德银对哈塞特若任美联储主席的政策前景分析 - 核心观点：若哈塞特上任美联储主席，其实际推行的货币政策路径可能远比市场预期的更为温和与中性，激进宽松难以实现，投资者应警惕市场对“鸽派转向”的过度乐观定价 [1][3][5] 哈塞特被考虑任命的主要优势 - 哈塞特的核心标签是“忠诚”，是特朗普身边忠实的经济顾问，特朗普认为其能成为美联储内部坚定主张低利率的声音 [6][7][8] - 哈塞特拥有经济学博士学位及美联储研究部门五年工作经验，背景足以胜任主席职位 [9] - 哈塞特具备“局外人”的改革形象，契合美国财政部长提出的对美联储进行全面审查的呼吁，被视为领导审查的合适人选 [10][11] 新主席推行降息将面临的主要障碍 - **内部共识难以达成**：美联储委员会构成偏鹰派，2026年拥有投票权的地区联储主席中包括克利夫兰联储的哈马克、达拉斯联储的洛根以及明尼阿波利斯联储的卡什卡利等鹰派人物 [13][16] - **经济基本面制约**：到2026年中期，美国经济将持续稳健增长，劳动力市场下行风险有限，通胀率将维持在略高于目标的水平，经济基本面本身可能不支持大幅降息 [4][12] - **潜在的前任主席阻力**：现任主席鲍威尔可能在卸任后继续留任为普通理事，若其出于对美联储独立性的担忧而做出此项决定，将成为哈塞特推动激进宽松政策的强大阻力 [14][16] 德银对政策路径的预期 - 鉴于经济风险与美联储法定目标，委员会中几乎无人会同意采取明确的宽松立场 [14] - 哈塞特更有效的方式是向委员会中间立场靠拢，围绕一条更温和的政策路径建立共识，例如“以稍快的速度向中性利率迈进”，而非彻底的鸽派转向 [14] - 这意味着期待中的“降息盛宴”很可能不会到来，政策的调整将是渐进且克制的 [15] - 新任主席为建立信誉和争取内部共识，其初期的政策路径可能比预期更为鹰派或中性 [3]

日本央行12月加息预期与市场反应 - 日本央行很可能在12月会议上决定加息，政策利率可能从0.5%上调至0.75% [1] - 央行行长植田和男的言论促使市场消化的12月加息可能性达到约80% [1] - 日本政府对央行本月加息持容忍态度，被视为默许央行采取行动 [1][7] 货币政策路径与中性利率 - 央行行长植田和男表示，对于所谓的中性利率水平，目前只能在一个“相当宽泛的范围”内进行估算 [1] - 根据日本央行此前的估算，中性利率的大致范围在1%至2.5%之间 [11] - 植田和男对中性利率难以精确定位的描述，意味着政策利率仍有充足的上行空间 [11] 金融市场反应：利率与债券 - 受加息预期推动，日本10年期国债收益率上升4个基点至1.930%，创下自2007年以来的最高水平 [1] - 日本30年期国债拍卖获得自2019年以来最强劲的需求，投标倍数达到4.04倍，远高于11月的3.125倍以及过去12个月3.35倍的平均水平 [11] - 消息公布后，日本30年期国债收益率跳水至3.391%，今日早些时候一度创下历史新高 [12] 外汇市场与日元走势 - 日元兑美元汇率在155.37附近交投 [4] - 市场焦点正从“是否加息”转向“还将加息多少” [4] - 市场担心，随着日本央行加息，过去数年间流行的“日元套利交易”可能出现平仓潮 [15] 政府态度与政治背景 - 日本财务大臣Satsuki Katayama表示，在经济评估方面，政府与日本央行之间“没有分歧” [7] - 即便是首相高市早苗身边被视为支持通货再膨胀的顾问也未表示反对加息 [9] - 在持续的日元贬值压力下，政府内部对于通过加息来稳定汇率、抑制输入性通胀的政策选项，已经形成了某种程度的共识 [9] 股市表现与市场观点 - 日股维持涨势，截至发稿上涨1.88% [8] - 大和证券的策略师Eiichiro Tani指出，市场似乎已在消化1.5%的潜在终端利率，他认为这“略显乐观” [15] - 摩根士丹利分析认为，央行行长在常规讲话中直接点名下一次会议并暗示决策，是“极不寻常的”强烈信号 [9]

