行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [4] 核心观点 - 7月线上国货表现分化，护肤品牌韩束、丸美、林清轩等强劲增长，个护品牌Off&Relax、六神、绽家及母婴护理New Page增长亮眼，彩妆品牌表现疲软 [5][11] - 上美股份、若羽臣等公司公布业绩预告，利润端增速均超30%，印证强阿尔法表现 [5][11] - 资生堂25H1中国市场销售额下滑12.4%，为近五年上半年最大降幅，中国旅游零售业务降幅最大 [24] 行业表现 - 2025年8月1日至8月8日期间，申万美容护理指数增长1.7%，表现弱于市场，其中申万化妆品指数增长1.3%，弱于申万A指0.6pct，申万个护用品指数增长4.2%，强于申万A指数2.3pct [5][6] - 本周板块表现前三的个股：上美股份(+18.4%)，可靠股份(+13.7%)，拉芳家化(+11.3%) [7] 重点公司分析 - 上美股份25H1业绩超预期，预计收入40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利润率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct） [12] - 上美股份主品牌韩束7月抖音GMV同增58%，25年年初以来抖音渠道品牌自营销售额占比达62.6%（24年占比39.5%） [12] - 上美股份母婴品牌New Page 1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月抖音GMV破千万 [13] - 若羽臣筹划发行H股上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局 [16] - 若羽臣自有品牌绽家7月GMV达0.6亿元（同增214%），1-7月累计GMV 5.6亿元（同增183%） [17] 行业数据 - 25年1-6月限额以上化妆品类零售额合计2291亿元，同比增长2.9%，其中6月化妆品零售额407亿元，同比下滑2.3% [21] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6% [35] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [40]

上市六年实控人首次增持 - 华熙生物2019年科创板上市发行价47.79元 2021年7月市值峰值突破1400亿元 较发行价上涨约3倍[3] - 此后股价持续下跌四年 截至2025年8月8日收盘价54.92元 较高点312.99元下跌82% 市值蒸发超千亿 最低时较IPO价破发86.5%[3] - 实控人赵燕通过华熙昕宇计划增持2-3亿元 价格上限70元/股 为上市六年来首次增持 但增持金额仅占当前253亿元市值的0.8%-1.2%[5] 机构资金持续出逃 - 公募基金持股从2022年底421只(62亿元)降至2024年底158只(<20亿元) 主动基金几乎全部撤离 2025年Q1被动基金持股占比仅5.05%[10] - 北上资金通过香港中央结算持股从2024年Q3的816.1万股减至2025年Q1的448.7万股 半年减持45%[12] - 第二大股东国寿成达2025年1月完成减持1204万股(占总股本2.5%) 套现近9亿元[16] 战略转型与业绩恶化 - 2018-2022年营收CAGR超40% 净利润翻倍 但2023年营收下滑4.45% 净利润降38.97% 2024年营收53.71亿元(-11.61%) 净利润1.74亿元(-70.59%)[20][22] - 2025年Q1延续颓势 营收降21% 净利润降58% 同期医美行业整体增速10%达2400亿元[22] - 销售费用率从2019年27.62%飙升至2024年45.88%(24.64亿元) C端转型未达预期 B端原料业务增长乏力[25] 竞争格局与护城河侵蚀 - 玻尿酸原料全球市占率超40%的优势被爱美客、昊海生科等竞争对手侵蚀 C端缺乏爆款产品[26] - 功能性护肤品品牌润百颜、BM肌活面临珀莱雅、薇诺娜等新锐品牌竞争 技术研发和渠道布局处于劣势[26] 管理层动荡与举报风波 - 2024年十位高管变动 含六名核心技术人员 包括CTO郭学平等退休[29] - 2025年7月前高管网络举报45万字材料指控财务造假 公司声明称系境外捏造[30][33] - 2022年员工曾举报实控人强制以90元/股回购解禁前股票(市价160元) 涉及1.28%股权[35]

