高股息投资的核心观点 - 高股息投资代表公司进入成熟期，确定性较高，但常被质疑因缺乏高成长性 [2] - 高成长公司伴随高估值风险，预期不及可能导致股价与估值双杀 [4] - 企业终极回报形式为分红，高分红公司具备天然投资合理性 [4] - 高股息策略提供现金流再投资机会，可弥补盈利增长率不足的缺陷 [6] 高股息投资的优势分析 - 高分红反映估值合理，安全边际显著 [5] - 持续分红体现盈利质量高、现金流强劲，为高价值企业特征 [5] - 投资组合通过股息再投资实现内生增长 [6] - 策略稳定性带来更从容的投资生活方式 [6] 高股息投资的潜在风险 - 需警惕分红持续性风险，包括行业周期性与短期炒作行为 [6] - 需甄别分红政策突变或财务真实性存疑的企业 [6] 资产配置方法论 - 雪球三分法强调通过资产/市场/时机三重分散实现收益多元化 [6]

投资经历回顾 - 投资者背景为211本科985硕士体制内工作，初始投入30W自有资金+38W父母资金+45W信贷资金+100W融资账户，最终亏损25W [3] - 2019年初入股市时仅投入几千元购买华能水电蓝筹股，未持续关注且未亏损 [4] - 工作后以平均工资水平持续加仓，选择营收利润PE正常的公司，此阶段仍保持盈利 [5] 杠杆使用与亏损过程 - 23年获得父母38万购房款后转投股市，初期亏损1-2W [6] - 24年5月开通北交港股通融资等权限，9月前累计亏损2-3W [6] - 24年9月行情中动用信贷和融资杠杆，最高盈利40W，后回落至亏损7W [7] - 25年3月再次盈利40W但随后市场下跌，从保20W利润逐步退守至保本线 [8] - 清明节前亏损15W后暂时退出，关税落地后借入20W再入市又亏损10W [8] 投资行为分析 - 投资动机源于快速致富的欲望，希望独立解决购房成家问题 [6] - 操作模式呈现典型赌徒心理：满仓满融、追涨杀跌、底线不断后退 [7][8] - 曾两次盈利40W但均未能守住，反映缺乏风险控制和止盈纪律 [7][8] - 过度集中于AI应用等热点板块，未做好分散投资 [9] 经验总结 - 投资需避免赌徒心态，控制仓位和杠杆使用 [11] - 需建立严格交易纪律，做好止盈止损 [11] - 长期投资需持续学习跟踪，保持知行合一 [11] - 家庭支持是重要后盾，但需坦诚沟通投资行为 [9][11]

资产配置理论框架 - 现代资产配置理论的核心逻辑是通过固定整体波动率并分配各类资产波动率暴露来最大化收益率和夏普率，追求组合效率极致化[3] - 具体实施分为三步：锚定风险预算、波动率拆解分配、效率最大化[6][10][11] - 固收+组合通常锚定2%年化波动率目标，对应约2%最大回撤，通过明确风险阈值避免收益导向陷阱[7][8] 策略回测数据对比 - 长债+权益组合（88.5%广发中债7-10年国开债+11.5%大成竞争优势混合）三年累计收益22.20%，年化收益率6.91%，波动率2.19%，夏普比率2.47[14][16][18] - 短债+权益组合（83.8%鹏华稳福中短债+16.2%权益）累计收益14.07%，年化收益率5.26%，波动率2.21%，最大回撤1.18%[27][42] - 纯长债策略年化波动率2.32%反而高于混合组合，最大回撤达3.05%未修复，显示单一资产无法对冲利率风险[36][42] 组合优化机制 - 长债与权益资产呈现-0.33负相关性，使11.5%权益仓位实际仅贡献0.68%波动率，组合整体波动率(2.19%)低于纯长债(2.32%)[16][22] - 短债与权益负相关性(-0.26)较弱，需配置更高权益仓位(16.2%)才能达到相近波动水平，但收益表现劣于长债组合[27][46] - 长债基金单位风险回报更高（夏普2.02 vs 权益1.15），在波动率分配中更具性价比[41][44] 市场环境特征 - 当前市场环境下长债对宏观经济更敏感，与权益资产负相关性(-0.33)强于短债(-0.26)，能容忍更高波动率暴露[46][47] - 