铜价上涨及市场反应 - 受印尼Grasberg铜矿事故停产影响 LME伦铜9月24日飙涨3.46%至10320美元/吨 长江现货1电解铜9月25日均价达82500元/吨 较前日上涨2450元涨幅3.06% [2][4] - 铜价上涨带动A股有色板块强势表现 洛阳钼业和北方铜业股价触及涨停 涨幅分别为9.90%和7.47% 紫金矿业和江西铜业分别上涨5.17%和6.10% [2][7] 印尼铜矿事故影响评估 - Grasberg铜矿为全球第二大铜矿 拥有铜储量1399万吨 黄金储量818吨 事故导致Freeport公司全面停产并启动不可抗力条款 [4][5] - 公司下调2025年第三季度铜销售指引4% 黄金销售指引6% 预计2026年铜和黄金产量较此前估算下降35% [5] - 实际供应影响有限 2025年全球金属供应减少约5万吨（占消费量0.18%） 2026年减少22万吨（占消费量0.78%） 因矿石未直接出口中国 主要影响全球供应小幅减量 [3][6] 机构对铜价走势预测 - 高盛预测LME铜价风险偏向上行 预计短期稳定在10200-10500美元/吨区间 长期看涨2027年前铜价至10750美元/吨 [5] - 分析认为事件主要影响短期市场心态 待热度缓和后铜价可能回调 因实际供应减量低于理论值且需求拖累 [3][6][7] 国内铜企产能及行业展望 - 紫金矿业2024年矿产铜产量107万吨（同比增长6%） 位居全球前四 洛阳钼业产量65万吨（同比增长55%） 首次跻身全球前十 [8] - 洛阳钼业2025年上半年产铜35.36万吨（同比增长12.68%） 完成全年产量指引56.1% 主要依托刚果（金）铜钴矿资源 [8] - 行业预计矿端新增产能有限 供应紧张加剧 叠加美国对铜制品征收50%进口关税 可能导致区域性供应失衡 但电网投资和新能源需求将支撑长期增长 [9]

安如泰山 信守承诺 铜: Grasberg不可抗力，资余兴趣是关键 点有成金 事件: 2、事故对该矿产销量影响: 2023年6月印尼禁止铜精矿出口，除非兑现冶炼厂产能建设以获取阶段性出口配 额。 FCX为Grasberg铜矿配建冶炼厂的项目进展曲折,2024年Manyar冶炼厂投产进程多次延迟，于2025年5月 投产、7月产出（该厂预计年产48万吨阴极铜，精矿处理量170万吨）; Gresik冶炼厂（与三菱合资预计消耗 Grasberg40%的铜精矿、年产量预计34.2万吨）夏季发生制氧事故停产。冶炼进度无法消耗铜精矿，自由港在 2024年按印尼政府审批出口铜精矿活动到期后，截至今年一季度已围积较多精矿库存（年初据传已接近40万 吨）并已影响Grasberg铜矿生产，上半年该矿铜产量仅29.7万吨。 2025年自由港在印尼的产销活动并不顺利，2024年该公司在印尼整体铜业务销售18.37亿磅（约83万吨）, 2025年最初预计销售16.25亿磅（约73.7万吨，较去年下调10万吨），但上半年仅完成4.43亿磅（约20万吨， 三季度加速），前期已将今年预期继续下调到15亿磅（约68万吨）。 因此，2025年3月 ...

