人民财讯8月11日电，8月11日，开源证券银行业首席分析师刘呈祥做客证券时报.时报会客厅。他认 为，推动本轮银行股行情的核心因素主要有三点：第一点也是最主要的逻辑，就是在低利率阶段，偏好 稳定收益的投资者，会促使稳定红利资产进行价值重估；第二点是在本轮行情以前，银行板块处于长期 被低估的状态，本轮行情其实也有修复逻辑；第三点是市场风格变化和以险资为代表的资金驱动，过去 几年配置银行板块的公募基金占比并不高，随着政策引导中长期资金入市，以及中长期投资考核维度的 优化，以险资为代表的中长期资金更愿意配置银行股。 ...

资本市场政策方向 - 中共中央政治局会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性 [1] - 下半年资本市场改革发展路线清晰化 [1] - 当前处于"十四五"收官和"十五五"规划布局关键时点 [1] 政策体系完善预期 - 下半年将完善"1+N"资本市场政策体系 [1] - 重点包括健全稳市机制建设 [1] - 推进中长期资金入市引导政策 [1] - 持续优化投资者保护制度体系 [1]

资本市场吸引力提升 - 7月A股新开户数达196.36万户，同比增70%，环比增19%，年内单月开户数均超150万户 [1] - 政策组合拳包括《中长期资金入市指导意见》、公募基金改革、个人养老金全国推广、国有保险公司长周期考核等 [1] - 中央汇金发挥"类平准基金"作用，政策协同性增强，"十四五"期间稳市基础夯实 [1] 中长期资金入市机制 - 天风证券预计政策重点将聚焦长期资金入市及考核机制调整 [2] - 中证金融研究院建议完善中长期资金财税政策、投资政策和监管制度 [2] - 招商证券提出需优化创业投资制度，引导资金投向硬科技，建立动态考核机制并畅通股权投资退出渠道 [4] 多层次资本市场建设 - 2021年以来A股新增1427家上市公司，科创板376家、创业板520家、北交所232家，合计占比80% [2] - 信息技术、新材料、医疗等领域企业占比突出，硬科技领域集聚效应显著 [2] - 深市主板与中小板合并、北交所设立、注册制全面推行等改革加速 [3] 投融资生态包容性 - 融资端政策将支持科创企业全生命周期融资，侧重差异化上市标准及多层次市场建设 [3] - 投资端政策引导资本"投早、投小、投长期、投硬科技"，创业板改革深化举措值得期待 [3] - 监管部门严把IPO入口，强调逆周期调节，避免大规模扩容 [4] 投资者保护制度 - "十四五"期间通过康美药业、泽达易盛等代表人诉讼案拓宽维权渠道 [4] - "大投保"体系优化市场生态，未来将强化"打大、打恶、打重点"举措 [5] - 深圳大学建议加大行政、民事、刑事立体追责，运用资金罚与资格罚 [5] 市场环境净化 - 整治股市"黑嘴"、非法荐股等纳入规范重点，压实平台主体责任并运用大数据技术精准打击 [6] - 清华大学提议完善示范判决机制和司法解释，提升投资者维权效率 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周大盘小幅低开后上行创今年新高，临近去年高点，个股板块涨跌比回升，谨慎情绪缓解，需关注8月12日关税能否延期，大盘在去年高点附近或震荡整固，但中长期在业绩企稳、政策和资金支持下仍看好股指，技术上有望突破前高，操作上中线回调做多，期权采用牛市价差策略 [4][7][8][11] 各部分总结 基本面观点 - 上周四大指数全线上涨，小盘股指较强，风格指数中周期涨幅近3.5%居首，申万行业多数上涨，军工、有色、机械设备涨幅超5%，仅医药生物等板块收跌 [4][11][13] - 2025年7月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI为50%，较上月均回落，7月供需回落，产成品库存再次回落，价格连续回升；中长期信贷增长率连续25个月回落至6.77%，降速放缓 [4][23] - 