美容护理行业深度报告 - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织，具有免疫原性低、生物相容性好等特性，在医美、护肤、私密健康等领域应用广泛 [5] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，2023年市场规模达286.3亿元，略低于动物源胶原蛋白的297.9亿元，但2023-2027年CAGR预计达41.4%，远超动物源的27.7% [6] - 医美领域：重组胶原蛋白规模有望从2023年43亿元增至2027年143亿元，CAGR 35.4%；护肤领域：功效性护肤市场规模预计从115亿元增至665亿元，CAGR 54.9%；医用敷料规模2027年预计达346亿元，CAGR 25.5% [7] - 投资建议关注：锦波生物（唯一三类械重组胶原蛋白医美产品）、巨子生物（可复美、可丽金品牌）、丸美生物（胶原蛋白面霜大单品） [8] 长安汽车公司简评 - 2025年7月批发销量21.06万辆，同比+23.43%，其中新能源销量8万辆，同比+74.05%；2025M1-7累计销量156.59万辆，同比+4.07% [11] - 深蓝品牌7月交付2.72万台，同比+62.48%，计划2个月内每半月推一款新品（含8月L07、9月S07、Q4 L06等）；阿维塔销量连续5个月破万，达1.01万台 [12] - 中国长安汽车集团成立，未来五年将推出50余款新能源产品（含7款年销30万台级大单品），拓展无人驾驶、飞行汽车等新兴业务 [13] - 预计2025-2027年归母净利润84.48/109.22/135.31亿元，对应PE 15X/12X/9X，维持"买入"评级 [14] 财经新闻 - 发改委印发企业实训基地投资管理办法，支持新兴领域和传统行业建设实训基地，中央预算内投资补助比例20%，单个项目上限1亿元 [15] - 特朗普称美国将对芯片半导体征收约100%关税，但在美制造可豁免 [15] A股市场表现 - 上证指数上涨0.45%至3633点，深成指涨0.64%，创业板涨0.66%；军工装备板块领涨3.7%，中药、化学制药板块逆市调整 [17][18] - 华为昇腾板块涨1.99%，日线指标金叉共振，大单资金净流入超9亿元；小米概念、人形机器人等低位板块可关注轮动机会 [19][20] - 行业涨幅前五：航海装备Ⅱ（+8.37%）、地面兵装Ⅱ（+7.27%）、电机Ⅱ（+3.34%）；跌幅前五：旅游及景区（-1.71%）、水泥（-1.35%） [21] 市场数据 - 融资余额19863亿元，增加87.06亿元；10年期中债收益率1.6999%，下降0.62BP；10年期美债收益率4.22% [23] - 商品市场：螺纹钢涨0.75%至3234元/吨，WTI原油跌1.24%至64.35美元/桶，COMEX黄金跌0.09%至3431.8美元/盎司 [23]

行业投资评级 - 行业评级为"标配" [1] 核心观点 - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织，具有免疫原性低、生物相容性好等特性 [6] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，产业链完整，政策支持力度大 [6] - 重组胶原蛋白市场规模增速(41.4%CAGR)显著高于动物源胶原蛋白(27.7%CAGR)，2023年规模达286.3亿元 [6][27] - 下游应用场景多元，医美领域2023-2027年CAGR达35.4%，护肤领域CAGR达54.9% [6] 行业概况 胶原蛋白特性 - 占人体蛋白质30%-40%，29种类型中I型(支撑)和III型(弹性)最常见于皮肤 [11][14][15] - 三螺旋结构赋予其高拉伸强度和生物活性 [16][17] 生产技术对比 - 重组胶原蛋白相比动物源具有无病毒隐患、低排异反应、质量可控等优势 [26][27] - 国内技术突破：2000年实现重组人源化胶原蛋白生产，2021年首款三类械产品获批 [20][21] 下游应用分析 医美领域 - 轻医美占比55%，重组胶原蛋白注射规模将从2023年43亿元增至2027年143亿元 [36][42] - 目前仅4家公司获批三类械产品，锦波生物占据3款先发优势 [40][41] 护肤领域 - 功效性护肤市场规模将从2023年115亿元增至2027年665亿元 [47][48] - 欧莱雅、珀莱雅等头部品牌加速布局胶原蛋白产品线 [49] 新兴领域 - 私密健康：2030年市场规模预计达888.6亿元，锦波生物兰蜜系列主打重组III型胶原 [52][56] - 头发健康：XVII型胶原蛋白可改善脱发，2024年脱发护理市场规模1341亿元 [59][60] 重点公司 锦波生物 - 国内首个获批三类械重组胶原蛋白厂商，2024年营收14.43亿元(5年CAGR 73%) [66][67] - 核心产品薇旖美系列覆盖眼周/面部抗衰，2025年新增凝胶产品 [71][72] 巨子生物 - 可复美品牌2024年贡献82%营收，胶原棒次抛精华为天猫/抖音爆款 [79][82] - 四款医美在研产品进入优先审批，2024年获骨修复材料三类械注册 [85][87] 丸美生物 - 2024年营收29.7亿元(+33.44%)，主导制定《重组可溶性胶原》行业标准 [88][91] - 胶原小金针系列升级至2.0版本，建立功能蛋白研究中心 [92][93]

