美联储12月降息预期与政策变数 - 市场对美联储12月降息预期强烈，CME数据显示降息25个基点概率升至87% [1][11] - 劳动力市场降温是推动降息的关键力量，9月非农就业增长仅3.9万人 [3][9] - 美联储主席人选争议引发对政策独立性的担忧，可能影响政策推进节奏 [15][16] 劳动力市场现状分析 - 美国劳动力市场陷入停滞状态，就业增长自年初以来持续放缓 [5] - 劳动力供需两端同时收缩，移民数量急剧下滑是供给减弱的重要原因 [5] - 失业率小幅上升但仍处历史低位，20至24岁大学毕业生失业率攀升至8.5%，较2022年最低值上升70% [7][13] 政策独立性风险 - 特朗普透露美联储主席热门人选为凯文·哈西特，其降息立场与特朗普高度契合 [16][18] - 市场担忧政治干预可能削弱美联储公信力，并已转化为全球主权债券定价中的风险溢价 [18][20][22] - 有极端预测认为美联储独立性受损可能导致美国债券市场崩溃 [20] 2026年经济与政策展望 - 高盛预测2026年美国经济增速或达2%至2.5%，美联储可能在1月暂停降息后于3月、6月进一步降息 [24][26] - 目标是将联邦基金利率从目前的3.75%—4%降至3%—3.25% [26] - AI技术对就业市场的结构性冲击可能持续，尤其影响高等教育劳动者，进而抑制消费者支出并拖累经济 [28][30] 长期趋势与核心关注点 - 美联储未来降息路径将更加依赖数据指引，经济增长与就业压力的博弈是关键 [31] - 对于全球市场，聚焦政策背后的经济逻辑与长期趋势比纠结单次降息更重要 [31] - 12月降息虽获劳动力市场支撑，但主席人选之争带来的独立性担忧仍是变数 [32]

美国劳动力市场与美联储政策前景 - 高盛研究公司判断美国劳动力市场已出现明显降温迹象，并预测美联储12月降息25个基点“基本板上钉钉” [3] - 高盛首席经济学家指出，延迟发布的9月非农就业报告增长乏力，且10月出现新的裁员情况 [3] - 高盛指出，20至24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，较2022年低点大幅上升 [3] - 高盛预测美联储可能在2026年上半年放缓降息步伐，最终将联邦基金利率降至3%-3.25%的区间 [3] 美联储人事变动与政策执行 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是下一任美联储主席的热门人选，其政策倾向引发市场深入讨论 [3] - 哈塞特本人近期表示，他认为美联储下次会议可能会降息约25个基点 [3] - 华尔街分析人士警告，即便哈塞特获得任命，其推行激进宽松政策的意图也将面临美联储集体决策制度的严峻挑战 [3] - PGIM固定收益公司联席首席投资官指出，利率决策由委员会集体决定，新任主席难以单方面推动快速降息 [3] 市场对人事变动的反应与担忧 - 市场对潜在人事变动的担忧，已触及对美联储独立性的关切 [4] - PGIM固定收益公司联席首席投资官表示，这种担忧正转化为风险溢价，被计入全球主权债券定价中 [4] - Ninety One资产管理公司固定收益主管评论称，市场若将新任主席视为政治附庸，将削弱美联储的公信力 [4]

