股价表现 - 上海复旦股价上涨6.61%至40.32港元 成交额达2.2亿港元 [1] 实体清单影响与应对措施 - 公司被美国商务部列入实体清单 涉及半导体领域 [1] - 核心产品线加强晶圆及关键原材料战略储备 存货规模从2020年末6亿元增长至2025年上半年末31亿元 [1] - 原材料与在产品合计约21亿元 有效提升供应链稳定性和抗风险能力 [1] - 自2023年起在本地晶圆厂进行晶圆流片 逐步将FPGA生产转移至中国大陆 [1] 业务与市场分析 - 海外销售仅占公司总收入6% 需求方面影响有限 [1] - 摩根士丹利予目标价32.8港元及"增持"评级 认为短期可能出现沽售压力 [1]

行业战略重要性 - 化工行业支撑约95%的制成品生产 是经济活动重要推动力及战略优先领域[1] - 行业总增加值较英国其他行业平均水平高出302% 创造约50万个就业岗位并贡献610亿英镑出口额[1] - 作为清洁能源、生命科学、先进制造和国防等重点增长领域的基石 支撑政府工业战略实施[1] 产能与供应链风险 - SABIC及陶氏化学等国际巨头关停英国工厂可能削弱英国供应链安全[1] - 化工产能下降导致国内供应减少及海外采购成本上升 过度依赖海外供应商削弱本土控制力[1] - 原料运输增加环境影响 进一步加剧供应链脆弱性[1] 政策支持需求 - 英国政府最近一份化工行业战略仍停留在1999年 长期忽视化工战略造成行业指导真空[1] - 工业竞争力计划及电网费用补偿计划补贴比例提升至90%未能解决短期成本压力[2] - 工业战略文件中仅隐晦提及化学工业 需明确将其确定为关键战略基础行业[2]

政策支持与行业背景 - 国家于2025年9月6日出台政策加大对化工新材料研发及示范应用项目的资金支持 推动构建从实验室研究到终端用户反馈的全链条创新机制 同时优化高端产品产能布局与进出口政策 [1] - 我国在高端化工新材料产品和化工高端装备及尖端技术方面严重依赖国外 在130多种关键基础化工材料中 32%的品种仍为空白 52%的品种依赖进口 [1] - 在当前国际局势日趋紧张 保障供应链安全重要性日益突出的背景下 化工新材料替代迫切 [1] 行业周期与市场预期 - 当前化工周期处于历史底部 大宗品产品价差处于低位 [1] - 随着美联储降息预期叠加反内卷政策预期 行业供需格局有望改善 煤化工龙头或迎底部反转 [1] 投资工具与指数表现 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） 该指数从沪深市场选取涉及精细化工和新材料等领域的上市公司证券作为指数样本 反映化学工业中高成长性与高技术含量板块的整体表现 [1] - 指数成分股聚焦技术创新与环保特征 全面展现中国化工产业特定领域的发展态势 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证细分化工产业主题ETF联接C（012731）和国泰中证细分化工产业主题ETF联接A（012730） [1]

文章核心观点 - 全球化进程停滞和各国内向型政策推动世界进入"大宗商品控制周期" 大宗商品正成为对冲未来风险不可或缺的核心资产 [1][2][17] 传统股债组合失灵 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀两种情景下表现不佳 多元化效果大打折扣 [3] - 制度信誉侵蚀型滞胀中黄金作为"体系外"价值储存手段表现突出 如1970年代美国通胀失控时期 [4] - 供应冲击型滞胀中大宗商品成为少数能提供正实际回报的资产 如2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应案例 [5] - 历史数据显示股票和债券实际回报率同时为负的12个月周期里 大宗商品或黄金总有一方提供正实际回报 [6] 大宗商品控制周期四步模式 - 周期驱动模式分为绝缘 扩张 集中 杠杆四个阶段 [7] - 绝缘阶段各国通过关税 补贴和战略储备保障供应链安全 如美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金作为金融绝缘 [8] - 扩张阶段过剩产量用于出口 OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国液化天然气出口快速增长增强全球能源市场影响力 [8] - 集中阶段全球价格下跌导致高成本生产商退出 供应集中到低成本巨头 中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [9] - 杠杆阶段主导生产国利用出口限制作为地缘政治杠杆 加剧市场中断和通胀风险 引发新一轮绝缘阶段 [10] 供应集中与地缘政治风险 - 大宗商品供应集中化和杠杆化在全球范围内上演 [12] - 能源领域美国预计到2030年供应全球超过三分之一液化天然气 并将能源出口与关税谈判挂钩 [13] - 历史案例包括1973年阿拉伯国家石油禁运使油价从每桶3美元涨至12美元 2022年俄罗斯削减对欧洲天然气供应 [14] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 海上护航力量减弱放大风险 [14] 大宗商品战略价值 - 大宗商品供应的集中和武器化强化其在投资组合中的多元化效益 [15] - 对冲效果取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [15] - 能源在通胀权重方面得分很高 [15] - 工业金属和稀土在通胀篮子中间接权重较低但供应高度集中 有限供应中断可能产生巨大市场影响 [16] - 将广泛大宗商品纳入投资组合是抵御未来通胀和地缘政治冲击的战略决策 [17]