日本央行货币政策与中性利率评估 - 日本央行行长植田和男表示，目前只能在相当宽泛的范围内估算中性利率水平，无法确定其精确水平 [1][2] - 日本央行正尝试缩小中性利率的估算区间，并计划在完成后向公众公布 [1][2] - 根据日本央行此前发布的报告，中性利率大致在1%至2.5%之间 [1][2] 市场对日本央行利率政策的预期 - 市场普遍预期，日本央行本月可能再次加息 [1][2] - 潜在的加息行动旨在使政策利率更接近中性水平 [1][2] - 名义利率的最终升幅和合适高度取决于中性利率水平，目前存在不确定性 [1][2]

日本央行对中性利率的评估与政策前景 - 日本央行行长植田和男表示，中性利率目前仍是一个只能在相当宽的范围内进行估算的概念，其具体水平存在不确定性 [1] - 植田和男指出，名义利率最终会上涨多少以及多少是合适水平，将取决于中性利率的位置 [1] - 植田和男将中性利率描述为难以确定，这意味着在日本央行将利率提高到可能不再具有刺激性的水平之前，仍有充足的上行空间 [1] 市场对日本央行货币政策的预期 - 市场对日本央行本月再次加息以更接近中性利率水平的可能性预期正在上升 [1]

文章核心观点 - 德意志银行认为 若哈塞特接任美联储主席 其政策路径可能比市场预期的更为鹰派或中性 而非立即转向大规模货币宽松 市场对“鸽派转向”的过度乐观定价面临巨大不确定性 [1] 哈塞特作为候选人的优势 - 哈塞特是接替鲍威尔的热门人选 其核心标签是“忠诚” 作为特朗普长期忠实的经济顾问 特朗普可期望他在美联储内部主张低利率 [2][3] - 哈塞特拥有经济学博士学位及美联储研究部门工作背景 资历足以胜任 [3] - 哈塞特具备“局外人”的改革形象 契合美国财政部长呼吁的对美联储进行全面审查的立场 被视为领导审查的合适人选 [4] 新主席推行宽松政策面临的障碍 - **内部共识难以达成**：新任主席需向市场证明致力于维持价格稳定 并需站在委员会核心位置促成共识 这可能迫使其放弃最激进的降息主张 [7] - **委员会构成偏鹰派**：2026年拥有投票权的地区联储主席中包括克利夫兰联储的哈马克 达拉斯联储的洛根以及明尼阿波利斯联储的卡什卡利等鹰派人物 [11] - **经济基本面制约**：到2026年中期 美国经济预计将持续稳健增长 劳动力市场下行风险有限 通胀率维持在略高于目标的水平 经济基本面本身可能不支持大幅降息 [5] - **潜在额外阻力**：若现任主席鲍威尔在卸任后留任普通理事 将成为哈塞特推动激进宽松政策的强大阻力 [11] 德银对政策路径的预期 - 鉴于风险与美联储的法定双重目标 委员会中几乎无人会同意采取明确宽松立场 [8] - 哈塞特更有效的方式是向委员会中间立场靠拢 围绕一条更温和的政策路径建立共识 例如“以稍快的速度向中性利率迈进” [8] - 这意味着市场期待的“降息盛宴”很可能不会到来 政策调整将是渐进且克制的 [9]

