报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 自然灾害等短期因素不影响公司稳健基本面和盈利能力，随着市场竞争监管增强，行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间[2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人保发布2024年年报，归属净利润428.7亿元，同比增长88.2%；人保财险综合成本率98.5%，同比上升0.9pct；人保寿险新业务价值同比增长114.2%；人保健康新业务价值同比增长143.6%[6] 事件评论 - 投资收益贡献主要利润增长，2024年净利润428.7亿元，同比增加88.2%，三季度权益市场表现好带动投资收益改善，总投资收益821.6亿元，同比增长86.2%，总投资收益率5.6%，同比提升2.3pct[12] - 自然灾害拖累财险盈利能力，非车保费增速放缓，2024年人保财险综合成本率98.5%，同比上升0.9pct；车险综合成本率96.8%，同比改善0.1pct，原保费收入2973.9亿元，同比增长4.1%；农险保费同比增速 -5.7%，COR同比提升3.3pct至97.3%；责任险同比增长9.9%，意健险同比增长9.7%[12] - 人身险板块保费增速改善，价值高速增长，2024年人保下调价值体系经济假设，未影响价值高增，人保寿险新业务价值同比增速114.2%，人保健康同比增速143.6%；保费持续增长，寿险和健康险首年期交保费同比增速分别为1.6%和50.2%；新业务价值率明显提升，寿险和健康险分别同比提升3.5和9.8pct[12] 财务报表及预测指标 - 人保寿险新业务价值2024年为5024百万元，同比增速37.1%，内含价值2024年为119731百万元，较期初增速18.0%[17] - 人保健康新业务价值2024年为621百万元，同比增速130.5%，内含价值2024年为6513百万元，较期初增速33.9%[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，对应同比增速分别为7.83%/5.97%/5.56%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元/股，当前市值对应PB估值分别为1.21x/1.14x/1.07x [8] - 看好公司在市场活跃度提升环境中逐步兑现财富管理业务优势，在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比+8.4%；归母净利润22.1亿元，同比+2.6%；对应EPS 0.27元，ROE 4.7%，同比-0.2pct [8] - 第四季度实现营业收入22.9亿元，同比+57.6%，环比+33.6%；归母净利润2.42亿元，同比+11.9%，环比-60.6% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入40.4亿元，同比+23.3%，占营业收入比重52.5%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比增长42.70%，市场份额3.09%；全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%；2024年末两融余额416亿元，较年初+28%，市场份额2.2%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9% [8] - 投行业务：2024年投行业务收入1.8亿元，同比-16.7%；债券主承销规模184亿元，同比+8.0%，排名第54；公司债、ABS、企业债承销规模分别为133亿元、46亿元、5亿元 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入2.4亿元，同比+31.9%；资产管理规模604亿元，同比-21.4%；截至2024年末，方正富邦基金管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增加196.94亿元，增幅32.20% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比-16.6%；第四季度投资收益（含公允价值）-2.0亿元，同比由正转负；投资收益下滑预计主要受一级市场股权投资项目估值下滑以及郑州裕达国贸大楼公允价值变动损失影响 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,119|7,718|8,315|8,825|9,329| |同比（%）|-8.46%|8.42%|7.74%|6.12%|5.71%| |归母净利润（百万元）|2,152|2,207|2,380|2,522|2,663| |同比（%）|0.21%|2.55%|7.83%|5.97%|5.56%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.26|0.27|0.29|0.31|0.32| |P/E（现价&最新摊薄）|28.96|27.89|26.04|24.58|23.28| [1] 