行业与公司 * 行业为大宗商品 特别是铜市场[1] * 公司为摩根士丹利 Morgan Stanley 其研究团队包括大宗商品策略师Amy Gower和Martijn Rats[7] 核心观点与论据：铜价近期走势与驱动因素 * 铜价在触及约10200美元/吨后回落至10000美元/吨以下 显示出价格敏感迹象[1] * 铜价表现强于预期 原因包括美国进口保持强劲 COMEX对LME维持溢价 以及中国在整个8月存在开放的进口套利窗口且现货溢价在铜价上涨时仍在上升[3] * 持仓量不大和支撑性的宏观背景共同推动铜价突破10000美元/吨[3] * 但需求疲软迹象开始显现 中国终端使用指标已出现环比放缓[4] * 实物指标也暗示疲软 SMM铜套利窗口转为负值 洋山溢价开始回落[4][7] * 中国铝和锌的套利窗口也日益转为负值[4] * 美国进口开始正常化 从每周50-60千吨降至约15千吨 这应能向美国以外市场释放更多金属[4][12] * 自2023年12月以来首次有铜被交付至美国LME仓库 表明部分囤积的金属难以找到去处[4][12] 核心观点与论据：供应与库存状况 * 供应中断正在加速 根据Woodmac 8月展望 年初至今的供应中断量已达880千吨 占供应的3.7%[5] * 自由港Freeport已暂时停止Grasberg矿场的运营 该矿目前仅以30%的产能运行[5] * 根据中断持续时间和年底事态发展 中断量可能超过其预期[5] * 美国以外的铜库存一直处于低位[26] * LME铜持仓一直在上升但看起来并未过度拉伸[28][12] 核心观点与论据：中国需求指标详情 * 中国2025年迄今YTD需求指标显示 房地产竣工增长4% 电网投资增长12% 空调产量增长11% 洗衣机产量增长40% 太阳能电池产量增长77% 太阳能装机容量增长86% 风电装机容量增长37% 新能源汽车NEV产量增长-17%[14] * 但环比增长率正在放缓[19] * 高频率经济数据表明经济持续放缓[6] 核心观点与论据：摩根士丹利MS展望 * 预计到年底价格会有适度下行空间[6] * 但如果当前宏观背景保持支撑性 回调可能提供买入机会 因2026年的供需平衡看起来仍然偏紧[6] * 将继续密切关注中国的需求信号 未来10天内将获得8月终端使用数据[6] 其他重要内容 * 报告包含多项图表展示关键数据 如中国铜套利变化 Exhibit 1[7][9][16] 美国海运精炼铜进口量 Exhibit 6[17][18] 洋山溢价与铜价关系 Exhibit 5[21][22] 美国隐性铜囤积量 Exhibit 7[23][24] 美国以外全球铜库存 Exhibit 8[26][27] LME基金铜持仓 Exhibit 9[28][29] * 报告包含大量关于利益冲突 评级定义 监管披露和合规声明的标准文本[10][11][31][36][39][40][41][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡上升，主力合约收涨0.73%，收报79060元/吨；地缘政治扰动铜价，美国关税有变化，全球不稳定因素仍存；国内消费进入淡季，下游消费意愿一般；产业端现货交易以刚需为主；LME铜库存155800吨上周变化不大，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡上升，主力合约收涨0.73%，收报79060元/吨 [3] - 宏观上地缘政治扰动铜价，美国关税有情况，全球不稳定因素仍存 [3] - 国内消费进入淡季，下游消费意愿一般 [3] - 产业端现货交易以刚需为主 [3] - LME铜库存155800吨上周变化不大，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨 [3] 基本面（库存结构） - PMI方面未详细提及内容 [7][9] - 2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出了2018 - 2024年中国年度供需平衡表 [11][14] - 交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [15][18] 市场结构 - 加工费处于低位 [22] - CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差、进口利润、仓单部分未详细提及内容 [21]

丸红首席财务官：美国铜价的大幅波动并未对我们的铜业务造成影响。 ...

坐上关税过山车的，又多了一项——从"溢价疯抢"到"抛售避险"，铜市多头集体出逃。 北京时间7月31日凌晨，纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中跳水，最低砸至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21%。 伦铜、沪铜跟跌，分别收跌0.8%、1.3%，价差急剧收敛。 触发纽约铜价崩盘的是超预期的铜关税政策。白宫于当地时间7月30日发布公告，宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，精炼阴极铜、废铜等 原料意外豁免。 这一"分类收税"与7月9日特朗普"对所有进口铜征收50%关税"的笼统表态形成巨大落差。此前市场担忧"无差别打击"，疯狂将全球铜库存搬向美国；如今清 单落地，巨量现货瞬间失去去向，多头踩踏出逃。 山金期货投资咨询部负责人王云飞对第一财经分析称，美铜进口4月以来大幅增加，其对伦铜溢价也一度达3000美元/吨。关税落地后，预期大幅反转美铜价 格。伦铜会有空头止损的可能，之后价格走势可能将回归基本面。 库存大西迁扰乱供需 据记者不完全统计，因关税预期扰动，年内COMEX铜价已经历至少三轮上涨。 今年2月中旬起，美国关税预期引发了全球铜库存"大西迁"，特朗普以美国国家安全为由启动"232条款"调查， ...

坐上关税过山车的，又多了一项——从"溢价疯抢"到"抛售避险"，铜市多头集体出逃。 北京时间7月31日凌晨，纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中跳水，最低砸至4.33美元/ 磅，较前日收盘重挫21%。 伦铜、沪铜跟跌，分别收跌0.8%、1.3%，价差急剧收敛。 触发纽约铜价崩盘的是超预期的铜关税政策。白宫于当地时间7月30日发布公告，宣布8月1日起对进口 半成品铜等产品征收50%关税，精炼阴极铜、废铜等原料意外豁免。 "白宫此次不再采用一刀切高关税，而是精准锁定半成品及下游衍生产品，这意味着空调铜管件、光伏 逆变器铜排、新能源车高压线束均难逃清单。"沪上一位交易人士对记者称，年内因关税政策扰动引发 全球铜库存转移、市场不确定性带来恐慌，铜价演绎逻辑和产业供应链都面临重构。 关税预期反转，铜价暴跌 这一"分类收税"与7月9日特朗普"对所有进口铜征收50%关税"的笼统表态形成巨大落差。此前市场担 忧"无差别打击"，疯狂将全球铜库存搬向美国；如今清单落地，巨量现货瞬间失去去向，多头踩踏出 逃。 具体根据白宫公告，根据《1962年贸易扩展法》第232条款，美国将自8月1日起，对进口半成品铜产品 （如铜管、铜线 ...

