端侧AI模型技术突破 - 华为发布专为昇腾端侧硬件打造的高性能语言模型openPangu Embedded-1B 通过软硬件协同设计显著降低推理延迟并提升资源利用率 采用多阶段训练策略增强任务表现[1] - 模型仅10亿参数但实现性能与效率高度协同 树立"小模型大能力"新标杆 成功将强大AI能力带入端侧设备[2] 性能表现与基准测试 - 模型在多个权威基准上创下10亿参数级别全新SOTA纪录 整体平均分达63.90 持平更大规模Qwen3-1.7B模型(63.69分)[3] - 数学推理能力突出 GSM8K数学基准达82.76% MATH数学题集达81.83% 大幅领先同类模型[3] - 相比上月开源版本V1 V1.1版本平均分实现8%以上大幅跃升 显示开源盘古系列加速迭代升级[5] 软硬件协同优化 - 针对昇腾Atlas硬件特性定制网络超参数 隐藏层规模与前馈网络维度匹配高效吞吐配置 确保计算单元充分利用[9] - 在Atlas 200I A2硬件上首字输出延迟仅约1.8秒 后续每词生成约0.156秒 速度优势显著[12] 创新训练方法 - 采用两阶段课程学习式微调 第一阶段专注理性推理能力 第二阶段训练快速作答 激活深层推理能力[15][23] - 引入离线On-Policy知识蒸馏方法 学生模型自主作答后教师模型针对性指导 提升准确率和泛化能力[18][24] - 采用多源奖励强化学习机制 数学代码任务使用规则奖励 复杂任务采用轻量级LLM评估 结合格式规范奖励策略[22][25] - 开发昇腾NPU集群高效并行方案 减少约30%设备空闲 通过主机-设备权重共享优化大规模强化学习运行效率[21] 技术发展前景 - 提出自适应快慢融合方案 模型可根据问题难度自动选择快速作答或深入推理 在保持精度的同时提高易答问题效率[29] - openPangu-Embedded-7B模型已应用该策略并在7B量级取得领先 升级版本即将开源[30]

市场表现 - 9月4日A股三大指数走势分化 上证指数盘中下跌0.49% 电力设备、有色金属、社会服务等板块涨幅靠前 通信、银行跌幅居前 [1] - 消费电子板块走强 消费电子ETF（159732.SZ）上涨1.58% 成分股欣旺达上涨6.67% 蓝思科技上涨6.17% 立讯精密上涨5.07% 电连技术上涨4.59% 歌尔股份上涨3.29% [1] 行业动态 - 2025年第二季度全球智能手机出货量达2.95亿部 同比增长1.0% 三星出货量稳居第一 随后为苹果、小米、vivo和传音 [1] - 低端安卓市场面临压力拖累整体市场成长 中国市场表现低于预期 主因补贴未能刺激需求 [1] - IDC将2025年全球智能手机出货量增速从0.6%上调至1.0% 主要得益于iOS设备出货量增长 [1] 产品与投资 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子指数 投资于50家A股消费电子产业公司 覆盖电子制造、半导体、光学光电子等主流板块 [2] - 该ETF场外联接基金代码为A类018300和C类018301 [2] 机构观点 - 中信证券研报指出 苹果与META在9月发布会将推出端侧AI及AR眼镜 可能推动新一轮可持续的端侧设备和AI生态产业趋势 消费电子板块尤其是苹果产业链值得关注 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅增长，营业收入115.46亿元，同比增长39.98%，归母净利润4.71亿元，同比增长125.03% [4][7] - 车载与无线网关业务放量，带动模组业务全面增长，同时积极拓展物联网天线、软件服务平台等外延技术密集型服务 [3][7] - 公司持续占据全球物联网模组市场领先地位，2025年Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16% [7] - 重视技术创新，研发投入8.82亿元，占营业收入7.64%，推出端侧+云侧AI大模型解决方案，赋能多个行业 [7] - 预计2025-2026年EPS分别为3.23和4.17元，对应PE分别为30和24倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入115.46亿元，其中境外收入62.93亿元，占比54.50% [4][7] - 