财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |客户资金（百万元）|60090|65773|70719|76078| |自有资金（百万元）|11518|12607|13555|14582| |交易性金融资产（百万元）|59051|64635|69495|74762| |可供出售金融资产（百万元）|8|9|9|10| |持有至到期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|448|491|527|567| |买入返售金融资产（百万元）|10240|11216|12060|12974| |融出资金（百万元）|41570|45501|48923|52630| |资产总计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |代理买卖证券款（百万元）|50320|60384|66423|73065| |应付债券（百万元）|35454|36454|37454|38454| |应付短期融资券（百万元）|15797|17377|19114|21026| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |负债总计（百万元）|206650|227192|244526|263358| |总股本（百万股）|8232|8232|8232|8232| |普通股股东权益（百万元）|48180|51301|54564|58050| |少数股东权益（百万元）|798|757|757|757| |负债和所有者权益合计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |营业收入（百万元）|7718|8315|8825|9329| |手续费及佣金净收入（百万元）|4928|4674|4946|5206| |其中：经纪业务（百万元）|4036|4262|4521|4682| |投资银行业务（百万元）|176|247|253|259| |资产管理业务（百万元）|238|166|172|265| |利息净收入（百万元）|1359|1921|2013|2116| |投资收益（百万元）|3270|1657|1797|1932| |公允价值变动收益（百万元）|-1921|0|0|0| |汇兑收益（百万元）|2|0|0|0| |其他业务收入（百万元）|32|36|39|43| |营业支出（百万元）|5473|5919|6283|6643| |营业税金及附加（百万元）|69|67|71|75| |业务及管理费（百万元）|5048|5821|6177|6530| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|2245|2396|2542|2685| |利润总额（百万元）|2219|2396|2542|2685| |减：所得税（百万元）|52|56|60|63| |净利润（百万元）|2786|3048|3049|3050| |减：少数股东损益（百万元）|-41|-41|-41|-41| |归属母公司所有者净利润（百万元）|2207|2380|2522|2663| [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 推荐弹性较高的新华保险，保险行业资产端是主要矛盾，新华作为纯寿险公司，权益仓位最高，敏感性及弹性领先寿险板块，可作为优质贝塔资产配置；负债端考虑基数和发展空间，预期后续保费及价值表现较好 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新华保险发布2024年年报，归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%；新业务价值62.5亿元，同比增长106.8% [5] 事件评论 - 分红大幅增长，2024年拟向全体股东派发股息2.53元/股，同比增长197.6%，对应分红率30.1%，增长领先行业 [10] - 投资收益突出，带动利润表现大幅改善，2024年归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%，总投资收益率5.8%，综合投资收益率提升至8.5% [10] - 业务品质持续改善，新业务价值实现高增，保费收入1705.1亿元，同比增长2.8%，长期险首年期缴保费272.2亿元，同比增长15.6%，十年期以上期缴保费同比增长19.2%至34.4亿元，新业务价值率14.6%，较2023年提升7.9pct [10] - 个险新单保持高增，银保回暖，2024年个险新单保费同比增加23.1%，银保期缴新单同比增长11.5%，个险、银保趸交新单同比分别-18.8%和-33.7% [10] - 增配债券和股票，弹性增强，总投资收益率增长4.0pct至5.8%，净投资收益率下降0.2pct至3.2%，债券及债务敞口由50.1%上升至52.1%，股票由7.9%上升至11.1%，基金由6.3%增长至7.7% [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（NBV，百万元）|2,423|2,474|3,024|3,902|6,253|4,315|7,404|4,876|8,383| |NBV同比增速|-59.5%|17.1%|24.8%|57.7%|106.8%|10.6%|18.4%|13.0%|13.2%| |个险渠道（百万元）|2,339|1,993|2,934|2,780|4,025|3,320|4,937|3,730|5,549| |银保渠道（百万元）|346|699|407|1,378|2,509|1,269|2,870|1,447|3,277| |团险渠道（百万元）|-262|-218|-318|-256|-281|-274|-403|-301|-444| |内含价值（EV，百万元）|255,582|266,479|250,510|268,368|258,448|275,282|290,889|309,352|326,447| |EV同比增速|-1.3%|2.9%|-2.0%|0.7%|3.2%|2.6%|12.6%|12.4%|12.2%| [14]