极端情况下长债+权益组合最大回撤(2.08%)高于短债组合(1.18%)，与债券收益率肥尾分布有关[43][48] - 历史回测显示任意时点买入长债+权益组合并持有3年盈利概率达100%，平均收益18.19%[21] 工具与方法论 - 采用雪球三分法工具进行策略回测，通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化[51] - 动态优化模型将总波动率拆解至各类资产，在固定波动率框架下追求负相关系数以提升效率[10][11] - 组合波动率公式验证权益仓位实际贡献波动率(0.68%)低于理论值(1.12%)，体现负相关对冲效果[22]

创新药行业的投资本质 - 创新药行业投资是"高风险、高回报"的科技博弈，价值实现集中于"潜在重磅药物出现→专利期内商业化成功"的窗口期，与传统"买入并长期持有"模式存在差异[2] - 行业研发回报率接近零（剔除GLP-1药物后PE仅12倍），90%临床阶段药物失败率，企业价值高度依赖单款重磅药物（如修美乐曾占艾伯维收入的60%）[3] - 专利悬崖后若无接替产品，估值将崩塌（如辉瑞立普妥专利到期后市值腰斩）[3] 创新药投资的特殊性 - 行业研发回报率低、专利悬崖、管线失败率高，违背传统价值投资的"稳定性"原则[4] - 价值创造集中在"潜在重磅被验证有效→获批上市→专利期内商业化成功"的窗口期，此阶段可带来巨大且可预测的现金流，专利保护构成强大护城河[4] - 评估核心是现有产品+在研管线未来现金流的折现总和，重磅药物潜力是关键变量[4] 创新药投资的概率游戏本质 - 药物研发失败率高，早期管线价值极低，关键临床试验成功则价值指数级跃升，失败则价值归零或大幅缩水[6] - 优秀平台（如mRNA、ADC、PROTAC等）和卓越管理能提高成功概率和效率，增加"下注"次数，利用大数定律平滑风险[6] - 科学探索充满未知，"运气"因素客观存在，但不应作为投资唯一依据[7] 投资决策框架：何时进入 1. **早期阶段** - 标的：拥有颠覆性技术平台或独特科学见解的公司 - 时机：平台价值未被充分认知，核心管线处于临床前/早期临床，市值反映现金价值或平台潜力 - 逻辑：押注平台或科学突破带来革命性药物的可能性，风险极高但回报巨大[9] 2. **关键价值拐点** - 标的：核心管线进入关键临床阶段（II期结束/III期开始），针对大适应症、有明确差异化优势 - 时机：关键数据读出前，市场仍存疑虑或预期尚未完全Price-in时 - 逻辑：临床II期成功将成功率从<10%提升至~60-70%，III期成功确定性更高[12] 3. **商业化早期** - 标的：重磅药物刚获批上市或上市初期放量超预期 - 时机：上市获批、早期销售数据强劲、新适应症拓展计划明确 - 逻辑：价值创造从"潜力"变为"现实"，增长曲线陡峭[14] 4. **平台型/BD驱动型公司** - 标的：拥有强大平台或卓越BD能力的公司 - 逻辑：投资于其持续产生新价值点的能力，规避"专利悬崖"风险，实现阶梯式增长[16] 投资决策框架：何时离开 - 核心价值驱动因素被证伪 - 价值充分释放，增长预期见顶 - 重磅药物接近专利悬崖 - 估值过度透支未来 - 缺乏清晰的新价值驱动点 - 平台/管理优势被削弱或证伪[17] 投资策略总结 - 聚焦"催化剂"：关键价值拐点事件（重要临床数据、监管审批、重大BD、商业化放量数据）[18] - 概率与赔率平衡：早期看赔率，后期看概率和确定性[18] - 估值是艺术也是科学：熟练运用DCF模型，理解市场预期与基本面进展的动态关系[18] - 平台与管理至关重要：提高"赌赢"的次数和规模，降低单一管线失败风险[18] - 择时是关键：耐心等待关键催化剂前的布局机会，价值充分挖掘时果断离场[19] - 分散投资：组合投资分散风险[19] - 持续跟踪：紧密跟踪管线进展、竞争格局、临床数据、监管动态、销售表现和管理层动向[19] 最终结论 - 创新药投资聚焦于识别和投资由突破性药物驱动的非线性价值增长阶段的企业 - 核心在于精准把握"潜在重磅药物"从科学概念验证到商业价值释放的全过程，并在价值充分兑现或面临重大衰减风险前退出 - 成功的投资需要兼具科学洞察力、商业判断力、概率思维和严格的择时纪律[20]

