投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 柳工2025H1归母净利润达12.30亿元，同比增长25.05%，营收181.81亿元，同比增长13.21% [5] - 海外业务营收85.23亿元，同比增长10.52%，占总营收46.88%，毛利率29.69%较国内市场高13.87个百分点 [5] - 土方机械市占率提升，营收116.52亿元（占比64.09%），同比增长17.26% [5] - 全球化布局加速，印尼制造工厂投资5亿元人民币以优化供应链体系 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.32%（同比下降1.08个百分点），净利率6.34%（同比提升0.01个百分点） [5] - 销售费用率同比下降1.16个百分点，研发费用率同比上升0.33个百分点 [5] - 2025Q2营收90.32亿元（环比降1.28%），归母净利润5.73亿元（环比降12.85%） [5] - 2025-2027年预测EPS分别为0.93元、1.17元、1.46元，对应PE为12倍、9倍、7倍 [6][7] 业务细分表现 - 装载机业务：国内外营收均增长超20%，电动装载机全球销量同比增长193%，出口量占行业50%以上 [5] - 挖掘机业务：营收同比增长25.10%，净利润增长超90%，国内外销量分别增长31%和22.10% [5] - 起重机业务：内外销增长约30%，净利润同比增长超200% [5] - 矿山机械：海外销量同比增长42% [5] 区域市场表现 - 新兴市场增长强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲区域最高增速超80% [5] - 欧洲、印度市场实现量价齐增，具备先发优势 [5]

行业复苏背景 - 全球锂电行业在2025年上半年迎来强势反弹 摆脱2024年低谷期 进入复苏-繁荣新阶段 复苏呈现全产业链协同增长特征 [2] - 新能源汽车市场持续领跑 上半年国内新能源汽车销量达693.7万辆 同比增长40.3% 直接带动动力电池出货量达477GWh 同比增长49% [2] - 储能赛道爆发式增长 上半年全球储能电池出货量飙升至265GWh 同比增幅高达128% 主要受可再生能源消纳和电网调峰需求驱动 [2] 负极材料行业格局 - 负极材料行业呈现量价齐稳格局 市场集中度进一步提升 头部企业凭借技术产能优势挤压中小厂商生存空间 [5] - 新型产品产业化进程加速 快充负极 硅基负极 硬碳负极等走向量产 为行业增长注入新动能 [5] - 行业核心逻辑从去库存转向提盈利 需求弹性与动力电池 储能电池增长高度同步 [5] 公司财务表现 - 上半年实现营业收入98.58亿元 同比增长11.78% 归母净利润2.07亿元 同比激增1079.59% [1][5] - 第二季度归母净利润1.74亿元 同比增长91.69% 环比增速显著 [5] - 两大核心主业合计净利润达4.15亿元 负极业务成为核心增长引擎 [1][6] 市场竞争地位 - 人造石墨负极出货量稳居行业第一 市场份额高达21% 相当于每5吨人造石墨负极就有1吨来自公司 [6] - 快充负极市场份额保持行业领先 硅基负极和硬碳负极已实现批量出货 成为少数能规模化供应硅基负极的企业之一 [6] - 拥有全球头部电池企业客户群 包括宁德时代 比亚迪 LG新能源等 合作持续深化 [7] 技术与产能优势 - 在负极材料领域拥有授权专利359项 包括12项国际专利 234项国内发明专利和113项实用新型专利 [12] - 采用一体化布局战略 在内蒙古 四川 云南建设生产基地 实现全流程覆盖 降低单位生产成本 [7] - 自主研发第三代厢式炉石墨化工艺 提升装炉量和产品均一性 同时大幅降低能耗 [7] 供应链与全球化 - 与中石油 中石化 中海油等签署战略协议 保障针状焦 石油焦等核心原材料稳定供应 [7] - 芬兰10万吨负极材料产能项目通过EIA环评 建成后将辐射欧洲新能源汽车和储能市场 [11] - 与Falcon Energy Materials合作拓展天然石墨市场 完善全球供应链布局 [11] 政策环境支持 - 新型储能制造业高质量发展行动方案将负极材料纳入重点支持范畴 [10] - 新能源公交车及动力电池更新补贴细则刺激动力电池需求 间接拉动负极材料市场 [10] - 新能源上网电价市场化改革政策为储能行业提供市场化保障 带动储能用负极需求增长 [11] 未来增长动力 - 新能源汽车渗透率持续提升和储能抢装潮延续 锂电行业高景气度有望持续 [12] - 下游对能量密度 快充性能要求提升 推动快充负极 硅基负极等新型产品需求快速增长 [13] - 行业集中度提升趋势延续 头部企业竞争壁垒进一步强化 [13]

