报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属尤其是白银价格表现强势，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格均上涨，白银还创下历史新高 [11][29] - 美联储人事提名是本月银价强势的主要宏观驱动因素，若哈塞特明年初被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [11] - 短期宽货币政策预期已被市场完全定价，金银价格对利空因素反应大于利多因素，就业数据利多下金银价格未延续强势 [11] - 海外白银期货盘面持仓与库存显示COMEX白银难言“交割困难”，需关注价格高位回调风险，建议逐步了结多单转入观望，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] - 沪金指数靠近三角收敛末端，若板块回调黄金回落幅度低于白银，短期预计区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，需关注短期回调风险 [15][16] 各目录总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：11月5日至12月4日，COMEX黄金涨7.57%至4237.9美元/盎司，沪金主力合约涨4.15%至953.4元/克；COMEX白银涨22.67%至57.53美元/盎司，沪银主力合约涨19.54%至13424元/千克，均创历史新高 [11][29] - 宏观驱动：哈塞特若被提名为美联储主席，将冲击其货币政策独立性，市场会交易对美元信用的冲击 [11] - 市场定价：短期宽货币政策预期被定价，金银对利空反应大，就业数据利多下盘面反应小 [11] - 风险提示：COMEX白银持仓与库存显示难言“交割困难”，关注价格回调风险，建议了结多单转入观望，给出沪金、沪银参考区间 [11] - 技术图形：沪金指数靠近三角收敛末端，回调时回落幅度低于白银，短期区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，关注回调风险 [15][16] 市场回顾 - 价格表现：11月5日至12月4日，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格上涨，白银创新高 [29] - 持仓情况：沪金持仓量小幅上升0.82%至33.89万手，沪银总持仓量上升14.65%至78.9万手，COMEX管理基金净持仓数据未更新 [31][35][37] - ETF持仓：路透统计内黄金ETF总持仓量截至12月4日为2320.2吨，外盘白银ETF总持仓量为28872.29吨 [43] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期图表 [57] - 美联储资产负债表：美联储资产负债表各项目有变化，美国财政部TGA账户余额本月回落341.7亿美元至9085.23亿美元 [59][62] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期和前值，环比0.3%低于预期和前值；核心CPI同比3%低于预期和前值，环比0.2%低于前值 [67] - 美国就业情况：至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期和前值 [70] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，10月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [73] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [76] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [79] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [82] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差图表 [86][88] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [92][94] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存图表 [96]

上海期货交易所黄金期货仓单与市场动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计91299千克，较上一交易日增加429千克 [1][2] - 沪金主力合约周五开盘价954.50元/克，最高962.30元/克，最低952.62元/克，发稿时报961.04元/克，涨幅0.36% [1] - 该合约成交量为237697手，持仓量为196953手，日持仓减少685手 [1] 贵金属市场表现与驱动因素 - 今年以来白银价格几乎翻了一番，其涨幅远超同期涨幅60%的黄金 [2] - 过去两个月，伦敦市场出现史诗级逼空行情，加速了白银涨势，尽管近期紧张局面因更多金属运抵而有所缓解，但其他市场开始出现“银荒” [2] - 市场对美联储将在下周会议上降息的预期升温，为黄金和白银近期的飙升提供了支撑，掉期合约显示美联储12月降息几乎是板上钉钉 [2] - 尽管美国初请失业金人数降至三年低点，但市场降息押注依然坚挺 [2] - 分析师观点认为，白银的超常涨势表明其已不再是黄金的“配角” [2]

黄金价格与市场数据 - 12月5日上海黄金现货价格报951.61元/克，相较于期货主力价格961.04元/克贴水9.43元/克 [1] - 12月5日沪金主力期货收盘价为961.04元/克，当日上涨0.36%，成交量为237,697手，持仓量为196,953手 [1] 宏观经济与政策动态 - 日本央行很可能在12月加息，政策利率可能从0.5%上调至0.75%，为自今年1月以来首次加息 [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人 [2] - 隔夜美国公布周度初请失业金人数降至19.1万人，远低于预期，创2022年9月以来新低 [3] 贵金属市场驱动因素与机构观点 - 美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固 [2] - 美国就业市场疲软进一步强化了市场对12月降息的预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振 [2] - 机构观点认为，12月降息预期已基本被市场定价，贵金属价格预计以震荡为主，在黄金价格突破前高阻力前整体不宜追高 [3]

