特朗普与美联储的冲突升级 - 美联储理事丽莎·库克最早将于美东时间8月27日就特朗普解雇一事提起诉讼 [1][3] - 特朗普此前在社交媒体高调宣布解除丽莎·库克职务并立即生效 [1][4] - 特朗普政府正在研究对美联储12家地区银行施加更多影响的方案 尤其是审查地区银行行长的遴选过程 [1][5] 美联储独立性受威胁 - 特朗普的一系列举动可能标志着美联储自1951年以来享有的独立性走向终结 [1][11] - 前美联储副主席莱尔·布雷纳德警告称特朗普的操作可能导致多位地区联储主席被免职 [6][8] - 经济学家Derek Tang指出白宫正在寻找改变美联储的工具 若获得理事会多数席位可向鹰派地区主席施压 [6] 利率政策与市场影响 - 纽约联储主席威廉姆斯表示在适当时候下调利率是合适的 当前政策保持适度限制性立场 [1] - 德银报告指出特朗普政府通过解雇丽莎·库克寻求理事会多数控制权 可能强行推行宽松货币政策 [11][12] - 美债市场出现扭曲陡峭化反应 长端收益率上升且短端实际收益率下降 预示通胀预期和风险溢价攀升 [1][12] 领导层变动与人事安排 - 美国财长贝森特透露将在秋季知道特朗普选择的美联储主席人选 并将推荐3至4位候选人 [1][8] - 最终未被选为主席的候选人可能被考虑提名为地区联储行长 [9] - 美联储理事会每五年需对地区联储主席任职资格重新授权 下次投票定于明年2月举行 [5][6] 投资者风险认知 - 金融市场尚未真正消化美联储独立性终结的重大风险 [1][11] - 投资者缺乏政治化美联储的历史参照 错误假设未来官员仍按经济数据行事 [11] - 德银认为此事更像尾部风险 但可能对政策产生最大影响并消除FOMC中的反对声音 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市持续承压，受M1同比数据走强、市场风险偏好回升、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到重配置临界点，短期权益市场强势是债市最大风险点，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，等待更好配置时机，同时关注工业企业利润及8月PMI数据 [5] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 8月18 - 22日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导走势，各期限国债收益率普遍上行，1年期和10年期分别上行0.42bp和3.53bp，最终收报1.3707%和1.7818% [2][10] - 8月18日，资金面趋紧叠加权益走强，债市承压，十年国债活跃券收益率上行2.6bp至1.77% [10] - 8月19日，央行大额投放缓解资金压力，债市情绪修复，十年国债活跃券收益率下行1.9bp至1.766% [10] - 8月20日，LPR持平符合预期，股强债弱格局延续，十年国债活跃券收益率小幅上行0.9bp至1.78% [11] - 8月21日，资金面改善推动债市小幅回暖，十年国债活跃券收益率下行2bp至1.761% [11] - 8月22日，国债发行利率超预期抬升，曲线熊陡特征显现 [11] 债市数据跟踪 资金面 - 8月18 - 22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元，开展逆回购20,770.00亿元，到期7,118.00亿元，国库现金定存招标1,200.00亿元，到期2,200.00亿元 [23][24] - 资金利率先上后下，R001、DR001、R007、DR007较上周上行，R007 - DR007利差周均值较上周下行，FR007S1Y、FR007S5Y较上周上行，FR007S5Y - FR007S1Y期限利差较上周走扩 [24] 供给端 - 8月18 - 22日，利率债总发行量和净融资额增加，总发行规模为13,099.50亿元，较前一周增加1,335.28亿元，净融资规模为3,147.80亿元，较前一周增加2,463.06亿元 [39] - 政府债发行规模和净融资额环比减少，国债发行3,102.60亿元，环比减少1,582.90亿元，地方政府债发行914.32亿元，环比减少740.27亿元 [42] - 同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行，总发行量为1,218.80亿元，较前一周减少6,528.50亿元 [49] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力减缓，下周无国债发行计划，地方政府债计划发行3,515.97亿元 [3][60] - 跨月扰动下，资金利率中枢或将持平，下周逆回购到期20,770.00亿元，MLF到期3,000.00亿元，预计央行将延续流动性呵护态度 [4][61] 债市策略 - 债市阶段性承压，受M1同比、市场风险偏好、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到临界点 [5][62] - 短期权益市场强势是债市最大风险点，需警惕负反馈传导引发的市场踩踏风险，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，关注工业企业利润及8月PMI数据 [5][63] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，截至8月22日，1Y - 30Y美债收益率较8月15日变动- 6bp至- 4bp不等，10Y - 2Y期限利差仍为58bp [70] - 美元指数有所回落，美元兑人民币中间价小幅下行，英镑兑美元上涨，欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [70] - 黄金、白银、原油价格普遍上涨，截至8月22日，COMEX黄金期货价格较8月15日上涨1.12%，COMEX白银期货价格上涨3.05%，WTI原油价格上涨1.00%，布伦特原油价格上涨2.51% [72]

特朗普政府可能影响美联储决策的潜在路径 - 特朗普政府寻求通过解雇美联储理事库克获得理事会多数席位控制权 若成功将拥有多种工具绕过FOMC推行宽松货币政策 [3] - 在库格勒理事辞职后 特朗普在委员会中获得越来越多支持宽松政策的力量 沃勒和鲍曼两位特朗普任命理事在7月FOMC会议投支持降息反对票 [4] - 若成功罢免理事库克并任命倾向大幅降息候选人 理事会将出现四张稳定鸽派投票 构成七个席位中的多数 增加更快更大幅度降息内部压力 [6][7] 单方面降低储备金余额利率的技术可能性 - 设定储备金余额利率IORB的权力在于理事会而非整个FOMC 历史上虽与FOMC利率目标区间保持一致但仅为惯例而非法律约束 [9] - 理论上与FOMC决议相左的理事会多数派可单方面投票降低IORB 通过此渠道强行实现部分宽松目标 [10] - FOMC虽控制隔夜逆回购利率可部分抵消影响 但内部权力对抗将导致货币市场出现前所未有的混乱动态 [11] 重塑FOMC投票格局的长期机制 - 全部12位地区联储主席的任命每五年需获得理事会批准才能连任 下一轮审批周期在2026年第一季度 [12] - 寻求激进宽松政策的理事会多数派可利用此项权力否决鹰派立场地区联储主席的连任申请 [13] - 通过逐步替换FOMC中鹰派声音并批准符合政策目标候选人 从根本上改变FOMC投票格局为长期宽松政策铺平道路 [13] 市场已出现的反应与预期影响 - 美债市场出现扭曲陡峭化反应 长端收益率上升 短端实际收益率下降 [1][5] - 美联储独立性受威胁将推高通胀预期和风险溢价 [1][5] - 四张异议票将引爆内部宽松压力 集体发声分量远超以往 对美联储主席鲍威尔和其他谨慎委员形成巨大掣肘 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧美贸易风波使金价震荡收涨，特朗普“开除”美联储理事但罢免权力有限，影子美联储鸽派预期高涨，金价有支撑；银价受相关事件影响震荡回落，且沪银溢价扩大，银价跟随金价为主，受关税担忧影响涨幅易扩大 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：欧美贸易风波再起，美国三大股指小幅收涨、欧洲三大股指收盘全线下跌，美债收益率多数下跌、10年期美债收益率跌0.78个基点报4.261%，美元指数跌0.20%报98.24，离岸人民币对美元小幅升值报7.1534，COMEX黄金期货涨0.75%报3443.20美元/盎司 [4] - 白银：美联储表示特朗普罢免理事权力有限，相关股指和收益率情况与黄金类似，COMEX白银期货跌0.02%报38.70美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.4，现货贴水期货；期货仓单37503千克，减少12千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [5] - 