市场调整原因分析 - 市场调整主要因贸易博弈升温导致风险偏好下降 叠加前期连续上涨后部分资金选择高位获利了结 [3] - 部分前期涨幅较大的科技成长板块积累大量获利盘 面临估值回归压力 [3] - 外部因素包括美国区域银行危机加剧市场避险情绪 以及关税政策不确定性引发波动 [3] - 当前处于三季报业绩验证窗口 资金在业绩明朗前普遍保持谨慎 [3] - 三季度金融数据显示住户存款新增2.96万亿元创下半年新高 显示居民风险偏好下降 [3] 短期市场展望 - 基金公司普遍认为市场短期面临调整压力 但下行空间有限 [5] - 当前中美博弈与4月份快速升级情形不同 过去几个月已进行多轮会谈并在部分领域形成共识 预计为短期升级阶段 通过几周谈判后可能逐渐降温 [5] - 短期内市场走势决定性因素是关税谈判进展 重要时间节点主要集中在11月 市场短期或难以笃定计价后期"尾部风险" [5] - 前期成交额和情绪放大后市场对事件冲击较为敏感 加大的波动率有望在短期内带来更好的再配置机会 [5] - 短期市场或呈现震荡态势 在3800～4000点之间资金博弈较为激烈 [6] 中长期市场趋势 - 中长期看 在美联储降息周期开启后 中美政策"双宽松"共振 资金有望持续流入 [6] - 未来基本面改善 盈利预期上修叠加估值修复 驱动A股延续震荡向上趋势 [6] - 长期牛市的基本面逻辑未变 稳增长与改革政策仍然对市场形成较强支撑 [6] 行业配置建议 - 建议把握市场回调带来的布局机会 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转及资产重估背景下 四季度股市仍值得期待 [8] - 配置上可考虑均衡 关注三季报表现较好的标的 [8] - 重点赛道包括AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变 AI产业链在调整中展现韧性 长期趋势明确 [8] - 建议增加对中美两国自主可控题材的关注 如军贸、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建、工控/办公/AI软件等 [9] - 银行等红利股板块在连续两个月调整后股息率配置价值回升 可关注其在股指震荡期及地缘风险抬升后的防御性 [9] - 科技主线逻辑依旧清晰 但需注意本轮上涨行情主要由流动性驱动 国内宏观预期未发生显著变化 [9] - 近期建议关注红利与业绩稳定板块的防御机会 并对AI、创新药等高景气新兴方向保持中长线跟踪 [9]

贸易政策与市场反应 - 特朗普于10月10日宣布拟对中国输美商品加征100%关税，并限制关键软件出口，预计最迟11月1日生效 [2] - 该消息引发华尔街科技股下跌，中国股市出现小幅回调 [2] - 自2018年贸易争端开始，美国对中国商品平均关税一度飙升至127.2% [2] 中国外贸表现与结构 - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总值33.61万亿元人民币，同比增长4%，其中出口19.95万亿元增长7.1%，进口13.66万亿元微降0.2% [2] - 2024年全年中国进出口总额43.85万亿元人民币，同比增长5%，出口突破25万亿元，对美份额降至约10%，创25年新低 [4] - 2025年上半年货物贸易总额21.79万亿元人民币，增长2.9%，7月对美出口下降21.7%，但整体顺差创下5860亿美元纪录 [4] - 9月出口增长8.3%，进口增长7.4%，贸易总额4.2818万亿元人民币，增长2% [4] - 机电产品出口占出口总值六成，高新技术产品出口增长12.5%，集成电路出口增长20%以上 [12] - 2025年上半年跨境电商进出口约1.37万亿元人民币，增长10.3% [13] 市场多元化战略成效 - 企业对美出口依赖降低，积极开拓东盟、中亚、非洲、南美等新兴市场 [4] - 2025年上半年对东盟出口占总出口三成，增长15% [12] - 前三季度对“一带一路”沿线国家贸易额超10万亿元人民币，增长6.8% [6] - 8月对东盟出口增长8.5%，对拉美出口增长6.4% [6][13] - 前三季度对非贸易额超3000亿美元，增长8%，机械设备出口增长18% [12] - 8月工业机器人出口增长54.9% [4] 区域经济贡献与产业升级 - 前三季度广东、江苏、浙江、上海、山东五省市进出口合计增长5.2%，贡献全国八成以上增长 [6] - 西部省份出口增长12%，中部地区制造业转移加速 [17] - 企业进行数字化转型，智能制造覆盖率超60% [15] - 半导体、生物医药等高科技产业产值翻倍，产业链本土化加速 [15] 双边经贸关系与相互依赖 - 美国是中国第三大贸易伙伴，2025年上半年中美双向投资超2600亿美元 [6] - 美企在华超7万家，年收益500亿美元以上 [6] - 美国对中国稀土依赖度超九成 [8] - 若供应链彻底断裂，预计美国GDP增长每年减少0.5个百分点，通胀上升1.2%，就业损失数十万 [8] 国内经济基本面与政策支持 - 2025年前三季度中国经济增速稳定在5%左右，失业率维持在4.1%低位 [10][15] - 社会消费品零售总额超40万亿元人民币，增长5.5% [15] - 外汇储备达3.2万亿美元，财政空间充裕 [17] - 政府通过出口信用保险扩容、税收优惠、稳岗补贴等措施支持企业 [17] 全球贸易展望与影响 - WTO预测2025年全球贸易增长3%，中国贡献1.2个百分点 [17] - RCEP框架下区域内贸易额占全球三成，中国份额稳居第一 [13] - 加征100%关税将导致美国进口成本大幅上升，加剧其通胀压力 [6]

