美股市场表现 - 受美联储理事沃勒鸽派发言影响，美股一度走高，随后回落，最终仅道指收涨 [1] - 本周道指涨0.02%，标普500指数跌0.15%，纳指涨0.21% [1] - 市场焦点集中在美联储降息议题上，特朗普在社交媒体上炮轰鲍威尔，认为应将利率降至1%-2%以每年节省1万亿美元 [1] 美联储降息分歧 - 美联储理事沃勒认为最早7月可降息，主张忽略关税对物价的一次性影响，强调应提前应对劳动力市场下行风险 [3] - 里士满联储主席巴尔金称不急于降息，认为不能忽视关税带来的通胀风险，物价指数仍高于目标 [3] - 旧金山联储主席戴利预计可能在今年秋季降息 [3] - 美联储半年度货币政策报告显示通胀率略有上升，劳动力市场稳健，但暗示特朗普关税影响可能刚开始显现 [3] 稳定币第一股Circle表现 - Circle股价大涨超20%至240美元，自6月5日上市以来涨超6.7倍 [5] - 美国《GENIUS法案》在参议院通过，为与美元挂钩的加密代币建立监管框架 [7] - 稳定币被视为跨境支付的重大变革，结合加密货币透明性、流动性和法定货币价格稳定性 [7] - Circle盈利模式为"吃利息"，2024年总营收16.76亿美元中99%来自USDC储备产生的利息收入 [8] 稳定币潜在风险 - 美元稳定币总市值已逾千亿美元，功能相当于数字化"存款"货币 [9] - 专家将稳定币比作"影子银行"，担心缺乏传统银行安全网保护，潜藏挤兑和传染风险 [9] - 诺贝尔经济学奖得主指出稳定币类似19世纪无监管私营银行发行的纸币，属于新型"影子银行"体系 [9] 半导体行业动态 - 半导体板块承压，英伟达跌1.1%，台积电下跌近2% [11] - 美国计划取消三星电子、SK海力士、台积电等在中国大陆晶圆厂使用美国技术的豁免 [13] - 美国商务部表示芯片制造商仍能在中国运营，新机制确保平等互惠程序 [13] - 反对者担心取消豁免会提振中国半导体设备公司，最终让中国供应链掌控这些晶圆厂 [14]

高股息股票的核心逻辑 - 高股息股票的形成并非单纯依赖成长性，而是需要具备潜在的高分红基因 [2] - 部分行业即使渡过高速增长期也未必进入高分红阶段，成长性与高股息无必然因果关系 [2] 潜在高分红基因的构成 - **生意模式**：轻资产、低资本支出属性更易触发高分红行为，因企业资金压力较小 [3] - **护城河**：可持续高分红依赖企业稳定输出能力，护城河壁垒（如牌照、寡头地位、品牌）是关键 [3] 典型高股息企业案例分析 - 长江电力依托优质水电资源实现低成本发电，支撑持续高分红 [4] - 银行（牌照与客户黏性）、福耀（利基市场寡头+规模效应）、伊利（品牌与渠道）通过护城河实现稳定现金流与分红 [4] 股息再投入策略 - 股息再投入可通过复利效应提升长期收益，形成持股量与股息收入的正向循环 [5] - 设定被动收入目标后，阶段性停止再投入可将股息转化为生活开支补充 [5] 资产配置理念 - 雪球三分法通过资产、市场、时机分散实现长期投资收益多元化与风险分散 [6]

