报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府重新开门但地缘有逆风因素，铜原料供应偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价支撑较强 [5] - 国内铝锭库存反复，海外库存低位，铝价支撑强，若国内库存有效去化，后续铝价震荡整理后有望走强 [8] - 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料紧缺，原再冶炼利润好，下游蓄企开工好转，国内铅锭社会库存边际累库，沪铅进入偏弱震荡态势 [10] - 锌矿库存小幅抬升，炼厂冬季备库时锌矿紧缺，锌精矿TC下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑，下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓，预计锌价短期偏弱运行 [12] - 短期锡供需紧平衡，价格预计偏强震荡，建议逢低做多 [14] - 近期镍价下跌因基本面压力叠加，精炼镍库存增长、镍铁价格下跌、硫酸镍需求转淡等因素压制镍价，但短期下跌空间有限，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够可轻仓建多单 [17] - 碳酸锂消费持续提振，产业链各环节开工率高，产品供求偏紧，但旺季中后期需求边际增量放缓，供给恢复有扰动，多空博弈剧烈，需关注锂电材料及电芯排产等 [21] - 海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，但当前价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望 [24] - 不锈钢市场供应过剩，市场信心弱，贸易商及终端按需采购，成本端进口原料供应充裕，高镍铁价格下跌，铁厂利润受挤压，价格预计延续下行趋势 [27] - 铸造铝合金成本端有支撑，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股下跌，铜价震荡回调，伦铜3M合约收跌0.73%至10766美元/吨，沪铜主力合约收至86320元/吨；LME铜库存增加325至136050吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下调；国内电解铜社会库存较上周四减少0.7万吨，保税区库存小幅增加，2511合约最后交易日上期所交割仓单增加0.7至5.7万吨，上海地区现货升水期货上调至105元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货10元/吨，国内铜现货进口亏损约600元/吨，精废价差3270元/吨，环比缩窄 [4] - 策略观点：今日沪铜主力运行区间参考85800 - 87000元/吨；伦铜3M运行区间参考10650 - 10900美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：国内铝锭累库幅度大拖累铝价，伦铝收跌1.84%至2806美元/吨，沪铝主力合约收至21625元/吨；沪铝加权合约持仓量减少4.2至74.2万手，期货仓单增加0.5至6.9万吨；国内铝锭社会库存较上周四增加2.5万吨，铝棒社会库存较上周四增加0.7万吨，铝棒加工费上涨，华东电解铝现货平水于期货，下游买盘情绪稍回升；外盘LME铝库存减少0.2至55.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [7] - 策略观点：今日沪铝主力合约运行区间参考21550 - 21800元/吨；伦铝3M运行区间参考2780 - 2850美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.88%至17348元/吨，单边交易总持仓10.92万手；截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌14至2054美元/吨，总持仓16.35万手；SMM1铅锭均价17275元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.3万吨，内盘原生基差 - 115元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨；LME铅锭库存录得22.25万吨，LME铅锭注销仓单录得9.38万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 23.09美元/吨，3 - 15价差 - 86.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.189，铅锭进口盈亏为 - 406.85元/吨；国内社会库存小幅去库至4.04万吨 [9] - 策略观点：铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺；原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库；上周铅价尝试突破17800一线，伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，周一沪铅快速减仓，进入偏弱震荡态势 [10] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.15%至22490元/吨，单边交易总持仓21.77万手；截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌4至3022美元/吨，总持仓22.75万手；SMM0锌锭均价22400元/吨，上海基差 - 10元/吨，天津基差 - 50元/吨，广东基差 - 50元/吨，沪粤价差40元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.69万吨，内盘上海地区基差 - 10元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME锌锭库存录得3.9万吨，LME锌锭注销仓单录得0.38万吨；外盘cash - 3S合约基差175.85美元/吨，3 - 15价差53.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为 - 4668.89元/吨；国内社会库存小幅去库至15.66万吨 [11] - 策略观点：锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑；下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓；LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行；伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑；预计锌价短期偏弱运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年11月17日，沪锡主力合约收盘价290360元/吨，较前日下跌0.37%；上期所期货注册仓单较前日增加131吨，现为6099吨；上游云南40%锡精矿报收277900元/吨，较前日下跌2200元/吨；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未缓解，缅甸佤邦地区采矿证获批但受雨季和复产进度影响，锡矿出口量远低于正常水平，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，10月份国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库 [13] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间285000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间37000 - 39000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价维持弱势表现，下午3时沪镍主力合约收盘价报116750元/吨，较前日下跌0.28%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，金川镍现货升水均价报3900元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨；镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报901.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点 [16] - 策略观点：近期镍价下跌来自基本面压力叠加，精炼镍库存自10月以来持续增长，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计显著增长，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充；考虑到当前镍铁利润水平处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险；操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可考虑轻仓逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 15000美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报90143元，较上一工作日 + 4.16%，其中MMLC电池级碳酸锂报价89800 - 90900元，均价较上一工作日 + 3600元（ + 4.15%），工业级碳酸锂报价88800 - 89300元，均价较前日 + 4.21%；LC2601合约收盘价95200元，较前日收盘价 + 8.97%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元 [20] - 策略观点：消费持续提振，近期产业链各环节保持高开工率，产品供求偏紧，强预期暂无法证伪；旺季进入中后期，需求边际增量放缓，供给恢复时有扰动；周一碳酸锂全合约大幅增仓9.37万手，多空博弈剧烈，注意防范价格大幅波动风险；建议后续关注锂电材料及电芯排产，主力席位变动和权益市场氛围；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间93200 - 98300元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月17日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.18%至2839元/吨，单边交易总持仓54.2万手，较前一交易日减少3万手；基差方面，山东现货价格维持2780元/吨，贴水12合约9元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报 - 40元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.37万吨，较前一交易日不变；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [23] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12415元/吨，当日 + 0.28%（ + 35），单边持仓24.00万手，较上一交易日 + 5402手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，佛山基差 - 65（ - 35），无锡基差85（ - 35），佛山宏旺201报8900元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报910元/镍，保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨；期货库存录得70365吨，较前日 - 1726；据钢联数据，社会库存下降至107.06万吨，环比增加3.53%，其中300系库存66.00万吨，环比增加3.19% [26] - 策略观点：不锈钢价格预计将延续下行趋势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格延续回调，主力AD2601合约下跌0.5%至20990元/吨（截止下午3点），加权合约持仓减少至2.77万手，成交量0.87万手，量能缩小，仓单增加0.07至5.94万吨；AL2601合约与AD2601合约价差735元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价下调100元/吨，成交活跃度有限，进口ADC12价格下调100元/吨，多空略显僵持；库存方面，国内三地铝合金锭库存增加0.09至5.18万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格仍有支撑，而需求端表现相对一般，预计短期价格继续跟随铝价走势 [30]

