提供从底层算力平台到顶层软件的全方位解决方案 [3] - 该业务是核心增长引擎，呈现爆发式增长 [2][3] 技术创新与战略布局 - 发布ModelHub XC及AI引擎EngineX，以"模型架构适配"为核心，实现国产算力高效兼容，已适配华为昇腾、寒武纪等多款信创算力 [3] - 发布"Virtual VRAM"虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB，支持大规模AI任务 [3] - 基于Kubernetes v1.34实现GPU动态调度，推出GPU动态资源驱动，降低算力使用门槛 [3] - 战略布局国产算力，投资持有曦望超9%股份，所投基金战略投资天数智芯 [3] 客户拓展与市场地位 - 在能源、制造、金融、零售等关键行业新增客户，标杆用户数达103个，同比增长5个 [2] - 标杆用户平均营收贡献为人民币2549万元，同比增长71.4% [2] - 据IDC报告，第四范式已连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [2] 其他业务板块 - SHIFT智能解决方案前三季度收入人民币6.02亿元，同比下降12.5%，占集团总收入的13.7%，其发展以支持先知AI平台业务增长为核心目标 [4] - 式说AIGS服务前三季度收入人民币1.08亿元，占集团总收入的2.4%，同比下降70%，公司持续优化生成式AI辅助编程工具AIGSCodeX [4] 行业前景与公司战略 - 当前正处于迎接AGI到来的关键节点，AI价值释放依赖算力支撑，中国AI算力市场空间广阔 [5] - 公司将持续推动先知平台成为AI应用市场的核心操作系统，打通国产算力与大模型的适配通道 [5] - 把握"人工智能+"行动政策机遇，以"AI即软件"理念打破传统软件市场格局 [5] - 通过PhancyAI智能消费电子业务，打破产业壁垒，开拓万亿级增量市场 [5]