公司业绩表现 - 2024年原保险保费收入5380.55亿元人民币 同比增长4.3% 市场份额稳居行业首位 [1] - 承保利润57.13亿元人民币 同比减少43.9% [1] - 净利润321.61亿元人民币 同比增加30.9% [1] - 基本每股收益1.446元人民币 [1] 财务指标 - 综合成本率98.8% 同比上升1.0个百分点 [1][2] - 总投资收益349.37亿元人民币 [1] - 总投资收益率同比上升2.0个百分点至5.5% [2] - 净资产收益率13.0% [1] 投资表现 - 总投资资产同比增长4.3% [2] - 投资表现受益于股市转好 推动净利润增长 [2] - 在波动市场下投资表现相较寿险同业更为平稳 凸显商业模式优势 [2] 股东回报 - 建议派发末期股息每股0.332元人民币 [1] - 全年分红每股0.54元人民币 同比增长10.4% [2] - 中期股息每股0.208元人民币 [1] 资本实力 - 成功发行120亿元人民币资本补充债券 [1] - 偿付能力保持充足稳定 [1]

核心财务表现 - 2024年营业收入1129.94亿元同比下降3.57% 净利润57.03亿元同比增长26.11% [1] - 2022-2024年净利润连续三年增长 三年累计净利润103.41亿元 [3][4] - 2024年扣非净利润53.52亿元同比增长40.74% 营业成本1030.71亿元同比降6% [3][4] 发电业务指标 - 2024年完成发电量2226.26亿千瓦时同比下降0.52% 上网电量2084.53亿千瓦时同比降0.52% [4] - 平均上网电价511.74元/兆瓦时 入炉标煤单价965.16元/吨 [4] - 燃料成本705.67亿元同比下降6.49% 煤炭销售成本68.59亿元同比降29.51% [4] 投资与收购布局 - 2021-2024年累计投资收益193.18亿元 各年分别为72.59亿/48.05亿/37.76亿/34.78亿元 [7] - 推进71.67亿元关联收购 标的含8家华电集团旗下企业总装机1597.28万千瓦 [6] - 收购完成后将减少同业竞争 燃煤发电装机755万千瓦 燃气发电装机842.28万千瓦 [6] 财务结构优化 - 2024年末资产总额2239亿元 资产负债率61.55%较2023年下降1.07个百分点 [7] - 财务费用32.26亿元同比下降10.49% 连续第六年下降 [7] - 现金分红力度加大 2024年分红21.48亿元 三年累计分红57.27亿元 [1][7] 历史业绩回顾 - 2021年营收1046.08亿元首破千亿 但净利润亏损49.82亿元 [2] - 2022年营收1070.59亿元同比增长2.34% 净利润1.16亿元扭亏 [2] - 2023年营收1171.76亿元同比增长9.45% 净利润45.22亿元同比增3789% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；当前股价对应2025年PEV0.70倍，处于历史低位，持续推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2024年年报，归属净利润1069.4亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径） [6] 事件评论 - 投资收益改善带动利润同比大幅增长，2024年归属净利润1045.4亿元，同比高增108.9%，资产端尤其是权益市场改善是主因，总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，较中报明显改善 [11] - 内含价值假设调整幅度相对谨慎，2024年年报下调价值体系经济假设，投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率普通型业务仍为8%，浮动收益型业务下调至7.2%，调整幅度相对同业较小 [11] - 新业务价值保持高速增长，2024年同比增长24.3%（可比口径），虽较三季度25.1%有小幅下降但仍处较高水平；缴费结构改善，首年新单保费增速5.8%，十年期以上新单同比增长14.3%；业务质量提升，退保率同比下降0.10pct至1.01%；2024年实现内含价值1.4万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前 [11] - 队伍产能持续提升，规模预期企稳，截至2024年年底个险队伍61.5万人，较三季度末和中报有所下降，但产能提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入改善，队伍改革有成效，规模有望稳定；公司推进营销体系改革，“种子计划”在24个城市试点已取得初步成效，队伍质态提升趋势将持续 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |其中：寿险业务|-|-|-|21,415|33,292|23,135|33,259|25,413|35,839| |健康险业务|-|-|-|5,770|9,010|6,536|9,911|7,189|10,902| |意外险业务|-|-|-|1,464|2,658|1,493|2,711|1,523|2,766| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年赣锋锂业营收和归母净利同比下滑且由盈转亏，主要受公允价值变动损失、投资收益减少、资产减值等因素影响；自有资源陆续投产，有望改善锂盐板块盈利能力，预计2025 - 2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏；单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元 [1] - 