贵金属市场行情与驱动因素 - 现货黄金价格突破每盎司4230美元，创下近六周新高，白银也刷新年度高点，显示贵金属市场整体处于稳健上行结构 [1] - 此轮涨势主要受到全球政治与经济不确定性推动，包括地缘紧张局势、美元回落以及市场对美联储未来降息的预期升温 [1] - 近期美国政府在支出法案上的分歧引发市场对短期财政僵局的担忧，使得避险资产如黄金受到更多资金青睐 [1] - 新兴市场央行持续增持黄金，为金价提供更深层的结构性支撑 [1] - 全球债务压力、通胀黏性以及货币政策前景的不确定性，或使黄金在未来1-2年继续维持强势格局 [1] - 2025年被视为贵金属市场的重要牛市年份，背后反映的是避险需求、流动性变化与全球宏观环境叠加的结果 [1] 技术分析与市场展望 - 从技术面看，黄金在突破关键阻力后虽出现短暂震荡，但整体趋势仍向上 [1] - 当前行情以中长期配置逻辑为主，投资者在关注短期波动的同时，应更注重风险平衡与资产布局 [1] - 展望2026年，市场普遍认为黄金仍具备进一步上行空间，但仍需关注全球经济走势、美联储政策变化以及地缘政治的演变 [2] 投资者行为与平台服务 - 在行情持续活跃的背景下，市场上越来越多投资者开始寻求更专业的平台与工具，以便更有效地参与贵金属市场 [2] - 随着黄金与白银波动扩大，投资者对交易执行速度、点差成本以及技术分析工具的依赖显著提升 [2] - 近期使用贵金属产品的用户数量明显上升，其中许多投资者更倾向于选择低门槛、灵活杠杆及多品种配置的模式，以把握黄金的结构性行情 [2] - 平台提供黄金、白银及多类差价合约产品，并整合即时行情、风险管理工具及教学资源，旨在协助投资者在不同市场环境中做出更理性的判断 [2] - 对于计划布局贵金属市场的投资者而言，选择具备透明机制与专业支持的平台，将有助于在波动周期中稳健前行，把握市场带来的潜在机遇 [2]

作者： 师橙 市场分析 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：华泰期货 美债收益率与利差监控： 就业市场方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。 另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55 万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。降息节 奏方面，美国 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美 联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。 期货行情与成交量： 2025-12-04，美国10年期国债利率收于4.098%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.58%，较前 一交易日变化-0.01%。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-12-04，Au2602合约上，多头较前一日变化-2090手，空头则是变化1347手。沪金合约上个交易日 总成交量为385011手，较前一交易日变化5.18%。在沪银方面，在Ag2602合约上，多头变动-7725手， 空头变动 ...

白银价格近期走势 - 白银价格在连续八个交易日上涨后企稳 前一交易日价格下跌超过2% 终结了八连涨势头 [1] - 价格从本周早些时候创下的历史高位回落 此次回调使白银脱离了超买区间 [1] 白银价格驱动因素 - 本轮白银涨势主要受到市场对美联储将在下周会议上降息的预期推动 [1] - 利率互换合约显示美联储降息几乎板上钉钉 这对不生息的贵金属构成利好 [1] - 即便最新公布的初请失业金人数降至三年低点 市场对降息的押注依然稳固 [1]

金银市场表现分化 - 近期现货白银价格连续刷新历史纪录，向上逼近59美元/盎司，并曾连续7个交易日收涨，累计涨幅超过16% [1] - 同期现货黄金表现平淡，自10月中旬创下4381.484美元/盎司历史新高后进入高位盘整，一度跌破4000美元/盎司，并在4000至4200美元/盎司区间震荡 [1] - 期货市场呈现相同趋势，COMEX白银期价自11月24日以来连续8个交易日上涨，其间攀升至59.655美元/盎司的历史新高，而COMEX黄金同期在4000至4200美元/盎司区间徘徊 [2] - 国内市场分化加剧，沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，其间创下13866元/千克的历史新高，累计涨幅达13.69%，而沪金主力合约同期累计仅上涨2.48% [4] 金银走势分化的驱动因素 - 资产属性差异是关键，黄金以金融避险属性为主，近期地缘风险未升级导致避险资金获利了结 [5] - 白银兼具强工业属性，光伏用银量占全球需求比重上升、AI算力服务器用银量较传统设备增加，使工业刚需爆发形成强支撑 [5] - 白银在工业应用领域的需求正在高速增长，并且这种增长势头将持续成为其需求增长的主要推动力 [5] - 相较黄金，白银的价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动 [5] - 市场对美联储政策预期反复，前期鹰派言论引发高利率担忧，对作为“无息资产”的黄金压制明显，使其价格维持高位震荡 [6] - 后期降息概率大幅攀升，白银凭借刚性工业需求，对宽松政策预期的反应更为敏感，价格弹性显著高于黄金 [6] 贵金属市场中长期展望 - 从中长期维度看，支撑贵金属价格重心上移的核心逻辑未变 [7] - 全球央行持续购金以优化外汇储备的去美元化趋势，为黄金提供了结构性需求 [7] - 美联储降息将长期压制实际利率和美元汇率，提升贵金属的资产吸引力 [7] - 在AI等科技股估值高企的背景下，贵金属作为传统的防御性配置工具，其分散风险的价值正在被重新审视 [7] - 短期内多空因素交织，预计金价将在波动区间内运行更长时间以积累再次突破动能 [7] - 中期维度，全球央行政策宽松、地缘风险及国际贸易货币体系加速重组等因素，继续为贵金属提供流动性溢价、避险需求和储备分散化需求，金价中长期上涨趋势没有变化 [7] 短期市场波动与风险 - 北京时间12月4日亚洲交易时段，黄金、白银现货与期货市场均出现不同程度的回调，现货白银短线下挫一度跌破57美元/盎司，现货黄金盘中回落至4180美元/盎司下方 [1][7] - 短暂的供求失衡引发银价大涨，但需注意银价短线暴涨后止盈盘的兑现 [7]

