报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业PMI回升带动市场对经济好转的预期但还需政策进一步发力巩固，在政策落地前市场预计维持震荡，策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4618.0，环比+9.2；IH主力合约（2512）最新2989.0，环比+3.6；IC主力合约（2512）最新7290.4，环比+79.8；IM主力合约（2512）最新7406.2，环比+89.4 [2] - IF次主力合约（2510）最新4634.4，环比+8.2；IH次主力合约（2510）最新2988.6，环比+3.2；IC次主力合约（2510）最新7398.4，环比+70.2；IM次主力合约（2510）最新7556.6，环比+87.0 [2] - IF - IH当月合约价差1645.8，环比 - 3.8；IC - IF当月合约价差2764.0，环比+44.8；IM - IC当月合约价差158.2，环比+16.8；IC - IH当月合约价差4409.8，环比+41.0；IM - IF当月合约价差2922.2，环比+61.6；IM - IH当月合约价差4568.0，环比+57.8 [2] - IF当季 - 当月 - 16.4，环比+2.6；IF下季 - 当月 - 39.2，环比+5.2；IH当季 - 当月0.4，环比 - 1.6；IH下季 - 当月1.4，环比 - 2.4；IC当季 - 当月 - 108.0，环比+2.6；IC下季 - 当月 - 273.2，环比+10.8；IM当季 - 当月 - 150.4，环比 - 3.6；IM下季 - 当月 - 369.6，环比+0.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 31470.00，环比 - 390.0；IH前20名净持仓 - 17356.00，环比 - 1260.0；IC前20名净持仓 - 24410.00，环比 - 1275.0；IM前20名净持仓 - 41874.00，环比 - 1069.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4640.69，环比+20.6；上证50最新2988.9，环比+15.9；中证500最新7412.4，环比+61.8；中证1000最新7575.0，环比+77.1 [2] - IF主力合约基差 - 22.7，环比 - 7.2；IH主力合约基差0.1，环比 - 2.9；IC主力合约基差 - 122.0，环比 - 3.6；IM主力合约基差 - 168.8，环比 - 8.3 [2] - A股成交额（日，亿元）21972.49，环比+191.07；两融余额（前一交易日，亿元）24287.55，环比+42.97 [2] 市场情绪 - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2946.18，环比+157.06；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 2761.0，环比+2422.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）+18.06，环比 - 379.13；上涨股票比例（日，%）48.91，环比 - 16.92；Shibor（日，%）1.379，环比+0.064 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2510）51.20，环比 - 0.20；IO平值看涨期权隐含波动率（%）18.32，环比 - 0.38；IO平值看跌期权收盘价（2510）64.40，环比 - 11.20；IO平值看跌期权隐含波动率（%）18.32，环比 - 0.38 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）16.84，环比 - 0.25；成交量PCR（%）59.71，环比+5.09；持仓量PCR（%）94.14，环比+2.25 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.80，环比 - 1.20；技术面4.90，环比 - 1.60；资金面6.80，环比 - 0.60 [2] 行业消息 - 1 - 8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%；8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [2] - 9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，下降0.3个百分点，位于临界点；综合PMI产出指数为50.6%，上升0.1个百分点，持续高于临界点 [2] - A股主要指数收盘普遍上涨，三大指数表现分化，中小盘股强于大盘蓝筹股，上证指数涨0.52%，深证成指涨0.35%，创业板指涨0%，沪深两市成交额微幅增加，行业板块多数上涨，有色金属、国防军工、房地产板块大幅走强，通信、非银金融板块明显走弱 [2] - 海外方面，美国8月核心PCE物价指数同比、环比涨幅均符合预期且与前值持平，通胀符合市场预期，对美联储降息预期起到巩固 [2] - 国内方面，9月份国内制造业PMI较8月明显回升，接近50%的临界点，连续两个月回升，制造业景气水平持续改善，非制造业、综合PMI亦保持在荣枯线上方，我国企业生产经营仍在扩张 [2] 重点关注 - 9/30 22:00美国8月JOLTs职位空缺数；10/1 20:45美国9月ADP就业人数，22:00美国9月ISM制造业PMI；10/2 19:30美国9月挑战者企业裁员人数；10/3 20:30美国9月非农就业人数、失业率、劳动参与率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡整理，小幅上涨 9 月制造业 PMI 继续改善，但价格指数表现仍偏弱，宏观需求端存在隐忧，未来货币政策仍偏向宽松，国债期货下方支撑较强 不过短期全面降息可能性大大减弱，且股市风险偏好上升抑制国债需求，短期内国债期货上行动能不足 预计短期内国债期货以低位震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比上月上升 0.4 个百分点，制造业景气水平继续改善 [4] - 2025 年 9 月 30 日中国人民银行开展了 2422 亿元 7 天期逆回购操作 [4]