投资策略 - 雪球三分法是一种基于"资产分散、市场分散、时间分散"三大维度的长期投资框架，旨在风险可控的前提下获取可持续收益 [1] - 该策略不追求短期爆赚，而是通过科学组合构建实现长期稳健回报 [1] - 相比追逐短期"牛基"和精准择时，雪球三分法更注重建立可复制的投资框架 [9] 资产分散 - 利用不同资产间的低相关性构建组合，如中证全债与中证全指相关性为-0.899，SHFE黄金与纳斯达克100相关性为0.603 [2] - 股债搭配可显著降低波动率，1:1股债组合年化波动率低于单一股票基金 [2] - 加入10%商品资产可使组合年化收益率从6.18%提升至6.36%，同时降低波动率 [2] - 商品资产与股债相关性较低（沪深300与南华商品指数相关性0.473，中债指数与南华商品指数相关性0.71），能起到组合稳定器作用 [2] 市场分散 - 全球配置可降低对单一市场依赖，标普500与沪深300相关性为-0.709，纳斯达克100与沪深300相关性为-0.765 [3] - 不同经济体产业结构差异导致资产表现不同步，形成地域间"跷跷板"效应 [3] - 聚焦中美欧日印五大经济体主流宽基指数，构建"核心+卫星"全球组合 [4] 时间分散 - 通过定投平滑成本，在市场低点买入更多份额，高点买入更少份额 [5] - 2004-2014年定投模拟显示，即便在市场高点开始定投，长期坚持也能获得可观收益 [5] - 定期定额投资将择时压力分散到时间周期中，实现"水滴石穿"效果 [5] 组合构建 - 经典简化版全天候策略配置比例：30%股票、55%债券、7.5%黄金和7.5%大宗商品，2014-2023年累计收益100.26%，年化波动率5.73% [7] - 基金选择应"先锁定贝塔收益，再寻找阿尔法收益"，A股可选沪深300、中证500等宽基指数 [7] - 定期再平衡可提升年化收益率并降低波动率，让组合保持目标风险收益特征 [8]

市场表现 - 市场全天低开低走，沪指跌0.79%，深成指跌1.21%，创业板指跌1.36% [1] - 全市场超4600只个股下跌，市场热点杂乱，个股跌多涨少 [2] - 港股同步调整，恒生指数、恒生科技指数均跌超2%，泡泡玛特、老铺黄金跌超5% [3] 板块表现 医药板块 - 医药板块集体回调，常山药业20%跌停，自4月份低点最高涨幅接近3倍 [5] - 广生堂、翰宇药业跌超11%，永安药业跌停 [5] 油气板块 - 油气股逆势大涨，准油股份等多股涨停，首华燃气20%涨停，通源石油涨超11%，宝莫股份、蓝焰控股涨停，准油股份5连板 [17] - 中东局势紧张，国际原油价格高位波动，美国可能对伊朗发动打击，加剧市场波动 [20] 固态电池概念 - 固态电池概念股活跃，海科新源开盘6分钟20%涨停，诺德股份、湘潭电化、丰元股份快速涨停 [23] - 比亚迪启动固态电池产业化可行性验证，计划2027年批量示范装车，2030年大规模量产 [25] - 摩根士丹利预测全球固态电池市场规模2030年达1200亿美元，年复合增长率45%，中国占40%份额 [26] 消费板块 - 港股消费板块走低，泡泡玛特跌6%，同程旅行、思摩尔国际跌超10%，毛戈平、老铺黄金跌超5% [13][16] - 兴业证券认为新消费行业具备长期逻辑支撑，看好中长期结构性投资机会 [16] 创新药行业 - 银河证券表示2025年国内政策支持创新药发展，企业基本面改善，海外BD规模创新高，行业投融资活跃度提升 [11]

