纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及全球货币体系、贸易体系相关行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美元走势与信用** - 上周美元资产波动，美债利率上行、美元指数走弱、黄金价格上涨，并非流动性危机，而是信任或信用危机 [2][3] - 长期看美元崩溃可能性低，因汇率基础是经济长期稳定性，美国经济制度有纠偏能力；短期不排除反弹，中期需关注特朗普政府操作是否伤及美元信用 [3][4] 2. **全球贸易趋势** - 中长期，美国制造业难以回流，第三方国家短期内无法快速替代中国生产能力，大概率延续18年以来贸易链产业链趋势，中美直接贸易连接下降，更多通过第三方国家连接，中国企业出海和全球化产能布局是中长期趋势 [5][6][7] - 短期不确定性最大阶段已过去，特朗普表态开始妥协，关税等制裁手段使用接近尾声，其表态强化了长期贸易确定性 [8][9] 3. **全球货币体系变化** - 纸币本质是政府债券，二战前国际支付结算和官方储备依赖贵金属，如今美国冻结他国储备等行为是美元违约，会导致全球货币体系中长期分化 [10][11][13] - 美元作为国际货币，美国需有贸易赤字来发行美元；去美元化过程较慢，国际支付结算中美元依赖度仍高，但信用评级绝对水平下降 [15][16][17] - 贸易顺差大国应考虑降低美元储备依赖，增持黄金，这会推升黄金需求，22年后美元实际利率与黄金价格镜像关系被打破，黄金进入历史性牛市 [18][19][20] 4. **特朗普政府行为对美元信用的影响** - 破坏全球贸易会损伤美元需求和信用，因美元需求与贸易量相关，超40%美元纸币流通在美国以外 [24][25] - 冻结他国储备、踢出SWIFT系统会逼其他国家使用其他货币，破坏美元信用，且信任一旦失去不可逆 [26] - 减少美元资产吸引力，如降低美国国内投资或美债吸引力，会影响资产价格，使美元实际利率、通胀预期等上升 [27][28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 黄金总市值二十多万亿美元，但流通盘不到2%，难以用DCF模型或美元实际利率定价 [22] 2. 国泰海通今年推出“全球货币变局”系列专题报告，包括货币本质、黄金定价、定量测算模型、美元信用等内容，后续还会推出新系列 [33][34][35] 3. 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议内容仅供内部学习，未经授权不得外发、转载 [36]

贸易与美元体系 - 贸易顺差是手段，逆差是目的，本质是"赚钱为了花"，个人与沃尔玛的逆差关系、与老板的顺差关系是微观体现[2][3][4] - 美国通过美元与黄金脱钩实现长期逆差，用印钞换取全球商品，但逆差不可永续，美元信用问题与制造业空心化是两大无解矛盾[7][10][13] - 美元回流风险加剧，若全球拒绝美元结算将导致美国通胀失控，美债"借新还旧"机制脆弱性暴露[8][9][29] 关税政策影响 - 高关税难以执行，转口贸易和走私将稀释实际效果，7亿立方米集装箱的"含中率"无法精准识别[18] - 关税税率超过50%即进入表演区间，100%与10000%无实质差异，走私可能成为高关税下的必然选择[19] - 美国工人未意识到自身双重角色（生产者/消费者），高关税推高物价损害整体利益[19] 投资逻辑框架 - 格雷厄姆价投体系以安全边际为核心，无视短期政治噪音，极端环境下仍适用（如古巴导弹危机时期）[21][35] - 低负债公司抗风险能力更强，负债率与估值是筛选关键指标，不因行业属性（如外贸）直接否决[20][31][33] - 美债收益率跳升将引发企业连环破产，利率敏感性与美元信用形成负反馈循环，德国运回黄金事件加剧担忧[26][27][30] 经济结构对比 - 中国GDP从美国10%增长至2/3，制造业优势碾压美国，美元本位制掩盖结构性失衡[10][11] - 美国政客面临选民"既要又要"困境，制造业回归承诺与维持绿纸换商品体系存在根本矛盾[16][17]

黄金定价框架 - 黄金定价受三大属性影响：金融属性（10Y美债实际利率与金价显著负相关）、避险属性（金融/经济/地缘危机时需求提升）、货币属性（美元信用削弱时替代性增强）[1] - 24年初以来黄金配置机会持续显现 金价屡创新高 主因市场对美国经济前景担忧加剧及特朗普贸易政策不确定性推升避险需求[1] 近期市场表现 - COMEX黄金最新报价2991 3美元 较前日上涨0 08% 盘中最高触及3017 1美元 持仓量达27 11万手[2] - 技术指标显示短期均线呈多头排列 MA5(2924 4美元) MA10(2857 4美元) MA20(2761 1美元)均向上运行[2] - 成交量活跃 近5日平均成交量达89万手 显示市场参与度高[2] 中长期展望 - 黄金被定义为超国家主权信用的永续无息债券 美国债务问题将持续侵蚀美元信用 叠加逆全球化地缘风险 央行购金需求将形成中长期支撑[3] - 自24年3月起持续强调黄金作为新投资范式基石配置的价值 认为当前上涨逻辑未变[3]