贵金属市场近期表现分化 - 近期贵金属市场中，白银与黄金走势出现显著分化，白银表现强劲而黄金高位震荡[2] - 北京时间12月3日，现货白银连续7个交易日收涨，累计涨幅超过16%，并再度刷新历史纪录，逼近59美元/盎司[3] - 现货黄金在10月中旬创下4381.484美元/盎司的历史新高后进入高位盘整，一度跌破4000美元/盎司，后在每盎司4000美元至4200美元区间震荡[5] 期货市场表现 - COMEX白银期价自11月24日起连续8个交易日上涨，其间攀升至59.655美元/盎司的历史新高[5] - 同期COMEX黄金价格在每盎司4000美元至4200美元的区间徘徊[5] - 国内沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，创下13866元/千克的历史新高，累计涨幅达13.69%[5] - 同期沪金主力合约累计仅上涨2.48%[5] 价格分化的驱动因素 - 资产属性差异是关键，黄金以金融避险属性为主，近期地缘风险未升级导致避险资金获利了结[6] - 白银兼具强工业属性，光伏用银量占全球需求比重上升，AI算力服务器用银量较传统设备增加，工业刚需爆发形成强支撑[6] - 白银在工业应用领域的需求高速增长，且这种增长势头将持续成为其需求增长的主要推动力[6] - 白银库存情况“紧俏”，价格弹性更高，更容易受到短期投机资金的集中推动，上涨受到现货市场流动性紧张的驱动[6] - 市场对美联储政策预期反复，前期鹰派言论压制作为“无息资产”的黄金，后期降息概率攀升，白银凭借刚性工业需求对宽松政策预期反应更敏感，价格弹性显著高于黄金[7] 后市展望 - 北京时间12月4日，现货白银短线下挫一度跌破57美元/盎司，现货黄金盘中回落至4180美元/盎司下方[8] - 短期内多空因素交织，预计金价将在波动区间内运行更长时间以积累再次突破动能[8] - 中长期看，全球央行政策宽松、地缘风险及国际贸易货币体系加速重组等因素，继续为贵金属提供流动性溢价、避险需求和储备分散化需求，金价中长期上涨趋势没有变化[8] - 支撑贵金属价格重心上移的核心逻辑未变：全球央行持续购金优化外汇储备的去美元化趋势提供结构性需求；美联储降息将长期压制实际利率和美元汇率，提升贵金属吸引力；在AI等科技股估值高企背景下，贵金属作为传统防御性配置工具，其分散风险的价值被重新审视[8] - 短期需注意白银价格短线暴涨后止盈盘的兑现[8]