市赚率与ROE的关系 - 市赚率定义为市盈率除以净资产收益率（PR=PE/ROE），买入时市赚率相同但未来收益可能不同 [1] - 长期来看，高ROE公司通常表现更优异，ROE高是护城河深的体现 [2] - 苹果2018年前归母ROE约33%，2018年后因负债率上升ROE失真，调整后ROE'=1.5*ROA与可口可乐接近 [2] - 沃尔玛ROE约22%，可口可乐ROE在30%~40%之间 [2] 苹果与沃尔玛的市场表现对比 - 2020年6月19日苹果市赚率1.02，沃尔玛1.03，五年后苹果市值增长130%，沃尔玛增长97% [5][7] - 2011年2月11日苹果与沃尔玛市赚率均为0.56，十四年后苹果市值增长8倍，沃尔玛增长3倍 [8][9] 苹果与可口可乐的市场表现对比 - 2021年4月29日苹果市赚率0.84，可口可乐0.86，五年后苹果市值增长34%，可口可乐增长30% [11][12] - 2011年11月25日苹果市赚率0.32，可口可乐0.28，十四年后苹果市值增长8倍，可口可乐增长1.1倍 [13][17] 沃尔玛与可口可乐的长期表现 - 沃尔玛ROE低于可口可乐，市值长期低于可口可乐，2023年沃尔玛市值超越可口可乐但市赚率更高，长期不可持续 [15] 核心结论 - 持有时间越长，高ROE公司表现越优异，即使买入时市赚率相同 [19]

市场整体表现 - 三大指数小幅上涨 沪指涨0.04% 深成指涨0.24% 创业板指涨0.23% [1] - 个股跌多涨少 全市场超3400只个股下跌 沪深两市成交额1.19万亿 较上个交易日缩量161亿 [2] AI眼镜概念 - AI眼镜概念股大涨 清越科技20cm涨停 则成电子涨19.14% 中京电子 比依股份涨停 [4] - 智能眼镜厂商Rokid上线全球首款支付功能智能眼镜 用户可通过眼镜直接完成支付 无需操作手机 [6] - Rokid与支付宝合作确保支付安全 承诺"被盗即赔" 与高德地图合作推出智能眼镜导航应用 [6] - Rokid Glasses全球订单量突破25万台 将于6月底开启交付 [6] 稳定币概念 - 稳定币概念股协鑫能科4连板 东信和平涨停 恒宝股份涨近6% [8] - 刘强东表示京东计划在全球主要经济体申请稳定币资质 旨在降低全球跨境支付成本90% 提高效率至10秒内 [10] 金融开放政策 - 中国人民银行行长潘功胜宣布八项金融开放举措 包括在上海设立数字人民币国际运营中心 开展离岸贸易金融服务综合改革试点等 [12] - 金融监管总局局长李云泽表示将支持外资机构参与更多金融业务试点 对标国际高标准经贸规则 加大开放力度 [12] - 银行板块上涨 农业银行 北京银行 浦发银行 中信银行等股价创历史新高 [13] - 成都银行涨3.64% 上海银行涨2.88% 中国银行涨2.42% 北京银行涨2.40% 建设银行涨2.22% [14] 军工板块 - 军工板块活跃 北方长龙20cm涨停 捷强装备涨16.25% 晨曦航空涨13.14% 长城军工涨停 [15] - 伊以冲突升级 美国总统特朗普考虑动用军事力量打击伊朗核设施 [17] - 第55届巴黎航展举行 我国新一代隐身战斗机歼-35A首次在国外展出 覆盖特种材料 发动机 整机制造等关键领域 [18] - 航空发动机与整机制造指数走势突出 产业盈利能力预期修复 [18]

A股市场表现 - 三大指数小幅下跌：沪指跌0.04%报3387点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.36% [1] - 全天成交1.24万亿元，较前一交易日缩量64亿元 [1] - 板块分化明显：脑机接口、油气、电池、核污染防治涨幅居前，游戏、创新药、美容护理、IP经济跌幅居前 [2] 脑机接口板块异动 - 美股脑再生科技暴涨283%至60美元，年内累计涨超50倍，市值达296.69亿美元 [4] - A股相关概念股跟涨：爱朋医疗、创新医疗涨停，倍益康30CM涨停，三博脑科、南京熊猫封板，板块涨幅超6% [5] - 倍益康股价41.86元，涨幅30%，换手率24.62%，成交额3.73亿元 [6][7] - 脑再生科技为早期生物科学公司，专注神经认知障碍治疗，尚未盈利且流通股仅6%可供交易 [8][9] 油气板块上涨 - 中东局势激化：阿曼湾船只起火事件引发供应担忧，国际油价一度涨超8% [13][16] - A股油气股普涨：准油股份、通源石油、贝肯能源涨停，中海油服、海油工程跟涨 [10][12] - 特朗普团队提议与伊朗谈判后油价回落，但地缘风险仍存上行可能 [15][16] 新消费板块回调 - 港股泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团均跌超6%，市场分歧加大 [18] - 信达证券分析新消费行情轮动已至后期，类比AI行情或进入短期休整 [19][20] 其他市场动态 - 电池、核污染防治板块表现强势，具体驱动因素未详细说明 [2] - 游戏、创新药板块跌幅居前，原因未明确提及 [2]