凯格精机电话会议纪要关键要点 公司业务与市场地位 * 公司为凯格精机 主要业务为PCB相关设备制造[1] * 公司四大业务板块：西康印刷设备（锡膏印刷）、点胶机、楼镜自动化设备、封装设备[4] * 西康印刷设备连续五年出货量全球第一 全球市场份额超30% 国内市场份额达50%-60%[2][4] * 下游应用广泛：消费电子占比33% 汽车电子和网络服务器各占20% 家电、医疗器械及半导体占27%[2][4] 核心业务表现与增长动力 * 西康印刷设备2025年预计增长60%-70% 收入近3亿元 增量主要来自AI服务器需求增长[2][5] * 激光印刷设备（用于AI服务器、5G基站）单价43万元/台以上 毛利率65%以上 其占比从一季度12%升至三季度20% 带动整体毛利率提升10个百分点 公司利润同比增长约200%[2][5] * 点胶设备点胶阀自给率达95% 2025年预计增长40%-50% 未来3至5年预计每年保持30%-50%增长[4][8] * 封装设备中 半导体固晶机2024年收入约1000万元 2025年预计接近2000万元 LED封装设备因终端需求不足 2025年上半年下滑38%[4] 订单与财务状况 * 截至2025年三季度 存货中发出商品为4.9亿元 合同负债1.56亿元 总计约11亿元订单[2][6] * 激光印刷设备已占公司总营收的60%-70%[2][6] * 订单结转周期约两个季度 从订单到出货约一个季度 出货到验收需1至2个季度[9] * 预计下半年锡膏印刷业务毛利率继续提升 封装业务毛利率改善（前三季度达20% 原为14%-15%） 公司综合毛利率将在40%以上平台稳住并缓慢上升[3][13] * 西康印刷点胶类客户应收账款约个把亿 验收后60或90天付款 但LED订单（穆林森）长期应收账款4亿元 对现金流有影响[14] 技术与竞争优势 * 锡膏印刷设备技术与国际标准接轨 对PCB A段不良影响较低（占比仅6%左右） 在富士康、立讯精密、华为和比亚迪等客户中市场份额超过95%[2][10] * 核心竞争力包括持续技术投入、高客户配合度、高性价比 友商代理价格是公司的1.4至1.5倍[10][11] * 服务器设备市场中 公司在锡膏印刷和检测设备有布局 暂不考虑进入贴片领域（由日本富士、松下、德国西门子主导）[7] 外销与新兴业务 * 外销主要集中在东南亚和墨西哥 2025年上半年同比增长一倍 占总收入约20%[2][12] * 外销毛利率高于内销 原因包括产品结构（出口主要为高毛利的锡膏印刷和点胶设备）及海外定价较高[12] * 光模块自动化产线业务通过海外子公司与Fabrina合作 预计2026年一季度可交付10条线 总值近1亿元 海外单条产线售价1200万元左右（毛利率近60%） 国内售价几百万一条（毛利率40%左右）[4][15] 行业动态与风险 * 行业趋势自2024年三季度起订单增加 目前环比仍在增长 例如工业互联、广达、纬创等台资服务器厂商订单增加四五倍 国内浪潮、联想等也有类似增幅[5] * 工业互联每月交付英伟达3000多个服务器柜子 预计未来每月交付1万台 意味行业还有两倍增长空间 若2025年增量约3亿元 则2026年可能有6亿元左右增量[5] * LED封装设备终端需求不足导致下滑[4] LED订单长期应收账款对现金流存在影响[14]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收和利润实现高速增长，主要得益于测试电源业务订单超预期以及成本控制水平提升 [3][4] - 测试电源市场价格竞争态势趋于稳定，公司毛利率已触底回升，盈利能力有望增强 [5] - AI服务器电源技术迭代与固态电池检测需求为公司打开新的成长空间，公司凭借技术积累和客户导入已取得进展 [6][7] - 预测公司2025-2027年收入与利润将保持高速增长，对应市盈率逐步降低 [8][10] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入1.45亿元，同比增长17.90%，环比增长23.77%；归母净利润2059万元，同比增长110.36%，环比增长94.05% [3] - 2025年前三季度营业收入3.70亿元，同比下降1.97%；归母净利润5160万元，同比下降0.09% [3] - 销售毛利率为40.16%，同比下降5.93个百分点，环比下降4.26个百分点，但较2024年第四季度的30.16%已触底回升 [5] - 销售费用率和管理费用率分别为9.02%和9.25%，同比分别下降6.26和0.96个百分点，环比分别下降4.72和0.68个百分点 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.27亿元、7.31亿元、10.1亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.28亿元、1.78亿元 [8][10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.52元、2.12元，对应市盈率（PE）分别为39.6倍、25.4倍、18.2倍 [8][10] 业务分析 - 测试电源是公司核心业务，收入占比约80%，其订单增长超过年初预期 [4] - 在AI服务器测试电源领域，公司已实现测试电源和负载的小批量订单并完成部分交付，正积极推动产品和解决方案导入行业头部客户产线，在大功率尤其是兆瓦级测试领域具备显著优势 [6][7] - 在固态电池检测领域，公司已布局多类测试装备，并与部分头部电池厂达成合作并交付设备 [7] - 公司持续拓展海外市场，相关订单呈现增长态势 [7] 行业与市场 - AI服务器电源技术路线向800V系统、兆瓦级功率发展，对测试电源的技术要求更高，市场需求明确 [6] - 测试电源市场价格战有所缓和，产品价格虽处历史较低区间但已较去年缓和，部分产品线价格企稳或小幅回升 [5]