白银：基差-43，现货贴水期货；沪银期货仓单1127333千克，日环比增加13692千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 8月27 - 29日，2025AGIC深圳（国际）通用人工智能大会暨通用人工智能产业博览会将在深圳国际会展中心举办 - 09:30关注中国7月规模以上工业企业利润、澳大利亚7月CPI - 12:01美国里士满联储主席巴尔金（2027年FOMC票委）再次谈论经济 [15] 基本面数据 - 黄金利多逻辑为全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税担忧影响；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌 [10][14] - 白银利多因素同黄金；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月26日多单量625171，较前一日增2911、增幅0.47%；空单量472276，较前一日增1181、增幅0.25%；净持仓152895，较前一日增1730、增幅1.14% [30] - 沪银前二十持仓：2025年8月26日多单量1082920，较前一日减36971、减幅3.30%；空单量993680，较前一日减28391、减幅2.78%；净持仓89240，较前一日减8580、减幅8.77% [33] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓小幅减少且高于两年同期 [36][39] - 仓单情况：沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位；沪银仓单小幅增加且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [40][41][43]

消费者信心指数 - 8月美国消费者信心指数从7月修订后的98.7下滑至97.4 [1] - 消费者对当前商业和就业市场状况的评估指数回落1.6点至131.2 [1] - 消费者预期指数回落1.2点至74.8 显著低于经济衰退临界点80 [1] 就业与收入预期 - 消费者对当前就业状况的评估连续第八个月下降 [1] - 对未来就业状况的悲观情绪略有上升 [1] - 对未来收入的乐观情绪略有减弱 [1] 通胀预期变化 - 消费者对未来12个月平均通胀预期回升至6.2% 高于7月的5.7% [1] - 通胀预期仍低于4月份7.0%的峰值 [1] - 消费者对关税关注度增加 与物价上涨担忧相关联 [1]

消费者信心指数 - 美国8月消费者信心指数为97.4 较7月修正数据下降1.3 [1] - 现状指数为131.2 较7月数据下降1.6 [1] - 预期指数为74.8 较7月数据下降1.2 低于80的衰退警戒线 [1] 分年龄段信心指数 - 35岁以下消费者信心指数下降 [1] - 35岁至55岁消费者信心指数与上月持平 [1] - 55岁以上消费者信心指数上升 [1] 消费者预期变化 - 就业形势评估指数连续八个月下降 [1] - 对当前商业状况预期增强 [1] - 对未来就业状况悲观情绪上升 对未来收入乐观情绪减弱 [1] 通胀与关税预期 - 消费者通胀预期回升至6.2% 高于7月的5.7% 但低于4月7%的峰值 [2] - 消费者对关税关注度提高 担忧导致物价和通胀率上涨 [2]

**行业与公司** * 美债市场与宏观经济环境[1][2][3][4][5] **核心观点与论据** * 2025年美债供给冲击风险总体可控 市场已对增发有充分预期 三季度融资规模上调至1.007万亿美元仍在预期内 未造成显著冲击[1][4] * 需警惕实际发行超预期的风险 7月实际发行规模超过计划 二三五年期中长期美债存在增量 8月可能存在长端美债超发风险[1][4] * 短端美债供给与流动性压力较大 财政部计划补充TGA账户至8500亿美元 需通过发短债补充约3000亿美元 叠加9月企业缴税季和ONRP见底 将对短端收益率形成扰动[1][3][4] * 需求端为关键变量 政策拓宽短端吸纳空间 如稳定币和补充杠杆率SRL宽松 短端需求相对较好 但2023年因美联储缩表和海外投资者减持导致长端需求疲软 