报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中美贸易谈判消息影响，市场对全球贸易及关税风险预期缓和，国际金价短期受利空影响，截至北京时间早盘7点，现货黄金早盘累跌50美元，下破3380美元/盎司 [2] - 节前黄金价格下跌，除关税风险弱化外，主要因前期大幅增加的交易性多头持仓阶段性回落，但美国财政赤字扩大及美元信用弱化逻辑未变，中期金价仍应维持多头思路，待回调后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间766 - 836元/克 [3] - 银价在美联储宽松表态集中释放时有上涨驱动，当前联储对货币政策边际宽松表态谨慎，沪银价格总体宽幅震荡，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8545元/千克 [3] 相关目录总结 行情数据 - 沪金涨1.60%，报809.28元/克，沪银涨0.45%，报8275.00元/千克；COMEX金跌0.99%，报3389.40美元/盎司，COMEX银跌0.24%，报33.30美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报99.49 [2] - 多个品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，如Au(T+D)收盘价792.87元/克，日度变化13.37元，环比1.72%；COMEX黄金收盘价3441.80美元/盎司，成交量26.13万手等 [4][6] 市场展望 - 受中美贸易谈判消息影响，国际金价短期受利空，现货黄金早盘下跌；期货盘面和国内黄金ETF持仓表现分化，沪金总持仓量节后增加，国内黄金ETF申赎净持仓量节后偏弱，预计今日黄金价格承压 [2] 投资策略 - 中期对金价维持多头思路，待回调后逢低做多沪金主力合约；对沪银暂时观望 [3] 图表数据 - 包含金银价格与美元指数、实际利率、成交量、持仓量等关系的图表，以及金银近远月结构、内外价差统计等图表 [8][13][16][20][21][27][29][36][39][41][45][50][51][53]

阿迪达斯25Q1业绩表现 - 25Q1营收达61.53亿欧元，同比增长12.73%，大中华区营收10.29亿欧元，同比增长14.72%，连续8个季度正增长[1][9] - 鞋类业务增长突出，营收同比增长17%，占比61%，服装/配件营收分别增长8%/10%[1][9] - 批发/零售渠道分别增长18%/13%，电商渠道下降3%主要受24年3月YEEZE产品销售影响[1][9] - 毛利率提升0.9pct至52.1%，经营利润率提升3.7pct至9.9%[1][10] - 库存因业务增长需求上升14.6%至50.72亿欧元[1] 行业数据跟踪 - 3月服装零售同比增长3.6%，增速环比1-2月提升0.3pct[2][12] - 运动户外行业景气度稳健向上，男装、女装、家纺底部企稳，中游代工稳健向上，纺织原材料略有承压[2] - 328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%[2][15] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、滔搏、稳健医疗，关注阿迪和耐克品牌力恢复带来的弹性[3][25] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际、华利集团等龙头，关税政策将推动行业洗牌和订单向龙头集中[3][25] 行情回顾 - 上周纺织服装板块下跌0.10%，在28个一级行业板块中位列第11[4][24] - 个股方面，探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅居前[4][30] 公司动态 - 海澜之家2024年营收209.57亿元，同比下降2.65%，净利润21.59亿元[4][34] - 稳健医疗2024年营收89.78亿元，同比增长9.69%，净利润6.95亿元，同比增长19.81%[34] - 浙江自然2024年营收10.02亿元，同比增长21.75%，净利润1.85亿元，同比增长41.67%[34]

虽然其他 DRAM 制造商仍能提供类似的产品，但长期趋势很明显：行业巨头正在将资源转向 DDR5 和高带宽内存 (HBM)，将曾经谨慎的市场转变为日益活跃的市场。 如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源：内容来自 Source：编译自businesskorea，谢谢。 由于特朗普政府引发的关税风险，IT设备制造商纷纷采取措施确保芯片库存，导致4月份DRAM和NAND的固定交易价 格飙升。不仅高带宽存储器（HBM）等超高价位存储器的价格上涨，通用DRAM的价格也随之上涨，预计这将对三星 电子和SK海力士第二季度的业绩产生积极影响。 据市场调查公司DRAMeXchange 4月30日的数据显示，用于个人电脑的通用DRAM DDR4 8Gb（千兆字节）产品的固 定交易价格为1.65美元，较3月份上涨22.22%。用于存储卡和USB的128Gb MLC NAND闪存的固定交易价格也较3月份 上涨11.06%，达到2.79美元。 固定交易价格是指三星电子和SK海力士等半导体公司向大客户供货的价格。此次价格上涨的原因是IT设备制造商已经 耗尽了内存库存，并大规模采购半导体。业内专家认为，由于美国政府宣布了互惠关税 ...