政治局定调房地产和资本市场，央行创设工具、降准降息，证监会提出并购重组等政策，推动中长期资金入市方案发布，每年有望为A股新增八千亿长期资金 [4][32][35] - 营收方面部分指数增速有增减，归母净利润除上证指数外多数指数增速增长；全A业绩有企稳迹象，但美国加征关税或影响A股业绩，2025年一季度业绩IC/IM底部企稳，IH/IF同比回落 [4][53][57] - 上证指数估值为15.4189，处于2010年以来的74.94分位数，创业板估值较低；2025-04-07到2025-8-8中ETF规模增加344亿，上周减少73亿；2025-01-01到2025-06-27新成立股票型规模增加1713亿；融资融券2024年净流入2748亿，2025年净流入2001亿；2025年一季度险资持有A股市值增加3893亿，2024年四季度国家队和险资资产增加，陆港通资产减少 [5][67][71] 策略观点与展望 - 上周五大盘高位震荡创今年新高，临近去年高点，个股板块涨跌比回升，谨慎情绪缓解，需关注关税能否延期，大盘在去年高点附近或震荡整固，但中长期看好股指，技术上有望突破前高，操作上中线回调做多，期权采用牛市价差策略 [8] 指数行业走势回顾 - 上周大盘创今年新高，四大指数全线上涨，小盘股指表现较强；风格指数全线上涨，周期涨幅近3.5%居首；申万行业多数上涨，军工、有色、机械设备涨幅超5%，仅医药生物等板块收跌 [11][13] 主力合约和基差走势 - 四大指数再次上攻，中证1000率先突破去年高点，08合约贴水在合理区间继续缩小；各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH、IM/IF、IM/IH震荡攀升，IH/IF反复 [16][20] 政策经济 - 2025年7月制造业PMI和非制造业PMI较上月回落，7月供需回落，产成品库存再次回落，价格连续回升；PPI2023年6月触底回升后走弱，2024年3月以来跌幅变化，7月与上月持平，5月工业企业营收和库存回落，可能进入主动补库阶段 [23][25] - 2025年6月社融同比多增41993亿，政府债券和人民币贷款增加，主要是企业贷多增，中长期贷同比回升；中长期信贷增长率连续25个月回落至6.77%，降速放缓 [27][30] - 推动中长期资金入市实施方案明确提高投资比例，每年为A股新增几千亿长期资金，落实第二批保险资金试点；延长考核周期，提升投资稳定性；多部门协同形成落实增量政策合力 [32] - 政治局会议提出提振资本市场、引导中长期资金入市、支持并购重组等政策，加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳 [35] - 央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新型货币政策工具，开展MLF和逆回购操作并调整利率 [36] - 2024年全国人大常委会公布化债举措，增加10万亿地方化债资金，减轻地方化债压力 [37] - 央行降息降准，包括降低存款准备金率、下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率等，增加科技创新和技术改造、服务消费与养老、支农支小再贷款额度，优化支持资本市场工具，创设科技创新债券风险分担工具 [38][40] - M1-PPI触底回升后回调，连续回升四个月，资金流入金融市场 [42] 各指数营收和净利润 - 2024年年报除中证500外各指数营业收入同比增速回落，归母净利润方面上证50指数同比增长，沪深300指数小幅增长，中证500等指数回落 [47] - 2025年一季报营收方面深成指等指数增速增长，其他指数增速回落；归母净利润方面多数指数增速增长；全A业绩有企稳迹象，但美国加征关税或影响A股业绩，2025年一季度业绩IC/IM底部企稳，IH/IF同比回落 [53][57][60] 估值 - 