科创板改革措施 - 最新发布的深化科创板改革"1+6"政策措施创新性推出多项改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度和IPO预先审阅机制等，聚焦市场关切[1] - 改革以设置专门层次为抓手，支持科技创新的制度供给持续增加、不断优化，有助于深化资本市场投融资综合改革[1] - 科创板作为改革"试验田"的重要作用通过部分增量改革措施的先行先试得到凸显[1] 资深专业机构投资者制度 - 对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度，以解决科技型企业科创属性和商业前景判断难题[1] - 资深专业机构投资者如产业链核心企业和头部私募基金等，对科创企业有较强的行业洞察力和成熟的识别筛选机制[2] - 港交所的"资深投资者"制度已有成功经验，适用18A规则上市的67家公司平均每家拥有3名资深投资者，合计持股平均约21%[2] - 科创板已上市企业中约有九成在上市前获得了私募股权基金投资，试点资深专业机构投资者制度具备较好基础[3] IPO预先审阅机制 - 为降低优质科技型企业过早或长期披露业务技术信息的不利影响，科创板试点引入IPO预先审阅机制[3] - 预先审阅不意味着审核质量降低，发行上市审核标准不降低，信息披露义务不减损[4] - 预先审阅阶段的问询和回复需一并对外披露，确保投资者知情权[4] 其他包容性创新措施 - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业[4] - 完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准[4] 政策背景与市场影响 - 对优质科技企业的政策力度不断加码，与中国科技企业估值逻辑重构和资本市场高质量发展相契合[5] - DeepSeek等企业的崛起印证了"创新价值先于盈利显现"的新范式，需要更具包容性的资本市场制度支撑[5] - 深化科创板改革有助于引导资本流向真正具备技术突破能力的创新主体，推动科技自立自强战略落地[5]

科创板改革"1+6"政策措施 - 中国证监会宣布推出深化科创板改革的"1+6"政策措施，包括设置科创板成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市、试点引入资深专业机构投资者制度、扩大第五套标准适用范围等 [1] - 政策措施将进一步强化股债联动服务科技创新的优势，培育壮大耐心资本和长期资本，支持科技型上市公司做优做强，构建更加开放包容的资本市场生态 [1] - 中国人民银行围绕金融开放和人民币国际化释放了资本市场制度红利 [1] 科创板市场投融资生态优化 - 新设科创板"科创成长层"将丰富我国多层次资本市场体系，精准赋能新质生产力发展 [3] - 政策措施加强科技创新和金融的有效协同，促进科技、资本、产业良性循环，形成多元化、多层次、多渠道支持科技企业发展的资本市场生态 [3] - 板块分层有助于投资者分辨企业风险和成长性，降低未盈利企业入市阻碍，支持新兴企业融资 [3] - 完善科创投资工具端将促进中长期资金向新质生产力企业集聚 [3] - 科创板成长层可为增量制度改革提供更可控的"试验空间"，试点更具包容性的政策举措，便于投资者识别风险 [4] 券商投行与PE直投业务发展 - 科创板"1+6"政策是资本市场服务科技创新和新质生产力的有力举措，证券公司作为中介机构将受益于资本市场改革政策 [6] - 2025年1-6月IPO项目48单，承销规模358.6亿元，同比增加21%，其中科创板IPO承销规模56亿元，同比下滑33%，政策落地后科创板IPO边际放松将利好券商投行和PE直投业务 [6] - 强化股债联动服务科技创新将打开券商业务空间，培育耐心资本和长期资本有望推动一级市场回暖及券商投行资本化业务创新发展 [6] 新兴科技投资主线 - 深化科创板改革重在加强融资功能，与鼓励并购重组及A股一级市场创投拐点形成共振，国内AI、具身智能、新消费和创新药产业趋势仍有巨大发展空间 [8] - 政策层对民营科技板块支持力度上升，"鼓励民企龙头做大做强"导向下港股科技龙头或最为受益，可能形成2025年主线行情 [8] - 科创板汇聚了领跑国内甚至全球的科技先锋，国产替代链条关注半导体、新材料、信创等，出海链重视创新药突破、新能源等优势 [9] - 人民币国际化改革与资本开放加快是中国资产重估的重要推动力，科创板改革将优化中国科技稀缺资产供给，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [9] - "开放+改革"双轮驱动下，国内金融改革将为经济高质量发展提供动能，吸引更多国际机构参与我国资本市场，提升全球影响力 [9]

核心观点 - 当前指数延续震荡特征，外部风险未消，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工主题性投资机会 [2] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2][5] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均1.27万亿元，较前五日日均减少99.55亿元 [2][13] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2][26] 经济运行 - 投资端，1 - 5月固定资产投资同比增3.7%回落 基建投资平稳增长，与专项债、国债及“两重”项目有关；制造业投资增长较快但或温和放缓；房地产投资走弱，回稳基础待巩固 [2][29][30] - 消费端，5月社零总额同比增6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 部分地区调整以旧换新政策或影响后续社零增速 [2][32] 政策动态 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [2][34] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息” 上调失业率和通胀预期，2025年政策利率预测3.9%，今年有50BP降息空间，2026 - 2027年利率预期上调，降息节奏放缓 [2][3][35] 市场策略 - 指数震荡，需关键变量打破态势 关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工主题性投资机会 [2][38]

