业绩表现 - 公司25Q1实现营收19.23亿人民币，同比增长12.88% [2] - GAAP口径归母净利润5.18亿人民币，同比增长111.53% [2] - 经调整净利润7.64亿人民币，同比增长43.93% [2] - 经调整营业利润6.92亿人民币，同比增长76.18% [2] - non-GAAP营业利润率（OPM）为36.0% [2] 收入与费用控制 - 收入增速持续放缓，2024Q1至25Q1单季度收入增速分别为+33.37%、+28.85%、+18.98%、+15.40%、+12.88% [2] - 25Q1销售费用率同比下降8.46个百分点，绝对值同比减少8805万人民币 [2] - 研发费用率同比下降5.42个百分点，管理费用率同比下降2.07个百分点 [2] - 股权激励费用率13.09%，同比下降3.87个百分点 [2] 用户与业务发展 - 销售费用率降低未影响MAU，MAU同比增长23.61% [2] - 付费企业用户数同比增长12.28% [2] 未来展望 - 预计25Q2收入为20.5-20.8亿人民币，同比增长6.9-8.5%，增速环比进一步放缓 [3] - 公司在AI产品规划上清晰且理性，2B/2C/2M均有明确应用场景 [3] - AI产品预计25Q2-Q3逐步灰度测试，未来有望贡献收入 [3] - 公司聚焦AI带来的增量需求拓展和模式创新 [3] 估值与目标 - 下调2025/26/27年经调整归母净利润至32.75/39.64/46.7亿人民币 [1] - 给予2025年23xPE估值，目标市值753亿人民币，对应822亿港币 [1] - 目标价89.70元港币 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 68.8 港元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025 年一季度快手-W 业绩略超预期，总收入 326 亿元，同比+10.9%，经调整净利润 45.8 亿元，同比+4.4% [1] - 核心业务中广告略好于预期，电商增速符合预期，成长业务可灵 AI 商业化变现加速 [2] - 小幅上调 2025 - 2027 年经调整净利润预测，维持目标价和“买入”评级 [2] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1 毛利率 54.6%，同比-0.2pcts；经营利润 42.6 亿元，同比+6.6%；销售费用 99 亿元，同比+5.5%；研发费用 33 亿元，同比+16.0%；所得税开支 2.6 亿元，所得税率 6.1%，同比+6.5pcts [1] 核心业务 - 在线营销收入 180 亿元，同比+8%，AI 提升转化效率，外循环本地生活营销消耗同比超 50%，内循环推广智能体 4.0 或智能托管产品占比 60% [2] - 电商 GMV 3323 亿元，同比+15.4%，月活跃买家数 1.35 亿，同比+7.1%，新入驻商家数同比超 30%，泛货架电商 GMV 占比约 30%，短视频电商 GMV 同比超 40% [2] - 直播打赏收入 98 亿元，同比+14.4%，季度末签约公会机构数量同比超 25%，签约公会主播数同比超 40% [2] 成长业务 - 可灵 AI 广泛应用多行业，25Q1 收入超 1.5 亿元，驱动其他收入超预期增长 15.2%至 48.2 亿元 [2] - 本地生活收入同比+2 倍，月付费用户数同比+73%，海外收入 13 亿元，同比+33%，OP 首次转正 [2] - 用户总使用时长同比+6%，平均 DAU/MAU 分别为 4.1 亿/7.1 亿，同比+4%/+2% [2] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年经调整净利润预测至 201.3/241.8/277.0 亿元，相对上次预测分别+0.9%/+0.6%/+0.1% [2] 财务报表预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币元）|113,470|126,898|142,603|155,948|167,172|[3][8] |Non - IFRS 归母净利润（百万人民币元）|10,271|17,716|20,125|24,179|27,701|[3] |Non - IFRS 归母净利润增长率|NA|72.5%|13.6%|20.1%|14.6%|[3] |Non - IFRS EPS（元）|2.38|4.11|4.69|5.63|6.46|[3] |Non - IFRS P/E|20.75|12.03|10.59|8.82|7.69|[3]