归母净利润4.71亿元，扣非后归母净利润4.51亿元，同比分别增长125.03%和139.36% [4][7] - 2025年预测营业总收入233.68亿元，2026年预测288.05亿元 [8] - 2025年预测归母净利润8.44亿元，基本每股收益3.23元 [8] 业务发展 - LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、GNSS模组、Wi-Fi模组等业务均实现增长 [7] - 天线、ODM、智能化解决方案等业务规模不断扩大 [7] - 推出AI玩具整体解决方案，集成火山引擎、ChatGPT等大模型能力，提供一站式服务 [7] - 在全球有八大研发中心，提供全栈式产品系列 [7] 市场地位 - 2025年Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16% [7] - 公司与中国移动以及广和通合计占据全球模组出货量半数以上份额 [7] - 公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 预期随着AI终端放量加速 公司有望快速增长 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.30亿元 同比增长10.42% 归母净利润4.97亿元 同比增长37.12% [1] - 第二季度单季度营收18.01亿元创历史新高 同比增长9.94% 环比增长17.72% 归母净利润3.08亿元 同比增长31.46% 环比大幅增长63.90% [1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10.45/14.57/18.83亿元 对应PE为39/28/21倍 [3] 产品与技术创新 - 智能端侧算力芯片已在19款商用芯片中集成自研智能端侧算力单元 上半年出货量超900万颗 远超2024年全年总量 [2] - W系列产品上半年销量超800万颗 第二季度销量突破500万颗 其中Wi-Fi6芯片第二季度销量超150万颗 环比增长120%以上 占比升至近30% [2] - 6nm芯片自2024年下半年商用后销售加速 上半年累计销量超400万颗 全年有望达千万颗以上 [2] 研发与战略布局 - 2025年上半年研发费用达7.35亿元 同比增加0.61亿元 持续高投入支撑产品创新 [2] - 成功从传统机顶盒TV芯片厂转型为通用型平台SOC和Wi-Fi公司 多元化布局成效显著 [3] - 自主研发的高速数传Wi-Fi和蓝牙二合一集成芯片已推出两代产品 二代Wi-Fi6产品在运营商市场取得突破 [3] 市场与增长动力 - 智能家居市场需求增长迅猛 端侧智能技术渗透率提升 推动公司智能家居类产品销量显著增长 [2] - 战略新品在2025年快速突破百万级规模商用门槛 有力带动芯片整体销售规模提升 [2] - 后续将推出Wi-Fi路由芯片等新产品 进一步完善产品矩阵 有望持续提升市场份额 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为73.13/87.87/103.28亿元 同比增长23.40%/20.16%/17.53% [4] - 预计毛利率从2024年的36.5%提升至2027年的38.1% 净利润率从13.9%提升至18.2% [13] - 当前股价96.00元 对应2025年PE为38.69倍 2026年PE为27.74倍 [4][5]

行业趋势 - 设备算力需求激增推动散热方案从传统石墨烯、VC等被动散热向主动散热迁移 [1] - 微泵液冷主动散热方案趋势明确且落地确定性强 热效率较被动方案提升3倍以上 [1][2] - 2025年第四季度微泵液冷方案有望从手机壳迁移至手机并上机国内知名厂商高端机型 2026年或成放量元年 [2] 技术方案 - 压电微泵液冷散热驱动方案通过驱动芯片加速冷却液流动 精准应对芯片核心区域散热痛点 [1] - 华为2023年推出微泵液冷手机壳 内置超薄液冷层和高精微泵 可根据温度智能启停液冷功能 [2] - 手机壳内配备高性能相变材料PCM 内含2亿颗微胶囊以高效吸收机身发热 [2] 竞争格局 - 微泵液冷方案技术壁垒在于驱动芯片 国外模拟厂商布局较少导致竞争格局优良 [1][3] - 国内厂商艾为电子推出液冷驱动AW86320压电驱动 提供超过180Vpp驱动电压 高负载场景降温10-15℃ [3] - 南芯科技自主研发SC3601压电微泵液冷驱动芯片 实现190Vpp输出和10倍节电效率提升 THD+N低至0.3% [3] 受益标的 - 艾为电子(688798 SH)前瞻布局液冷驱动芯片 功耗与海外顶级厂商相当 为小型化设备量产提供便利 [1][3] - 南芯科技(688484 SH)推出国产液冷驱动芯片SC3601 待机功耗达微安级 已在多家客户导入验证并即将量产 [1][3]