稀土的战略重要性 - 稀土元素是智能手机、电动汽车和国防武器等高科技产品的必需原材料[1] - 中国是全球最大的稀土生产国，在该领域拥有绝对优势[1] 中国的政策与行动 - 近期从政策层面加强了对稀土的管控，以显示在贸易谈判中的底气和决心[1] - 中国商务部接连发布六份公告，重新加强了对稀土的管控[5] - 相关举措包括针对美国船舶的特别港务费以及对高通公司的立案调查[5] - 中国表明了斗争到底的决心，传递出捍卫自身利益时的坚定态度[5][9] 美国的策略与困境 - 美国财长贝森特提出通过延长中美关税休战来换取中国在稀土领域的让步[1][3] - 暂停部分24%关税的措施将在11月到期，美国试图利用此时间窗口[3] - 美国对自身处境表现出不安和焦虑，其强硬态度和威胁可能适得其反[3] - 美国在寻找稀土替代供应方案时屡屡受挫，严重依赖中国供应[1] - 除了发出威胁外，美国的反制措施显得力不从心[5] 中美贸易关系态势 - 中方立场是“谈大门敞开，打奉陪到底”，增强了国际社会的信心[3] - 美方对中方谈判代表的指责暴露出其急躁与缺乏尊重[5] - 中美之间的气氛愈发紧张，距离11月关税休战到期仅剩几周[5] 博弈的深层含义与未来展望 - 稀土争夺是中美更广泛竞争中的一个缩影，涉及技术引领、市场份额和战略资源控制[6] - 中美在稀土领域的博弈涉及两国经济安全、国家战略及全球价值链[9] - 未来的局势发展取决于两国的政治智慧，并将影响全球经济的稳定性[9]

美国对华留学生签证政策动向 - 美国财政部长在公开节目中暗示可能利用在美中国留学生作为贸易摩擦的筹码，涉及超过30万学生[1] - 美国国土安全部于8月27日公示了旨在取消学生签证"D/S居留许可"的改革方案[2] - 新规主要影响F签证学生，同时也涵盖J签访问学者和I签外国媒体人员，但主要破坏性效果集中在F签学生[10] D/S居留许可的历史与现状 - D/S许可使F签证学生的居留许可有效性与签证有效期分离，其合法性取决于学术身份的维持[5] - 持有D/S身份的学生入境后，只要在学术项目注册并保持资金证明，其身份延期批准率近乎100%，形成了由高校主导的利益链[11] - 据保守派数据，美国目前有超过7万名外国人持有学生签证超过10年，存在学生离开原学校后通过挂靠语言班等方式维持身份的现象[12] 美国签证与入境管理特点 - 美国签证与入境管理具有"惊险的入境前"与"放羊的入境后"相结合的特点，入境官拥有极大的自由裁量权且不受监督[13] - 留学生可能因各种主观原因被拒绝入境，例如专业术语不被理解、回答涉华问题或衣着打扮等[14] - 一旦成功入境并激活F-1身份，留学生在美生活体验接近本土学生，无需频繁向政府机关报到或办理延签[15] 政策调整的潜在影响 - 取消D/S许可并设定四年上限将打击美国教育行业，影响学校通过差生养优生的商业模式，并加剧高校的财务困境[19] - 新规将严重冲击美国的博士教育体系，特别是需要超过四年才能毕业的STEM专业博士生，他们将面临不可预测的延期停留许可申请风险[21][22] - 类似"中国行动计划"和扩大版10043高校名单等政策，可能将优秀的STEM人才推回中国，反而增强中国的科研建设力量[28][29] 历史案例与法律沿革 - 历史上著名的中国留学生钱学森曾因美国移民法律体系模糊而陷入长期身份混乱，凸显了签证制度不完善带来的问题[7][8][9] - D/S许可的概念演变自1802年的登记制度，随着1917年美国实施签证制度和1978年的规则改革，才形成当前状态[3][5][6]

贸易摩擦升级的驱动因素 - 10月以来中美贸易摩擦再度升级，美方对中国入港船舶征收额外费用，中方发布全链条稀土出口管制回击，特朗普表示拟对中国所有产品征收100%关税并实施关键软件出口管制[3] - 中美贸易谈判形势在两周内骤然恶化，大幅超出市场预期，引发全球资本市场显著波动[3] 中美双方博弈态势的变化 - 与4月初对等关税时期相比，最大不同是中方拥有更大主动权，不再局限于对等反制，而是将稀土等关键领域供应链优势作为反制工具，将博弈焦点引向美方高度依赖的核心领域[4] - 中方对短期谈判的态度比美方更冷淡，体现了其在博弈中的信息和定力，这种"攻守易势"源于双方诉求变化[4] - 中方视角下，对等关税未明显拖累出口和经济，稀土已证明其关键谈判筹码地位，强大产业链供应能力使其他中国商品也可能具很强反制作用[4] - 美方视角下，美国就业市场明显走弱，贸易摩擦无序升级的经济基础更薄弱，特朗普迫切需要大豆等中方协议来保障临近的中期选举[4] 贸易摩擦的未来走向与市场影响 - 美方对谈判成果的诉求一定程度上高于中方，中方决策层立足中长期战略，对资本市场短期情绪波动更从容，这意味着中方掌握主动权后要价可能更高[4] - 虽然贸易摩擦烈度不及4月初，但持续的时间可能会更长，政策波动也可能会更大[4] - 