财务表现 - 上半年营业收入118.12亿元 同比增长13.80% [1][3] - 归母净利润8.54亿元 同比下降7.66% [1][4] - 扣非净利润7.72亿元 同比下降16.86% [4] - 营业成本99.81亿元 同比增长24.44% [6] 成本与费用 - 天然橡胶STR20上半年均价每吨1905美元 同比上涨14.63% [6] - 销售费用4.16亿元 同比增长49.16% [8] - 广告费和销售服务费增加是销售费用上升主因 [8] 产品战略 - 推出新玲珑大师致途越野R/T轮胎与致控防爆超高性能轮胎两款新品 [3] - 构建覆盖城市SUV 豪华轿车 硬派越野及防爆胎的完整高端产品矩阵 [3] - 通过产品高端化实践优化销售结构 [3] 全球化布局 - 启动巴西投资项目 计划投资11.9亿美元（约87.1亿元人民币） [10] - 巴西基地规划年产1470万套轮胎（1200万套半钢子午胎 240万套全钢子午胎 6000吨再生胶） [10] - 项目分三期建设 2025年第三季度开工 2032年底全部投入使用 [10] - 本地化生产可进入通用 大众等车企配套市场 并辐射整个拉美替换市场 [10] 行业趋势 - 天然橡胶价格较2024年四季度高点下降2750元/吨（截至8月29日） [10] - 中国轮胎企业寻求近岸建厂规避贸易壁垒 发力高附加值领域 推进渠道变革三大突围方向 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收118.12亿元 同比+13.80% 归母净利润8.54亿元 同比-7.66% [1][5] - 2025年第二季度营收61.15亿元 同/环比+14.63%/+7.34% 归母净利润5.14亿元 同/环比+6.11%/+50.88% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润4.92亿元 同/环比-1.71%/+75.90% [1] - 2025年上半年整体毛利率15.50% 同比-7.23个百分点 归母净利率7.23% 同比-1.68个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率16.04% 同/环比-6.02/+1.12个百分点 归母净利率8.40% 同/环比-0.67/+2.43个百分点 [1] 产销与价格数据 - 2025年第二季度轮胎产量2286.36万条 同/环比+4.70%/-0.72% 销量2297.66万条 同/环比+9.82%/+7.32% [2] - 2025年第二季度轮胎平均价格264.82元/条 同/环比+5.24%/+0.29% [2] - 2025年第二季度主要原材料综合采购价格同/环比+0.68%/-5.24% [2] - 2025年第二季度轮胎产品实现营收60.85亿元 同/环比+15.58%/+7.63% [1] 全球化布局进展 - 计划投资11.93亿美元在巴西建设海外生产基地 预计2025年第三季度开工 [2] - 巴西项目设计年产能1470万套高性能子午线轮胎及6000吨液体再生胶 [2] - 巴西项目达产后预计实现年营收10.63亿美元 年净利润1.66亿美元 [2] - 正式启动H股发行以支持全球化发展战略 [2] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.67/21.48/27.52亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率13.5/10.5/8.2倍 [3] - 预计2025-2027年营收分别为257.84/276.10/306.12亿元 [4] - 预计2025-2027年营收增长率16.9%/7.1%/10.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益1.14/1.47/1.88元 [4]

配售方案核心条款 - 公司与国泰君安国际订立配售协议 按尽力而为基准促使不少于6名承配人认购最多5628.6万股配售股份 [1] - 配售价格为每股10.66港元 假设全数配售可获款项总额约6亿港元 净额约5.93亿港元 [2] 资金配置计划 - 配售净额主要用于AI Agent等创新技术研发 打造全球化供应链科技平台 提供弹性供应链服务、资金融通、汇率管理及数字化赋能一站式解决方案 [2] - 部分资金用于国际化扩张及战略投资 通过战略投资和并购加速国际化产业生态融合 [2] - 剩余资金将用于其他一般营运资金用途 [2] 战略发展目标 - 本次配售旨在引入具备核心资源的战略投资者 加速公司在全球化布局、电商和机器人等创新领域的拓展 [1] - 