日本央行货币政策决议与前景 - 日本央行在5月1日货币政策会议上宣布维持基准利率不变 [1] - 日本央行下调了2025财年及2026财年的经济增长预期 [1][2] - 日本央行维持“通胀将逐步向2%目标收敛”的核心判断 [3] 关税与外部风险影响 - 美国贸易政策不确定性给日本经济蒙上阴影，全球贸易环境不确定性达历史高位 [1][2] - 若贸易摩擦持续，将通过全球增长放缓抑制出口、挤压企业盈利、推迟消费投资三条路径冲击日本经济 [2] - 日本央行判断关税带来的下行压力具有阶段性特征，随着海外经济温和复苏，负面影响有望消退 [2] - 若关税争端升级导致全球供应链断裂，经济预测的基准情景本身可能面临重估 [5] 通胀与经济增长预测调整 - 受贸易环境影响，潜在通胀率将在未来一段时期停滞，此后才会重回升势，呈现波浪形走势 [2] - 通胀达标时间表被迫后延，日本央行首次使用“推迟数年”的表述，与此前“2025财年前后达成”的预期形成对比 [2][5] - 日本下调2025财年和2026财年的增长预测，预计将进入一个通胀和工资增长可能均有所放缓的时期 [2] - 由于严重的劳动力短缺，预计工资和通胀上涨的良性循环将持续下去 [2] 货币政策立场与未来路径 - 日本央行展现出务实灵活态度，政策应对将取决于通胀超预期上行与增长不及预期两大偏离的幅度 [4] - 日本央行虽下调增长预测，但并未改变政策框架，强调实际利率仍处历史低位，当前首要任务是通过持续宽松支持经济活动 [4] - 加息进程或将因外部风险而放缓节奏，市场普遍预期特朗普关税政策将令日本央行推迟加息 [4][7] - 对于加息路径，日本央行表示将在不预设路径的前提下，持续验证经济预测的实现可能性 [5] 市场反应与经济现状 - 决议公布后，美元兑日元汇率走高近1%，至1美元兑144.33日元 [7] - 掉期交易员推迟了对日本央行加息的押注 [7] - 日本经济目前正呈现温和复苏态势，但仍存在疲弱迹象，出口和产出可能将继续表现疲软 [7] - 日本经济增长可能因贸易政策不确定性而放缓，但随后有望随海外经济恢复而加快增长 [7]

"星巴克中国业绩提振令人欣喜" 每经记者 丁舟洋 每经编辑 董兴生 4月30日，星巴克发布2025财年第二季度业绩，星巴克中国的表现无疑成为全公司一大亮点。 该季度，星巴克全球可比门店销售额下降1%，可比交易量下降2%。其中，北美同店销售额下降1%，可比交易量下降4%。相比之下，中国同店可比交易量 增长4%，与美国市场的表现形成鲜明对比。 事实上，北美和中国是星巴克最重要的两大市场。截至第二财季末，星巴克在美国和中国的门店占公司全球组合的61%，分别开设17122家和7758家门店。 去年9月，星巴克新董事长兼首席执行官Brian Niccol（布莱恩•尼科尔）上任，其最大的任务就是要提振星巴克的业绩。 Brian Niccol也在季报业绩交流会上点名表扬星巴克中国的表现，并且提到星巴克中国的业务发展依托于近乎完全本地化的供应链及烘焙运营体系。星巴克 新任首席财务官Cathy Smith则表示，咖啡豆进口（美国），以及从中国市场采购的饮料原料，是受关税影响很大的两个领域，公司正采取多种措施，降低 关税带来的风险。 而在美国市场，星巴克还面临着较大压力。财报显示，星巴克第二财季北美同店销售额下滑1%，下滑幅度高 ...