项目投资 - 控股子公司金瑞泓微电子计划总投资22.62亿元建设新项目 其中固定资产投资21.96亿元 [1] - 项目为年产180万片12英寸重掺衬底片项目 在现有厂房内实施 [1][2] 产品与市场 - 公司12英寸重掺硅片产品满足高端功率器件需求 终端应用广泛包括AI服务器不间断电源 储能变流器 充电桩 汽车电子等 [2] - 现有重掺系列硅片产能爬坡迅速 目前已接近满产 市场需求广阔 [2] - 项目旨在满足高端功率器件市场对重掺砷 重掺磷等系列厚层 埋层特殊规格硅外延片的急需需求 [2] 战略与影响 - 新项目可与现有年产180万片12英寸半导体硅外延片项目形成上下游配套 [2] - 项目实施后公司将新增年产180万片12英寸重掺衬底片的产能规模 [2] - 项目将提高公司重掺系列硅片生产能力 优化产品结构 提升产品丰富度 满足集成电路市场需求 提升综合竞争力 [2]

公司产品与市场定位 - 公司当前主营产品为NOR Flash [2] - 公司产品暂未应用于AI服务器和数据中心领域 [2] 市场机遇与公司现状 - 投资者关注AI服务器及数据中心等高端应用场景带来的存储需求增长机遇 [2] - 公司对当前市场机遇的回应为澄清其产品尚未进入该应用领域 [2]

