财务与增发 - 公司 2024 年度实现营业收入 5.33 亿元，归属于上市公司股东的净利润 5301.54 万元 [6] - 2024 年研发投入 5622.87 万元，占营业收入 10.54% [8] - 公司拟简易程序定向增发，向特定对象发行股票定价基准日为发行期首日，发行价格不低于基准日前 20 个交易日股票交易均价的 80% [1] 毛利率与盈利 - 公司销售毛利率从 23Q1 的 22.77%增长到 25Q1 的 52.75%，提升原因包括盐湖提锂业务增长、新产品销售局面打开和成本优化 [2] 投资与发展规划 - 未来专注分离材料和技术发展创新，利用资本市场工具，关注主业和新型产业，适时投资并购推动业务发展 [2] - 做好现金管理工作，根据法律及监管要求，在股东大会及董事会授权范围内操作 [2] 盐湖提锂业务 - 紧盯国内外盐湖提锂新建项目，拓展海外市场，加快核心锂吸附剂、分离膜材料及整体解决方案销售 [2] - 开展多种新型分离材料研究，重点开发高性能碳化硅陶瓷膜、优化迭代吸附剂材料、开发特种卷式膜等 [2] 海外市场拓展 - 竞争优势在于高性能膜材料、吸附剂产品、高水平工艺能力、成熟技术团队、丰富国内项目经验和有效成本控制 [3] - 通过设立海外办事处、发展海外代理商和重点合作伙伴、跟随国内合作伙伴海外项目出海等方式拓展海外市场 [3] 膜集成技术应用 - 膜集成技术整体解决方案在工业过程分离及环保水处理等领域能满足生产工艺要求，有较强市场竞争力，业务规模受下游需求影响 [5] - 会根据客户具体应用场景及工艺要求设计工艺技术方案并系统集成，形成针对性整体解决方案 [11] 研发进展 - 已研发多款碳化硅陶瓷膜产品，处于应用推广阶段，稀态金属吸附材料研发有序进行 [7] - 2024 年优化研发体系，成立久吾研究院，整合研发资源，加强研发管理 [8] 应对风险措施 - 应对行业内外竞争风险，持续投入研发，保持高研发投入，做好传统领域销售，抓住新能源业务机会，强化盐湖提锂领先地位，推广新产品，开拓海外市场 [9] - 应对下游行业波动风险，通过拓展产品应用领域、加强优质客户培育、优化迭代产品性能、研发新产品等措施 [10] 吸附剂性能 - 第四代铝系锂吸附剂实现多样化造粒方式，在不同卤水体系中吸附容量较上一代提升 30%-50%，提升了吸附容量、吸附效率、使用寿命等关键指标，有利于提高盐湖提锂效率，降低提锂成本 [11] 环保水处理 - 在核心材料及设备研发生产、工艺包开发、项目实施交付等方面有显著竞争优势 [7] - 会根据客户需求对产品技术进行优化升级以应对日益严格的环保标准 [13]

公司业绩表现 - 2024年公司总营业收入25.54亿元，同比增长2.62%，归母净利润7.87亿元，同比增长9.79% [2] - 2025Q1公司总营业收入5.77亿元，同比减少8.58%，归母净利润1.93亿元，同比增长14.18% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.28、12.61和14.95亿元，对应EPS分别为2.02、2.48、2.94元 [2] 收入结构分析 - 材料销售收入持续稳定增长，弥补了提锂项目收入下滑 [1] - 金属资源板块吸附材料销售收入2.56亿元，同比增长30%，其中金属镓、铀价格较2023年上涨 [3] - 生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元，同比增长28%，固相合成载体业务受益于GLP-1多肽类药物需求快速增长 [3] 业务板块表现 - 水处理与超纯化吸附材料销售收入6.88亿元，同比增长34% [3] - 化工与催化吸附分离材料销售收入2.02亿元，同比上升42% [3] - 节能环保类吸附分类材料销售收入1.81亿元，基本持平 [3] 重点项目进展 - 西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线在建项目有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目 [3] - 后续6700吨产线在条件允许的情况下将有望加快建设 [3]