2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元 [1] 产销与业绩关系 - 锂盐板块：24年产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%；24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct [2] - 锂电池板块：24年动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.8%，销量8.2GWh，同比基本持平；消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct [2] 影响业绩的其他因素 - 公允价值变动收益：24年为-14.8亿元，同比减少20.6亿元，24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要因锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致 [3] - 投资收益：24年为1.0亿元，同比减少32.1亿元，24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，预计主要因锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致 [3] - 资产减值：24年为4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要因产品价格下跌，对存货计提减值，24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元 [3] 核心看点 - 阿根廷C - O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,906|19,131|21,809|25,123| |增长率（%）|-42.7|1.2|14.0|15.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|-2,074|694|2,295|3,456| |增长率（%）|-141.9|133.5|230.6|50.6| |每股收益（元）|-1.03|0.34|1.14|1.71| |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,906|19,131|21,809|25,123| |营业成本|16,861|15,967|16,278|17,366| |营业税金及附加|115|96|109|126| |销售费用|147|134|153|176| |管理费用|871|804|916|1,306| |研发费用|911|670|763|879| |EBIT|44|1,848|3,939|5,521| |财务费用|874|908|1,033|1,109| |资产减值损失|-423|-55|0|0| |投资收益|101|55|281|904| |营业利润|-2,296|940|3,187|5,316| |营业外收支|-5|39|39|39| |利润总额|-2,301|979|3,226|5,354| |所得税|329|98|419|1,071| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |归属于母公司净利润|-2,074|694|2,295|3,456| |EBITDA|1,428|3,431|6,003|8,098|[7] |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-42.66|1.19|14.00|15.20| |EBIT增长率|-97.68|4060.12|113.15|40.16| |净利润增长率|-141.93|133.46|230.62|50.63| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.82|16.54|25.36|30.88| |净利润率|-10.97|3.63|10.52|13.76| |总资产收益率ROA|-2.06|0.69|2.18|3.10| |净资产收益率ROE|-4.96|1.61|5.07|7.21| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.69|0.58|0.55|0.55| |速动比率|0.35|0.27|0.27|0.28| |现金比率|0.19|0.11|0.10|0.10| |资产负债率（%）|52.80|50.99|50.80|50.42| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|76.59|68.04|68.04|68.04| |存货周转天数|186.45|157.67|157.67|157.67| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.03|0.34|1.14|1.71| |每股净资产|20.71|21.39|22.42|23.76| |每股经营现金流|2.56|0.76|2.49|3.27| |每股股利|0.15|0.11|0.37|0.56| |估值分析| | | | | |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|65.94|27.46|15.69|11.63| |股息收益率（%）|0.44|0.33|1.09|1.65|[7] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,944|3,329|