短期极限施压后中美双方最终达成协议仍是基准情形，美国是全球最大消费方优势在先进科技，中国是全球最大生产方优势在大而全的产业链，双方核心能力互有优势难以真正脱钩[5] - 两国领导人直接会晤是双方共识，预计本轮贸易摩擦升级仍会以双方达成协议解决，这也是市场TACO交易情绪浓厚的原因[5] - 短期股票市场已积累一定涨幅，分化程度增加，面对迅速变化的贸易谈判形势需更加审慎[5] - 中长期看，本次贸易摩擦过程中中国综合国力优势充分体现，上市公司创新能力不断提高，具有全球竞争力的优质公司不断涌现，中国市场依然大有可为[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各板块品种进行分析并给出操作建议，认为中美贸易摩擦使市场风险偏好短期受压制，但长期不改股指上行趋势 各品种表现分化，需依据不同情况进行操作[2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 中美贸易摩擦处于试探阶段，市场风险偏好短期或受压制，股指先跌后反弹，中长期不改上行趋势，短期波动或放大[2] - 建议保守者等待波动收敛后逢低入场，以卖出支撑位看跌期权为主，参考中证1000执行价7000左右[2] 国债 - 10年期国债利率上行至1.8%以上区间配置价值回升，下行至1.75%、1.7%点位或面临阻力，短期期债区间震荡[2] - T2512盘面震荡区间或维持在107.4 - 108.3，建议观望等待超调机会[2] 贵金属 - 避险需求支撑黄金强势，白银跟随黄金同步上涨[2] - 建议关注市场波动和情绪，黄金多单继续持有并做好止盈止损，或用虚值看涨期权代替多头；白银53美元上方多头继续持有[2] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）EC主力盘面下行，短期波动反复[2] - 建议EC主力在1600下方买入，单边观望，月差逢高反套[2] 钢材 - 表需恢复，库存季节性去库，卷螺差收敛，利润收敛[2] 铁矿 - 供给端扰动减弱，发运下滑，到港、港存增加，铁水略降，铁矿震荡转弱[2] - 单边暂时观望，区间参考750 - 800，套利多焦煤空铁矿[2] 焦煤 - 产地煤价反弹，下游补库需求回暖，蒙煤供应有减量担忧[2] - 逢低做多焦煤2601，区间参考1120 - 1250，套利多焦煤空焦炭[2] 焦炭 - 首轮提涨节前落地，个别焦企提涨第二轮，短期暂稳运行[2] - 逢低做多焦炭2601，区间参考1620 - 1770，套利多焦煤空焦炭[2] 有色 - 铜价高位震荡，下游采购意愿一般，主力关注84000 - 85000支撑[2] - 氧化铝成本支撑松动，盘面震荡探底，主力运行区间2750 - 2950[2] - 铝盘面窄幅震荡，社库重回去库，主力参考20700 - 21300；铝合金社库拐点初现，盘面跟随铝价高位震荡，主力参考20200 - 20800[2] - 锌基本面对价格提振有限，震荡运行，主力参考21500 - 22500；锡延续弱势，日内震荡下行，关注宏观情绪回落买点；镍盘面震荡小幅走强，主力参考120000 - 126000；不锈钢盘面震荡，产业心态偏弱，需求兑现不足，主力参考12400 - 12800[2] 能源化工 - 原油受中美贸易紧张局势和库存累库影响，偏弱运行，建议单边逢高空，WTI下方支撑位[54, 56]，布伦特[57, 59]，SC[430, 440][2] - 尿素日产下滑对供需平衡改善有限，盘面缺乏强劲驱动，单边观望，短期支撑位1550 - 1570元/吨[2] - PX、PTA供需预期偏弱，驱动有限，暂观望，关注反弹做空机会，月差反套为主[2] - 短纤库存压力不大，短期有支撑，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，低位做扩为主[2] - 瓶片供需宽松，成本端偏弱，短期加工费好转，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动[2] - 乙醇港口库存累库，远月供需结构弱，短期偏弱运行，逢高做空EG01，虚值看涨期权EG2601 - C - 4350卖方持有，EG1 - 5逢高反套[2] - 烧碱现货成交尚可，多地价格企稳上涨，空单止盈[2] - PVC盘面止跌，现货基差报价走强，空单止盈[2] - 纯苯供需偏宽松，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡[2] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格或承压，EB11价格反弹偏空，EB - BZ价差低位做扩[2] - 合成橡胶成本支撑暂稳，供需偏宽松，预计短期反弹，看涨期权BR2511 - C - 11400卖方止盈离场[2] - LLDPE价格基差维持，成交一般，关注去库拐点[2] - PP供需偏弱，价格偏弱震荡，观望[2] 农产品 - 美豆持续承压，关注国内到港节奏，关注35月差正套机会，在2900附近震荡[2] - 生猪出栏恢复正常，二育提振猪价反弹，3 - 7反套持有；玉米阶段性供应调整，盘面低位震荡，偏弱运行[2] - 