财务表现 - 24年公司实现营收25.54亿，同比+2.62%，归母净利润7.87亿，同比+9.79%，扣非归母净利润7.45亿，同比+2.99% [1] - 24Q4营收6.62亿，同比-27.4%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿，同比-4.04%，环比-0.79%，扣非归母净利润1.67亿，同比-25.04%，环比-10.07% [1] - 25年一季报营收5.77亿，同比-8.58%，归母净利润1.93亿，同比+14.18%，扣非归母净利润1.9亿，同比+15.17% [1] 业务结构 - 24年盐湖提锂大项目收入0.99亿，占比3.9%，同比下滑81%，扣除盐湖提锂外的基础业务收入24.55亿，占比96.1%，同比+24.71% [2] - 25Q1扣除盐湖提锂外的基础业务收入同比增长9% [2] - 吸附材料分应用领域：金属资源2.56亿（同比+30%），生命科学5.68亿（同比+28%），水处理与超纯化6.88亿（同比+34%），节能环保1.81亿（同比-2%），食品加工0.56亿（同比+28%），化工与催化2亿（同比+42%） [2] 盈利能力 - 24年毛利率49.47%，同比+0.8pct，受益于中高端吸附材料占比提升及系统装置收入占比下降 [2] - 25Q1毛利率50.79%，同比+5.37pcts [2] 国际化进展 - 24年海外收入6.55亿，同比+45.1%，占比提升7.51pcts至25.65% [3] - 公司在美国设立全资子公司，在北美和欧洲设立仓储单元，覆盖北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区 [3] 未来展望 - 预计25-27年营业收入分别为30.85亿（同比+20.78%）、38.24亿（同比+23.98%）、46.79亿（同比+22.34%） [3] - 预计25-27年归母净利润分别为9.59亿（同比+21.85%）、12.04亿（同比+25.55%）、15.48亿（同比+28.53%） [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 蓝晓科技业绩稳步增长，吸附材料多板块齐发力，基础业务底盘稳健，多元化业务布局夯实发展底盘，高附加值产品占比持续提升，看好2025年全年业绩表现 [1][5][6] - 公司战略布局生命科学板块，产能升级推动业务快速发展，有望成为业绩增长的核心引擎 [7] - 国际化战略深入推进，海外业务迎来跨越式增长，有望继续保持高速增长趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.08亿股，总市值223.93亿元，一年最低/最高股价为36.39/67.85元，近3月换手率为45.94% [1] 收益表现 - 1M相对收益-3.86%，绝对收益-7.14%；3M相对收益-8.33%，绝对收益-8.54%；1Y相对收益-10.93%，绝对收益-6.43% [4] 事件要点 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+3%；归母净利润7.87亿元，同比+10%。Q4单季度营业收入6.62亿元，同比-27%，环比+11%；归母净利润1.91亿元，同比-4%，环比-1% [4] - 2025年Q1公司实现营业收入5.77亿元，同比-9%，环比-13%；归母净利润1.93亿元，同比+14%，环比+1% [4] 点评要点 - 2024年公司基础业务营收24.6亿元，同比+25%，占总营收96%；盐湖提锂项目营收1亿元，同比-81%，占总营收4%。吸附材料营收19.9亿元，占比80.9%；装置营收3.7亿元，占比15.1% [5] - 2024年吸附材料中多板块业务营收保持高增长，金属资源营收2.56亿元，同比+30%；生命科学营收5.68亿元，同比+28%；水处理与超纯化营收6.88亿元，同比+34% [5] - 2025年Q1剔除盐湖提锂业务后，基础业务收入5.77亿元，同比增长9%。生命科学、水处理和超纯化、金属资源业务板块保持较快增速 [6] 战略布局要点 - 公司持续投入资源进行生命科学业务产能的扩产和升级，固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间产能分别达到120t和70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区 [7] - 2024年公司海外业务实现销售收入6.55亿元，同比大幅增长45.1%，以子公司为基础搭建海外营销和技术服务网络，业务覆盖主要地区 [8] 盈利预测、估值与评级要点 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.55（下调8%）/12.53（下调12%）/14.95亿元，折合EPS分别为2.08/2.47/2.94元 [9] 财务报表与盈利预测要点 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标要点 - 给出2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司是盐湖提锂龙头企业，虽钾肥主业承压，但看好后市复苏，且研发投入扩大、经营性净现金流承压，推动盐湖资源整合后将夯实产业龙头地位，预测2025 - 2027年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32亿元，当前股价对应PE分别为14.9、13.7、12.8倍 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 未提及具体市场表现内容 相关研究 - 2024年全年公司实现总营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%；实现归母净利润46.63亿元，同比下滑41.07%；Q4单季度实现营收46.86亿元，同比下滑19.05%，环比增长45.88%；实现归母净利润15.22亿元，同比下滑34.22%，环比增长63.83% [4] 投资要点 - 公司是盐湖提锂龙头，有碳酸锂产能4万吨，另有4万吨在建，氯化钾、碳酸锂市场低迷使业绩承压，2024年氯化钾产量496万吨，同比增长0.69%，销量467.28万吨，同比下滑16.56%，碳酸锂产量4万吨，同比增长10.92%，销量4.16万吨，同比增长10.51%，营收分别为117.13亿元、30.75亿元，同比分别下滑19.87%、51.66%，未来钾肥需求或带动行业复苏 [5] - 公司研发费用同比攀升44.11%，主因研发投入加码0.58亿元，管理费用同比增长39.04%，受环保费及职工薪酬增长驱动，经营活动现金流净额为78.19亿元，同比下降35.40%，因产品价格下行和承兑汇票使用量增加 [6] - 公司完成股份过户，控股股东变更为中国盐湖工业，实控人变为中国五矿，涉及股份6.81亿股（占比12.87%），从地方国企升格为央企，与五矿集团旗下五矿盐湖整合后将提升竞争力 [7][8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32亿元，当前股价对应PE分别为14.9、13.7、12.8倍，给予“买入”投资评级 [9] 盈利预测及财务指标 - 主营收入2024A为151.34亿元，2025E - 2027E分别为167.01、184.67、203.18亿元，增长率分别为 - 29.9%、10.4%、10.6%、10.0%；归母净利润2024A为46.63亿元，2025E - 2027E分别为58.73、64.12、68.32亿元，增长率分别为 - 41.1%、25.9%、9.2%、6.5%；摊薄每股收益2024A为0.86元，2025E - 2027E分别为1.11、1.21、1.29元；ROE 2024A为11.8%，2025E - 2027E分别为13.3%、13.2%、12.9% [11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况，如毛利率2024A为51.9%，2025E - 2027E分别为55.2%、54.6%、53.2%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 盐湖股份作为钾肥龙头根基稳固，盐湖提锂成本优势凸显，虽2024年营收和利润同比下滑，但24Q4业绩环比改善，新建4万吨锂盐项目2025年有望释放新产能，预计25 - 27年归母净利润分别为55.2/64.4/70.2亿元，对应PE 16/14/12倍 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收151.34亿元，同比 - 29.9%，归母净利46.63亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利44.01亿元，同比 - 49.6%；24Q4公司实现营业收入46.86亿元，环比 + 45.9%，归母净利润为15.22亿元，环比 + 63.8%；扣非归母净利润13.3亿元，环比 + 45.9% [3] 钾肥业务 - 2024年氯化钾产量496万吨，同比 + 