行业趋势 - 设备算力需求激增推动散热方案从传统被动散热（石墨烯、VC）向主动散热迁移 [1] - 微泵液冷主动散热方案通过驱动芯片加速冷却液流动 热效率较被动方案提升3倍以上 [1] - 行业微泵液冷趋势将于25Q4从手机壳迁移至手机终端 26年有望成为放量"元年" [2] 技术方案 - 压电微泵液冷散热驱动方案可精准应对芯片核心区域散热痛点 [1] - 华为23年推出微泵液冷手机壳 内置超薄液冷层与高精微泵 支持智能启停液冷功能 [2] - 手机壳内含2亿颗微胶囊的高性能相变材料PCM 可高效吸收机身发热 [2] 竞争格局 - 微泵液冷驱动芯片技术壁垒高 国外模拟厂商布局较少 竞争格局优良 [1][3] - 国内厂商艾为电子推出AW86320压电驱动芯片 提供超过180Vpp驱动电压 高负载场景降温10-15℃ [3] - 南芯科技推出SC3601芯片 驱动电压达190Vpp THD+N低至0.3% 待机功耗为微安级 [3] 厂商进展 - 艾为电子液冷驱动芯片功耗与海外Top1友商相当 适配小型化电子设备量产 [3] - 南芯科技SC3601芯片可实现10倍节电效率提升 已在多家客户导入验证并即将量产 [3] - 两家国产厂商前瞻布局微泵液冷驱动芯片 有望核心受益于端侧主动散热浪潮 [1][3]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘上涨近3.5% 持仓股中巨人网络涨超8% 神州泰岳与恺英网络涨超3% 三七互娱、吉比特、冰川网络及完美世界均涨超2.5% [1] - 游戏ETF（159869）近10个交易日资金净流入额近2.5亿元 [1] 游戏版号审批动态 - 8月国产网络游戏版号过审166款 进口网络游戏版号过审7款 另有13款游戏版号变更 [1] - 截至8月年内国产游戏版号发放总量达1050个 8月单月数量创新高 [1] - 版号数量持续攀升体现行业供给端改善趋势强化 政策支持为产品矩阵扩容提供确定性 [1] AI技术对行业赋能 - AI对游戏、音乐、广告营销、电商等应用领域业务产生明显赋能效应 [2] - GPT-5、DeepSeekV3.1及多模态模型推出 叠加华为与苹果9月新品发布 端侧AI或再迎突破 [2] - AI技术推动内容创作及社交、广告、电商等领域深度渗透 打开商业化空间 [2] 游戏行业与AI融合前景 - 海外与国产算力持续提升 AI应用爆发时间点临近 [2] - AI Coding、AI视频及AI陪伴等应用显示游戏行业有望成为主要受益者 [2] - 游戏板块具备AI、内容与商业化模式变革多重催化 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 [2]

证券时报记者 刘俊伶 随着A股市场主要股指连续突破并创阶段新高，市场活跃度显著上升，吸引资金加速流入市场。统计显 示，截至9月1日，A股两融余额创下历史新高。 连续11周保持正增长 据证券时报·数据宝统计，截至9月1日收盘，A股两融余额达到22969.91亿元，正式突破2015年6月18日 创下的22730.35亿元的历史峰值，较上一日增加356.42亿元，其中融资余额为22808.29亿元，亦超过 2015年6月18日创下的历史峰值。 拉长时间看，自6月23日起，两融余额已连续11周保持正增长（含本周），累计增加4845.1亿元，区间 增幅超过26%，其中8月25日~29日当周，两融余额增长1062.81亿元，为今年以来增长金额最高的一 周。 渤海证券认为，近期两融余额增长明显，参考融资买入额占两市成交额的比例来看，虽然融资盘的流入 速度或已达较高水平，但是从融资余额占流通市值的比值来看，融资余额还有上升空间，并且2015年以 来，居民的存款规模已经实现了近3倍的增长，这一变化有利于拓展融资余额的上涨空间，使得融资资 金继续成为市场流动性的重要增量来源。 值得注意的是，融资成本降低成为近期吸引投资者参与的重 ...