微软企业级AI业务进展 - 微软与巴克莱银行达成10万份Copilot许可证交易，按每位用户每月30美元官方标价计算，年化价值可达数千万美元 [1] - 埃森哲、丰田汽车、大众集团和西门子等企业客户的内部Copilot用户规模均突破10万量级 [1] - 微软CEO强调公司更关注客户员工的实际使用率，而非单纯追求销售数字 [1] 微软AI商业化战略 - 微软凭借将Copilot深度整合至Office等生产力套件的优势，被视为AI商业化领域的领跑者 [2] - 公司预估AI产品矩阵（涵盖云计算基础设施与智能应用）有望创造超130亿美元年收入 [2] - 华尔街仍在等待更明确的财务印证，微软未公开Copilot的客户总数及具体营收贡献 [2] 企业端AI工具部署情况 - 部署Copilot需要配套组织架构调整与员工培训体系，实际推广采取分阶段试点模式 [2] - 企业谨慎态度与微软激进的市场叙事形成微妙对比 [2] 微软组织架构调整 - 微软宣布全球裁员6000人（约占员工总数3%），主要影响硬件制造部门 [2] - 此次人员优化折射出人工智能时代传统技术岗位面临的转型压力 [2]

港股市场表现 - 5月28日港股三大指数集体回调，恒生指数跌0.53%，恒生科技指数跌0.15%，恒生中国企业指数跌0.31% [1] - 能源板块逆市领涨，兖矿能源涨2.31%，兖煤澳大利亚涨1.9%，中国神华涨1.2%，联合能源集团、中海油田服务涨超1% [1] - 航运主题表现亮眼，中船防务涨4.13%，中远海能涨2.81% [1] - 科技与消费板块内部分化明显，泡泡玛特跌7.12%，蜜雪集团跌5.53%，比亚迪股份、理想汽车-W均跌超2% [2] - 快手-W一季度净利润超预期，收盘涨5.95%，小米集团-W收涨0.39%，网易-S涨2.81%，美团-W、腾讯控股和阿里巴巴-W分别下跌0.53%、1.17%和1.95% [2] - 影视股午后走强，阿里影业涨11.54%，欢喜传媒涨7.5%，英皇文化产业涨7.69% [2] 南向资金动向 - 5月南向资金净流入291.12亿元，更多流向防御性板块 [4] - 金融板块近一个月净流入223.9亿元，资讯科技板块净流出340.19亿元 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数今年以来跌超7%，降至132.41点 [4] 港股市场结构变化 - 新消费、科技和生物医药企业在港股占比不断提升，市值合计超过港股市场半壁江山 [3] - 港股市场多元化程度和质量改善，蓝筹A股公司和中概股回归带来增量 [5] - 科技、消费产业市值已占港股半壁江山，业绩增长性或重塑港股估值框架 [5] 港股估值与流动性 - 港股估值处于历史中等水平，AH股溢价仍有收窄空间 [4][5] - 港股流动性改善，未来仍有进一步改善空间，科技板块PE有重估空间 [5] - 外资长线资金正加大对中国市场关注力度，港股具备资金承接条件 [5][6] 后市展望 - 三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度或迎来估值和盈利双重修复 [6] - 优质企业赴港上市将提升港股资产质量及流动性水平，南向资金或持续流入 [6] - 短期内建议关注受益于扩大内需政策的投资与消费板块，以及央国企、科技企业等 [6]

核心业绩表现 - 2025年第一季度收入326亿元，同比增长10.9%，经调整净利润46亿元，经调整净利润率达14% [1] - 海外整体收入13亿元，同比增长32.7%，首次实现单季度经营利润转正 [5] - 可灵AI单季营收达1.5亿元，成为AI商业化亮点 [1][5] 核心业务分析 线上营销服务 - 收入180亿元，同比增长8%，增速首次跌至个位数 [3] - 本地生活行业营销消耗同比增长超50%，短剧行业营销消耗同比高速增长 [3] - 电商行业拉动作用减弱，电商GMV达3323亿元，同比增长15.4%，月均活跃买家数1.35亿 [3] 直播业务 - 收入98亿元，同比增长14.4%，结束连续四个季度下滑 [4] - 