0.69%，销量467.28万吨，同比 - 16.56%，库存量51.89万吨，同比 - 23.25%；不含税销售均价2507元/吨，同比 - 3.97%；销售成本1170元/吨，同比 - 7.95%，毛利率53.34%，同比 + 2.02pct [4] 碳酸锂业务 - 2024年碳酸锂产量4.0万吨，同比 + 10.92%，销量4.16万吨，同比 + 10.51%，库存量1069吨，同比 - 59.18%；不含税销售均价7.4万元/吨，同比 - 56.31%；销售成本3.6万元/吨，同比 - 21.78%，毛利率50.68%，同比 - 21.77pct [5] 新建项目进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目截至目前已签订合同金额42.43亿元，整体形象进度约为55%，计划2025年内建成并释放部分产能，2025年预计生产3000吨 [6] 发展战略 - 中国盐湖将实施“三步走”发展战略，2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为55.2/64.4/70.2亿元（25 - 26年前值为79.68/84.85亿元），主要因锂价格下调，锂盐新增产量下调，分别对应PE 16/14/12倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,579|15,134|15,775|17,996|19,109| |增长率|-30%|-30%|4%|14%|6%| |净利润（百万元）|7,914|4,663|5,519|6,444|7,022| |增长率|-49%|-41%|18%|17%|9%| |EPS（元/股）|1.50|0.88|1.04|1.22|1.33| |市盈率（P/E）|11.0|18.7|15.8|13.5|12.4| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [9]

供需关系 - 2025年全球锂矿及盐湖产能释放周期持续，预计供应量增长20万-30万吨LCE，但高成本矿山开工率下滑，国内碳酸锂月度开工率回落至50%左右 [4] - 澳矿成本（如Wodgina矿山）对价格形成支撑，供需平衡点预计在7万元/吨附近 [4] - 供应增长弹性较高，低价格抑制高成本产能释放，供需关系趋于动态平衡，价格中枢或围绕7万-8万元/吨震荡 [4] 需求端 - 2025年全球新能源汽车销量增速预计23.85%，对应碳酸锂需求增量约18万吨LCE，储能需求增速超38%，新增需求约7.5万吨LCE [6] - 下游磷酸铁锂和三元材料产能利用率受利润水平制约，2024年磷酸铁锂产能利用率仅49.5%，需求释放需价格企稳后的利润修复 [6] - 需求增长明确，但短期受产业链利润分配制约，长期价格触底后需求弹性将增强 [7] 原材料成本 - 2025年全球碳酸锂项目现金成本分布在4万-10万元/吨，盐湖提锂成本低于5万元/吨，锂云母等高成本产能需8万元/吨以上 [9] - 当前价格（2025年1月约7.79万元/吨）逼近高成本产能盈亏线，行业进入产能出清阶段 [9] - 上游冶炼厂因澳矿价格坚挺、库存低位（2024年碳酸锂周度产量环比下降10%），挺价意愿强烈 [9] 生产工艺技术 - 盐湖提锂占比提升，国内及南美盐湖产能因成本优势（现金成本低于4万元/吨）挤压锂辉石提锂份额 [11] - 锂电回收技术预计2025年规模化应用，长期或压制价格上限 [11] 下游议价能力 - 2024年电池企业业绩下滑（如宁德时代回调），磷酸铁锂电芯价格接近成本价0.35元/Wh，下游议价能力增强 [12] - 2024年碳酸锂产业链累库超55%，2025年库存周期或从"主动去库"转向"被动去库"，下游备货需求（如磷酸铁锂排产同比增60%）可能阶段性推升价格 [12] 竞争格局 - 高成本中小矿山（如Finniss）退出市场，头部企业（如天齐锂业、赣锋锂业）凭借低成本产能和长协订单巩固份额，行业CR5有望提升至60%以上 [14] - 2025年电池、电解液等环节资本开支增速低于需求增长，负极等细分领域扩产激进，结构性过剩或延续 [14] 总结 - 2025年碳酸锂价格预计宽幅震荡，区间7万-10万元/吨，底部受高成本产能出清支撑，顶部受盐湖低成本产能和需求增速制约 [16] - 核心变量包括新能源汽车政策、储能需求超预期、澳矿减产持续性及回收技术进展 [16] - 投资策略建议关注低成本盐湖提锂企业及垂直整合的电池龙头（如宁德时代） [16]