上证指数估值为15.69，处于2010年以来的78.41分位数，创业板估值仍较低 [66][67] 资金面 - 2025-04-07到2025-8-8中ETF规模增加344亿，上周减少73亿；2025-01-01到2025-06-27新成立股票型规模增加1713亿；融资融券2024年净流入2748亿，2025年净流入2001亿；2025年一季度险资持有A股市值增加3893亿，2024年四季度国家队和险资资产增加，陆港通资产减少 [5][71][75] - 近一周（2025-08-01到2025-08-08）中ETF份额增加363.68亿份（+1.33%），总规模增加655.98亿元（+1.43%） [88] - 二级市场重要股东上周继续净减持59亿 [92] - 8月中旬限售股解禁量较多 [93]

权益市场定价修复背景 - 上证综指和万得全A指数在2024年9月23日至2025年8月8日期间分别上涨32.2%和44.6% [1] - 稳增长政策带动总量修复，2025年上半年实际GDP同比达5.3%，高于去年二三季度的4.7%和4.6% [1] - 稳增长政策提升增长"广谱性"，通过广义财政、地产政策、促消费、设备更新和科技创新等多领域协同推动 [1] - 存款利率下调激活居民资金，国有大行3年定期利率从2024年7月的1.75%降至2025年5月的1.25%，推动股票投资意愿从13.3%升至17.5% [2] - 中长期资金入市政策红利释放，公募基金、保险、养老基金等实施三年以上长周期考核 [2] - 美元信用风险溢价上升提升非美资产配置价值，2025年上半年非美权益资产表现优异 [3] 全球市场表现 - 美联储降息预期升温推动纳指领涨全球，TAMAMA科技指数周涨5.24%，VIX指数压低至15%附近 [5] - 欧股受益于财报和地缘因素，STOXX600周涨3.01%，德国DAX涨3.15% [5] - 黄金白银表现强劲，伦敦黄金现货涨1.41%，纽约黄金期货和伦敦白银现货分别涨2.7%和4.9% [6] - 美债利率先下后上，10年期美债利率最终上行4BP至4.27%，美元指数走弱0.43% [7] - A股呈现"宽度厚+量能缩"特征，万得全A周涨1.94%，成交额回落至日均1.7万亿元 [9] - 贵金属板块领涨7.2%，周期股表现优于成长股，军工、有色、机械涨幅超5% [10] 美国财政与政策动态 - 2025财年前十个月美国财政赤字达1.63万亿美元，同比扩大1090亿美元，调整后扩大370亿美元 [12] - 收入增长6%主要由工资与关税推动，支出增长7%受社保、医保和利息支出拉动 [12] - 美联储鸽派声音增强，CME Fed Watch显示9月降息25bp概率达88.9% [16] - 特朗普对印度输美商品加征25%关税，使总关税水平提升至50% [16] 中国经济高频数据 - 7-8月实际GDP同比预计为4.97%和4.89%，工增预计小幅回落至5.5% [18] - 8月CPI环比预计+0.22%，同比-0.18%；PPI同比可能步入-3%以内 [19] - 学前教育减免政策将年增财政支出400亿元，惠及1200万人，预计拉动消费965亿元 [25] - 工程机械7月内销同比17.2%，但工作时长同比-6.9%，反映新老项目分化 [23] 政策与改革 - 国务院推行免费学前教育，中央财政分担西部80%、中部60%、东部50%费用 [31] - 七部门联合发文支持新型工业化，聚焦新一代信息技术、新能源、生物医药等新兴产业 [32] - 北京优化住房限购，五环外商品住房不再限制购房套数 [33] 大宗商品与价格 - 碳酸锂期货受江西锂矿整改影响周涨8.3%，工业硅期货回落0.7% [29] - 猪肉批发价周跌0.9%，蔬菜价格上涨4.7%，水果价格回落0.7% [30] - 环渤海动力煤现货周涨3.7%，焦煤期货跌3.5%，玻璃期货跌3.3% [29]