通过多人直播、团播等精细化运营及直播大舞台内容推动增长 [4] - 深化游戏、招聘、房地产等垂类行业，与游戏厂商合作宣推及赛事IP共建 [4] 其他服务（含电商） - 收入48亿元，同比增长15.2%，与GMV增速持平 [3] 用户增长与市场环境 - 月活用户7.12亿，同比增长2.1%，低于中国移动互联网月活用户整体增速（2.2%） [4] - 互联网用户增长趋缓，流量经济乏力 [3] 新业务拓展 国际化 - 巴西、印尼市场商业化收入2023年翻番，跃升为核心市场领导者 [5] - 广告业务稳健，审慎探索电商等第二增长曲线 [5] AI战略 - 可灵AI收入主要来自P端付费订阅会员（占比70%），全球用户突破2200万，企业客户超1万家 [6] - 成立可灵AI事业部，由高级副总裁盖坤负责，年内收入有望达1亿美元 [6] - AI战略预计影响全年利润率1%～2%，中长期或成第二增长曲线 [6] 竞争与挑战 - 国内广告与直播业务面临增长瓶颈，电商增速放缓至15%左右 [3][4] - AI和国际化领域竞争激烈，技术不确定性高 [6][7] - 研发投入增加及经济阻力可能持续拖累利润增长 [7]

金十数据5月28日讯，大和指出，快手(01024.HK)首季业绩符预期，其日活跃用户（DAU）达到创纪录 的4.08亿，而每位DAU的日均使用时长为133.8分钟，接近2022年第四季度133.9分钟的历史高点。随着 海外业务在首季度首次实现正经营利润，该行认为可灵AI的商业化及交易总额（GMV）增长仍是2025 年快手股价的关键催化剂。该行指，可灵AI首季得1.5亿元人民币的收入，其中约70%来自付费专业消 费者订阅，随着4月「可灵AI」2.0更新的推进，其商业化进展将进一步扩大，该行上调对可灵AI今年全 年收入预测至7亿元人民币。 大和：可灵AI商业化仍然是2025快手股价关键催化剂 ...

报告公司投资评级 - 买入 [2][24] 报告的核心观点 - 快手2025年1季度业绩符合预期，总收入326亿元、经调整净利润46亿元，同比增11%/4%，基本符合预期；毛利率同比持平，经调整净利率14.0%，同比降0.9个百分点，因所得税费用增加，部分被营销费用率优化抵消 [5] - 预计2季度电商GMV同比增14%，广告恢复同比双位数增长（+12%），可灵持续释放商业化增量，预计全年收入超1亿美元且有超预期机会，维持推理算力和研发人才投入增加对2025年利润率影响1 - 2个百分点预期 [5] - AI算力投入增加抵消成本费用端优化，基本维持2025年利润预期203亿元，对应经调整净利率14%，较2024年基本持平；考虑可灵领先的视频生成能力及商业化变现潜力，给予估值溢价，基于13倍2025年市盈率，维持目标价64港元，较现价有31%上涨空间，维持买入评级 [5] 股份资料 - 52周高位66.35港元，52周低位38.15港元，市值173,731.84百万港元，日均成交量26.57百万，年初至今变化17.90%，200天平均价49.84港元 [4] 财务数据一览 收入 - 2023 - 2027E收入分别为113,470、126,898、142,337、155,564、168,170百万人民币，同比增长20.5%、11.8%、12.2%、9.3%、8.1% [4] 净利润 - 2023 - 2027E净利润分别为10,271、17,716、20,338、24,169、28,498百万人民币 [4] 每股盈利 - 2023 - 2027E每股盈利分别为2.31、4.02、4.67、5.57、6.57人民币，同比增长 - 271.1%、73.9%、16.3%、19.1%、18.1%；前EPS预测值2025 - 2027E分别为4.60、5.50、6.55人民币，调整幅度分别为1.5%、1.2%、0.3% [4] 其他指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为19.3、11.1、9.6、8.0、6.8倍；每股账面净值分别为11.05、14.07、20.00、24.57、30.11人民币；市账率分别为4.05、3.18、2.24、1.82、1.49倍 [4] 1季度分部概览 电商 - GMV同比增15%，MAC1.35亿，同比+7%，对MAU渗透率19%，人均花费同比+7%；泛货架GMV占比约30%，商城场域日均动销商家同比增40%+ [5] 线上营销 - 