核心观点 - 美国前总统特朗普与现任美联储主席鲍威尔因降息问题产生激烈矛盾，特朗普为2026年中期选举寻求通过降息刺激经济，而鲍威尔坚持抗通胀目标，双方博弈触及美联储独立性这一制度红线，可能对全球金融市场稳定构成威胁 [4][5][12][29] 矛盾焦点与政治压力 - 矛盾核心在于降息速度，特朗普认为美联储降息太慢拖累经济，影响其2026年中期选举选情 [4] - 特朗普公开施压，在沙特投资论坛称希望让现任美联储主席“滚蛋”，并进行人身攻击 [7] - 特朗普在内阁会议上暗示可能在2026年初公布新的美联储主席人选，头号候选人是其经济政策盟友、白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特 [9][17] 美联储的立场与制度约束 - 鲍威尔坚持通胀未达2%目标前不肯大幅降息，自2018年上任以来顶住两届总统压力执行货币政策 [5][9] - 美联储理事受法律保护，除非“严重渎职或重大过失”否则不能被总统随意解职，这保障了其独立性 [14] - 美联储的独立性被视为美元霸权的关键支柱，若受侵蚀将威胁全球金融秩序 [34][36] 潜在市场影响与历史教训 - 若特朗普强行换帅，可能导致美股暴跌、美债收益率飙升，并引发全球市场震荡 [23] - 对峙期间，美股波动率已明显上升，美元指数出现波动 [24] - 历史教训显示政治干预货币政策有害：1971年尼克松施压降息导致通胀失控；80年代沃尔克坚持加息则稳住了经济 [19][21] - 全球央行和大型投行正密切关注此事，因其影响全球金融秩序和新兴市场资本流动 [24] 博弈前景与根本矛盾 - 特朗普代表短期政治利益，鲍威尔守护长期经济稳定，博弈本质是美国体制内的规则碰撞 [29] - 即使更换主席，通胀和经济规律不会改变，危机仍会到来 [33] - 经济规律终究不会被政治诉求左右，逆势而为将付出代价 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美联储主席换届及货币政策展开，分析换届过程、候选人情况及对市场影响，指出换届前市场受“影子主席”鸽派表态影响，提前交易宽松预期；换届后货币政策受经济、内部分歧和独立性约束，大概率渐进式推进，市场将更关注经济基本面和政策共识形成速度，同时提醒关注2026年美联储资产负债表扩表可能性及影响 [22][27][31] 根据相关目录分别总结 美联储独立性重点关注事件 - 美联储独立性是美元信用基石，影响全球资本流动与大宗商品定价，独立性稳固时，美国国债是避险资产，风险资产估值获支撑；受政治挑战时，市场定价通胀失控与政策失序风险，美债收益率上升、美元走弱、黄金等避险资产上涨 [5] - 美联储理事会由7名理事组成，FOMC由12名有投票权成员组成，决定美国货币政策等；特朗普为促成降息，频繁喊话、试图解雇理事、任命新理事，已掌控3个理事会席位 [8] - 特朗普干预美联储决策潜在途径：提前提名下任主席强化影响力；掌控理事会多数票；通过理事会影响地区联储主席轮值FOMC票委；后续关注继任主席人选和理事库克罢免案进展，其变动将引发市场重新评估2026年降息路径 [10][11] 美联储主席候选人的“进阶考验” 美联储主席遴选及任命流程 - 遴选启动与候选人评估（2025年7月 - 2025年12月）：由美国财政部长主导，组建名单、多轮面试与严格背调，候选人已从11位缩减至5位 [13][14] - 总统正式提名（2026年1月）：总统参考评估与权衡后向参议院提交提名，被提名人须是现任美联储理事，提名是政策信号 [15] - 参议院确认程序（平均4个月）：包括听证会、委员会投票、参议院全院投票，过程围绕“美联储独立性”攻防，表决常带党派色彩 [16] - 宣誓就职（2026年5月）：获参议院批准后，新主席在既定日期就职，任期4年，若提名被否或延迟，现任主席继续履职 [17] 