财务表现 - 公司1H25实现营收12.46亿元，同比增长35.35%，归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长64.22% [1] - 2Q25实现营收6.88亿元，同比增长29.02%，环比增长23.28%，归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%，环比增长78.82% [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%，同比增加2.58个百分点，环比增加3.3个百分点，净利率提升至24.52%，同比增加5.98个百分点，环比增加7.59个百分点 [1] - 1H25研发费用2.68亿元，同比增长22.66%，研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5%，净利率同比提升4.43个百分点至20.95% [2] 业务分析 - 2Q25 AIoT需求保持较高景气度，3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - 1H25智能家居仍是主要营收来源，但非智能家居领域出现更高增速，芯片产品实现营收4.84亿元，同比增长27.18%，模组及开发套件实现营收7.53亿元，同比增长41.68% [2] - 芯片产品毛利率47.56%，同比下降1.44个百分点，模组及开发套件毛利率43.6%，同比上升4.69个百分点 [2] 产品与技术进展 - 公司基于原有生态优势，围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段，P4（首颗SoC）已实现量产出货，ESP8266/ESP32等老产品生命周期进一步延长 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年量产，正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场 [3] - 公司持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 未来展望与战略 - 消费类AIoT应用需求旺盛，工业、医疗、能源等新市场实现快速增长 [3] - H4/C5/C61/H2等新兴期产品将陆续起量 [3] - 公司通过软硬件一体化方式服务多元化AI端侧需求，抓住端侧AI时代新机遇 [3] - 公司凭借开源资源和活跃社区技术，为客户高效提供智能物联网产品落地方案 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27综合毛利率预测至44.94%/43.1%/41.98% [4] - 对应上调25/26/27归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元 [4] - 给予55倍26PE估值，目标价237.1元 [4]

上海市人工智能+行动政策 - 上海市经济信息化委发布2025年度人工智能+行动项目申报通知 支持人工智能高性能训练 推理芯片及端侧芯片研发应用 支持建设人工智能基础软硬件系统 支持适配异构芯片训练 推理协同优化和加速技术 加快超大规模智算集群技术突破和组网应用 [1] 端侧AI行业市场规模 - 头豹研究院预测2028年中国端侧AI行业市场规模将突破1.9万亿元 [1] - AI大模型破圈及AI智能眼镜 AI手机等设备市占率提升带动端侧AI算力需求上行 [1] 端侧AI芯片技术需求 - 端侧AI核心诉求是在本地完成复杂模型推理 要求芯片在性能和功耗上取舍 需要具备高能效比的专用算力 [1] - 以NPU为代表的AI芯片成为关键 [1] - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放 一二季度业绩体现高增长 [1] - 2季度末3季度初AI眼镜密集发布 后续展望乐观 [1] 相关公司动态 - 星宸科技拟收购蓝牙芯片设计公司富芮坤53.31%股权 打造领先业内的完整SoC自研IP平台 [2] - 恒玄科技BES2700 BES2800等芯片已在客户智能眼镜 无线麦克风 录音笔等项目中量产落地 [2]