市场表现与资金面分析 - 7月以来A股市场表现强势，上证指数接近去年10月高点3674点，部分投资者预期可能突破3731点并冲击4000点，但也有观点认为当前估值过高且对经济增长预期过于乐观 [2] - 市场行情走向最终取决于资金面，资金净流入驱动市场上行，净流出则导致下跌 [3] - 2017年上证50全年大涨近30%，远超上证指数6.5%和中证1000指数-17%的表现，主导力量为北向资金，当年净买入近2000亿元 [4] - 2020-2021年2月沪深300创历史新高5930点，PE达17.5倍远超10年平均12.3倍，主导力量为公募主动型基金，2020年公募占A股自由流通市值11.6%，2021年升至13.6% [5][8] - 2024年以来上证指数涨22.2%，沪深300涨19.6%，中证500涨16.5%，中证1000涨16.2%，银行板块领涨53% [8] 资金结构与主导力量 - 2024年A股ETF市场规模达3.7万亿元，较年初增长83%，股票型ETF流入1.05万亿元同比增92%，国家队和保险资金为主要流入方 [9] - 保险资金持股规模从2024Q1的2万亿元增至2025Q1的近3万亿元 [9] - 沪深300中银行行业占比14.9%，保险资金偏好大票、蓝筹、红利资产 [9] - 2024年A股自由流通市值43.6万亿元，散户占比54%，公募10.3%，保险8.8%，外资7.5%，私募6% [11] - 五大机构资金（公募主动、ETF、保险、北向、私募）合计持仓15万亿元，占流通市值40% [14] 未来资金趋势与市场风格 - 公募主动基金占比从2021年13.6%回落至2024年10.3% [15] - 北向资金2024年净流出615亿元，为2014年以来首次年度净流出 [15] - 私募占比从2021年9.4%降至2024年6% [17] - 保险资金有望成为未来主要增量，政策要求2025年起大型国有险企每年新增保费30%投资A股，并实施三年以上长周期考核 [20][21] - 债券收益率走低推动保险资金加大权益配置，尤其高股息板块 [22] 投资机会与板块选择 - 若政策力度超预期可能推动牛市，否则市场可能重回红利主线 [24] - 红利板块分为三类：类债红利（银行、电力、交通运输）、周期红利（石油石化、煤炭、钢铁）、消费红利（家电） [24] - 周期红利可能更具爆发力，银行与周期红利比价达历史90%分位数，均值回归概率大 [25] - 7月初以来钢铁涨20.8%、建筑材料涨17.9%、基础化工涨17.6%，公用事业涨2.2%、银行涨4.5% [25]

中长期资金配置现状 - 中国中长期资金权益投资比例显著低于国际水平，保险资金实际权益类投资占比仅12.8%，养老基金、企业年金、职业年金权益投资比例约10%，远低于国际30%~50%水平[4] - 中国ETF等被动型产品在机构投资组合中占比不足15%，远低于美国60%的水平[4] - 中国中长期资金在新经济领域配置不足，头部AI企业在A股上市比例不足30%[6] 国际经验对比 - 美国资本市场中长期资金持股占比达80%以上，401(k)计划和IRA账户主投股票型基金[8] - 日本政府养老投资基金(GPIF)股票投资占比近50%，显著高于中国社保基金和养老金权益配置水平[102] - 欧洲养老金为提升收益加大对权益资产配置，通过广泛投资和严格监管保障长期回报[8] 政策推动与改革方向 - 《实施方案》要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股[15] - 推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元[15] - 要求公募基金、保险公司、养老基金等全面建立实施三年以上长周期考核[15] 现存问题与挑战 - 中国中长期资金考核周期短期化，年度考核机制导致"长钱短投"问题严重[127] - 投资限制过多，社保基金、养老保险基金等投资标的和比例有严格规定[127] - 市场诚信环境待健全，2024年证监会查处证券期货违法案件739件[130]