黄金价格长期趋势 - COMEX黄金价格从1990年12月的388美元/盎司上涨至2025年6月的3452.60美元/盎司，累计涨幅789.85%，年化收益率6.54% [4] - 黄金历史上两次最大回撤：1996年2月至1999年7月回撤39.12%，2011年9月至2015年12月回撤44.36%，但最终均创新高 [7][8] - 1999年7月至2011年8月黄金连续上涨12.10年，涨幅645.14%；2015年12月至2025年6月持续上涨9.50年，涨幅228.76% [12][14] 近期黄金价格表现 - 2024年1月1日至2025年6月13日，COMEX黄金价格上涨66.65%，从2071.8美元涨至3452.60美元 [18] - 2025年以来黄金价格上涨30.81%，2024年全年上涨27.39% [21] - 2020年7月创新高后横盘，2024年重启上涨模式 [15] 黄金价格影响因素 - 美元指数与黄金价格负相关：1995-1998、2001-2011、2025年呈现负相关，但2017-2019年同步上涨 [22] - 美联储降息预期：降息导致美元贬值，黄金价值上升 [24][25] - 美债信用风险：违约风险将推动资本转向黄金 [26] - 美国经济衰退：资本流出美国可能增加黄金需求 [27] - 地缘政治冲突：战争提升黄金作为避险资产的需求 [29] - 黄金实物需求：印度等国的首饰需求和工业用途影响价格 [30][31] 美债市场动态 - 2025年6月美债到期规模约2万亿美元，低于市场传闻的6.6万亿美元 [36] - 2024年7月至2025年7月每月到期规模超2万亿美元，但8月起骤降至1.3万亿美元 [37] - 债务上限谈判或于2025年8-9月引发市场动荡，类似2011年评级下调和2013年政府停摆事件 [38][40] 央行黄金储备动向 - 中国央行2025年1-4月持续增持黄金，5月暂停增持，黄金储备达2419.88亿美元 [43] - 全球央行2025年4月净购金12吨，波兰央行以61吨累计增持领跑，捷克央行连续26个月增持47吨 [44][46] - 土耳其、吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦等国央行4月增持黄金，乌兹别克斯坦减持11吨 [47][48][51] 黄金投资逻辑 - 长期看涨核心逻辑：货币超发背景下黄金保值功能凸显 [21][57] - 短期波动受多重因素影响，但当前仍处上升周期 [57] - 黄金商品ETF中部分产品2025年表现突出，收费低且收益高 [54]