体育产业政策 - 国务院办公厅印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元并培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事 [1] 电子信息制造业目标 - 工业和信息化部及市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》提出规模以上计算机通信和其他电子设备制造业增加值平均增速在7%左右加上锂电池光伏及元器件制造等相关领域后电子信息制造业年均营收增速达到5%以上 [2] - 到2026年预期实现营收规模和出口比例在41个工业大类中保持首位5个省份的电子信息制造业营收过万亿元服务器产业规模超过4000亿元75英寸及以上彩色电视机国内市场渗透率超过40%个人计算机和手机向智能化及高端化迈进 [2] 重点行业标准发布 - "十四五"以来围绕集成电路新材料新能源汽车机器人航空航天装备等重点行业共发布相关国家标准4000余项 [3] 央行流动性操作 - 中国人民银行于2025年9月5日以固定数量利率招标多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作期限为3个月（91天） [2] 国际金融合作 - 中国人民银行与阿塞拜疆共和国中央银行签署合作谅解备忘录促进双方在货币政策金融部门支付系统金融科技等领域的业务与信息交流 [2] 生产资料价格监测 - 2025年8月下旬与8月中旬相比全国流通领域9大类50种重要生产资料中17种产品价格上涨28种下降5种持平其中生猪（外三元）价格环比下降0.7%焦炭（准一级冶金焦）环比上涨4.5% [3] 科技人才支持计划 - 上海启动"科妍"回归计划（试点）符合条件的女性科技人才生育后可获5万元资助其中2万元用于个人补贴3万元用于支持科研首批资金共100万元将资助20位优秀产后科技女性 [3] 营商环境优化 - 成都出台70条优化营商环境举措涵盖22个改革领域聚焦政务法治市场要素开放等关键领域 [4] 国际收支数据 - 韩国7月经常账户盈余为108亿美元较6月的143亿美元收窄但连续第三个月维持在100亿美元以上 [6] - 澳大利亚2025年7月货物商品贸易顺差达到73.1亿澳元较经调整后的6月顺差增加19.44亿澳元 [7] 货币政策与利率 - 泰国央行行长指出全球央行面临供给侧冲击导致实现特定通胀目标难度加大 [6] - 马来西亚央行将隔夜政策利率维持在2.75%不变2025年上半年经济同比增长4.4%全年增速预计在4.0%至4.8%区间 [6] 税收政策调整 - 印度政府宣布将商品和服务税税率从四档缩减为两档即5%和18%其中牙膏和洗发水等消费品税率从18%下调至5%小型汽车空调和电视税率从28%下调至18%健康和人寿保险保费税率降至零新税率于9月22日生效预计政府税收收入损失4800亿印度卢比（约390亿元人民币） [7] 金融市场表现 - 上证指数报3765.88点下跌1.25%深证成指报12118.7点下跌2.83%创业板指报2776.25点下跌4.25%沪深300报4365.21点下跌2.12%恒生指数报25058.51点下跌1.12% [8] - 在岸人民币询价报7.1402上升13点离岸人民币报7.1393下降7点美元指数报98.306上升0.17% [8] - WTI原油报63.19美元/桶下跌1.22%布伦特原油报66.84美元/桶下跌1.12%COMEX黄金报3598.4美元/盎司下跌1.02%COMEX白银报41.54美元/盎司下跌1.24% [8] 经济数据与事件 - 2025年9月4日北京时间20:15发布美国8月ADP就业人数20:30发布美国至8月30日当周初请失业金人数及美国7月贸易帐21:45发布美国8月标普全球服务业PMI终值22:00发布美国8月ISM非制造业PMI及举行美国参议院委员会就美联储理事提名听证会22:30发布美国至8月29日当周EIA天然气库存23:30美联储威廉姆斯发表讲话次日00:00发布美国至8月29日当周EIA原油库存 [9]