来源：雪球 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：边城浪子1986 二、有风口预期 比如2021年中广核新能源有碳中和风口，2024年中烟香港有出海风口，2025年招金矿业有金价 大涨风口，2024年底的腾讯、阿里有Ai风口。 三、市值越小，弹性越高 在预期确定的情况下，市值越小，弹性越高。像市值偏小的中广核新能源、中烟香港都是几倍涨 幅。 而大象腾讯、阿里短期涨幅就相对小一些，因为市值越大，推动上涨所需的资金越多。 像黄金风口的招金矿业就涨不过市值较小的灵宝黄金。 一些球友对我能不断从一只好的标的，切换到另一只好的标的感到好奇。除了自己本身就花大量 时间研究和收集标的外，经常是研究到凌晨1、2点，甚至3、4点。套用一句湖远行的话：我勤奋 一点不比别人差，选出好股的人为什么不能是我呢？ 当然除了勤奋以外，我的选择投资标的的标准主要有以下几点： 一、市值偏小，但大股东实力强劲 就是标的的市值比较小，但大股东却是巨头，这样未来的想象空间和资产注入空间就比较大，容 易得到大股东的扶持，未来市值增长空间就比较大。典型的就是中烟香港。中烟香港在2024年低 位时市值 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体反弹 沪指涨043% 深成指涨016% 创业板指涨048% 北证50指数涨103% [1] - 全市场成交额11638亿元 较上日放量4亿元 近3400只个股上涨 [2] - 美容护理 足球概念 创新药 宠物经济等板块领涨 创新药概念股舒泰神等10余股涨停 新消费概念股朗姿股份涨停 银行股沪农商行涨停 [1] 黄金市场动态 - COMEX黄金期货重返3400美元/盎司关口 美元指数跌至9857推动金价上涨 [3][4] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示若贸易政策不确定性解决 美联储可能在未来15个月内显著降息 [4] - 4月PCE物价指数同比上涨21% 但关税影响尚未完全体现 俄乌冲突升级加剧避险需求 乌克兰袭击俄罗斯军用机场摧毁41架军机 [4][5] 金融科技板块 - A股稳定币概念股御银股份 恒宝股份 翠微股份等多股涨停 港股连连数字单日涨幅达80% 移卡涨近50% 欧科云链涨超45% [6][7] - 香港《稳定币条例》生效 合规稳定币预计年底推出 全球稳定币市值超2500亿美元 较2024年底增加400亿美元 [9] - 美国GENIUS稳定币法案通过程序性动议 要求与美元1:1挂钩 第二大稳定币USDC发行商Circle计划纽交所IPO [9] - 华西证券指出稳定币跨境支付手续费仅为传统银行1/10至1/100 人民币稳定币可绕过SWIFT系统 [10] 创新药行业 - 舒泰神 冠昊生物20cm涨停 九芝堂等多股涨停 舒泰神5月21日以来累计上涨16972% 市值从30亿飙升至1519亿 [11][12][13] - 国家药监局5月批准11款创新药上市 2款纳入优先审评 2024年中国创新药出海授权总金额达519亿美元 同比增长274% [15] - 华福证券认为中国创新药在美国尚处临床阶段 未来将进入"10—50—100"的验证和兑现期 [15]