公司强调成熟的轻资产运营模式 具备稳定高增长和持续盈利能力 [1] - 公司将抓住全球供应链加速重构及AI技术深度融合的历史机遇 为股东创造长期可持续价值 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.21亿元、8.39亿元、9.77亿元 对应PE为16倍、14倍、12倍 [9][12] 财务表现 - 25H1实现营收27.46亿元 同比+15.89% 归母净利润3.45亿元 同比+15.15% 扣非归母净利润3.37亿元 同比+15.89% [2][6] - 25Q2营收15.59亿元 同比+10.20% 归母净利润2.12亿元 同比+15.70% 扣非归母净利润2.12亿元 同比+17.32% [2][6] - 25Q2毛利率31.42% 环比提升0.8个百分点 销售净利率13.95% 同比增长0.7个百分点 [12] - 分产品看 注塑机营收19.32亿元（同比+13.09%） 压铸机营收5.56亿元（同比+33.29%） 橡胶机营收1.19亿元（同比+23.85%） [12] 业务亮点 - 海外业务收入7.49亿元 占比27.28% 同比+27.01% 快于整体收入增速 覆盖90多个国家和地区 [12] - 注塑机出口加速增长 根据海关总署数据 国内注塑机24年出口金额同比+22% 25H1同比+29% 主要面向新兴市场 [12] - 库存商品账面价值同比+13.12% 存货中发出商品账面价值达5.40亿元 同比增长2.1亿元 反映实际经营情况好于报表 [12] 增长动力 - 镁合金业务成为新增长点 公司在半固态镁合金领域技术储备深厚 覆盖400T-10000T全系列机型 [2][12] - 25H1成功签约3200T半固态镁合金注射成型机 7月交付6600T半固态镁合金注射成型机给星源卓镁 [12] - 与广州德志签署战略合作协议 广州德志是瑞士DGS集团全资子公司 DGS为大众、戴姆勒-克莱斯勒等汽车厂商生产铝合金、镁合金压铸件 40%以上用于宝马、奔驰品牌轿车 [12] - 镁合金在汽车轻量化和人形机器人领域需求扩大 半固态技术具有剪切稀化特性 可实现复杂结构高精度成型 [12] 未来展望 - 随着产能及渠道进一步完善 海外市场有望成为下一阶段重要增长点 [2][12] - 预计2025-2027年实现归母净利润7.21亿元、8.39亿元、9.77亿元 [12]

核心观点 - 公司通过组织体系、产品矩阵和技术路径的全面调整实现量质双升 改革红利逐步显现 上半年销量、利润和现金流显著增长 自主品牌和新能源车表现突出 海外市场与生态协同成为第二增长曲线 [7][8][9][37] 销量表现 - 2025年上半年整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [5] - 自主品牌销量130.4万辆 占比提升至63.5% 新能源车销量64.6万辆 同比增长40.2% [6] - 7月单月销量33.8万辆 同比增长34.2% 8月销量36.3万辆 同比增长41% 自主品牌和新能源车双双大涨五成 实现年初以来八连涨 [6] 财务业绩 - 上半年合并营业收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大增432% [6] - 经营现金流净额同比大增85.9% 利润修复与经营质量双双向好 [12][17] 组织与运营改革 - 自主品牌乘用车与商用车业务实施一体化管理 引入IPD和IPMS模式优化产品定义和成本管控等数十项流程 [13] - 产品开发周期缩减到18个月 全新MG4从概念到量产仅用14个月 比传统流程缩短约40% [13][16] - 商用车板块推动大通与依维柯双品牌融合 门店资源集中 销售与服务能力提升 [18] 产品与技术布局 - 上半年推出荣威纯电D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品 下半年计划上市尚界H5、MG4、荣威M7 DMH等重量级车型覆盖多个细分市场 [25] - 尚界H5搭载华为ADS 4智能辅助驾驶系统 智己LS6采用66kWh 800V增程电池方案 CLTC纯电续航超450公里 荣威M7 DMH纯电续航160公里 综合续航2050公里 [26][27] - 第二代固态电池研发推进 OPPO合作开发生态域智能座舱 端到端大模型已搭载智己L6量产 [29] 海外市场表现 - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% MG品牌在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% [33] - 在挪威进入销量TOP5 