美联储主席候选人的“进阶考验” - 候选人的美联储理事资格实现：主席必须是现任理事，除鲍曼和沃勒外的3位候选人需先填补理事席位空缺，关注2026年1月21日美国最高法院对特朗普罢免库克的辩论和1月31日米兰理事任期到期 [18][19] - 参议院确认面临党派分歧及美联储独立性层面的挑战：哈塞特是热门人选，但可能因与特朗普绑定、过往履历问题引发质疑，通过概率受参议院审查博弈影响，此次提名将是政治考量优先的过程，争议影响市场对美联储看法 [20][21] 市场影响：美联储“影子主席”的预期与现实 “买预期”阶段（2026年5月正式任命前） - 候选人有鲍曼、沃勒、哈塞特、沃什、里德，哈塞特继任概率提升，候选人倾向鸽派；“影子主席”将传递激进鸽派倾向，引导市场关注重塑预期框架，塑造降息路径预期，如哈塞特表示12月应降息并希望长期利率更低 [24][25][27] - 市场提前交易宽松预期，资产价格受政策预期驱动：美元指数走弱；美债收益率下行；大宗商品市场重心上移，贵金属是核心标的，其余商品获支撑；“影子主席”与鲍威尔观点冲突或市场宽松预期受挫，会加大资产波动 [28] “卖现实”阶段（2026年5月正式任命后） - 新任主席政策推进受经济二元分化、FOMC内部分歧、美联储独立性约束，政策空间压缩，市场进入“卖现实”阶段 [29][30] - 经济二元分化导致通胀与就业局面复杂，制约宽松政策空间和加大调控难度；FOMC内部分歧公开化且加大，票委结构决定弥合分歧难度大，激进降息面临阻力；继任主席受政治压力推行激进政策，会引发市场对美联储独立性担忧，制约政策推进 [29][30][31] - 货币政策大概率“议而不决、行而谨慎”，降息渐进式启动，市场关注经济基本面、票委讲话和投票分歧等，2026年5月后进入“博弈期”，波动加剧，美元弱势，贵金属坚挺，商品价格回归供需 [31] 美联储资产负债表扩表可能性 - 2025年12月美联储停止缩表，2026年关注其扩表可能性及影响，扩表可能因流动性触及阈值、极端风险事件、政策框架适配需求触发，基准情形下规模小于以往QE，目的是保障货币政策传导效率，对资产影响以“流动性修复”为主 [34][35]

文章核心观点 - PGIM固定收益联席首席投资官认为 即便哈赛特被任命为美联储主席 也难以凭个人意志推动快速降息 因为美联储的利率决策由委员会集体投票决定 且哈赛特被认为在委员会内部缺乏建立共识的信誉 [1][3][5][6] - 哈赛特成为美联储主席热门人选 引发了市场对美联储独立性的担忧 这种担忧正在转化为风险溢价 并被计入全球主权债券的定价中 [3][7] 市场对潜在人事变动的反应与分歧 - 市场正热议哈赛特若执掌美联储 可能会为迎合特朗普而采取激进的货币宽松政策 一些交易员已开始增加头寸 押注美联储降息步伐加快 [3][6] - 债券投资者已就哈赛特可能被任命为美联储主席一事向美国财政部表达了担忧 [6] - 尽管市场高度关注 但美国国债收益率在相关报道后表现平稳 基准10年期国债收益率维持在4.08% 对政策敏感的2年期国债收益率微升1个基点至3.50% [3] 美联储决策机制与人事背景 - 美联储主席的个人意志不能完全主导货币政策走向 利率决策由联邦公开市场委员会通过投票决定 主席需要有足够能力在委员会内部建立共识 [5] - 哈赛特被广泛认为是特朗普低利率偏好的支持者 他的崛起正值特朗普政府与美联储关系紧张的背景之下 [6][7] 对市场与政策的潜在影响 - 许多大型宏观基金经理和债券交易员正在评估特朗普改组美联储可能带来的影响 因为任何政策变动的暗示都可能在全球市场掀起波澜 [7] - 对美联储独立性和信誉的担忧 正导致风险溢价和期限溢价被计入收益率曲线 这种现象不仅发生在美国 而是遍及所有主权债券市场 [3][7]