股价表现 - 截至2025年7月30日收盘，丸美生物股价报40.04元，较前一交易日下跌0.15% [1] - 成交额0.87亿元，换手率0.54% [1] - 盘中振幅2.17%，最高触及40.50元，最低下探39.63元 [1] - 主力资金净流出1224.08万元，占流通市值的0.08% [2] 公司业务 - 丸美生物隶属于美容护理行业，是一家以眼部抗衰老产品为核心的美妆企业 [1] - 旗下拥有主品牌"丸美"和彩妆品牌"PL恋火" [1] - 近年来公司通过布局重组胶原蛋白研发，逐步向生物科技领域转型 [1] - 计划拓展至医美及医疗产业 [1] 研发进展 - 在珠海国际健康港投建的Ⅲ类医疗器械中试基地已正式动工，聚焦重组胶原蛋白的研发与产业化 [1] - 提出十年科研规划，目标在2026年取得注射用重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械注册证书 [1] - 2024年公司研发投入7354万元，研发人员94人 [1]

公司战略转型 - 公司在珠海国际健康港园区投建Ⅲ类医疗器械中试基地 聚焦医美领域重组胶原蛋白研发和产业化[1] - 公司名称从"丸美股份"变更为"丸美生物" 并投资医用生物材料公司 体现向生物科技公司升级的战略方向[1] - 公司制定十年科研规划 计划投入超10亿元用于重组胶原蛋白研究 目标包括2026年取得注射用Ⅲ类医疗器械注册证书 2028年突破人工角膜和骨骼技术 2032年推进超级器官3D打印应用[4] 研发投入与行业对比 - 2023年研发费用6229万元 2024年增至7354万元 但研发费用率从2.80%下降至2.48%[5] - 研发人员数量2024年为94人 低于2019年的106人[5] - 对比同行企业：巨子生物2024年研发费用1.06亿元（186人） 锦波生物7121万元（212人）[5] 业绩表现与增长驱动 - 营收从2018-2022年15-18亿元区间突破至2023年22.26亿元（同比增长28.52%） 2024年及2025年第一季度保持双位数增长[7] - 主品牌丸美2024年营收20.55亿元 较2022年13.98亿元增长显著 PL恋火品牌2024年营收9.05亿元 较2022年2.86亿元实现跨越式增长[8] - 增长驱动因素包括：2021年起发力直播电商 2022年实施SKU精减策略 成功打造小红笔眼霜和小金针次抛精华两款亿元级爆品[7] 成本结构与盈利变化 - 线上销售占比从2020年54%大幅提升至2024年86%[9] - 销售费用率从2020年32.33%攀升至2024年55.04% 净利率从26.56%下降至11.52%[9] 行业环境与竞争挑战 - 重组胶原蛋白领域处于发展初期 技术科研和成分应用尚未成熟[3][10] - 国内市场存在流量营销竞争激烈和成分概念周期性更迭的风险[9][10] - 企业需持续投入基础研究并建立科技竞争力以应对行业不确定性[3][4]

行业竞争态势 - 胶原蛋白赛道预计在2027年达到千亿市场规模 行业新玩家持续涌入导致技术壁垒变现窗口快速收窄 [1][9][11] - 行业面临双重高压线 技术层面需突破医美级产品规模化生产与质量控制 准入层面需经历36个月三类医疗器械审批周期及超3000万元单产品合规成本 [1][9] - 锦波生物是目前唯一拥有三项植入医疗器械批文的企业 巨子生物 创健医疗等多家的注册证密集排队于2024至2025年审批窗口 [9] 德展健康技术进展 - 公司完成重组Ⅲ型及XVII型人源化胶原蛋白中试生产验证 生产工艺稳定性获确认 中试车间按GMP标准建设 产品符合化妆品原料销售资质 [2] - 中试生产规模维持在500L水平 产品技术性能可满足护肤品和医美商业化应用需求 [2] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白已实现原料销售 其冻干海绵剂型产品通过备案审批 [2] 德展健康产业化部署 - 公司同步推进医药级原料产业化进程 重组胶原蛋白规模化生产线建设进入前期准备阶段 但具体产业化路径需结合后续产能建设确定 [2][7] - XVII型胶原蛋白处于工艺开发末期 计划2025年推向市场 重组I型胶原蛋白被纳入2025年产业化目标 [5][6] - 产业化核心瓶颈在于规模放大和质量控制 从中试过渡到商业化量产需突破多重工艺壁垒 医药级原料申报需耗费数月完成质量体系认证和审评审批 [7] 技术特性与规划 - 公司产品属第三代胶原蛋白技术 通过DNA重组技术构建三螺旋结构 与占人体皮肤80%成分的胶原蛋白100%同源 [3] - 