铜价走势 - 沪铜夜盘高开高走，期价刷新去年5月底以来最高，收盘上涨1.27% [1] - 受供应端扰动提振后铜价运行区间上移，且下方支撑较强 [1] - 预计铜价短期将延续震荡上行走势 [1] 市场宏观环境 - 中国9月官方制造业PMI比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 美联储开启降息周期，美国政府停摆风险增加，美指重新承压 [1] - 美指承压，贵金属和有色走势整体偏暖 [1] 供应端因素 - 印尼Grasberg项目停产令今明两年精矿增速预期继续下调 [1] - 我国下调今明两年有色金属产量平均增长率目标至1.5% [1] - 10月国内精铜或将继续减产，社会库存低位运行 [1] 需求端表现 - 进口货源到货叠加高铜价抑制下游需求，以及节前备货基本结束 [1] - 截至周初机构统计的国内精铜社会库存出现明显回升 [1] - 铜市下游表现旺季不旺，精铜杆企业下游备货情绪平淡，主因铜价高企及临近换月下游点价期较短 [1]

制造业PMI整体表现 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][2] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等10个分项指数环比上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [2] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [2] 制造业价格与需求分析 - 订单类指数均处于荣枯线以下，市场需求不足问题仍需高度重视 [1][2] - 购进价格指数和出厂价格指数下降，指数降幅在0.1至0.9个百分点之间，表明市场供大于求的情况仍然比较突出 [2] - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数都在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升，显示其原材料购进价格加快上升，产成品销售价格降势收窄 [3] - 基础原材料行业运行趋弱，其出厂价格指数较上月下降4.5个百分点至略高于45%的水平，显示产品销售价格加快下降 [3] 非制造业PMI整体表现 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点，整体运行平稳 [1][4] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，各月指数保持在50%及50%以上 [6] 非制造业细分行业表现 - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][5] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数连续2个月稳定在55%以上 [5] - 居民线上购物较为活跃，邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，指数均在60%以上 [5] - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力 [5] - 三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于二季度和去年同期均值水平 [6] 四季度经济展望 - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，一系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求释放 [6] - "新三样"内外需求将保持较好扩张势头 [6] - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [7] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [7] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上 [7] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间 [7]

制造业PMI总体走势 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][2] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等10个分项指数环比上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [2] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [2] 制造业价格指数分化 - 购进价格指数和出厂价格指数下降，指数降幅在0.1至0.9个百分点之间 [2] - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数均在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升 [3] - 高技术制造业购进价格指数在扩张区间内环比上升，出厂价格指数与上月持平 [3] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降2.2个百分点，出厂价格指数下降4.5个百分点至略高于45% [3] 非制造业商务活动指数 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点 [1][4] - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][4] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业指数连续2个月稳定在55%以上 [4] - 邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，指数均在60%以上 [4] 建筑业活动表现 - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业指数均在50%以下 [5] - 三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于二季度和去年同期均值水平 [6] 季度回顾与四季度展望 - 三季度制造业PMI均值为49.5%，较二季度均值和去年同期均值均上升0.1个百分点 [6] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，服务业指数均值为50.2%，高于二季度和去年同期 [6] - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求 [6] - 年末的“年底效应”与“节日效应”将带动投资和消费相关需求集中释放 [7] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [7] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上 [7] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间 [7]