2、大众集团CFO周三表示，准备与美国政策制定者合作，扩大在美生产，以规避关税风 险。目前，大众已经在美国田纳西州和墨西哥设有工厂，接下来不排除加大投资、在美国本 土生产更多车型的可能性。 关税冲击下，欧洲前几大车企纷纷撤回2025年业绩指引。 周三，德国梅赛德斯-奔驰集团、Stellantis撤回今年业绩指引，理由是关税扰乱了供应链，并推高了全 球汽车价格。 梅赛德斯表示，关税带来的不确定性太高，无法可靠评估今年的业务发展。如果当前的贸易壁垒持续下 去，公司的营业利润、现金流和利润率将受到冲击。大众汽车维持其业绩预期基本不变，但警告称其尚 未计入关税的影响。 另外，美国车企——通用汽车尽管一季度业绩超预期，但周二宣布取消年度指引，同时暂停股票回购计 划，就连财报电话会时间也有所推迟。 特朗普关税反复横跳，很难看清行业前路 据央视新闻，此前特朗普对进口汽车加征25%的关税已于4月3日正式生效。然而，美国各界对政府关税 政策的反对声持续不断，给政府带来越来越大的压力。当地时间4月29日，特朗普签署公告，允许对进 口汽车零部件、在美国组装汽车的汽车生产商进行一定程度的补偿，用于抵消美国组装的汽车零部件的 部分关税 ...

投资策略调整 - 马克·莫比乌斯管理的基金目前95%以现金形式持有，等待贸易不确定性消退 [1] - 预计现金持有策略将持续3-4个月，未来4-6个月贸易谈判结束后将重新评估市场机会 [1] - 若市场进一步下跌，将增加资金投入 [1] 新兴市场观点 - 印度等新兴市场国家在当前环境下表现良好，特别是软件和电子硬件相关股票 [1][3] - 若中国政府在贸易和消费政策上出现根本性变化，将对中国市场转为乐观 [3] - 美国寻求与印度达成协议，印度可能成为中国的供应链替代方案 [3] 市场情绪与预期 - 投资者对经济前景的情绪处于30年来最悲观水平 [1] - 持有少量标普500指数基金，预计年底前该指数将从当前水平回升 [3] - 认为特朗普政府会采取措施避免市场大幅崩盘，提振投资者信心 [3] 基金管理规模 - 马克·莫比乌斯管理的资产规模约为3亿美元 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润3.47亿元，同比下降7.53% [2] - 2025年一季度营业收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净利润0.62亿元，同比下降17.11% [2] - 2021至2023年现金分红率分别为50%/47%/42%，2024年分红率大幅提升至99.65% [2] 照明业务分析 - 2024年传统照明业务营业收入37.85亿元，同比下降6.35%，其中通用照明和照明工程施工业务分别实现营业收入36.71亿元和1.14亿元，同比分别下降4.95%和36.48% [2] - 通用照明毛利率19.77%，同比+0.54PCT；照明工程施工毛利率13.63%，同比-5.6PCT [2] - 2024年我国照明行业出口总额561亿美元，同比下降0.3%，其中灯具产品出口424亿美元，占比76% [2] - 公司通过东南亚产能建设应对美国关税风险，但订单转移和产能爬坡仍存在影响 [2] 车载照明业务分析 - 2024年车载业务板块营业收入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比减少3.45PCT [3] - 2024年我国汽车产销量同比分别增长3.7%和4.5%，新能源车产销量同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率突破40% [3] - 公司与零跑汽车达成战略合作，实现发光总成和主机厂客户突破，多个项目进入量产阶段 [3] 毛利率与费用分析 - 2024年公司毛利率19.21%，同比-0.14PCT，主要受照明工程施工和车用照明业务拖累 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/4.74%/3.87%/-2.47%，同比分别+0.42/+0.51/+0.2/-1.38PCT [4] - 2025年一季度毛利率17.8%，同比下滑2.99PCT；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+0.29/-0.53/+0.03PCT [4] 机构盈利预测 - 中信建投预测2025-2027年净利润分别为4.02亿/4.49亿/4.99亿元 [6] - 中金公司预测2025-2026年净利润分别为3.92亿/4.28亿元，目标价15.0元 [6] - 国信证券预测2025-2027年净利润分别为3.89亿/4.19亿/4.46亿元 [6] - 90天内3家机构给予评级，均为买入评级，目标均价15.0元 [6]