核心观点 - PGIM固定收益部门联席首席投资官格雷戈里・彼得斯认为，即便凯文・哈塞特被任命为美联储主席，他也难以凭一己之力实现特朗普期望的快速降息，因为美联储的利率决策需经委员会表决，而哈塞特可能缺乏推动共识的公信力 [1][3] - 市场正密切关注特朗普重组美联储的潜在影响，担忧美联储的独立性和公信力，这种担忧已导致风险溢价和期限溢价渗透到所有主权债券市场 [2][4][5] 市场对潜在人事变动的反应与评估 - 债券交易员与大型宏观基金经理正密切评估特朗普重组美联储的影响，认为即便是政策变动的蛛丝马迹也可能引发全球市场波动 [2][4] - 自哈塞特成为美联储主席热门人选后，部分交易员已大举押注降息节奏将加快，相关头寸持续增加 [2][4] - 债券投资者已就哈塞特可能出任美联储主席一事向美国财政部表达担忧 [1][4] - 哈塞特本人反驳了相关批评，称美国国债拍卖表现强劲，表明市场并未因其可能出任的传闻而恐慌 [2][4] 美联储独立性担忧 - 哈塞特获任概率上升，引发了市场对美联储独立性的质疑，这仍是投资者关注的核心问题 [2][4] - 市场关注的后续关键点在于新任美联储主席、委员会新构成以及本届政府对美联储事务的干预 [2][5] - 投资者对美联储独立性及公信力的担忧，已导致风险溢价和期限溢价不仅体现在美国国债收益率曲线中，也渗透到所有主权债券市场，债券市场长期端目前仍相当脆弱 [3][5] 当前市场数据表现 - 在周四亚洲早盘交易时段，基准10年期美国国债收益率稳定在4.08% [2][5] - 对政策敏感的2年期美国国债收益率则微涨1个基点，至3.50% [2][5]

文章核心观点 - 市场对凯文·哈塞特可能出任美联储主席并开启激进降息周期的预期过于乐观 德银研报认为即使哈塞特掌舵 美联储也难以实施大幅宽松政策 因为经济基本面 委员会构成和历史教训均不支持[1][7] 特朗普力推哈塞特的原因 - 哈塞特是跟随特朗普十年的经济心腹 标签为“绝对忠诚” 特朗普希望安插一位“降息代言人”以取代对加息持坚持态度的现任主席鲍威尔[3] - 哈塞特拥有经济学博士学位和美联储五年研究经验 曾任经济顾问委员会主席 资历符合要求 且其“局外人”身份契合美财长呼吁的“美联储全面审查”[3] 阻碍激进降息的三道关键关卡 - **第一道关：经济基本面不支持** 美联储的双重使命是充分就业和物价稳定 瑞银测算显示2026年美国核心PCE通胀率将维持在3.5%左右 远超2%的目标 仅关税政策就会推高通胀0.8个百分点[4] - **第一道关：经济基本面不支持** 劳动力市场强劲 每月新增就业18.9万人 失业率稳定在4%低位 在经济稳健增长和通胀高企时降息不符合“逆周期调节”逻辑[4] - **第二道关：鹰派票委形成关键否决力** 2026年有投票权的票委中 克利夫兰联储的哈马克和达拉斯联储的洛根是铁杆鹰派 强调通胀风险未消 明尼阿波利斯联储的卡什卡利曾在10月投下降息反对票 三人足以形成关键否决力[4] - **第二道关：鹰派票委形成关键否决力** 美联储理事沃勒主张渐进式降息 哈塞特想推动大幅宽松需让鹰派放弃核心立场 可能性极低[4] - **第三道关：鲍威尔可能留任理事形成阻力** 鲍威尔将于2026年5月卸任主席 但可能效仿先例留任美联储理事 他以维护美联储独立性为己任 将成为哈塞特激进政策的最大阻力[6] 对市场预期与投资逻辑的分析 - 当前联邦基金利率维持在5.25%-5.5%区间 