核心观点 - 泡泡玛特在2022年经历经营低谷和股价大幅下跌 但商业模式独特且具有长期价值 库存问题和竞争加剧是短期挑战 而IP运营的周期性是长期核心矛盾 [3][5][15] - 市场在下跌阶段过度反应 出现各种不合理的利空解读 但公司基本面并未崩溃 反而在危机中孕育新机遇如海外拓展 [12][13][19] - 高增长阶段应给予较低估值 因IP经济存在先天周期性 业绩稳定性优于大部分可选消费但增速难以持续 [17][18] 市场表现与估值变化 - 股价从2020年上市开盘80元跌至2022年四季度历史最低点9.95元 其中2022年7-10月从39元暴跌75%至9.95元 [3] - 估值变化分三阶段：第一阶段从150倍PE(TTM)杀估值至50倍预测PE 第二阶段2022年上半年杀业绩 第三阶段2022年7-10月杀信心至14倍PE [12] - 市场下跌时出现非理性利空 如限制盲盒政策、年轻人不消费潮玩、IP过气甚至房价下跌影响盲盒销售等 [13] 经营业绩与财务表现 - 2022年全年营收增长仅2.8% 净利润下降44% 毛利率下降4个百分点至57.5% [5] - 线上零售营收同比下降1.7% 其中天猫旗舰店下降23% 显示疫情并非业绩下滑唯一原因 [5] - 库存问题成为核心困扰 源于2021年供应链紧绷和2022年销售受阻 导致激进清库存策略影响利润和品牌 [6][7] 库存问题成因与影响 - 库存问题根源：全产业链模式导致库存全部自担 2021年行业过热导致产能瓶颈和补货周期拉长 2022年疫情加剧库存积压 [6][7] - 库存消化采用线上福袋等激进方式 对利润和品牌造成伤害 并导致阶段性战略收缩如减少新IP推出和放缓开店 [7][8] - 库存问题本质是高速增长的可选消费品公司增速下降后的必然现象 [10] 竞争格局与成本压力 - 竞争加剧导致工艺复杂度提升和成本增加 2021年中国制造业产能压力大 供货周期拉长进一步加剧库存问题 [9] - 盲盒类公司虽多但仅泡泡玛特形成"IP全产业链闭环" 壁垒高且难复制 竞争格局并非核心问题 [3] IP运营的周期性矛盾 - IP经济存在先天周期性：IP出圈可带来爆发增长但会流失核心粉丝 形象滥用和稀缺性降低影响复购 [16] - 授权IP模式存在风险 授权协议期限通常1-4年且可能无法续期 企业需不断推出新IP保持平衡 [16][17] - 高增长依赖爆款IP出圈 但平衡发展时增速一般 导致业绩呈现周期特征 情绪消费需求稳定但IP运营使增速难持续 [17] 危机中的机遇与战略调整 - 2022年库存压力加速海外拓展 国内老款产品在海外受欢迎 诞生Labubu等爆款 推动2023年战略重心转向海外 [19] - 疫情出清潮玩行业竞争 公司通过增加工艺、模具和IP数量降低毛利 优化竞争格局 [19] - 管理层应对正确 营业增速仅两到三个季度低于30%且从未负增长 执行到位 [12]

核心观点 - 投资者对贵州茅台和泡泡玛特的投资价值存在分歧，56%的投资者选择茅台，44%选择泡泡玛特 [4] 看好茅台 - 部分投资者认为茅台当前20多PE的估值相比2013年塑化剂事件时的8PE仍偏高，但若跌至10PE以下可能重新买入 [7] - 茅台2024年分红为10派515.06元，对应3.6%股息率，2025年预计净利润增长10%对应3.96%股息率 [10] - 高端白酒需求长期向上，行业虽萎缩但名酒消费比例增加，降价后销量大幅提升 [8][9] - 有投资者认为1800元以下的茅台很安全，持续持有并等待分红再投资 [7] 看好泡泡玛特 - 泡泡玛特股价达272.6港元(+2.17%)，市值3660.86亿港元，市盈率TTM 110.14 [12] - 公司通过IP工业化、全渠道渗透和数据驱动重新定义"中国制造"，成为潮流文化输出者 [14] - 泡泡玛特品牌溢价力显著，属于消费类公司中"得品牌"的典范，类似茅台和苹果 [15] - 公司面临挑战包括避免单一IP依赖、平衡全球化与本地化、应对供应链风险 [15] 其他看法 - 争议大的股票通常定价已相对合理，投机空间较小 [17][18] - 有观点提议白酒与泡泡玛特联名推出酒瓶，利用年轻人收集习惯解决库存问题 [20] - 泡泡玛特的成功本质是传统收集行为的现代升级，附加了艺术包装和饥饿营销 [21]