港股市场表现 - 恒生指数下跌2.5% 创新药、地产、金融等多个板块大跌 [1] - 恒生科技指数盘中跌幅接近3% [1] - 康方生物股价大跌12% 石四药集团跌超10% 复星医药和晶泰控股跌超5% [2][4] 创新药板块动态 - 康方生物双抗产品AK112在HARMONi临床试验中显示PFS显著获益 但OS数据未成熟引发FDA审批疑虑 [4] - 管理层强调实验设计为双主要终点 任何终点显著即可视为成功 [4] - 创新药板块被临床数据争议拖累 但一季度医药利润首次反转 科创板5款新药获批 ASCO大会催化资金连续8天抄底港股通创新药 [4] - 国盛证券认为创新药产业底层逻辑扎实 产业趋势明确 继续看好创新药牛市 CXO产业链受益 CRO更受益于科创板未盈利企业上市松绑 CDMO受益于礼来小分子减肥药供应链景气 [5] 日韩股市表现 - 日经225指数下跌1.68% [1][6] - 韩国综合指数下跌0.24% [1] - 韩国钢铁板块集体大跌 现代制铁一度跌超5% 浦项制铁一度跌超2% [7] 美国关税政策影响 - 特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50% [1][10] - 韩国是美国第四大钢铁产品供应国 美国市场占韩国钢铁及铝制品出口总额的35% [10] - 现代制铁宣布进入紧急状态 采取削减高管薪资20%、员工自愿退休计划、减小工厂运营规模等措施 [11] - 约1800家韩国中小企业受关税影响 政府计划提供支持 [11] 黄金市场反应 - 现货黄金上涨超0.7% 冲上3300美元/盎司 [13] 国际政治经济事件 - 欧盟委员会对美国提高钢铝关税表示遗憾 准备采取反制措施 现有和附加措施可能于7月14日生效 [14] - 俄乌第二轮谈判前夕发生多起黑天鹅事件 包括桥梁坍塌、乌方摧毁俄41架战略轰炸机、乌陆军司令辞职等 [14]

端午档票房表现 - 2025年端午档票房突破2亿元大关，远超2024年同期表现 [1][3][4] - 端午档首日票房达1.242亿元，较去年同期增长明显 [4] - 《碟中谍8：最终清算》以1.27亿元累计票房领跑，首日票房约7000万元 [4] - 国产动画《时间之子》预售票房达997.4万元，打破过去三年端午档奇幻片累计票房记录 [7] - 《哆啦A梦：大雄的绘画奇遇记》凭借稳定的受众基础表现不俗 [10] 影片表现分析 - 《碟中谍8：最终清算》由汤姆·克鲁斯主演，片长169分钟为系列最长，包含高空飞行、深海潜行等高难度实拍动作场面 [6] - 《时间之子》由王俊凯首次为动画电影献声，影片由奥、周铁男任编剧及导演 [7] - 《哆啦A梦：大雄的绘画奇遇记》为系列45周年纪念之作，讲述穿越至名画中的奇幻冒险 [10] - 其他表现较好的影片包括《星际宝贝史迪奇》《新大头儿子和小头爸爸3》《私家侦探》等 [12] 影视公司参与情况 - 中国电影参与《碟中谍8》《哆啦A梦》两部进口片的出品发行 [14] - 猫眼娱乐参与《时间之子》的出品及《私家侦探》的出品发行 [14] - 影视企业股价与票房表现关联性不强，不宜仅凭单部影片票房做投资决策 [16] 暑期档前瞻 - 2025年暑期档将有超40部中外影片上映，涵盖历史、悬疑、动作、喜剧、动画等多个类型 [17][18] - 历史题材影片《东极岛》取材自二战期间中国渔民营救英军战俘的真实事件，由朱一龙、吴磊、倪妮主演 [18] - 另一部历史题材影片《731》揭露侵华日军细菌实验罪行，由姜武、王志文、李乃文主演 [18] - 国产商业片《长安的荔枝》改编自马伯庸小说，讲述唐代小吏完成"荔枝使"任务的故事 [18] - 悬疑片《恶意》由陈思诚监制、张小斐主演，深挖人性复杂面 [18] - 姜文时隔7年携新片《你行你上》回归 [18] 暑期档动画电影 - 《浪浪山小妖怪》由《中国奇谭》原班主创打造，以"妖怪职场生存记"为核心 [19] - 《聊斋：兰若寺》由《长安三万里》原班人马打造，重现《聊斋志异》奇幻世界 [19] - 进口动画包括环球影业《新·驯龙高手》和成龙主演的《功夫梦：融合之道》 [20] 市场预期与政策 - 暑期档对全年票房至关重要，业内期待爆款影片带动市场回暖 [21] - 今年暑期档特点：明星阵容强大、题材类型丰富、优质爆款IP集结 [21] - 江苏发放1500万元春季电影消费券，覆盖端午档和部分暑期档 [21] - 川航推出"川航观影月"，会员可用里程兑换电影票 [21]