台积电在美国的先进封装投资 - 台积电正大力投资以确保在美国建立先进封装产能，作为其在美国138万亿韩元（约1000亿美元）新投资的一部分，该投资包括新建3座晶圆代工厂、2座先进封装厂及一座大型研发中心[2] - 两座先进封装厂AP1和AP2将落地亚利桑那州，计划于明年下半年开工建设，预计2028年投入量产[2] - AP1厂将专注于SoIC（系统整合芯片）3D堆叠封装技术，该技术通过垂直堆叠芯片且不使用传统凸点来缩小芯片间距，从而提升数据传输速度和能效[2] - AP2厂将专注于CoPoS（芯片-面板-基板）技术，这是一种基于矩形面板的2.5D封装工艺，相比传统圆形晶圆能更高效地布局中介层，支持更大尺寸芯片制造并提升生产效率[3] 美国半导体供应链战略背景 - 台积电在美国加速部署先进封装产能与供应链安全考量密切相关，美国政府正通过补贴、关税等手段推动半导体产业回流本土[3] - 受此影响，全球科技巨头更倾向于在美国完成芯片量产和封装，以降低供应链风险[3] 三星电子的美国投资策略 - 三星电子正在美国得克萨斯州建设2纳米级先进晶圆厂，投资额达370亿美元，目标是为特斯拉量产其价值约22万亿韩元的新一代AI芯片"AI6"[4] - 与台积电相比，三星在先进封装投资方面显得谨慎，部分原因是缺乏明确的客户需求支撑，且其资源已集中于先进制程研发及新厂建设[3] - 特斯拉AI6芯片采用传统的倒装芯片键合封装工艺，业内认为大规模模块化制造的先进封装订单更可能被英特尔拿下，因此三星缺乏在美国抢先布局的迫切理由[5] - 行业人士指出，三星要顺利量产特斯拉的2纳米芯片本身面临巨大挑战和风险，在此情况下追加巨额封装投资可能使公司承受过大压力[5]

美国政府股权收购策略 - 美国财政部长证实政府可能在其他行业收购股权 但英伟达不在考虑范围内[1] - 特朗普政府入股英特尔交易立即为美国创造110亿美元价值 后续仍有升值空间[1] - 政府考虑在关键产业如造船业实施类似股权收购安排 以实现自给自足[1] 半导体行业战略地位 - 新冠疫情暴露美国供应链脆弱性 印证半导体产业战略地位[1] - 美国80%到90%原料药生产依赖海外 被认为完全不可接受[1] - 政府入股英特尔举动在共和党议员中出现意见分歧[2] 各方对政府持股立场 - 共和党众议员Don Bacon反对联邦政府收购企业股份[2] - 参议员Todd Young指出芯片法案本意非政府持股 但认可提升经济安全目标[2] - 无党派参议员伯尼·桑德斯力挺特朗普方案 认为纳税人补贴应换取股权才公平[2] 历史案例参考 - 2008年金融危机期间美国政府入股多家大型银行 相关股票随后十年几乎原地踏步[2] - 企业向政府让渡股权需谨慎考虑历史表现[2]

关键矿产清单草案更新 - 美国内政部地质勘探局提议将铜、钾、硅、银、铅和铼六种矿产添加至2025年关键矿产清单草案 称这些资源对美国经济和国家安全至关重要 [1][3][4] - 关键矿产清单通常每三年更新一次 此次更新旨在为减少美国对进口依赖和扩大国内生产提供路线图 [3][4] - 列入清单的矿产项目可获得联邦资金支持 享受简化审批流程 并因对进口产品征收费用而增强国内企业竞争力 [4] 新增矿产的战略意义 - 铜作为优良导电体被广泛应用于交通、国防和电力网络建设 随着数据中心和人工智能发展带动电力需求上升 其战略重要性日益凸显 [3][4] - 钾主要用于肥料生产 对保障农业生产安全具有重要意义 [4] - 硅、银、铅和铼同样被声明对美国经济发展和国家安全具有战略意义 [4] 未纳入及移除的矿产 - 尽管特朗普行政命令指示评估冶金煤和铀 但这两种矿物未被纳入草案 内政部欢迎公众评议期间就是否添加提出意见 [3][5] - 美国地质调查局建议将砷和碲从关键矿产清单中移除 [6] - 分析认为未纳入冶金煤和铀可能考虑环境因素、国内供应现状及国际贸易关系等多方面因素 [5] 背景与程序 - 草案已在《联邦公报》发布 将开放30天供公众评议 最终清单可能根据反馈调整 [3][6] - 此次提议扩容正值美国电力需求二十年来首次增长 数据中心和人工智能发展推动电网亟需改造 [3]