中性利率已从疫情前的低位大幅上升 哈塞特为站稳脚跟 初期政策可能更中性甚至偏鹰派 这与特朗普的降息诉求矛盾[6] - 市场押注“快速降息→资产暴涨”的交易 本质是在赌美联储放弃其充分就业和物价稳定的双重使命 这违背了美联储70多年的运作逻辑[6] - 历史教训显示 上世纪70年代美国在通胀高企时盲目宽松 导致通胀率从2.3%飙升至6.1%并引发滞胀危机 哈塞特作为资深经济学家不可能重蹈覆辙[6] - 德银判断最终政策只会是“稍快向中性利率迈进” 而非彻底转向鸽派 2026年的货币政策将是渐进和克制的调整[6][7] 美联储政策制定的本质 - 美联储政策制定并非“个人意志决定” 而是经济数据 制度规则和内部共识的综合结果 其独立性由1951年《财政部和联邦储备系统协议》确立[3][7] - 哈塞特的“忠诚”可能助其获得提名 但无法改变美联储的运作本质 期待“降息盛宴”的市场幻想不切实际[7]

美联储主席人选与政策独立性担忧 - 市场热议前白宫国家经济委员会主任哈赛特可能被任命为下一届美联储主席 并担忧其为迎合特朗普而采取激进的货币宽松政策[1] - PGIM固定收益公司联席首席投资官Gregory Peters警告 即便哈赛特被任命 其个人可能没有能力实现特朗普所希望的快速降息 因为美联储利率决策由委员会集体决定[1] - 哈赛特成为热门人选已引发投资者对美联储独立性的新一轮担忧 这种担忧正在转化为风险溢价并被计入全球主权债券的定价中[1] 市场反应与债券表现 - 尽管市场高度关注 但美国国债收益率在周四表现平稳 基准10年期国债收益率维持在4.08% 对政策敏感的2年期国债收益率微升1个基点至3.50%[1] - 图表数据显示 10年期国债收益率当日开盘于4.058% 最高触及4.094% 最低为4.081% 收盘于4.095%[2] 美联储决策机制与个人影响力 - Peters的核心论点在于美联储主席的个人意志不能完全主导货币政策走向 利率决策由联邦公开市场委员会通过投票决定 主席需要有能力在委员会内部建立共识[3] - Peters对哈赛特是否拥有在委员会内部推动共识的信誉提出质疑 并认为其不具备那种信誉 指出债券市场正在反映这一信息[3] - 尽管PGIM等机构表示怀疑 但哈赛特被广泛认为是特朗普低利率偏好的支持者 一些交易员已开始增加头寸押注美联储降息步伐将会加快[3] 政治背景与市场评估 - 哈赛特的崛起正值特朗普政府与美联储关系紧张的背景之下 特朗普在过去数月对美联储发起了前所未有的抨击[4] - 许多大型宏观基金经理和债券交易员正在评估特朗普改组美联储可能带来的影响 因为任何政策变动的暗示都可能在全球市场掀起波澜[4] - 对美联储独立性和信誉的担忧正导致风险溢价和期限溢价被计入收益率曲线 这种现象不仅发生在美国 而是遍及所有主权债券市场[5]

市场对美联储政策转向及人事变动的预期 - 市场押注美联储政策将转向鸽派，12月降息的概率在上升，近期美国ADP就业数据意外爆冷进一步强化了宽松预期 [1] - 美联储下周的利率决议结果几乎已经确定 [1] 美联储主席人事变动前景 - 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 [3] - 美国总统特朗普已积极暗示，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特为下任美联储主席的主要人选，最终人选预计于明年年初宣布 [3] - 市场预期，若哈塞特在鲍威尔5月任期结束后接任，货币政策的宽松力度可能会加快 [3] 