铜价暴跌 - 纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中跳水，最低砸至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21% [1] - 伦铜、沪铜跟跌，分别收跌0.8%、1.3%，价差急剧收敛 [2] - 触发纽约铜价崩盘的是超预期的铜关税政策，白宫宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，精炼阴极铜、废铜等原料意外豁免 [2] 关税政策变化 - 白宫公告宣布对进口半成品铜产品（如铜管、铜线、铜棒等）及铜密集型衍生品（如电缆、连接器等）征收50%关税，但铜矿石、精矿及废铜等原材料暂不受约束 [4] - 美国还将依据《国防生产法》要求25%的美国产高质量废铜在本地销售，从2027年开始，25%美国产铜矿石和精矿等生产原料需要在美国销售，这一比例将逐渐在2029年提高到40% [4] - 这一政策较此前市场预期的"全面覆盖所有铜产品"范围明显收窄，导致前期因"抢运潮"积累的美国库存快速消化预期落空 [5] 库存与供需变化 - 截至7月30日，COMEX铜库存高达25万吨，而今年2月还不足10万吨 [9] - LME的铜库存自2月中旬以来锐减，约从27.09万吨下降至7月初的9万吨左右，降幅超64% [9] - 美国1~4月的铜进口数据显示，预计全年进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨 [10] 产业链影响 - 美国市场上，关税落地后铜价飙升，或推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链 [12] - 智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡 [12] - 美国本土将近50万~60万吨/年的铜材刚性进口需求会逐渐显现，但回升幅度将受到关税成本以及全球铜供应格局变化的制约 [13] 价格与市场反应 - 截至7月25日COMEX铜期货年内涨幅超40%，而截至31日年内涨幅收窄至8.87% [10] - 7月31日上海保税区市场国际铜现货价格为69768元/吨，下调893元/吨 [14] - 市场高波动背景下，企业需要紧密关注COMEX铜、LME铜和沪铜之间的价差变化，尤其是中间贸易商需做好双边头寸风险管理 [14]

铜价波动原因分析 - 6月底和7月下旬出现两波冲高回落行情 第一波受美指走弱和非美地区库存去化影响 第二波受国内反内卷情绪提振[2] - 铜价涨势难以持续 因关税关键节点临近 市场需关注相关风险[2] - 反内卷情绪和政策发酵带动工业品涨势 但铜价表现相对平淡 主要受情绪面推动[3] 全球贸易关系影响 - 美国与日本、菲律宾达成贸易协议 与欧盟谈判转向缓和 关税不确定性下滑[2] - 中美经贸会谈落地 双方推动暂停的美方24%对等关税及中方反制措施展期 符合市场预期[2] - 美国拟对铜进口关税税率由25%飙升至50% 落地时间提前至8月1日 震动全球铜市[8] 铜矿供应与冶炼情况 - 国内铜精矿供应紧张 矿商话语权增强 现货加工费企稳但反弹有限[4] - 海外铜矿商二季度产量分化 力拓、淡水河谷产量提升 泰克资源削减全年目标 卡莫阿–卡库拉产量指引下调[4] - 国内精炼铜产量同比增加9.5% 冶炼端未出现减量 矿端紧张对铜价支撑有限[6] - 冶炼厂面临压力加剧 长单加工费越来越低 年中谈判甚至落至负值[6] 铜库存与贸易格局 - 美国拟加征关税导致伦铜和沪铜回落 伦铜0-3价差由升水转为贴水[8] - LME铜库存一个月内由9万吨升至12.7万吨 部分货物来不及运往美国选择交仓[8] - 若关税如期落地且无豁免 美国全年铜需求基本满足 本土需求或减弱[8] 铜市供需与宏观环境 - 铜价反弹未超7月初高点 因真实消费受制于需求淡季 供需面缺乏上行动力[10] - 国内铜社会库存持续偏低 但矿端紧张和利润压力未导致冶炼端开工下滑[10] - IMF上调今明两年全球经济增长预测 更看好中国经济前景 宏观氛围尚可[10]

COMEX铜价走势 - COMEX铜价创历史新高后突然回落 [1] - 8月1日美国铜进口税大限可能改写市场格局 [1]