资本市场高水平制度型开放 - 证监会将稳步推进资本市场高水平制度型开放 以开放促改革、促发展 系统研究完善对外开放总体布局和实施路径 [3] - 推动在岸与离岸市场协同发展 深化市场、产品和机构全方位开放 持续拓展跨境合作新空间 [3] - 更大力度吸引国际资本 稳妥有序落实自主开放重点举措 [3] 发行上市入口监管 - 证监会严把发行上市入口关 做好逆周期调节 不会出现IPO大规模扩容 [4] - 全球主要市场主动适应科技趋势 通过制度创新吸纳优质企业 促进二级市场活跃 [4] 长期资本培育与市场改革 - 更大力度培育长期资本、耐心资本 加快构建"长钱长投"政策体系 推进中长期资金入市 [5] - 深化科创板、创业板改革 发展多元股权融资 健全企业全生命周期股债期服务体系 [5] - 完善上市公司全链条监管 推动并购重组改革 加大分红回购激励约束 [5][6] - 强化财务造假综合惩防 推动上市公司高质量发展回报投资者 [6]

如何提振消费？有钱了，居民才愿消费、能消费、敢消费，要让老百姓的"钱袋子"鼓起来。 "《意见》首先从需求端着手，列明推动中长期资金入市、提高居民财产性收入等，增强消费信心 和能力、培育消费需求；其次从供给端发力，提出扩大消费领域金融供给，包括加大债券市场融资支持 力度、积极发展股权融资、支持符合条件的消费基础设施发行公募REITs等。"有分析人士告诉《金融时 报》记者，通过"居民财产性收入提升→消费能力增强→企业融资环境改善→供给升级→进一步刺激消 费"闭环政策设计，资本市场在促进消费中扮演的多层次"加速器"和"稳定器"角色正持续凸显。 拓宽财产性收入渠道 直接增强居民消费能力 此前，《方案》将"城乡居民增收促进行动"列在七大行动首位，明确提出拓宽财产性收入渠道及具 体措施。在前述基础上，本次《意见》进一步强调，"健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中 长期资金入市，促进资本市场稳定发展""创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业 务，提高居民财产性收入"。 资本市场在促消费中可以发挥什么作用？ 继3月份中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）提 出稳住股 ...

险资举牌次数显著增加 - 截至3月20日险资举牌A股及H股上市公司合计11次 远超去年同期的2次 并超过2021年1次 2022年7次 2023年9次全年举牌次数 [1] 政策环境持续优化 - 顶层设计高度重视中长期资金入市 二十届三中全会提出支持长期资金入市 2024年9月中共中央政治局会议强调大力引导中长期资金入市 [2] - 中长期资金入市实施路径清晰 制度安排完善 2025年1月六部门联合印发推动中长期资金入市工作实施方案 2025年政府工作报告提到大力推动中长期资金入市 [2] - 险资频频举牌是对系统性利好政策的回应 彰显政策环境持续优化 [2] 险资看好资本市场中长期价值 - 举牌标的涵盖A股和港股上市公司 反映险资对被举牌企业及相关行业中长期增长前景较为看好 [3] - 频频举牌往往意味着险资看好资本市场增长前景 可能进一步加大权益资产配置力度 [3] - 2024年险资举牌20次 人身险公司和财险公司对股票和证券投资基金的配置比例升至12.8% 为近3年高点 [3] 长线资金看好政策效果与经济韧性 - 险资负债久期普遍超过10年 部分超过50年 配置资产时结合中长期金融财政产业政策及经济发展周期综合考察 [4] - 加大举牌频次显示险资对已落地支持实体经济发展政策后续持续显效较为乐观 对未来支持性政策持有良好预期 [4] - 自2023年9月24日一揽子增量政策组合拳发布后 险资明显加大入市力度 [4] - 举牌标的行业涵盖新能源等新兴行业 反映险资看好实体经济发展韧性 多家险资巨头公开表示对新兴产业发展前景保持乐观 [4]