引发收益率上行[2][3][4] * 财政部发债策略倾向多发短债以压低长端利息成本 因此长端供给压力暂时不强[1][4] * 美联储处于宽松交易阶段 预计未来进行一到两次降息[1][5] * 降息可能通过提振需求促使企业加价 从而推升CPI读数 阻碍通胀预期和长端利率下降[1][5] * 关税对商品通胀的传导尚未完全体现[1][5] * 经济韧性出现边际下滑 低收入人群购买意愿降低[1][5] * 美联储降息步调可能导致2025年底至2026年初收益率曲线出现陡峭化表现（长端利率相对短端更快上升）[1][5] **其他重要内容** * 2023年美债供给冲击收益率的主因是长端需求不足 导致单笔拍卖遇冷成为触发器[1][2] * 各期限美债发行节奏保持平稳 未来几个季度一年期以上美债发行节奏将维持稳定[4]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日小幅调整15美元后今日出现V型反转 快速下跌后强势上涨35美元并突破新高至3386美元随后回落 [1][3][4] - 当前价格在3378美元位置遇阻 下方支撑位分别为3350美元和3321美元 整体处于3300-3400美元区间高位震荡 [7][8][10] - 若价格持续回调下穿3350美元支撑位 可能延续大幅回调至3321美元 [9][10] 市场影响因素 - 美国经济数据持续向好 房屋数据超预期推升通胀预期 美联储释放缩表信号且9月降息存疑 美元走强令黄金承压 [11] - 特朗普对美联储施压并提议罢免理事 打击美联储独立性 同时威胁对医疗和数字行业加征关税 推升美国主权信用风险 美债收益率走强引发抛售 刺激黄金逆势上涨 [12] - 今日重点关注美国耐用品订单月率 房价指数 消费者信心及制造业数据 这些数据可能冲击美股汇债市场 进而影响美元和黄金走势 [13] 技术操作策略 - 建议关注3350美元和3321美元位置做多机会 同时因快涨回落及关键阻力区域影响 可关注3378美元和3400美元位置做空机会 [10] - 黄金连续4个月上涨后进入4个月横盘整理 多空在3300-3400美元区间争夺 8月末可能迎来大幅突破 [10] 其他市场动态 - 中国A股市场因新一代系统突破实现上涨 科技战持续背景下 超级工程和技术创新推动资本狂欢 财富转移效应促进行业表现 [13][14][16] - 利好消息常态化推动月度显著增长 2025年关税政策后科技领域竞争加剧 [14][15]

随着美联储理事丽莎·库克在特朗普的命令下退出美联储，央行独立性的问题重新成为市场关注的焦 点。Challenger首席经济学家、澳大利亚储备 银行前高级经理乔纳森·卡恩斯指出，市场看到了可信的独 立央行在大流行后飙升后降低通胀的好处。他补充称，可信的独立央行意味着通胀预期仍然稳定，这意 味着可以在失业率不大幅上升的情况下降低通胀。任何破坏信用的事情最终都会伤害到家庭和企业。 ...

核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表态超预期转鸽 预示9月可能开启降息 但预防式基调和通胀影响下降息速度不会太快 预计年内最多降息2次 [1] - 欧央行通胀已不再是关注焦点 9月或按兵不动 [1][4] 全球大类资产表现 - 全球主要经济体股市多数上涨 上证综指上涨3.5% 恒生指数上涨0.3% 标普500上涨0.3% 日经225指数下跌1.7% 发达市场股票指数上涨0.4% 优于新兴市场涨幅0% [2] - 大宗商品价格涨跌互现 IPE布油期货上涨2.5% 标普-高盛商品指数上涨2.1% 伦敦金现上涨1.1% 南华商品指数下跌0.4% [2] - 10年期美债收益率较前一周回落7BP至4.26% 美元指数下降0.12%报收97.72 日元升值0.15% 美元兑日元收146.94 [2] 美国经济 - 8月美国Markit制造业PMI走强超出市场预期 服务业PMI小幅回落但仍处于相对高位 [3] - 7月美国成屋销售量增价减 新房开工同比增速明显回升 为2023年12月以来新高 [3] - 截至8月22日 美国5年期通胀预期为2.48% 较上周回升6BP 10年期通胀预期为2.41% 较前一周回升3BP [3] 欧洲经济与政策 - 8月欧元区制造业PMI持续回升 欧元区27国消费者信心指数小幅回落 [4] - 鲍威尔公布修订的《长期目标和货币政策战略声明》 取消货币政策"补偿性"策略 从灵活的平均通胀目标制回到灵活通胀目标制 [4]