研究表明其在修复与抗衰领域生物学活性较传统物质更具优势 [4] - 公司2025年战略目标包括重组I型胶原蛋白产业化 WYY项目获得中美双报临床批件 司美格鲁肽项目完成GMP车间建设 [6] 头部企业动态 - 巨子生物重组胶原蛋白填充剂进入优先审批通道 若2025年获批将成为继锦波生物后第二位持证者 [8][9] - 福瑞达医用级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原材料成功完成主文档登记 [8] - 资本集中流向头部企业 钟睒睒34亿元锁定锦波生物核心技术转化通道 巨子生物构筑2000家终端网络 创健医疗获国际级资本加持 [9] 行业资本布局 - 外资通过技术授权和股权捆绑快速嵌入市场 欧莱雅与锦波技术合作推出胶原针 资生堂入股创健医疗 [9] - 本土品牌加速转型 丸美股份更名丸美生物明确技术路线 上美携手产业资本合资入局 [9] - 行业未来超额利润需依靠技术厚度与现金流管控体系 而非市场扩张红利 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖锦波生物，给予“优于大市”评级，目标价419.8元，有25.5%上行空间 [2][9][135] 报告的核心观点 - 锦波生物主营重组胶原蛋白三类医疗器械具壁垒优势，2024年营收14.4亿元，同比增84.92%，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长强劲 [2][3][9] - 多项专利与认证助力高端护肤品出海，与养生堂合作可产生协同效应，加速胶原蛋白生物新材料应用转化 [4] - 新药EK1处于药品上市前临床阶段，重组胶原蛋白植入剂2025年竞争压力小 [5][7] 各部分总结 锦波生物核心业务为重组胶原蛋白三类医疗器械（注射剂） - 中国首个拥有重组胶原蛋白三类医疗器械证，2025年6月养生堂入股，与锦波生物合作可产生协同效应 [11][15][20] - 专注28种胶原蛋白中的I型、III型及XVII型，在皮肤修复和抗衰老方面有重要作用 [21][22] - 以医疗器械为主营业务，2024年营收占比87%，产品应用于多领域 [23][25][27] - 医疗器械板块拥有三张重组胶原蛋白械三证，薇旖美占胶原蛋白针剂市场主导地位，2025年竞争压力小 [27][28][39] - 功能性护肤品及原料板块Protyouth旗下5项产品获FDA和SFDA双认证，原料供给欧莱雅，扩大国际知名度 [43][46][48] - 原料产能规模从“千克级”跃升至“吨级”，为业务推广提供支撑 [56] 重组胶原蛋白行业前景可期，化妆品与药物的吸收有本质区别 - 胶原蛋白在皮肤结构中作用重要，目前研究将其划分约28种 [59] - 市场对重组胶原蛋白关注度提升，较动物源胶原蛋白有规模生产、无毒性等优势 [62][63] - 行业市场前景广阔，壁垒高，需全产业链布局，中国相关市场增长迅速 [66][75][77] - 化妆品“透皮吸收”和药物“透皮吸收”有本质区别，重组胶原蛋白能透皮吸收 [81][85] - 行业处于快速发展期，规范持续推进，锦波生物处于领先地位 [87][88] 公司股权集中，营收利润连续五年增长，出海布局行动初显 - 股权集中，董事长及多名核心人员有医药/生物材料背景 [91] - 核心原料获国内外专利授权，国家I类新药广谱抗冠状病毒多肽EK1处于临床最后阶段 [93][95][102] - 营收、毛利率、利润连续五年增长，现金状况良好，预计2025 - 2027年增长势头强劲 [106][109][113] - 未来持续关注重组胶原蛋白械三产品，积极出海东南亚地区，制定了销售策略 [126][127][130] 盈利预测及估值 - 预计锦波生物2025 - 2027年营收可达21.7亿元、29.2亿元、37.2亿元，归母净利润可达1.11亿元、1.51亿元、1.93亿元 [135] - 参考可比公司，考虑多项因素，给予锦波生物2026年32XPE，对应目标价419.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [134][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对多国关税落地，出口板块情绪有望持续升温，前期压制板块情绪的关税不确定性风险显著减小，纺织制造企业龙头有望受益于行业出清带来的市场份额提升 [1][9][13] - 锦波生物发布 HiveCOL 蜂巢胶原，以 100%人源化技术解决动物胶原的免疫排异、通过自交联技术解决化学交联剂毒性隐患，强化了其在重组胶原蛋白领域的技术壁垒 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 美国对多国关税落地，出口板块情绪有望持续升温：6 月 20 日至 7 月 26 