制造业PMI总体表现 - 9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下 [1] - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点 [1] - 政策推动的经济回升因素与市场引导的经济收缩力量仍处激烈角力之中 [1] 制造业生产活动 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升，连续5个月运行在扩张区间 [4] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点 [4] - 从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点 [4] - 部分行业企业在销售旺季预期下增加产成品储备，产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点 [4] 制造业市场需求 - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升 [4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，同样连续2个月上升 [4] - 出口需求下降势头有所收窄，受"新三样"优势持续巩固、传统出口重点装备行业稳定发力以及出口市场多元化策略继续推进等因素带动 [4] 制造业价格表现 - 购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点 [4] - 出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点 [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业市场供需同步扩张带动市场价格向好运行，基础原材料行业供需两端加快下滑导致市场价格有所偏弱 [5] 制造业企业预期 - 生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [5] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [5] - 在市场价格向好运行以及完成全年经营目标等因素带动下，制造业生产活动将持续稳中有增 [5] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点 [8] - 服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点 [8] - 暑期消费相关活动出现淡季回调，住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业商务活动指数较上月均有不同程度下降 [9] 非制造业亮点领域 - 邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上 [8] - 今年以来，邮政业商务活动指数持续运行在53%以上，表明居民线上购物消费持续保持较快增长态势 [8] - 金融和新动能相关活动持续向好，居民线上购物较为活跃 [8] 四季度展望 - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求释放 [5] - "新三样"内外需求将保持较好扩张势头 [5] - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [10] - 宏观调控政策有望持续加码，一系列系统性政策举措将逐步显效，市场预期有望稳步改善 [10]

宏观政策与整体经济态势 - 宏观政策有望加码推出和落实，以激活企业投资需求和居民消费需求，使内需市场尽快转入持续活跃扩张轨道[1] - 9月份制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下[1] - 9月份非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点[1] 制造业供需状况 - 9月份制造业生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升，连续5个月运行在扩张区间[4] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升[4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月上升，出口需求下降势头有所收窄[4] 制造业价格与采购活动 - 9月份制造业购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点[5] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点[4] 企业预期与行业表现 - 9月份制造业生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升[6] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间[6] 非制造业运行情况 - 9月份建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点[9] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为55.9%[9] 消费与市场活动 - 9月邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上，显示居民线上购物活动较为活跃[9] - 在暑期之后的淡季因素影响下，住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业商务活动指数较上月均有不同程度下降[10]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，显示制造业景气水平继续改善 [1] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点，持续高于临界点，表明企业生产经营活动总体扩张继续加快 [1] 制造业企业规模分析 - 大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，持续高于临界点 [1] - 中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，仍低于临界点 [1] - 小型企业PMI为48.2%，比上月显著上升1.6个百分点，但仍低于临界点 [1] 制造业PMI分类指数 - 构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点 [1] - 新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [1] 非制造业PMI表现 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点 [1] - 非制造业业务总量总体保持稳定 [1]

制造业PMI数据 - 7月制造业采购经理指数（PMI）为49.8% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面保持宽松 国债期货全线收跌 受股市强势行情带动 风险偏好回升对债市形成压制 同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行 短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面 中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40% 中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面 社会融资规模433.66万亿元 环比增加2.40万亿元、变化率 +0.56% M2同比8.80% 环比无变化 制造业PMI49.40% 环比增加0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面 美元指数97.23 环比下降0.10、变化率 -0.10% 美元兑人民币（离岸）7.1146 环比增加0.001、变化率 +0.01% SHIBOR 7天1.46 环比无变化、变化率 -0.27% DR0071.48 环比下降0.01、变化率 -0.90% R0071.51 环比下降0.05、变化率 -3.26% 同业存单（AAA）3M1.59 环比增加0.01、变化率 +0.63% AA - AAA信用利差（1Y）0.09 环比无变化、变化率 +0.63% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][36] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][37][38] 五、两年期国债期货 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][44][49][52] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [54][58] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][63] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][74]