3,152|3,494| |应收账款及票据|3,967|3,513|4,065|4,683| |预付款项|316|310|316|338| |存货|8,613|6,842|7,032|7,502| |其他流动资产|3,162|3,149|2,917|3,108| |流动资产合计|22,003|17,143|17,483|19,125| |长期股权投资|13,327|13,327|13,327|13,327| |固定资产|16,383|23,843|31,343|39,014| |无形资产|21,539|21,535|21,526|21,517| |非流动资产合计|78,829|83,131|87,649|92,336| |资产合计|100,832|100,274|105,132|111,461| |短期借款|9,069|11,069|13,069|15,069| |应付账款及票据|12,197|8,704|8,873|9,466| |其他流动负债|10,403|9,784|9,894|10,097| |流动负债合计|31,670|29,557|31,837|34,633| |长期借款|15,259|15,259|15,259|15,259| |其他长期负债|6,316|6,313|6,311|6,309| |非流动负债合计|21,574|21,571|21,570|21,568| |负债合计|53,244|51,129|53,407|56,201| |股本|2,017|2,017|2,017|2,017| |少数股东权益|5,806|5,992|6,504|7,331| |股东权益合计|47,588|49,145|51,725|55,260| |负债和股东权益合计|100,832|100,274|105,132|111,461|[7] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |折旧和摊销|1,384|1,582|2,064|2,577| |营运资金变动|3,296|-1,977|-623|-503| |经营活动现金流|5,161|1,528|5,027|6,587| |资本开支|-9,210|-5,814|-6,510|-7,190| |投资|-2,694|0|0|0| |投资活动现金流|-12,242|-5,759|-5,842|-6,285| |股权募资|109|0|0|0| |债务募资|7,748|2,000|2,000|2,000| |筹资活动现金流|3,447|1,615|638|41| |现金净流量|-3,652|-2,615|-177|342|[7]

文章核心观点 - 申万宏源2024年年度业绩发布，营收和净利润实现增长，各业务板块表现有差异，且重视投资者回报 [2][4] 主要会计数据和财务指标 - 2024年营业收入247.35亿元，同比增长15.04%；净利润62.51亿元，同比增长14.16%；归属于上市公司股东的净利润52.11亿元，同比增长13.12% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50.72亿元，同比增长15.63%；其他综合收益的税后净额12.72亿元，同比下降4.21% [3] - 经营活动产生的现金流量净额264.18亿元，同比下降61.85%；基本每股收益和稀释每股收益均为0.21元/股，同比增长16.67% [3] - 加权平均净资产收益率5.08%，较上年增加0.36个百分点 [3] 分红情况 - 2024年实施首次中期分红，董事会建议年度派发现金红利每10股0.46元，两次合计分红率达30.27% [4] - 2024年度现金分红合计15.78亿元，同比增长12.55%；2015年以来累计现金分红172亿元 [4] 董监高薪酬 - 23位离任职董事、监事和高级管理人员共领取薪酬1047.36万元，董事长刘健等三人工资最高，均为147.98万元且与上年一致 [4] 业务板块表现 - 机构服务及交易业务板块营业收入134.26亿元，同比增长44.12%；个人金融业务板块营业收入78.68亿元，同比增长2.37% [5] - 2024年销售金融产品5912.27亿元，较上年增长25.08%；新增客户76.36万户，客户证券托管市值增长21.88%；融资融券业务余额增至721.70亿元 [5] - 分季度看，第四季度营收最多，第三季度盈利最多 [5] - 投资收入增速较快，投行业务和资管业务下滑 [5] - 经纪业务手续费净收入46.03亿元，同比增长6.19%，得益于下半年资本市场回暖 [5] - 投行业务收入9.73亿元，同比下降32.64%，因IPO发行节奏收紧 [6] - 资管业务净收入7.96亿元，同比下降18.36%，因资产管理规模和管理费率下降 [6] - 投资收益116.31亿元，同比增长49.24%，得益于交易性金融资产等收益增加及投资组合优化 [6] 二级市场表现 - 3月28日股价涨0.39%，报5.09元每股，最新市值1275亿元 [7]