油脂延续窄幅震荡走势，P主力短期或在9000 - 9500区间震荡[2] - 白糖海外供应偏宽松，整体维持偏空走势，在5400附近底部震荡[2] - 棉花新棉陆续上市，供应压力渐增，空单持有[2] - 鸡蛋蛋价难有起色，维持偏空走势，关注月间反套机会[2] - 苹果晚富士红度偏淡，优果优价明显，主力在8500附近运行[2] - 柑橘下树时间临近，多头增仓上行，中长期偏空[2] - 纯碱供需过剩难逆转，趋弱运行，空单持有[2] 特殊商品 - 玻璃盘面情绪走强，企稳反弹，空单止盈离场[2] - 橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望[2] - 工业硅供应增加，下游订单减少，价格偏弱震荡，区间8300 - 9000元/吨[2] 新能源 - 多晶硅震荡上涨，关注产能收储落地情况，多单持有[2] - 碳酸锂盘面偏强运行，主力逐步移仓，基本面强需求逐步印证，主力价格中枢参考7.4 - 7.6万区间[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复，关注月底韩国APEC会议期间中美领导人会晤 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险 [1] - 美国政府停摆、中美贸易不确定性、美联储10月降息预期支撑金价高位运行，短期需警惕高位剧烈波动风险 [1] - 银价再次冲高回落，短期高位剧烈波动风险或提升，预计震荡为主，关注伦敦实物紧张情况 [1] - 全球贸易摩擦压制铜价，但铜矿供应扰动、国内外宏观流动性好转，铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝基本面喜忧参半，价格预计震荡运行 [1] - 氧化铝产能释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑情况 [1] - 中美贸易摩擦升温，有色板块面临回调风险，伦锌库存去化，出口窗口开启对内盘锌价有支撑，短期锌价承压 [1] - 中美贸易有不确定性，避险情绪反复，印尼RKAB政策落地，四季度关注配额审批，镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，建议短线区间低多，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 中美贸易有不确定性，避险情绪反复，印尼RKAB政策落地，关注印尼煤矿配额审批进展，不锈钢期货短期震荡运行，建议短线操作，关注逢高卖套机会 [1] - 中美贸易摩擦升温，有色板块面临回调风险，印尼禁矿扰动短期影响不大，锡矿供应风险预期强且需求有支撑，中长期建议关注逢低做多机会 [1] - 工业硅西南丰水期、西北持续复产，多晶硅10月排产超预期增加 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，10月排产供增需减，反内卷政策未落地，市场情绪消退 [1] - 碳酸锂新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，供给端排产增加但整体需求偏大 [1] - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰、估值偏低，不建议参与方向性交易 [1] - 铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 黑色金属反内卷逻辑潮汐化，供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 玻璃和纯碱跟随玻璃，弱现实依旧，供给过剩压力大，价格承压 [1] - 焦煤05创新高失败，预期转弱，期现价格探底未结束，节前空头抢跑多，不宜追空，暂时观望 [1] - 棕榈油印尼规范出口消息对远月合约有利多支撑，9月马来高库存与10月高出口多空交织，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库周期 [1] - 豆油美豆卖压压制美盘价格，给连盘豆油带来成本压力，但四季度原料边际减少、油厂降开机率挺价预期下，豆油去库预期对盘面有支撑，多空交织、缺乏新驱动，观望为主 [1] - 菜油加拿大外长访华或对加菜籽反倾销谈判，带来利空炒作，中方提出对应取消关税条件，国内菜籽短缺，菜油库存从高位持续去化，单边观望，月间正套有望走高 [1] - 棉花短期国内棉价大概率区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或面临压力 [1] - 原糖含税乙醇与原糖现货价格接近，制糖优势减弱，高制糖比例或下调，原糖价格触底反弹但上方空间有限，国内进口放量推动加工糖厂开机，现货压力仍存，预计反弹空间有限，维持逢高做空思路 [1] - 玉米南港库存低，南北发运利润好，需求支撑北港玉米价格坚挺，短期盘面反弹有限，关注月底吉林粮和华北粮售卖情况 [1] - 大豆中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差，影响买船进度，短期受贸易政策不确定性和高库存现实影响，盘面维持低位震荡 [1] - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] - 原油看空，受OPEC + 增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国关税威胁等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沥青美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - 沪胶美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - BR橡胶原料端基本面宽松、合成胶供给宽松、下游成交转淡 [1] - PTA原油价格运行偏弱、PX市场成交寡淡、聚酯下游采购停滞，亚洲石脑油裂解平稳，PX与MX价差支持短流程利润，国内大型PTA装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇华东港口库存低位、海外进口预计下滑、国内装置投产使价格承压，节后聚酯旺季结束预计偏弱运行 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，价格下跌市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯国际原油市场疲弱，美国苯价格相对汽油价格高，STDP经济性弱，对美国出口需求受套利封闭限制，国内新厂投产但下游聚合物停滞不前 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品（未明确）原油市场价格重心下调、检修力度减弱、下游需求缓慢提升，价格震荡偏强 [1] - 某产品（未明确）检修支撑力度有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面、检修减少供应压力大、近月仓单多，盘面震荡偏弱 [1] - 氢化铝广西计划投产多、山东10月计划外检修增加、华南和浙江工厂负荷难提升、近月仓单多，短期盘面价格看空，中期看多 [1] - LPG OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，国际CP、FEI价格走弱，国内基本面偏弱，旺季不旺 [1] - 集运10价格跌至低位有反弹可能，逐步进入换月节奏，运价接近完全成本线，预期止跌企稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期内股指偏强震荡，警惕关税政策反复，关注月底中美领导人会晤；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示短期利率风险；美国政府停摆、中美贸易不确定性、美联储10月降息预期支撑金价高位运行，短期警惕波动风险；银价冲高回落，短期高位波动风险提升，预计震荡，关注伦敦实物紧张情况 [1] 有色金属 - 铜全球贸易摩擦压制铜价，但铜矿供应扰动、宏观流动性好转，铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝基本面喜忧参半，价格预计震荡运行 [1] - 氧化铝产能释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑 [1] - 锌中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，伦锌库存去化，出口窗口开启对内盘锌价有支撑，短期锌价承压 [1] - 镍中美贸易有不确定性，印尼RKAB政策落地，关注配额审批，镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，建议短线区间低多，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢中美贸易有不确定性，印尼RKAB政策落地，关注配额审批，不锈钢期货短期震荡运行，建议短线操作，关注逢高卖套机会 [1] - 锡中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，印尼禁矿扰动短期影响不大，锡矿供应风险预期强且需求有支撑，中长期建议逢低做多 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西南丰水期、西北持续复产，多晶硅10月排产超预期增加 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，10月排产供增需减，反内卷政策未落地，市场情绪消退 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，供给端排产增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰、估值偏低，不建议参与方向性交易 [1] - 铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 