收入同比增速放缓至8%，因外循环广告高基数及给予商家流量扶持；内容消费、本地生活投放增长领先 [5] 直播 - 收入重启增长（同比+14%），签约公会数量/签约主播数量同比增25%+/40%+ [5] 本地生活 - 持续丰富供给，动销商家/商品数分别同比+81%/71%，月均付费用户同比增73% [5] 海外 - 受广告拉动收入同比+33%，首次实现运营层面季度利润转正 [5] 可灵AI - 4月升级2.0版本，1季度实现商业化收入1.5亿元及推理层面边际利润打正 [5] 2025年1季度业绩概要 收入 - 总收入32,608百万人民币，同比增11%，在线营销、直播、其他收入分别为17,977、9,814、4,817百万人民币，同比增8%、14%、15% [19] 成本与毛利 - 成本14,816百万人民币，同比增11%；毛利17,792百万人民币，同比增10%，毛利率55% [19] 费用 - 销售费用9,897百万人民币，同比增5%，费用率同/环比优化1.6个百分点；管理费用828百万人民币，同比增79%；研发费用3,298百万人民币，同比增16% [19] 利润 - 经营利润4,259百万人民币，同比增7%；经调整经营利润4,863百万人民币；税前净利润4,237百万人民币，同比增3%；净利润3,979百万人民币；经调整每股盈利1.05元 [19] 用户与电商 - 月活712百万，同比增2%；日活408百万，同比增4%，总使用时长同比+5.9%；电商销售额332亿人民币，同比增15%，短视频GMV同比增40%+，泛货架贡献30% [19] 财务预测（2Q25E） 收入 - 预计收入34,565百万人民币，同比增12%，直播、在线营销、其他收入分别为9,795、19,689、5,081百万人民币，同比增5%、12%、22% [20] 成本与毛利 - 预计成本15,505百万人民币，同比增12%；毛利19,060百万人民币，同比增11%，毛利率55% [20] 费用 - 预计销售费用10,426百万人民币，同比增4%；管理费用843百万人民币，同比增6%；研发费用3,296百万人民币，同比增17% [20] 利润 - 预计经营利润4,945百万人民币，同比增27%；经调整经营利润5,585百万人民币；税前净利润4,965百万人民币，同比增26%；净利润4,468百万人民币，同比增12%；经调整每股盈利1.2元 [20] 用户与电商 - 预计月活710百万，同比增3%；日活407百万，同比增3%；电商销售额347亿人民币，同比增14% [20] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表） 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为113,470、126,898、142,337、155,564、168,170百万人民币；主营业务成本分别为(56,079)、(57,606)、(63,913)、(68,560)、(72,777)百万人民币；毛利分别为57,391、69,292、78,424、87,004、95,392百万人民币等 [25] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027E，总资产分别为106,296、139,873、159,375、185,387、214,323百万人民币；总负债分别为57,222、77,849、72,331、78,653、83,768百万人民币；股东权益分别为49,063、62,004、87,024、106,714、130,535百万人民币 [25] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为20,781、29,787、32,950、40,507、44,580百万人民币；投资活动现金流分别为(19,865)、(36,677)、(24,584)、(29,575)、(33,908)百万人民币；融资活动现金流分别为(1,364)、6,714、(5,000)、(3,000)、(3,000)百万人民币 [26] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为50.6%、54.6%、55.1%、55.9%、56.7%；净利率分别为5.6%、12.1%、12.4%、13.6%、15.0%；ROA分别为6.5%、12.5%、11.8%、12.3%、12.7%；ROE分别为14.4%、27.6%、23.7%、21.9%、21.3%等 [26]