科创板改革意义 - 延续深化前期政策思路，增强资本市场服务实体经济和支持科技创新能力，适应科技企业特点，抢占科技革命制高点[8] - 提高上市公司质量，科创板开板六年54家未盈利企业上市，22家上市后盈利，现存20家采用第五套标准企业2024年研发支出100.3亿元、研发强度70.6%远超科创板平均水平，19家实现核心产品上市[9] - 提供可控“试验空间”，集中管理未盈利科技型企业，保护投资者合法权益[10] 科创板改革亮点 - 第五套上市标准扩容，扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域[11] - 试点IPO“预先审阅机制”，优化上市流程、保护商业信息、维护市场稳定[12] - 试点引入资深专业机构投资者制度，小范围试点，不构成新上市条件[13] - 完善配套机制，明确进层、出层标准，增加标识“U”，披露未盈利情况及风险[13]

市场表现 - 沪深两市震荡 深证成指下跌1 21% 创业板指下跌1 36% 科创100下跌0 46% [4] - 申万一级行业中仅石油石化上涨0 86% 纺织服饰 美容护理 轻工制造跌幅靠前 分别下跌2 36% 2 28% 1 96% [4] - 市场成交额放量至12810 23亿元 较前一交易日上涨 [5] - 两融余额18286 52亿元 较前一交易日上涨 [5] 政策动态 - 证监会将推出科创板改革"1+6"措施 包括设置科创成长层 重启未盈利企业适用第五套标准上市 [2] - 创业板将启用第三套标准 支持优质未盈利创新企业上市 [2] - 改革措施形成全生命周期资本市场支持链条 促进板块良性互动 [2] 宏观经济 - 美联储维持基准利率4 25%-4 50%不变 连续第四次按兵不动 [2] - 美联储下调2025年GDP预估至1 4% 上调通胀预期至3% [2] - 点阵图显示2025年预计降息两次共50个基点 2026年降息幅度缩减至25个基点 [2] - 鲍威尔表态偏鹰 强调关税不确定性 降息需观察经济前景变化 [1] 行业数据 - 5月消费增速超预期 投资和工业生产有所放缓 需求不足仍是核心问题 [1] - 中东地缘政治局势若扩大将打压全球风险偏好 [1] - 国内权益市场或维持震荡 主题轮动较快 建议关注科技+红利哑铃配置 [1]

政策发布 - 2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”政策，上交所就配套业务规则公开征求意见[2] 未盈利企业上市 - 重启科创板第五套标准、启用创业板第三套标准，扩大适用范围至人工智能等领域，目前正常待审拟IPO未盈利企业6家均为科创板企业[2][9][10] - 上交所3月28日调整未盈利企业网下限售比例，分10%/40%/70%三档，可约定限售，优配对象可自主申购，对限售高、长的投资者倾斜[9] 科创成长层 - 新设科创成长层服务未盈利企业，目前有32家“U”标科创企业，占比5%，后续队伍或扩大且动态调整[2][12] - 强化信披和风险揭示，投资者需满足适当性要求，投资新注册企业还需签风险揭示书[12] 其他改革举措 - 试点引入资深专业机构投资者制度，作为审核参考引导资本“投早、投小、投长、投硬”[2][7] - 试点科创企业IPO预先审阅机制，提升审核效率，缩短审核注册周期[2][8] - 支持科创新型资产证券化，6月18日批复2只数据中心REITs注册[2][14] 新股发行影响 - 改革带来结构性影响，预期25H2新股发行节奏小幅提速[17] - 维持沪深市场全年发行询价新股80 - 120家，募资700 - 830亿元预期，中性预期25年2亿元规模优配/非优配对象网下打新收益率分别为4.12%/3.78%[17] 风险提示 - 需警惕未盈利企业业绩不确定、新股破发等风险[2][19]

科创板深化改革 - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，提出设置科创板科创成长层，明确企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等具体要求 [1] - 推出6项重磅改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围、支持未盈利科技型企业增资扩股等 [2] - 改革总体思路是适应科技型企业现实需求，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，更好服务科技创新和新质生产力 [2] 改革具体措施 - 试点引入资深专业机构投资者制度，面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制 [2] - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业 [2] - 支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股，健全支持科创板上市公司发展的制度机制 [2] 科创板未盈利企业表现 - 六年来54家未盈利企业登陆科创板，2024年共实现营业收入1744.79亿元，其中26家企业营业收入突破10亿元 [3] - 54家企业中累计22家实现盈利，累计投入研发1639.25亿元 [3] - 20家按第五套标准上市的生物医药企业中有19家实现核心产品上市 [3] 监管动态 - 上交所同步制订《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》和《发行上市审核规则适用指引第7号——预先审阅》并公开征求意见 [2] - 上交所强调将把握科创板"硬科技"定位，统筹投融资动态平衡，稳妥推进未盈利科技型企业上市 [3]