黑色金属反内卷逻辑潮汐化，供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 玻璃和纯碱跟随玻璃，弱现实依旧，供给过剩压力大，价格承压 [1] - 焦煤05创新高失败，预期转弱，期现价格探底未结束，节前空头抢跑多，不宜追空，暂时观望 [1] 农产品 - 棕榈油印尼规范出口消息对远月合约有利多支撑，9月马来高库存与10月高出口多空交织，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库周期 [1] - 豆油美豆卖压压制美盘价格，给连盘豆油带来成本压力，但四季度原料边际减少、油厂降开机率挺价预期下，豆油去库预期对盘面有支撑，多空交织、缺乏新驱动，观望为主 [1] - 菜油加拿大外长访华或对加菜籽反倾销谈判，带来利空炒作，中方提出对应取消关税条件，国内菜籽短缺，菜油库存从高位持续去化，单边观望，月间正套有望走高 [1] - 棉花短期国内棉价大概率区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或面临压力 [1] - 原糖含税乙醇与原糖现货价格接近，制糖优势减弱，高制糖比例或下调，原糖价格触底反弹但上方空间有限，国内进口放量推动加工糖厂开机，现货压力仍存，预计反弹空间有限，维持逢高做空思路 [1] - 玉米南港库存低，南北发运利润好，需求支撑北港玉米价格坚挺，短期盘面反弹有限，关注月底吉林粮和华北粮售卖情况 [1] - 大豆中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差，影响买船进度，短期受贸易政策不确定性和高库存现实影响，盘面维持低位震荡 [1] 林产品 - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] 畜牧产品 - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油看空，受OPEC + 增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国关税威胁等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沥青美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - 沪胶美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - BR橡胶原料端基本面宽松、合成胶供给宽松、下游成交转淡 [1] - PTA原油价格运行偏弱、PX市场成交寡淡、聚酯下游采购停滞，亚洲石脑油裂解平稳，PX与MX价差支持短流程利润，国内大型PTA装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇华东港口库存低位、海外进口预计下滑、国内装置投产使价格承压，节后聚酯旺季结束预计偏弱运行 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，价格下跌市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯国际原油市场疲弱，美国苯价格相对汽油价格高，STDP经济性弱，对美国出口需求受套利封闭限制，国内新厂投产但下游聚合物停滞不前 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品（未明确）原油市场价格重心下调、检修力度减弱、下游需求缓慢提升，价格震荡偏强 [1] - 某产品（未明确）检修支撑力度有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面、检修减少供应压力大、近月仓单多，盘面震荡偏弱 [1] - 氢化铝广西计划投产多、山东10月计划外检修增加、华南和浙江工厂负荷难提升、近月仓单多，短期盘面价格看空，中期看多 [1] - LPG OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，国际CP、FEI价格走弱，国内基本面偏弱，旺季不旺 [1] 集运 - 10价格跌至低位有反弹可能，逐步进入换月节奏，运价接近完全成本线，预期止跌企稳 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、化工、农产品、股指、国债等多个行业期货品种进行分析，指出各品种受地缘政治、贸易摩擦、供需关系、政策预期等因素影响，走势分化，部分品种建议观望，部分提示风险或给出操作策略 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜期货下行，俄乌局势缓和、中美贸易博弈及库存增加施压，中期偏空，关注俄美峰会及APAC会议[2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘缓和预期扰动下行，高硫中期有压力，可关注裂解价差做空与高低硫价差做扩机会，低硫基本面疲弱[22] - 沥青：库存下降，供需紧平衡，年底或小幅累库，Q4中后期支撑趋弱，警惕盘面补跌[23] - 