美联储经济展望 - 美联储官员古尔斯比认为当前经济形势与1970年代滞涨不同 [1] - 通胀和就业同时恶化的风险仍然存在 [1]

美联储巴尔金：关税可能还会给就业带来压力。 ...

智通财经6月25日电，美联储施密德称，就业和通胀均接近美联储的目标。经济的韧性意味着美联储在 降息之前有时间观望形势。 ...

美联储施密德：就业和通胀水平接近美联储的目标。 ...

美联储货币政策动向 - 美联储主席鲍威尔将于6月24日和25日分别向众议院和参议院发表半年度货币政策证词[1] - 当前基准利率维持在4.25%-4.5%区间 未暗示即将降息[4] - 美联储官员中位数预期年底前进行两次25个基点的降息 市场预计首次降息在9月[5] 通胀与经济数据 - 5月PCE通胀率同比上涨2.3% 核心PCE上涨2.6% 仍高于2%长期目标[3] - 短期通胀预期指标上升 关税被视为主要驱动因素 但长期预期仍锚定2%[3] - 就业市场保持强劲 前五个月平均每月新增12.4万个岗位 5月失业率4.2%[3] - 工资增速虽放缓但仍高于通胀水平 劳动力市场处于平衡状态[3] 政策分歧与外部压力 - 美联储内部出现分歧 两位理事支持最早7月降息 认为通胀压力可控[7][8] - 特朗普持续施压美联储 要求再降息2-3个百分点 并批评鲍威尔政策[9] - 7月9日关税政策最后期限临近 其经济影响存在不确定性[10][11] 关税对经济的影响 - 鲍威尔认为关税上调可能推高物价并抑制经济活动 影响可能是短暂或持久的[4] - 美联储需要更多时间观察关税对通胀的实际影响 暂缓政策调整[3][4] - 政策变化结果对美联储判断至关重要 目前经济影响仍不确定[11]

经济形势 - 美国一季度GDP因净出口波动略有下降，但私人国内最终购买增长2.5% [2] - 劳动力市场稳固，5月失业率4.2%，工资增长放缓但仍超过通胀水平 [2][3] - 企业和家庭情绪因贸易政策担忧下降，但整体经济增长强劲 [3] 通胀情况 - 5月整体PCE或升至2.3%，核心PCE或达2.6%（4月为2.1%和2.5%） [1] - 短期通胀预期因关税上升，但长期通胀预期与2%目标一致 [4] - 关税增加可能推高物价，但对通胀的影响可能短暂或持久，取决于价格传导时间和长期预期稳定性 [1] 货币政策 - 美联储6月利率决议维持利率在4.25%-4.5%区间不变，继续缩减资产负债表 [1][5] - 美联储官员内部分歧：19位官员中，9位倾向今年零次或一次降息，8位认为会降息两次，2位预计三次 [1] - 期货市场显示7月降息概率仅23%，更可能在9月实施 [1] - 美联储理事沃勒和鲍曼认为，若关税影响持续，最早可能7月降息 [2]

美联储政策立场 - 美联储当前面临的风险状况大致平衡 需同时关注就业和通胀双重目标 [1]