报告核心观点 - 短期市场呈“上下两难”震荡拉锯态势，结构性行情延续，操作上避免盲目追涨杀跌，高抛低吸，关注机器人、半导体、AI、数字经济等核心赛道 [3][9][10] - 深化科创板改革“1+6”政策为科创板注入新活力，未盈利企业上市政策明确或吸引更多创新型企业入驻 [2][9][10] 周三市场综述 - 早盘沪深三大指数低开后震荡调整，午后回升翻红，个股涨少跌多，市场情绪低迷，赚钱效应一般 [4][5] - 行业方面，电子元件、光学光电子等板块涨幅居前，农药兽药、美容护理等板块跌幅居前 [4] - 概念股方面，PCB、存储芯片等概念股涨幅居前，盲盒经济、人脑工程等概念股跌幅居前 [4] - 两市成交额11911亿元，上证指数涨0.04%，深证成指涨0.24%，创业板指涨0.23%，科创50指涨0.53% [5] 周三盘面点评 航天航空等军工股大涨 - 消息上以伊冲突升级致军工股涨，过去几年军工板块表现有起伏，2025年或高位震荡、个股分化 [6] - 政策支持军工行业，2020 - 2025年中国国防预算增幅平稳增长，地缘风险或催化，国产大飞机赛道广阔 [6] - 2025年二季度可逢低关注航空、飞行武器等细分领域，精选业绩有长期支撑的标的 [6] 消费电子板块上涨 - 苹果全球开发者大会召开及高考后消费需求、优惠政策叠加，提振消费电子板块 [7] - AI赋能掀起消费电子产品升级浪潮，产业链相关企业有望受益，可关注业绩兑现程度高的企业 [7] 后市大势研判 - 沪深三大指数低开后回升，彰显A股市场短期韧性，上海某家嘴论坛金融政策无太多超预期内容 [2][8][10] - 市场“上下两难”，政策呵护限制指数下行空间，但基本面未企稳、资金风险偏好低、海外地缘风险抑制，难形成突破合力 [3][9][10]

科创板改革 - 中国证监会主席吴清表示将深化科创板改革 推出"1+6"政策措施 提升制度包容性和适应性 更好发挥科创板"试验田"作用 [1] - 改革措施包括统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护 加快构建支持全面创新的资本市场生态 [1] IPO预先审阅机制 - 面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制 借鉴境外"秘密递交"制度 允许企业不公开申请文件 审核机构秘密审核后快速完成信息披露并上市 [1] - 美国"秘密递交"制度最早适用于境外发行人 2012年扩展至新兴成长企业 香港今年5月推出"科企专线" 将"保密递交"扩展至特专科技公司和生物科技公司 [1] - 该机制为科技型企业创造友好上市环境 减少发行上市阶段的"曝光"时间 降低对企业生产经营的不利影响 [2] 预先审阅机制细节 - 上交所将对符合条件的科技型企业进行预先审阅 提高正式申报质量和审核效率 申请过程及结果不对外公开 正式申报时再披露问询和回复文件 [2] - 预先审阅机制不代表对企业IPO的预先确认 并非所有企业都要经历 [3] 审核质量与信息披露 - 发行上市审核标准不降低 无论是否经过预先审阅 上交所都将严格遵循现有规则开展审核工作 [3] - 企业正式提交发行上市申请后 需依法履行信息披露义务 并披露预先审阅阶段的问询和回复 [3]

科创板改革核心内容 - 中国证监会发布《科创板意见》，提出设置科创板科创成长层，并推出6项重磅改革，包括试点引入资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [1] - 上交所同步制订2项配套业务规则征求意见，包括《科创成长层自律监管指引》和《预先审阅指引》，并研究修订其他相关规则 [1] 科创成长层设置 - 科创成长层重点服务技术突破大、商业前景广阔、研发投入高但未盈利的科技型企业，涵盖存量及新上市未盈利企业 [2] - 配套机制包括：明确纳入/调出标准及程序（新老划断）、股票特殊标识"U"管理、强化信息披露要求（定期报告披露未盈利情况） [3][4][5] - 六年来54家未盈利科创板企业累计营收1744 79亿元，其中26家营收超10亿元，22家已实现盈利，累计研发投入1639 25亿元 [6] 第五套标准扩容 - 第五套标准适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，原标准仅适用于生物医药行业（已上市20家） [7][8] - 商业航天等新质生产力企业因研发周期长、前期投入大，市场对融资需求强烈，预计2027年火箭行业市场规模达数百亿元 [8] IPO预先审阅机制 - 试点预先审阅机制允许企业在正式申报前秘密提交文件审核，缩短信息曝光时间，审核过程不公开，正式申报时需披露问询回复 [9][10] - 境外市场如美国、香港已有类似"秘密递交"制度，境内企业多借此赴海外上市 [9] - 审核标准不降低，信息披露义务不减损，企业需在正式申报时完整披露预先审阅阶段的问询及回复 [10][11]