液化石油气：沙特CP预测上调，美国丙烷出口降、到港低，炼厂库存微升、港口下滑，旺季需求未明显提升，盘面修复[24] 贵金属行业 - 金银：隔夜刷新新高，美国政府停摆、关税摩擦及货币宽松预期支撑，中长期上行逻辑稳固，短期涨速快、波动大[3] 有色金属行业 - 铜：隔夜震荡收阳，关注贸易与政府停摆风险，国内社库增加，预计暂时震荡[4] - 铝：隔夜偏强，库存中性、本周去库，现货平淡，受贵金属拉动，短期测试前高阻力[5] - 氧化铝：产能高位、库存上升、供应过剩，价格下调，未触发减产但接近，弱势运行[6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源紧、税率政策或增成本，库存高位，价差收窄待察[7] - 锌：LME库存低位、跌势放缓，沪锌偏弱、内外价差高，国产矿TC转降提供支撑，消费不旺、累库承压，预计沪伦比震荡[8] - 铅：LM伦累库、低位震荡，进口窗口临近，国内炼厂复产约束上方空间，成本支撑下区间震荡[9] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅、交投平淡，多头兑现、中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面弱，镍价弱势、重心下移[10] - 锡：隔夜增仓冲高回落，LME贴水，伦锡、沪锡有阻力，等待社库，高位空单持有[11] - 碳酸锂：期价反弹、交投清淡，消费旺季支撑现货，库存有变化，低位震荡待明朗[12] - 工业硅：期货小涨，未跟焦煤联动，现货承压，新疆复产、大厂提产有累库风险，10月末西南减产、成本支撑，短期震荡[13] - 多晶硅：期货回升，受政策预期主导，基本面无支撑，产量或增、库存高，有政策辟谣，或回调，严控仓位[14] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需回升、产量降、库存落，热卷需求升、产量降、累库缓，产业链负反馈预期发酵，需求弱，短期有反复[15] - 铁矿：隔夜震荡，供应发运降但强于去年、到港增、库存累积，需求表需回升、铁水下滑，减产压力增加，高位震荡[16] - 焦炭：日内震荡上行，第一轮提涨落地、第二轮暂缓，利润一般、日产微降、库存降，下游铁水支撑，关注关税影响[17] - 焦煤：日内震荡上行，煤矿产量增、竞拍成交降、价格稳、库存降，下游支撑，关注关税影响[18] - 锰硅：日内震荡，关注钢厂招标，需求铁水高位，产量微降、库存微降，期现需求好，锰矿报价升、库存降，关注贸易摩擦[19] - 硅铁：日内震荡，需求铁水高位、出口平稳、金属镁产量升，供应高位、库存去化，关注贸易摩擦[20] 化工行业 - 尿素：主力合约低位震荡，日产高、需求疲弱、企业累库，印标集港、港口累库，供需宽松，行情偏弱[25] - 甲醇：受制裁影响，沿海进口补充放缓、港口去库，国内开工高、企业累库，关注码头接货与库存及贸易争端[26] - 纯苯：检修致开工回落、库存降，基本面尚可，夜盘油价拖累，进口高、需求回落，关注油价与外围[27] - 苯乙烯：停车检修增多未改供应充足，新装置或投产，下游产量恢复但成品库存高，贸易冲突令需求担忧[28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯需求转弱、成交欠佳，聚乙烯供应压力大、终端消化有限，聚丙烯检修增加但供应宽裕，下游需求谨慎[29] - PVC&烧碱：PVC内外贸发运增加、上游去库、中游累库，供应高压，需求淡稳，出口承压，或震荡偏弱；烧碱开工下滑、库存下降，价格有支撑，需求好转，期价下行有限[30] - PX&PTA：PX开工高但检修、供应收缩，PTA供应或增，聚酯负荷平稳、终端需求尚可但后市转淡，产业链弱势[31] - 乙二醇：国内开工回落、港口累库，利润回落，价格有支撑，油价提供下行驱动，关注原料市场[32] - 短纤&瓶片：短纤盘面加工差震荡、现货好，产能有限、负荷高、需求转好；瓶片提负、基差强、加工差好，需求或转淡，关注原料与库存[33] 橡胶行业 - 天然橡胶&合成橡胶：需求回暖，供应压力大，天然橡胶库存降、合成橡胶升，成本驱动弱，贸易摩擦致市场谨慎，建议观望[35] 建材行业 - 玻璃：夜盘弱势，中游出库挤压销售、累库，日熔高位，加工订单改善不足，低估值下建议观望[34] - 纯碱：累库，产量小幅下滑，下游产能持稳，光伏累库降温，供需过剩，反弹高位做空，成本附近谨慎[36] 农产品行业 - 大豆&豆粕：连粕震荡下行，美豆销售慢，国内大豆到港足、豆粕库存高，四季度供应无忧，贸易恶化明年一季度或趋紧，高供高库弱需下或振荡向下，建议观望[37] - 豆油&棕榈油：油箱比走强提振，植物油短期或受原油与贸易影响，棕榈油近端需求弱、远端有减产预期有韧性，美豆出口受考验，国内豆油高库存，油脂中长期有韧性，逢低多配[38] - 菜粕&菜油：加籽下行，菜系降库慢，单边驱动不显著，期价短期震荡[39] - 豆一：国产大豆走强，国储拍卖流拍，成交需求差，强于进口大豆，关注国内外政策与基本面[40] - 玉米：夜盘反弹动力弱，黄淮海抢收抢烘，东北玉米降价范围缩小，新粮上市量将增加，底部偏弱但接近底部[41] - 生猪：期货多数合约创新低，现货反弹，出栏均价处底部区间，10月出栏或增加，行业去产能支撑明年下半年合约[42] - 