市场整体表现 - A股三大股指全线上涨 上证指数收涨1.45%至3825.76点 深证成指收涨2.07% 创业板指收涨3.36% [1] - 科创50指数上涨8.59% 表现最为突出 全市场超2800只股票上涨 [1] - 沪深两市成交额达25467亿元人民币 较上一交易日小幅增加 [2] 主要指数表现 - 科创系列指数涨幅领先 科创20涨8.59% 科创综指涨5.26% 科创100涨3.83% [2] - 宽基指数中 北证50今年以来涨幅达54.20% 表现最佳 [2] - 港股主流指数集体收涨 恒生科技指数上涨2.71% 恒生指数上涨0.93% [4] 行业板块表现 - 电子板块上涨4.82% 通信板块上涨3.77% 计算机板块上涨3.50% 涨幅居前 [5] - 银行板块下跌0.30% 纺织服饰板块下跌0.20% 煤炭板块下跌0.15% 表现相对较弱 [5] 半导体行业 - 英伟达要求部分供应商暂停生产专为中国市场定制的H20芯片 刺激芯片股大幅上涨 [5] - 半导体ETF(159813)收涨10% 半导体产业链全线爆发 [5] - 机构建议关注AI芯片 ASIC芯片 晶圆代工 光刻机零部件等细分领域 [5] 证券行业 - 上证指数突破3800点 创2015年8月20日以来新高 [7] - 证券ETF龙头(159993)收涨3.99% [7] - 券商指数PBLF为1.67x 处于2014年以来46%分位 港股中资券商指数PBLF为1.00x 处于2016年以来76%分位 [7] 化工行业 - 化工板块走强 航锦科技涨停 [8] - 化工ETF(159870)连续两日申购超10亿份 近五日申购17亿元 近十日申购22亿元 近22日申购33亿元 最新规模超74亿元 [8] - 社保基金持仓化工板块超60亿元 位列行业榜首 [8] 指数估值数据 - 中证A500指数PE为15.95 处于近5年100%分位 [10] - 科创20指数PE为153.22 处于近5年99.92%分位 [10] - 创业板50指数PE为36.76 处于近5年50.50%分位 [10] - 恒生中国央企指数PE分位数达99.48% [10]

美欧贸易协议框架 - 美国与欧盟正式敲定框架性贸易协议 包含汽车关税减免计划及钢铁铝产品关税下调可能性 [1] - 协议包含三页半联合声明 涉及欧盟在汽车 药品和半导体领域的关税折扣承诺及数字服务法规新承诺 [1] - 美国总统特朗普称该协议为"重大协议" 谈判特点为宽泛宣布后需数周甚至更久敲定详细条款 [1] 汽车关税减免机制 - 美国将对欧洲汽车进口维持15%关税（低于原27.5%） 相关减免措施将在欧盟提出立法提案后纳入法律 [2] - 关税减免追溯至立法推进当月的月初生效 预计几周内落实 德国为主要受益方（2024年向美出口汽车及零部件达349亿美元） [2] - 美国承诺对飞机及零部件 仿制药及原料 软木等欧洲产品维持较低最惠国关税 半导体 药品和木材行业关税上限维持在15% [2] 金属贸易与投资承诺 - 美欧将探讨通过配额制下调钢铁 铝及衍生品关税税率 合作应对产能过剩并确保供应链安全 [3] - 欧盟承诺到2028年向美国投资6000亿美元或采购7500亿美元能源资源（含液化天然气 石油和核电产品） [3] - 欧盟计划增加采购美国军事装备和至少400亿美元人工智能芯片 并为美国海鲜 农产品提供优惠市场准入 [3] 数字贸易与合规调整 - 美欧承诺解决"不合理数字贸易壁垒" 欧盟确认不采纳网络使用费 [4] - 欧盟将为其碳密集型进口关税提供更多灵活性 确保企业可持续性要求不对跨大西洋贸易构成不当限制 [4] - 潜在调整包括放宽中小企业合规要求 但未为酒类争取到更低关税税率 [4]