全球货币政策周期与利率路径 - 经合组织预测发达经济体的降息周期将在2026年底前结束，各国央行的政策宽松空间已接近枯竭 [1] - 美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在2027年全年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间 [1][5] - 欧元区与加拿大预计已无进一步降息空间，英国央行将于2026年上半年停止降息，澳大利亚央行则可能在下半年达到类似节点 [5] 利率水平与中性利率趋势 - 在许多发达经济体中，实际政策利率已经接近或处于估算的实际中性利率区间内，预计到2027年底所有国家都将达到该区间 [7] - 在许多国家，利率需要维持在高于新冠疫情前的常态水平才能控制通胀，部分原因在于公共债务水平高于以往的典型水平 [3][7] - 中性利率指既不刺激也不抑制经济增长的货币政策基准 [7] 经济增长与驱动因素 - 经合组织在最新经济展望中普遍上调了全球主要经济体的增长预测，全球GDP预计在2025年增长3.2%，2026年放缓至2.9%，2027年回升至3.1% [9] - 人工智能投资的快速增长已成为推动美国及部分亚洲经济体工业生产的关键动力 [9] - 全球经济比预期更好地经受住了特朗普关税带来的冲击 [9] 财政政策与债务挑战 - 经合组织警告各国政府应利用当前相对稳定的时期应对日益上升的债务负担，因为医疗、气候相关支出的压力最终将吞噬财政回旋空间 [1] - 目前仅有少数国家计划在未来两年内显著收紧财政政策，在医疗、养老及气候转型等领域的长期支出压力下，财政政策空间最终将受到显著挤压 [13] - 德国等部分国家虽仍具备一定的债务扩张空间，可在短期内支持国防开支的可持续增长 [13] 市场预期与表现 - 经合组织的预测与市场部分机构的预期存在差异，例如美国银行全球研究最新预测美联储将在12月会议上降息25个基点，并预计2026年6月和7月还会分别再降息25个基点，最终将终端利率降至3.00?.25% [11] - 在美联储今年“观望式降息”利好刺激下，道琼斯工业平均指数年初至今已上涨11.48%、纳斯达克指数上涨20.22%、标普500上涨15.83% [11] 政策制定者的平衡挑战 - 美联储正试图在通胀与劳动力市场疲软之间取得平衡，同时需应对关税带来的通胀压力与走弱的劳动力市场之间的平衡 [5][11] - 当前的经济扩张依然脆弱，且不应被视为理所当然 [13] 地区政策分化与例外情况 - 日本成为例外，因通胀率稳定在2%左右，预计将稳步收紧货币政策 [5]

文章核心观点 - 美联储在启动降息后，内部对政策宽松的终点存在严重分歧，争论焦点在于“中性利率”的水平及其未来走向，这种分歧使得后续每一次降息决策都变得更加困难和充满争议 [1] 中性利率的定义与当前分歧 - “中性利率”是无法直接观测的理论概念，美联储官员对其具体位置的看法存在巨大分歧，在9月的最新预测中，19位官员给出了11个不同的估值，范围从2.6%到3.9%，这是自2012年公布此类预测以来分歧最大的一次 [2] - 随着基准利率接近预测区间的上沿，中性利率估值对部分鹰派官员构成潜在约束，使得后续降息决策愈发困难 [2] - 费城联储主席Anna Paulson表示，由于通胀和失业率的双重风险，以及利率可能已接近中性水平，她对12月的会议持谨慎态度，并警告货币政策如同走钢丝 [2] 影响中性利率的因素与未来走向分歧 - 官员们对中性利率的未来走向也存在分歧，其通常受人口结构、技术、生产率和债务负担等长期因素驱动 [3] - 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari预测，人工智能的广泛应用将带来更快的生产率增长，从而推高中性利率 [3] - 新任美联储理事Stephen Miran认为，特朗普的关税、移民限制和减税政策已暂时拉低了中性利率，因此美联储应大幅放宽政策 [3] - 纽约联储主席John Williams则怀疑将短期变化纳入计算，认为人口老龄化等全球趋势正将中性利率估值维持在历史低位 [3] 市场信号解读与政策决策依据 - 部分决策者试图通过市场和经济指标来判断中性利率的影响，例如较低的违约率和狭窄的信贷利差被解读为金融环境仍具支持性 [4] - 然而，对市场信号的解读存在分歧，例如对10年期美国国债收益率徘徊在4%左右的现象，一些官员视其为金融状况未抑制经济的证据，而另一些人则认为其在估算中性利率时参考价值有限 [4] - 前费城联储主席Patrick Harker指出，中性利率是理论工具而非实际决策的决定性因素，真正驱动政策决定的是更具体的劳动力数据和物价数据 [5] 分歧的长期背景与未来展望 - 后疫情时代的物价飙升、贸易和移民政策的不确定性，以及人工智能的未知影响，让分析人士怀疑观点分歧可能成为新常态 [5] - 美联储将在2026年迎来领导层变动，特朗普誓言任命一位致力于降低利率的新主席，这可能为联储带来更多主张宽松政策的决策者 [5]