报告公司投资评级 - 由原评级下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年天齐锂业营收和归母净利同比大幅下滑且由盈转亏，单季度看24Q4营收和归母净利也呈下降趋势 [1] - 锂盐销量明显提升，但高价精矿库存拖累业绩，SQM投资收益大幅下滑，资产减值增加，财务费用增加 [2][3][4] - 公司控股澳洲greenbush锂矿，成本优势显著，自有资源产能和冶炼端配套项目持续扩张，预计2025 - 2027年归母净利分别为10.5、21.4和29.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收130.6亿元，同比 - 67.7%，归母净利 - 79.0亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利 - 79.2亿元，同比由盈转亏；24Q4实现营收30.0亿元，同比 - 57.8%，环比 - 17.8%，归母净利 - 22.0亿元，同比亏损增加14.0亿元，环比亏损增加17.0亿元，扣非归母净利 - 21.9亿元，同比亏损增加13.8亿元，环比亏损增加16.7亿元 [1] 业务板块情况 - 锂矿端：2024年泰利森锂精矿产量141万吨，其中技术级5.7万吨，销售给雅保69.3万吨，截至24年底公司锂精矿库存29.9万吨，同比 - 26.9% [2] - 冶炼端：2024年安居项目爬坡并实现达产，锂盐产量7.1万吨，同比 + 39.4%，销量10.3万吨，同比 + 81.5% [2] - 价格方面：2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比 - 64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比 - 4.8% [2] 其他影响因素 - SQM投资收益大幅下滑：2024年投资收益 - 8.4亿元，同比减少39.5亿元，24Q4为0.6亿元，环比减少1.6亿元，一是SQM因锂价下跌业绩下滑，二是SQM补税约11亿美元，导致2024年净利润为 - 28.9亿元 [3] - 资产减值增加：2024年计提资产减值21.1亿元，同比增加13.8亿元，24Q4计提资产减值16.7亿元，环比增加15.2亿元；分项目看，2024年计提存货减值7.0亿元，计提在建工程减值13.3亿元 [3] - 财务费用增加：2024年财务费用9.0亿元，同比增加8.8亿元，其中汇兑损失5.5亿元，同比增加7.4亿元，24Q4财务费用为8.2亿元，环比增加9.7亿元，主要由于澳元及人民币对美元贬值造成汇兑损失增加 [4] 投资建议及预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利10.5、21.4和29.0亿元，对应3月27日收盘价的PE为49、24和18倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,063|11,603|14,487|16,820| |增长率（%）|-67.7|-11.2|24.8|16.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-7,905|1,047|2,144|2,901| |增长率（%）|-208.3|113.2|104.7|35.3| |每股收益（元）|-4.82|0.64|1.31|1.77| |PE|/|49|24|18| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、净利润、货币资金等项目在2024A - 2027E的情况 [8]

文章核心观点 2024年中国人寿净利润突破千亿元大关，受益于投资端良好表现，公司取得历史最好成绩，虽行业存在人力规模缩减等压力，但公司通过深化改革强化能力，有望实现全球领军目标 [2][5] 公司业绩表现 - 2024年总资产达6.77万亿元，同比增长19.70%；总保费达6714.57亿元，同比增长4.70%；归母净利润1069.35亿元，同比大幅增长108.92% [2] - 2024年营业收入5285.67亿元，同比增长30.5%；营业利润1156亿元，同比增长120.8%；利润总额1152.13亿元，同比增长121.6% [13] - 2024年经营活动现金流量净额3787.95亿元，同比下降1.4%；资产总计6.77万亿元，同比增长19.7%；负债合计6.25万亿元，同比增长17.5% [13] - 2024年寿险业务保费5387.11亿元，健康险业务保费1191.36亿元，意外险业务保费136.1亿元 [17] 投资端情况 - 总投资收益达3082.51亿元，同口径同比增长150.40%；2024年总投资收益率达5.50%，2023年为2.43%；净投资收益1956.74亿元，净投资收益率达3.47% [5] - 截至2024年末，投资资产达66110.71亿元；权益类金融资产余额为1.26万亿元，占总资产的19.19%，较2023年略微下滑；股票类资产为5010.83亿元，占总资产的7.58% [5][6] - 2024年全年权益净加仓超1000亿元，权益投资收益增长良好 [6] 负债端情况 - 坚持产品和业务多元化，业务结构优化，新业务负债刚性成本显著下降 [10] - 2024年首年期交保费1190.77亿元，保持平稳增长；十年期及以上首年期交保费566.03亿元，同比上升14.3%，占比提升3.54个百分点；续期保费同比增长6.2%；14个月保单持续率同比提升1.20个百分点；一年新业务价值基于2023年经济假设同比增速达24.3%，在2024年经济假设下实现337.09亿元 [10] 人力与渠道情况 - 截至2024年末，总销售人力66.6万人，个险队伍销售人力61.5万人，分别较上一季度下滑4%和4.10%，但人均产能提升，月人均首年期交保费同比提升15% [11] - 2024年个险渠道总保费规模5290.33亿元，占总保费规模的78.8%；银保渠道总保费762.01亿元，首年期交保费187.76亿元较2023年下降，续期保费占比60.76%；互联网渠道保费826.20亿元，同比增长8.70% [11] 公司目标与策略 - 目标成为“发展卓越、创新驱动、协同高效、治理现代”的寿险全球领军企业 [12] - 打法是全面深化改革，强化风险保障、资负联动、价值创造、风险防控、全球资产配置五种能力 [12] 股价与市值情况 - 3月27日股价早盘高开，最终收于38.03元/股，上涨0.64%，总市值达8984亿元，为全球市值最高的寿险公司 [3] 券商评级情况 - 业绩发布后，六家券商给出买入或推荐评级 [11]