日，晶苑国际、华利集团等行业龙头标的与指数均有较大幅度回暖，美国对全球加征关税幅度有所缓和，出口板块市场情绪有望持续升温 [1][9][13] - 锦波生物发布 HiveCOL 蜂巢胶原，人源化技术突破巩固重组胶原蛋白领导地位：2025 年 7 月 21 日锦波生物发布重源®新生 HiveCOL 蜂巢胶原，攻克胶原抗衰行业两大难题，在面中部抗衰领域展现出显著应用潜力，强化了公司在重组胶原蛋白领域的技术壁垒 [2][14][15] 行业数据跟踪 - 6 月服装零售环比有所回落，同比增长 1.9%，主要由于 618 大促提前、极端天气影响、居民消费信心修复仍有反复，Q2 服装终端消费力环比平稳，短期复苏节奏可能仍有波动 [3][16][18] - 本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货、美棉 CotlookA 等价格周涨跌幅分别为 1.59%、1.08%等，内外棉价差为 888 元/吨，周涨幅为 -2.74% [3][18][21] - 6 月化妆品零售同比下降 2.3%，增速环比 5 月有所回落，金银珠宝类零售同比增长 6.1%，增速环比 5 月收窄 [3][29][38] - 细分行业景气指标：运动户外、男装、女装等行业呈现不同的景气状态 [3] 投资建议 - 服装品牌：推荐海澜之家、李宁，前者顺应消费降级趋势商业转型，未来开店空间大且盈利能力强，后者处于经营调整过程，拐点可期且 COC 合作有望带来催化 [3][37][39] - 美护板块：推荐巨子生物、锦波生物，前者舆情影响逐步减弱，数据韧性较强，后者为重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期 [3][39] - 黄金珠宝板块：推荐老铺黄金，金价上行行业维持较高景气度，该公司品牌力较强 [3][39] 行情回顾及公告新闻 - 行情回顾：上周沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 1.69%、2.33%、1.67%，纺织制造板块上升 2.34%，纺织服装、美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中分别位列第 20、第 5 [4][40][46] - 行业新闻动态：中国服装协会"2024 行业百企发布"揭晓，130 家企业进入名单；国家棉花市场监测系统预计 2025 年新棉亩均单产 158.7 公斤，同比增长 2.5%；新疆开行棉纱班列助力降低物流成本 [4][49][52] - 重点公司公告：浙江正特拟授予限制性股票数量 87.5 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额 0.80% [4][54]

收购交易核心 - Waldencast宣布收购Novaestiq并获得Saypha®透明质酸注射凝胶在美国市场的独家销售权[1] - 收购业务将整合并入欧邦琪品牌运营体系 标志着该品牌正式进军"械字号"领域[1] - 目前已有超过22个美妆品牌推出超40款"械字号"产品 显示"妆械联合"赛道持续升温[1] 战略布局分析 - 此次收购是Waldencast布局医美赛道的关键举措 旨在拓展欧邦琪在美国皮肤填充剂市场的产品线[2] - 美国皮肤填充剂市场规模预计2029年达22亿美元(约157.7亿元) 市场前景广阔[3] - 收购提供了在北美布局新型注射剂的通道 Novaestiq由高德美前高管创立 专注北美创新技术服务[2][3] 品牌财务表现 - 欧邦琪2024年全年净收入1.49亿美元(约10.68亿元) 同比增长26.9%[7] - 2025年一季度欧邦琪净收入3620万美元(约2.6亿元) 同比增长7.1% 调整后毛利率达82%[7][8] - Waldencast2024年全年净收入2.74亿美元(约19.65亿元) 同比增长25.5%[7] 医美市场概况 - 2024年美国注射医美项目治疗次数占全球20.8% 医生人均年注射量超400例[9] - 透明质酸为全球第二大非手术项目 仅次于肉毒素 项目量稳定增长[9] - 全球医美市场规模预计2030年达353.275亿美元 2024-2030年CAGR为12.8%[13] 中国业务拓展 - 欧邦琪已与超过850家中国院线合作 包括知名皮肤科诊所[12] - 抖音平台历史总GMV达7500万至1亿 618期间GMV为1000万至2500万[12] - 中国区业务未包含在Waldencast收购范围内 但公司高管曾出席中国新零售总部成立仪式[10][11] 行业竞争态势 - 高德美旗下瑞蓝已布局北美市场 产品包括透明质酸注射剂与"童颜针"[9] - 欧莱雅修丽可推出"铂妍"胶原针 资生堂在中国推出高端医美品牌RQ PYOLOGY[13] - 京东首个线下医美自营诊所开业 显示行业竞争白热化[15]