日本央行加息预期与日元汇率市场反应 - 日本央行总裁植田和男在12月1日演讲中强烈暗示可能在12月18-19日的金融政策决定会议上加息[2] - 市场对12月加息的概率预期从11月中旬的约30%急剧上升至12月1日下午的80%[2] - 尽管加息概率大幅攀升，但日元汇率反应迟钝，12月2日汇率在1美元兑155.5日元至155.9日元区间，较11月18日1美元兑155日元左右的水平进一步走弱[2] 市场对日本央行加息路径的预期与疑虑 - 市场猜测即便日本央行加息一次，后续也很难再次加息，这种预期影响了日元买盘[4] - 日本央行总裁植田和男曾表示中性利率分布在1%至2.5%区间，即便加息0.25%，政策利率也仅为0.75%，仍低于中性利率下限，意味着货币宽松环境将持续[4] - 前日本央行理事门间一夫指出，将政策利率上调至1%将达到中性利率下限，货币政策可能不再宽松，因此日本央行很难加息[6] - 加息至1%需要经济强劲到无需货币政策支撑且存在物价上行风险的条件，但目前条件短期内难以具备[6] 实际利率与投机资金对日元汇率的影响 - 市场认为日本实际利率不会大幅转为正值，当前处于可放心持续抛售日元的环境[6] - 投资者关注10年期实际利率的日美利差，该利差与美元兑日元汇率在多数情况下联动[6] - 2024年7月，投机资金的日元净空头头寸膨胀至约17年来的最高水平，导致日元汇率一度跌至1美元兑161日元左右，创下约37年半以来的新低[8] - 目前因美国部分政府机构停摆，投机资金动向难以看清，但“暗中涌动”可能正导致日元贬值[8] 影响未来日元走势的关键因素 - 12月会议上，植田总裁是否明确表示中性利率下限高于1%将成为关键，若能表明下限处于更高水平，日本央行的加息空间将扩大，并形成对投机资金的有效制约[8][9] - 日本财务相片山皋月表示金融政策的具体手段应由日本央行决定，看似对加息表示理解，但是否接受超过1%的政策利率尚不明确[9] - 瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅称，只要市场对1%以后的加息没有信心，日元就不会升值[9] - 每位要人的发言都可能成为日元抛售继续或迎来买入契机的转折点[10]

日本央行加息预期与市场反应 - 日本央行总裁植田和男在12月1日演讲中强烈暗示12月18-19日金融政策决定会议可能加息 [2][4] - 市场预期的12月加息概率从11月中旬的约30%急剧上升至12月1日下午的80% [2][4] - 尽管加息概率大幅上升，日元汇率反应迟钝，12月2日汇率在1美元兑155.5日元至155.9日元区间，较11月18日1美元兑155日元水平进一步走弱 [2][4] 市场对日本央行加息路径的预期 - 市场猜测即使加息一次，后续也很难持续加息，这种预期影响了日元买盘势头 [5] - 日本央行总裁植田和男曾表示中性利率分布在1%至2.5%区间，即便加息0.25%，政策利率也仅为0.75%，仍低于中性利率下限，货币宽松环境将持续 [5] - 前日本银行理事门间一夫指出，加息至1%将触及中性利率下限，货币政策可能不再宽松，因此日本央行很难加息 [8] 投机资金与日元汇率动态 - 投资者认为实际利率不会大幅转为正值，当前处于可放心持续抛售日元的环境 [8] - 2024年7月投机资金的日元净空头头寸膨胀至约17年来的最高水平，导致日元汇率一度跌至1美元兑161日元左右，创约37年半新低 [10] - 10年期实际利率的日美利差与美元兑日元汇率存在联动关系，2024年夏季曾因投机资金抛售出现例外 [8][10] 影响未来日元走势的关键因素 - 12月会议上植田总裁是否明确表示中性利率下限高于1%将成为关键，若能表明中性利率下限处于更高水平，日本央行加息空间将扩大 [10][11] - 日本财务相片山皋月表示金融政策具体手段应由日本央行决定，但对是否接受超过1%的政策利率尚不明确 [11] - 只要市场对1%以后的加息没有信心，日元就不会升值 [11]