潜在新任主席凯文·哈塞特的背景与立场 - 凯文·哈塞特是2017年大规模减税法案的主要设计师之一，也是特朗普“经济民族主义”贸易政策的重要支持者 [5] - 他与特朗普总统关系紧密，市场担忧若其执掌美联储，可能会侵蚀货币政策的独立性，使其成为“影子美联储主席” [5] - 哈塞特在公开言论中一贯倾向于支持增长优先的宽松政策，在通胀未完全驯服时，可能比鲍威尔更倾向于更快、更早地启动降息周期 [7] 市场对人事变动的初步反应与定价 - 提名哈塞特本身被视为特朗普对当前美联储利率政策（认为过高）最强烈的公开批评与干预 [7] - 市场已开始为“哈塞特美联储”定价，其上任将显著削弱白宫与美联储之间长期存在的“防火墙” [7] - 当前市场仍未完全反映哈塞特当选带来的影响，但如果得到确认，市场可能出现一场基于“政治风险溢价”和“宽松预期”的全面重估 [7] 对主要资产类别的潜在影响分析 - **美元**：加速宽松的预期将直接打压美元的利率优势，而美联储独立性的削弱将损害美元作为全球储备货币的制度信用基石 [7] - **黄金**：货币宽松预期、美元走弱以及地缘与金融不确定性激增带来的避险需求，三重动力共振，可能推动黄金价格达到新一轮高位 [7] - **美国股市**：初期可能因宽松预期而上涨，但政治驱动的过度宽松可能让通胀变得顽固，并因政策可预测性下降而增加股权风险溢价，长期压制估值 [7] - **美债市场**：收益率曲线将“陡峭化”，短期利率因降息预期下降更快，但长期国债可能因通胀担忧和财政赤字货币化恐惧而遭遇抛售，导致长期利率居高不下，例如上周10年期美国国债收益率就逼近4%关口 [8] 事件的长远意义 - 提名哈塞特远不止是一次人事更迭，它是对美国央行独立性与现代货币金融体系稳定性的一次高压测试 [10] - 短期来看，“更宽松的美联储”交易将占主导，但当一个主要央行的政策核心掺杂了过多的政治指令，市场更多的会是担忧 [10]

核心观点 - PGIM固定收益部门联席首席投资官格雷戈里·彼得斯认为，即使凯文·哈塞特被任命为美联储主席，他也可能无法实现特朗普期望的快速降息节奏，因为美联储的利率决策由委员会共同决定，个人影响力有限 [1] - 市场正关注美联储领导层变动及政府干预的可能性，这引发了投资者对美联储独立性的担忧 [3][4] 市场预期与反应 - 外界普遍猜测，若哈塞特被任命为美联储主席，他可能会为取悦特朗普而大幅降息，部分交易员已大举押注降息节奏将加快 [1][2] - 债券市场交易员和宏观基金经理正在推演特朗普重组美联储可能带来的影响，认为即便是政策变动的蛛丝马迹也可能引发全球市场震荡 [1] - 尽管存在猜测，但美国国债市场在亚洲交易时段表现相对平稳，基准10年期美国国债收益率维持在4.08%，2年期国债收益率微涨1个基点至3.50% [4] 美联储决策机制与个人影响力 - 彼得斯强调，美联储的利率决策最终由委员会决定，哈塞特无法仅凭一己之力兑现快速降息的诉求 [1] - 彼得斯质疑哈塞特在委员会内部是否拥有足够的公信力来推动共识，并认为他没有这种公信力，这也是债券市场传递的信号 [1][5] - 哈塞特本人反驳了相关批评，指出美国国债拍卖表现强劲，表明市场并未因其可能上任的传言而感到恐慌 [2] 政治背景与候选人动态 - 美国总统特朗普数月来对美联储发起前所未有的攻击，包括辱骂现任主席鲍威尔、试图罢免理事会成员库克，这提高了其任命鸽派美联储主席的可能性 [1] - 特朗普本周表示美联储主席一职的角逐“已锁定最终人选”，并称哈塞特是“潜在的美联储主席人选” [2] - 哈塞特被广泛认为支持特朗普偏好低利率的立场 [2]