纪要涉及的行业和公司 涉及全球大类资产（美股、美债、国际大宗商品）、国内资产（国内大宗商品、国内债券、人民币）、服务消费、家具出口等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资产配置** - **国际资产**：5月推荐配置美股、美债和国际大宗商品（不包括黄金），因4月上旬资产价格大幅下跌后关税风险缓和，4月10日起相关资产价格回升，且特朗普宣布90天缓冲期并进行220项贸易协定谈判 [1][3][4] - **国内资产**：建议标配国内资产，因中美硬碰硬态势、基本面数据走弱、政治局会议结果低于预期，短期内国内风险资产价格缺乏利好因素 [1][5][7] - **权益类资产**：持谨慎乐观态度，推荐哑铃型策略，防守端选银行和保险，进攻端选电子、计算机、传媒和通信板块，银行仍具战略配置价值 [1][9] - **大宗商品**：建议超配铜，黄金未来一两个月可能阶段性盘整但长期有上涨空间，原油价格前景不乐观 [18] - **美联储降息**：5月降息概率较低，6月概率较高，需美国失业率和通胀数据支撑，鲍威尔任期内货币政策路径未受特朗普实质影响 [1][6] - **服务消费政策**：政策支持服务消费效果有限，中国居民消费习惯与美国不同，贷款刺激消费效果不如发放消费券，促进服务消费可能成政策发力重点 [1][9][10] - **美股走势**：自4月10日开始反弹，若220项贸易协定推出且关税下降，可能迎来新一轮机会，具体措施出台前保持谨慎乐观 [1][11] - **债券市场**：中国债券市场短端利率下行空间较长端强，降息概率有所提高但不大，决策层在考虑降准降息；美债需综合考虑国际经济环境及贸易协定进展 [12] - **汇率市场**：美元5月预计温和回升，6月后可能因美联储降息预期走弱但总体回升；人民币小幅升值概率较高，但大幅反弹概率小 [2][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国出口家具关税**：中国出口家具到美国不会面临高额关税，企业通过拆分报关降低关税，实际承担税率约为特朗普设定税率的35%-40% [21] - **国内大宗商品市场**：整体偏空，需求较弱，地产链条上的螺纹钢和玻璃受影响，农产品需求相对稳定 [2][22][23] - **扩张性财政政策影响**：扩张性财政政策可能产生加息压力，4月底财政部开始发行超长期特别国债 [14] - **政治局会议影响**：提到创设新的结构性货币工具和设立新型政策性金融工具维持流动性宽松，短端利率可能调整，全面降息概率低 [16] - **美国关税举措影响**：美国经济分析局提升经济衰退预测，关税风险减弱后短端利率可能下降，长端利率因通胀预期下降和美债抛售压力回落而调整 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，按照2025/2026年的20x/16x市盈率，给出公司41.0港元的目标价，相较于最近收市价有28.9%的预期涨幅 [3][5] 报告的核心观点 - 一季度业务表现同比基本持平，主要因消费电子组装业务略增、汽车业务因订单量增长有一定增加、智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率，中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当 [2] - 关税带来的间接影响高于直接影响，公司直接出口到美国市场的产品占比很小，仅极少部分AI robot业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，但关税增加带来全球供应链成本上升，引发全球经济消费需求下降担忧，不过公司受关税直接影响较小，且全球布局广泛能应对风险 [2] - 2025年增长点在于消费电子领域组装业务规模继续增长、成都工厂效率提升加强零部件盈利能力，汽车电子受益于母公司汽车总量增长和单车价值提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而展露头角 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收368.8亿元，同比增长1.10%；毛利率6.3%，同比下降0.58个百分点，环比上升0.43个百分点；毛利23.25亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.22亿元，同比增长1.92%，整体业绩表现平稳，增速低于预期 [1] 财务报表预测 - 收入方面，2023 - 2027年分别为129,956,992千元、177,305,549千元、190,217,519千元、206,716,834千元、220,425,153千元，增长率分别为21.2%、36.4%、7.3%、8.7%、6.6% [9] - 盈利能力方面，毛利率2023 - 2027年分别为8.0%、6.9%、7.1%、7.8%、7.8%；EBITDA利率分别为5.2%、3.9%、4.1%、4.4%、4.7%；净利率分别为3.1%、2.4%、2.5%、2.9%、3.2% [9] - 营运表现方面，销售及管理费用/收入2023 - 2027年分别为5.45%、4.92%、4.87%、4.67%、4.37%；实际税率均为10.0%；股息支付率均为30.0%；库存周转天数分别为53.6、47.8、53.4、53.5、54.0；应收账款天数分别为51.3、59.7、65.8、65.1、65.4；应付账款天数分别为100.1、97.1、104.8、103.5、103.3 [9] - 财务状况方面，总负债/总资产2023 - 2027年分别为0.66、0.85、0.82、0.79、0.76；收入/净资产分别为4.43、14.42、12.29、10.48、8.82；经营性现金流/收入分别为0.00、0.01、0.03、0.03、0.04 [9] 股价表现 - 一个月相对收益-17.3%，绝对收益-23.5%；三个月相对收益-33.5%，绝对收益-24.8%；十二个月相对收益2.5%，绝对收益26.9% [6] 股东结构 - 比亚迪股份（1211.HK）持股65.8%，王念强持股0.76% [5]