美联储政策分歧 - 美联储在将利率下调逾1个百分点后，正纠结于降息应何时止步，且各方分歧达到了前所未有的程度 [1] - 关于利率最终应维持在何种水平，美联储官员的预期差异达到了至少2012年以来的最大值 [1] - 美联储主席鲍威尔承认，利率制定委员会内部对稳定物价与充分就业两大目标的优先级排序存在强烈分歧 [1][7] 中性利率的分歧现状 - 9月美联储上次公布利率预期时，19位官员给出了11种不同的中性利率预估，区间从2.6%到3.9%不等 [2][9] - 桑坦德银行首席美国经济学家指出，关于中性利率的分歧一直存在，但当前的区间范围明显更宽 [2][9] - 随着美联储基准利率已接近中性利率预估区间的上限，对部分立场更鹰派的官员而言，这可能开始成为一个具有约束力的限制因素，意味着后续每一次降息都会变得越来越难 [2][9] 中性利率的概念与影响因素 - 中性利率又称“r星”或“自然利率”，无法被直接观测，只能通过推断得出 [2][9] - 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯认为中性利率是货币政策理论与实践的核心，政策制定者若未能准确判断其变化可能会引发严重后果 [3][10] - 普遍观点认为，中性利率受人口结构、技术发展、生产率、债务负担等长期变化因素驱动，这些因素会影响储蓄与投资模式 [3][10] 对中性利率未来走向的不同观点 - 明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡里预测，人工智能的广泛应用将推动生产率加速增长，从而提振资本需求，使中性利率随之上升 [4][11] - 美联储理事米兰提出，特朗普政府的关税政策、移民限制及减税措施共同压低了中性利率，因此美联储应大幅放松政策 [5][11] - 威廉姆斯对将短期变化纳入中性利率计算的做法表示怀疑，他认为人口老龄化等全球趋势正将中性利率预估维持在历史低位 [5][11] 政策决策的实际依据 - 部分政策制定者更倾向于通过实际效果来判断中性利率，例如观察金融环境对经济的支撑作用 [6][13] - 圣路易斯联邦储备银行行长穆萨莱姆表示，低违约率表明金融环境仍对经济具有支撑作用 [6][13] - 克利夫兰联邦储备银行行长哈马克称，信贷利差收窄意味着货币政策即便具有抑制性，程度也极其轻微 [6][13] - 前费城联邦储备银行行长哈克表示，驱动实际政策决策的将是更具体的指标，即就业数据与物价数据，中性利率是一种有用的概念工具，但不会主导政策决策 [6][12][13][14] 未来展望与不确定性 - 疫情前约十年间，政策制定者对中性利率的看法基本一致，但此后通胀飙升、贸易移民政策不确定性及人工智能的潜在影响，让部分分析师质疑分歧是否已成为新常态 [5][11] - 美联储2026年或将迎来领导层变动，特朗普誓言将任命一位致力于降低利率的新主席，预计新上任的政策制定者可能主张维持低利率，并认为当前中性利率水平更低 [5][12] - 鉴于前景存在诸多不确定性，即便美联储官员下周公布最新利率预估，关于中性利率的分歧也不太可能消失 [6][13]