文章核心观点 - 美联储在启动降息后，内部对政策宽松的终点存在严重分歧，争论焦点在于“中性利率”的水平及其未来走向，这种分歧使得后续每一次降息决策都变得更加困难和充满争议 [1] 中性利率的定义与当前分歧 - “中性利率”是无法直接观测的理论概念，美联储官员对其具体位置的看法存在巨大分歧，在9月的最新预测中，19位官员给出了11个不同的估值，范围从2.6%到3.9%，这是自2012年公布此类预测以来分歧最大的一次 [2] - 随着基准利率接近预测区间的上沿，中性利率估值对部分鹰派官员构成潜在约束，使得后续降息决策愈发困难 [2] - 费城联储主席Anna Paulson表示，由于通胀和失业率的双重风险，以及利率可能已接近中性水平，她对12月的会议持谨慎态度，并警告货币政策如同走钢丝 [2] 影响中性利率的因素与未来走向分歧 - 官员们对中性利率的未来走向也存在分歧，其通常受人口结构、技术、生产率和债务负担等长期因素驱动 [3] - 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari预测，人工智能的广泛应用将带来更快的生产率增长，从而推高中性利率 [3] - 新任美联储理事Stephen Miran认为，特朗普的关税、移民限制和减税政策已暂时拉低了中性利率，因此美联储应大幅放宽政策 [3] - 纽约联储主席John Williams则怀疑将短期变化纳入计算，认为人口老龄化等全球趋势正将中性利率估值维持在历史低位 [3] 市场信号解读与政策决策依据 - 部分决策者试图通过市场和经济指标来判断中性利率的影响，例如较低的违约率和狭窄的信贷利差被解读为金融环境仍具支持性 [4] - 然而，对市场信号的解读存在分歧，例如对10年期美国国债收益率徘徊在4%左右的现象，一些官员视其为金融状况未抑制经济的证据，而另一些人则认为其在估算中性利率时参考价值有限 [4] - 前费城联储主席Patrick Harker指出，中性利率是理论工具而非实际决策的决定性因素，真正驱动政策决定的是更具体的劳动力数据和物价数据 [5] 分歧的长期背景与未来展望 - 后疫情时代的物价飙升、贸易和移民政策的不确定性，以及人工智能的未知影响，让分析人士怀疑观点分歧可能成为新常态 [5] - 美联储将在2026年迎来领导层变动，特朗普誓言任命一位致力于降低利率的新主席，这可能为联储带来更多主张宽松政策的决策者 [5]