市场表现分析 - A股整体表现分化，当天上涨个股1075只，下跌个股3938只，上涨比例20.89%，下跌比例76.54% [3] - 当天A股算术平均涨幅为-1.24%，涨幅中位数为-1.34%，显示市场整体承压 [3] - 可转债市场相对抗跌，当天平均下跌0.31%，表现优于正股平均下跌1.12% [7] - 中证2000指数当天跌幅最大达1.75%，微盘股指数下跌1.11%，小盘股表现较弱 [3] - 今年以来中证2000指数累计上涨8.31%，微盘股指数上涨28.81%，小盘风格显著占优 [3] 行业与个股表现 - 农林牧渔行业当天涨幅1.20%领涨，银行和医药生物分别上涨0.64%和0.37% [4] - 汽车行业下跌1.91%表现最差，综合和电子行业分别下跌1.87%和1.85% [4] - 116只个股创一年新高，包括民生银行、东鹏饮料、杭州银行等金融消费股 [6] - 23只个股创历史新高，包括东鹏饮料、百利天恒、新诺威等消费医药股 [6] - 19只个股跌停，融发核电、江苏新能等新能源板块占比较高 [6] 可转债市场特征 - 可转债价格分层表现差异明显，110元以下转债平均上涨0.05%，170元以上转债下跌0.13% [7] - 转股溢价率呈现倒挂现象，110元以下转债溢价率高达104.68%，170元以上仅25.28% [7] - 主仓持有的20只可转债平均下跌0.24%，对应正股下跌0.97%，防御性突出 [7] - 可转债等权指数今年以来上涨5.05%，当月上涨1.48%，表现稳定 [3] 投资策略分析 - 基于沪深300指数5年区间仓位控制策略，最大回撤从46.70%降至21.42%，夏普比率从0.105提升至0.174 [9] - 采用PE百分位仓位控制策略累计收益率达116.44%，年化收益率5.93%，显著优于指数本身63.54%的收益 [10] - PE策略平均仓位68.71%，预留现金可通过货币基金增厚收益 [10] - 策略有效性存在适用边界，持续上涨或下跌市场可能失效 [10] 资金流向与轮动 - 当天进行可转债调仓操作，卖出万讯、聚合等6只转债，买入新乳、强力等6只新标的 [8] - 账户当日实际下跌0.07%，本周收益率0.40%，本月收益率1.91%，均略超等权指数 [8] - 市场呈现震荡格局，涨跌幅度有限，仓位控制成为获取超额收益的关键考量 [8]

光伏行业周期分析 - 光伏行业处于周期底部，竞争激烈且内卷严重，订单不景气可能持续较长时间[2] - 海外市场受关税政策影响显著，美国业务占比较大的厂商固定资产投资停滞，需等待新政府上台后局势稳定[3] - 2019年初至今光伏指数收益率为87.9%，但2022年后连续四年下跌，与银行股形成周期轮动[8] 银行与光伏板块轮动对比 - 银行股近年表现强劲，但2019-2021年光伏暴涨时银行股为负收益，持有者经历煎熬[8] - 2015年牛市至今，食品饮料、银行、家电板块涨幅居前，科技板块未进前三[9] - 当前新能源板块的困境类似银行股曾经的"丑小鸭"阶段，未来可能迎来周期反转[10] 全球股市周期规律 - 股价中枢长期回归ROE，ROE下行期末端呈现分歧收敛特征，随后进入上涨趋势[13] - 标普500、日经225、印度SENSEX30等成熟市场均呈现超长期向上趋势，但伴随中期波折[13][16] - 沪深300指数成立仅20余年，当前ROE下滑阶段的分歧收敛与成熟市场历史波折相似[16] 穿越周期的投资逻辑 - 好公司需具备经久不衰特质，如美的集团在家电行业周期中存活并成长[19] - 好价格能降低投资煎熬，2007年沪深300指数投资者需等待14年至2021年解套[19] - 资产分散配置（如雪球三分法）可通过跨市场、跨时机布局实现风险分散[21]