美联储政策不确定性 - 美联储官员巴尔金表示目前贸易政策的最终走向尚未确定 [1] - 贸易政策对价格和就业的具体影响尚不明确 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月零售数据走势印证前期判断，制造业和服务业开始萎缩，但通胀、就业和信贷数据暂稳，部分关税措施回调降低未来经济增长风险 [5][69] - 目前仍存在较多不确定因素，如关税谈判进展缓慢、美债收益率再次走高、个人消费支出有放缓迹象等 [5][69] - 5月消费板块反弹使估值继续处于高位，对消费板块投资继续保持谨慎，尤其是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：2025年5月美国零售销售数据环比下降0.9%，超市场预期，5月关税政策部分暂停后抢购潮消退，需求回归常态致耐用品销售下滑；6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月大幅增长15.9%，但长期隐忧仍存 [1][8][9] - 通胀：5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期，能源商品等价格下跌主导CPI环比放缓；若7 - 8月关税豁免期结束后无协议达成，通胀或反弹 [11] - 就业：5月非农新增就业13.9万人高于预期，但前值下修，失业率维持4.2%不变，劳动参与率下降0.2个百分点；行业分化明显，服务业韧性显著，制造业就业下降 [15][17] - 信贷：4月美国消费者信贷单月激增179亿美元，关税豁免到期后进口成本上升或抑制消费信心，引发信贷需求骤降 [25] - PMI：5月制造业PMI为48.5%，收缩加剧；服务业PMI为49.9%，首次进入萎缩 [27] 行业 必选消费 - 酒类：4月美国酒水店零售额同比+1.6%，酒类CPI同比+1.8%，酒水销量持续下跌，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][29] - 乳制品：4月美国乳制品出货额同比+2.5%，乳品CPI同比+1.6%，近期表现较为平淡 [2][34] - 饮料：4月美国饮料出货额同比+4.7%，饮料CPI同比+3.1%，是必选品中韧性赛道，预计2025年量增、价增均有贡献 [2][34] - 烟草：4月美国烟草出货额同比+6.4%，烟草CPI同比+7.1%，目前烟草CPI仍在高位且高于大盘CPI，但出货额环比增速下降 [2][37] 可选消费 - 餐饮：5月美国餐饮零售额同比+5.3%，环比下降0.9%，餐饮CPI同比+3.8%，7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行 [3][39] - 日用品商场：5月美国日用品商场零售销售额同比+2.2%，零售额增速数据弱于3 - 4月，进入库存去化周期，部分公司加大促销力度，后期价格传导压力将加剧 [42] - 服装：5月美国服饰零售销售额同比+3.7%，零售额增速数据弱于3 - 4月，若关税全面实施，服装及鞋类价格将明显上涨，廉价基础款受影响最严重 [44] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻涉及时尚行业应对关税调整、零售受关税影响等内容 [46] - 美国消费公司新闻包括家得宝AI优化库存管理、宝洁AI驱动供应链升级等动态 [46] 股价表现及估值 - 涨跌幅度：5月美股全面反弹，可选消费、信息技术涨幅居前，日常消费品行业+2.0%；日常消费子行业食品分销商、烟草等收涨，可选消费子行业全部收涨，纺服领涨 [4][47] - 资金流向：5月非必需消费品ETF、必需消费ETF资金净流入明显，金融ETF资金净流出最多 [4][52] - 估值水平：截至2025年5月31日，美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒、啤酒等，美股食饮龙头、可选消费龙头估值中位数较上月持平 [4][65][67]

美联储议息会议纪要分析 核心观点 - 美联储维持联邦基金利率不变 符合市场预期 但释放了今年可能降息的信号 [1] - 降息决策将主要取决于美国关税政策的影响 而非传统的通胀和就业指标 [4] - 美国经济增长出现负增长（2025年一季度GDP增速-0 2%） 关税政策是主要原因 [3] 通胀数据 - 2025年4月核心PCE通胀率为2 1% 较前值2 3%下降 接近美联储2%目标 [1] - 核心PCE从2022年6月的7 2%高点持续下行 [1] 就业数据 - 2025年5月失业率为4 2% 较1月的4 0%略有上升 但保持稳定 [2] - 失业率自2021年8月以来始终低于5% 维持在2017-2020年水平区间 [2] 经济增长 - 2025年一季度美国GDP增速-0 2% 较去年四季度2 4%大幅下滑 [3] - 这是2016年以来第四次负增长 前三次分别发生在2020年（-5 5% -28 1%）和2022年（-1 0%） [3] - 关税政策导致的经济不确定性是当前负增长的主因 [3] 货币政策展望 - 美联储点阵图显示 预测2025年不降息的委员从4人增至7人 预测降息两次的委员从9位减至8位 [4] - 对2026年利率预测中值从3月的3 25%下调 17位委员认为2026年利率将保持在3 0%以上 [4] - 美联储可能采取观望式降息 节奏和幅度取决于关税政策演变 [4]