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银、铂、钯）[1][2][3][7][13][14][18][19][20][22][24][25] 核心观点与论据 宏观经济与货币政策环境 * **美联储降息预期升温但路径存分歧**：美国劳动力市场放缓（失业率升至4.4%）和经济疲软迹象（零售销售同比接近零）使12月降息概率上升[1][6][9] 美联储内部对降息路径存在分歧，鲍威尔言论偏鹰派，12月可能降息25个基点后暂停[1][10] 中长期看，美联储处于降息周期，实际利率下行和美元信用弱化对贵金属构成长期支撑[3][22] * **美国经济与消费表现疲软**：零售销售同比基本处于零值附近，个人储蓄下降，劳动力市场和薪资增速放缓抑制消费，信用卡违约率创金融危机以来新高，对GDP增长形成压力[1][5] * **通胀压力有限**：核心服务项和能源项反弹力度不明显，通胀短期仍有回落可能[6] 关税政策推升商品价格，但商品在核心CPI中占比较小，且未来租金可能下降，整体通胀或维持偏低走势[8] * **美元指数低位震荡**：受美联储降息预期摇摆、中美贸易局势缓和及风险偏好回升影响，美元指数持续走弱并维持低位震荡[12] 黄金市场供需与表现 * **需求创历史新高**：第三季度全球黄金总需求量同比增加3%至1,313吨，总金额飙升44%达1,460亿美元[1][13] 投资需求占据主导地位，央行购金、ETF投资、金条金币及首饰需求均增加[1][13] * **央行持续大规模购金**：新兴市场国家如中国、土耳其、印度和波兰大规模购入黄金[1][16] 中国已连续12个月增持，10月末黄金储备达2,304.5吨，环比增加0.93吨[16] * **ETF持仓大幅流入**：9月全球黄金ETF总增持303.6吨，为记录以来最大增幅，其中北美地区流入89.4吨[17] 前三季度全球黄金ETF总持仓增加222吨[14] * **金饰消费量下降但金额增长**：三季度金饰消费量371.3吨，同比减少19%，但销售金额同比增长13%至410亿美元[15] * **价格表现与展望**：黄金价格年内涨幅约55%[2] 短期可能维持高位震荡，中长期可能长期偏多[3][22] 未来路径有三种情形：高位震荡（4,000-4,300美元）、持续走高挑战4,500美元、回调至3,400美元[25] 白银市场供需与表现 * **价格表现强劲**：内盘白银年内涨幅接近80%，从年初7,500元上涨至年末约13,700元，最高触及13,787元[2] * **供需存在缺口**：预计今年全球白银总供应量3.2万吨，总需求3.57万吨，供需缺口为3,657吨，将进一步支撑价格[1][18] 工业需求占59%，光伏产业需求约6,100吨[18] * **价格波动特征**：白银价格波动率高于黄金，对国内政策变动更敏感[1][23] 投资者需注意其持续拉涨后的调整风险[7] 铂与钯市场供需与表现 * **价格表现强劲但基本面承压**：铂（纽约交易所）年内涨幅82%，钯涨幅61%[2] 但由于新能源汽车渗透率达50%左右，其最大消费来源汽车催化剂需求前景不乐观，市场对其基本面较为悲观[24] * **铂市场供不应求但缺口收窄**：2025年全球铂金总供应量预计291吨，总需求299吨，处于供不应求状态，但缺口较2024年缩窄[20][21] 今年全球铂供应预计219吨，需求245吨，已连续两年出现供应缺口[19] * **钱市场供需双弱**：今年全球钯供应预计199吨，需求也面临一定压力，总体保持稳定，存在一定程度的紧张局面[19] 其他区域经济与政策 * **欧洲央行按兵不动**：10月连续第三次维持利率在2%不变，市场预计年内不再降息[11] 欧元区经济表现不乐观，工业产出与零售销售疲弱[11] 其他重要内容 * **制造业与消费者信心**：美国制造业PMI持续处于荣枯线下方，消费者信心未见明显回升，对制造业形成压力[3][4] * **美国劳动力市场数据存疑**：新增非农就业数据存在大幅下修情况（如8月数据从增长2.2万人下修至减少0.4万），导致市场对其可信度存疑[9] * **科技用金需求**：受价格和关税政策影响，科技用金需求略有下滑，尽管人工智能应用提供了一定支撑[15] * **风险提示**：贵金属投资者需注意价格调整风险，并对新上市的铂和钯保持密切关注[7]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国11月ADP就业减少3.2万人不及预期的增加1万人，为2023年3月以来最低水平，就业走弱继续得到验证 [1] - 12月降息概率接近90%已基本定价，贵金属震荡为主，白银突破后呈现高波动特点，黄金突破前高阻力前贵金属整体不宜追高 [1] - 今晚关注美国周度初请失业金人数 [1] - 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元 [2] 其他要点 - 克里姆林宫称说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流 [2] - 美媒报道特朗普助手将于周四在迈阿密与乌克兰高级谈判代表会面 [2] - 美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息 [2] - 欧洲央行已要求意大利重新审议其推动将国家黄金储备宣布为意大利人民财产的提案，此举最终可能导致政府出售部分黄金储备 [2] - 意大利持有约2452吨黄金，储量位居美国和德国之后全球第三 [2]