西班牙前7个月销量2.9万辆同比增长60% 捷克同比增长24% [33] - 产品销往全球170多个国家和地区 形成欧洲30万辆级市场和多个5万辆级市场 海外累计销量突破600万辆 [35] 生态合作与创新 - 与华为共创尚界H5预售18小时订单突破5万台 与OPPO合作提升智能座舱和互联体验 [36] - 银河全栈座舱3.0对接鸿蒙、安卓、IOS三大系统 手机品牌覆盖率超90% 拓展多设备生态场景 [36] - 获上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车均获无驾驶人牌照的企业 [38]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩同比显著改善 归母净利润7.1亿元同比增长15% 单季度看2025Q2营收240亿元同比增长8.2% 环比增长16.9% 归母净利3.67亿元同比增长20.8% 环比增长6.27% [7] - 美国市场发展潜力巨大 2025H1美国市场主营业务收入24.7亿元同比增长50.8% 销量同比增长24.91% 预计2025年全年销量增长不低于30% [7] - 全球化布局持续推进 产品结构不断调整 维持2025-2027年归母净利预测分别为16.6亿元、31.5亿元、39.4亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收445亿元同比增长1.1% 其中铜加工营收341亿元同比增长13.6% 境外铜加工营收140亿元同比增长25.35% [7] - 2025H1铜及铜合金加工品销售量52.6万吨同比增长3.79% 其中境外销量同比增长6.3% [7] - 毛利率方面 2025H1铜加工行业毛利率4.7%同比下降0.36个百分点 其中国内毛利率2.65%同比下降1.53个百分点 境外毛利率7.63%同比上升1.07个百分点 [7] - 盈利预测显示营业总收入将从2024年875.45亿元增长至2027年1379.57亿元 归母净利润将从2024年7.03亿元大幅增长至2027年39.38亿元 [1][7] 产能扩张 - 美国得州工厂产能从2024年底3万吨快速扩张至2025年8月5万吨 预计2025年底达9万吨 [7] - 铜箔业务2025H1销量2.44万吨同比增长72.33% 其中甘肃海亮销量同比增长45.42% 预计2026年有望实现盈亏平衡 [7] 产品创新 - 核心铜基材料应用于全球多款顶级GPU散热方案 2025H1散热用铜基材料接单量同比增长超100% [7] - 新型耐蚁穴腐蚀铜管实现关键技术突破 通过P元素微合金化提高Cu₂O膜致密性 显著提升耐腐蚀性能 [7] 市场数据 - 当前股价12.11元 市净率1.77倍 总市值258.67亿元 [5] - 每股净资产6.84元 资产负债率64.59% 总股本2136.03百万股 [6]

业绩表现 - 公司业绩稳健增长 高端产品线与服务业务表现亮眼 [1] 市场拓展 - 公司持续拓展海外市场 全球化布局成效显著 [1] 公司治理 - 公司实施股权激励计划 彰显发展信心 [1]

公司上市表现 - 奥克斯电气于9月2日登陆香港联交所 上市首日股价低开并跌7%至16.2港元/股 跌破17.42港元发行价 当前市值252.26亿港元 [3] - 公司通过香港上市募资41.5亿港元 所得款项净额约39.94亿港元 [3] - 基石投资者包括中邮保险、中邮理财等六家机构 合计持有上市后股本总额的3.52% [3] - 控股股东奥克斯控股持有81.91%股份 公众持股比例为18.09% [4] 行业竞争格局 - 2025年上半年国内家用空调销量同比增长8.3% 受以旧换新政策和天气因素刺激 [3] - 二季度线上家用空调2100元以下低端机销量占比首次超过50% [3] - 小米空调推出"千元机"引发价格战 奥克斯线上份额同比减少1个百分点至7.02% 排名第五 [3] - 奥克斯线上均价同比下降2.88%至2112元 [3] 财务与业务表现 - 2024年公司收入297.6亿元人民币 净利润29.1亿元 [4] - 2025年第一季度收入93.5亿元 净利润9.2亿元 [4] - 公司为全球前五大空调提供商之一 主营业务包括家用空调和中央空调 [4] 战略规划与资金用途 - 公司计划加速全球化布局 提升自有品牌销售 拓展中央空调业务 加大研发投入并向数智化转型 [4] - 募资净额约20%用于全球研发（10%产品研发升级 5%海外研发中心 5%中长期研发） [5] - 约50%用于升级智能制造体系（20%国内生产基地 25%海外生产基地 5%数字化升级） [5] - 约20%用于加强销售渠道 2025年在越南、阿联酋等五国设立销售公司 [5] - 约10%用于营运资金及一般公司用途 [5]