企业培训痛点与AI解决方案 - 80%企业培训停留在视频学习层面，缺乏实战演练，销售新人需3-6个月培训才能独立上岗[2] - 汽车销售面临传统经验失效与新能源知识转型压力，需掌握自动驾驶、数字化运营等新技能[2] - 某新能源车企采用AI陪练后，销售团队考核通关率从65%提升至99.5%，新人留存率提升10%，培训成本减少20万元[2] 车企销售培训挑战 - 全国100多家门店面临市场竞争激烈、销售流动率高、产品知识复杂三大挑战[3] - 原培训方式为集中3天新品讲解+考试，通过率仅50%-60%，每月差旅成本达2万元[3] AI陪练模式设计 - AI陪练模拟真人教练，提供实时反馈与量化评估报告[4] - 车企将销售流程拆解为20多个场景任务（如电话邀约、价格谈判、竞品对比），形成销售训练地图[5] - 针对3类目标客户设计4轮"张口练习"，最终实现99.5%通关率[6] 北森AI产品布局 - AI Learning平台包含AI陪练、AI做课助手、AI领导力教练等端到端学习产品[7] - AI面试官商业化8个月获300多家客户，单次面试成本从250-300元降至20元[9] - 客户采购关注AI可信度、场景适用性及安全性，高管面试仍依赖人工[9][10] 技术实现与商业化 - 北森采用至少三家大模型技术方案，60%工程挑战与客户定制化需求相关[8] - AI产品商业化聚焦可独立收费场景，客户按使用量或订阅付费[8][10]

可灵AI商业化进展 - 2025年第一季度可灵AI收入超过人民币1.5亿元 [1] 海外业务表现 - 第一季度首次实现海外业务单季度经营利润转正 [1]

数字人API 3.0平台技术架构 - 采用"微服务+容器化"架构，将数字人能力拆解为六大核心服务模块，支持灵活组合调用 [2] - 形象生成引擎API支持2D/3D虚拟形象实时渲染，响应时间<0.5秒，支持照片级面容生成和风格化卡通形象定制 [4] - 多模态交互API集成语音识别、自然语言理解、语音合成与唇形同步技术，支持12国语言实时交互，情感识别准确率达92% [4] - 动作驱动API内置200+预设场景模板，支持通过文本/语音指令驱动肢体动作和面部表情 [4] - 认知增强API融合行业知识图谱与大模型能力，垂直领域任务问题解决率提升40% [4] - 安全合规API集成数据脱敏、区块链存证、隐私计算技术，通过GDPR、CCPA等国际认证 [4] 行业解决方案与商业价值 - 提供覆盖电商、金融、政务、教育、制造等领域的标准化解决方案包，支持定制化开发 [6] - 某跨境电商平台通过API实现数字人主播功能，直播GMV提升75%，客服人力成本降低60% [8] - 某三甲医院接入医疗分诊API后，分诊准确率达98%，平均候诊时间缩短40分钟 [8] - 某美妆品牌接入电商直播API后单月GMV突破2000万元，退货率下降至行业平均水平的1/5 [8] - 某银行通过金融风控API实现信用卡盗刷风险降低90%，客户身份验证效率提升3倍 [8] - 某制造业企业接入工业质检API后质检效率提升5倍，年节约成本超3000万元 [8] 开发者生态与合作伙伴 - "星火开发者计划2.0"吸引超10万名开发者入驻，孵化出500+行业应用 [9] - 与SAP、Oracle等ERP厂商合作，将数字人API嵌入企业资源管理系统 [9] - 某省级代理商通过推广API业务年营收突破8000万元 [9] - 联合中国信通院、华为云等机构制定API数据安全标准 [9] 未来战略方向 - 技术迭代将引入AIGC、数字孪生、边缘计算等技术 [13] - 通过API市场推动数字人能力与RPA、低代码平台、IoT设备的深度融合 [13] - 联合海外合作伙伴推动API服务在新兴市场的本地化落地 [13] - 参与制定数字人API接口、数据安全、服务质量等国际标准 [13] 经济效益案例 - 某物流公司接入智能分拣API后分拣准确率提升至99.8%，年节约人力成本超5000万元 [13] - 某教育机构通过虚拟助教API实现教师工作效率提升60%，学员完课率提高50% [13] - 某传媒公司基于API开发的SaaS平台年营收突破2亿元 [13] - 某区域代理商签约客户超1000家，年分成收益超1亿元 [13]