公司产品与业务 - 公司当前主营产品为NOR Flash存储器 [1] - 公司产品目前暂未应用于AI服务器领域 [1] - 公司产品目前暂未应用于数据中心领域 [1]

市场表现 - 11月17日A股三大指数小幅下跌，计算机和电子行业涨幅居前 [1] - 锂矿、两岸融合、盐湖提锂、存储器等概念盘中表现活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）上涨超过1%，其持仓股中东方国信一度涨幅超过12%，易点天下、拓维信息、数据港、润和软件、神州信息等涨幅居前 [1] - 港股三大指数全部下跌，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中华虹、阿里巴巴、中芯国际领涨，携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子领跌 [1] 配置策略 - 高性价比主线是市场关注方向，AI产业链拥挤度已回落至7月以来低位，可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [2] - 左侧埋伏部分具备业绩改善的低位板块，包括工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材及部分大众消费方向 [2] - 在海内外不确定性影响下，银行和部分周期型红利资产当前仍具备配置机会 [2] 相关ETF - 恒生科技指数ETF（513180）囊括小米、网易、腾讯、阿里、美团等相较于A股更为稀缺的中国核心科技资产 [3] - 云计算50ETF（516630）覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念 [3]

公司产品与技术 - 钽电容产品特性符合AI服务器领域对高温工作环境和高电压稳定性的要求 [1] - 公司为全球顶级客户开发的新型结构钽电容满足了客户对产品小型化、薄型化、高容值的要求 [1] 市场与应用领域 - AI服务器领域是公司钽电容产品的重要应用方向 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月14日，上证科创板芯片指数下跌2.22% [1] - 指数成分股中，中科蓝讯领涨6.25%，天岳先进上涨2.53%，安集科技上涨1.73% [1] - 指数成分股中，佰维存储领跌11.48%，联芸科技下跌5.81%，源杰科技下跌5.29% [1] - 科创芯片ETF博时(588990)下跌2.23%，最新报价2.37元 [1] - 截至2025年11月13日，科创芯片ETF博时近3月累计上涨35.93% [1] - 科创芯片ETF博时最新规模达7.46亿元，创近1月新高 [3] 市场流动性 - 科创芯片ETF博时盘中换手率为6.15%，成交4498.48万元 [1] - 截至11月13日，科创芯片ETF博时近1月日均成交额为1.04亿元 [1] - 科创芯片ETF博时近1周份额增长2400.00万份 [4] - 科创芯片ETF博时最新资金净流出482.35万元 [4] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计流入5337.82万元，日均净流入达1067.56万元 [4] 行业动态与公司新闻 - 中芯国际折合8英寸月产能首次突破100万片大关 [1] - 中芯国际第三季度产能利用率达95.8%，较上季度的92.5%环比增长3.3个百分点 [1] - 证监会同意沐曦集成电路（上海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请 [1] - 摩尔线程披露首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书 [1] 券商观点与市场展望 - HBM、HBF等高带宽存储技术快速发展，产能优先向高端产品倾斜，供应商掌握定价权 [2] - 传统DRAM与NAND供给紧张，价格持续上行 [2] - 行业巨头在HBM市场的领先地位强化其盈利能力，有望带动上游设备、材料、封装厂商及下游AI服务器、云计算与终端设备的配套增长 [2] - A股市场正处于重要转换时点，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [2] - 市场风格再平衡将延续，周期与科技有望轮番表现，建议采取"顺周期+科技成长"的均衡配置策略 [2] 指数构成 - 上证科创板芯片指数选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试的科创板上市公司证券作为样本 [4] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股为海光信息、寒武纪、澜起科技、中芯国际、中微公司、芯原股份、华虹公司、拓荆科技、佰维存储、沪硅产业 [4] - 前十大权重股合计占比60.55% [4]

公司目标与市场预期 - 公司设定的2026年服务器机柜出货量翻倍目标被分析师认为显得保守 [1] - 分析师认为公司已充分具备承接英伟达GB200/GB300服务器及未来产品迭代增长需求的能力 [1] 业务结构与盈利能力 - 公司以服务器为主导的多元化产品结构有助于缓解消费电子需求波动的影响 [1] - 尽管AI服务器组合占比提升，但凭借自有零部件供应体系与成本管控优势，公司仍可维持利润率稳定 [1] 投资评级与目标价 - 分析师对公司维持"买入"评级 [1] - 分析师将公司目标价从285新台币上调至320新台币 [1]