鸡蛋：现货普涨、期货收跌，蛋价现金流平衡或亏损，老鸡淘汰慢，中期或下跌[43] - 棉花：美棉下跌，郑棉震荡，新棉成本支撑但有套保压力，轧花厂收购谨慎，旺季需求弱，关注产量与贸易进展，观望[44] - 白糖：美糖震荡，巴西产量高，印度和泰国预期好，供应充足有压力，国内关注新榨季估产与天气[45] - 苹果：期价震荡，红富士上市，市场看涨，但产量变化不大，入库量或高于预期，价格有压力，偏空操作[46] - 木材：期价弱势，外盘报价高、国内现货弱，进口或维持低位，需求旺季不温不火，库存低，供需好转但需求利多不足，观望[47] - 纸浆：期货下跌，价格持稳，港口库存同比高、去库，供给宽松，需求一般，海外阔叶浆报价上行支撑针叶浆，观望[48] 金融行业 - 股指：大盘缩量震荡，期指涨跌互现，IC领跌，基差贴水，外盘分化，美联储官员降息分歧，关注美俄会面、中美经贸及国内政策会议，中期增配科技成长板块，关注风格轮动[49] - 国债：期货上涨，利率债收益率下行，9月金融数据符合预期，Q4或季节性下行，低通胀延续，美国经贸政策敏感，短期利率高位宽幅震荡，债市修复，收益率曲线陡峭化暂告一段落[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端新增装置停车与重启并存，PDH重启放量压制丙烯供应；需求端下游采购积极性不高，需求缺乏持续性支撑且下游开工整体下滑；成本端国际油价和外盘丙烷价格不利，拖累丙烯盘面下行；短期丙烯盘面止跌但供需和成本端不佳，价格或延续疲软，需关注中美贸易摩擦对丙烷供应的影响 [2] 根据相关目录总结 一、丙烯基差结构 - 丙烯主力合约收盘价6106元/吨（+27），丙烯华东基差84元/吨（-52），丙烯华北基差109元/吨（-72） [1] 二、丙烯生产利润与开工率 - 丙烯开工率74%（-1%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR226美元/吨（+4） [1] 三、丙烯进出口利润 - 丙烯进口利润 - 400元/吨（-6） [1] 四、丙烯下游利润与开工率 - PP粉开工率39%（-1.03%），生产利润 - 85元/吨（+0）；环氧丙烷开工率68%（-4%），生产利润 - 51元/吨（-33）；正丁醇开工率90%（+2%），生产利润85元/吨（+28）；辛醇开工率92%（-4%），生产利润103元/吨（+32）；丙烯酸开工率75%（-8%），生产利润1205元/吨（+18）；丙烯腈开工率79%（+0%），生产利润 - 673元/吨（+47）；酚酮开工率78%（+0%），生产利润 - 526元/吨（+0） [1] 五、丙烯库存 - 厂内库存43390吨（-1520） [1]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 17 日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告核心观点 - 转变前期偏多观点为震荡，近端市场聚焦豆粕高供应高库存现实，但在美豆进口关税维持 23%背景下，四季度中期我国港口大豆库存去化将对盘面形成支撑，且美豆单产还有进一步下调空间，存在潜在利多，中短期内很难形成单边趋势 [6] - 未来关注美国何时恢复公布报告和报告对产量的调整情况、中美贸易谈判结果以及阿根廷出口政策会否再度放开，这三者将影响 01 合约的估值变动 [6] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 今日外盘美豆期货合约震荡，主力在 1010 美分 [6] - 上周末中美间贸易纠纷波澜，我国管控稀土出口，特朗普称 11.1 号起对我国所有商品进口加征 100%关税，CBOT 大豆周五晚间大幅下挫，周日美国传出和谈信号，CBOT 大豆企稳，本次贸易冲击弱于清明节那次 [6] - 我国 9 月购买 200 多万吨阿根廷大豆，四季度美豆进口缺口减少，美豆进口题材冲击减弱，周一价格对周末新闻不太敏感 [6] - 给出豆粕 2601、2603、2511 合约的前结算价、开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量、持仓量变化等行情数据 [6] 行业要闻 - NOPA 月度报告显示，9 月压榨大豆 1.97863 亿蒲式耳，较 8 月增长 4.2%，较 2024 年 9 月增长 11.6%，市场预期降至 1.8634 亿蒲式耳；9 月日均加工量达 659.5 万蒲式耳，创历史第二高加工纪录 [7] - 截至 9 月 30 日，NOPA 成员企业豆油库存降至九个月低点 12.43 亿磅，较 8 月底微降 0.2%，较上年同期增长 16.6%，分析师预测 9 月末降至 12.2 亿磅 [8] - NOPA 月报显示，美国 9 月豆粕产量为 4,700,448 短吨，豆油产量为 23.52435 亿磅 [8] - IBGE 预计今年巴西大豆总种植面积为 4770 万公顷，较上个月增加 0.1%，较去年增加 3.6%；预计产量为 1.65866 亿吨，较上个月减少 0.0%，较去年增加 14.4%；预计单产为 3478 千克/公顷，较上月减少 0.1%，较去年增加 10.4% [8]