外汇周报 | 2025-09-28 美国方面，8 月 PCE 年率为 2.7%，核心 PCE 为 2.9%，表明消费和服务端价格具有较强支撑。制造业端的 PPI 同比与环比均下滑，反映成本动力在减弱。初请失业金人数的上升则暗示劳动力市场可能开始松动，这样的通胀 ——就业错位使市场对美联储原定的降息路径产生疑虑。再加上美国近期提出对药品、厨柜等商品加征较高关税 政策，使政策环境的不确定性进一步强化美元走势的黏性。 中国方面，出口增速继续回落，进口恢复力度不足，外需制约仍在。8 月 CPI 同比下降 0.4%，PPI 同比下降 2.9%， 通缩压力尚存但降幅收窄。金融层面，新增贷款和社会融资虽出现回升，但力度偏温。汇率层面，目前逆周期因 子尚未启动。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国 PCE/核心 PCE 显示通胀有黏性但生产端与就业边际走弱， 中国通缩压力边际缓解；2）中美利差(chā)中性：美国债券收益率仍高位，国内利率稳定，利差虽缩窄但未逆转， 对人民币支撑有限；3）贸易政策不确定性中性：关税政策与贸易摩擦可能反复，但其影响尚未形成明确方向性。 其他货币 欧元：欧元兑美元走势偏弱，整体 ...

欧洲大型车企纷纷下调业绩预测。大众在7月下旬将2025年营业利润率预期从原先的"5.5%至6.5%"下调 至"4%至5%"。德国汽车研究中心的贝娅特丽克丝·凯姆指出："2025年下半年，收益恶化的趋势可能会 更加明显。" 中欧数字协会主席路易吉·甘巴尔代拉表示，美国贸易政策的不确定性正给欧洲汽车业带来严重冲击和 深远影响。即使根据美欧达成的新贸易协议，美国对欧盟出口的汽车和零部件征收15%的关税，仍远高 于原来的2.5%。 "这无异于一记重击。"甘巴尔代拉说，汽车产业是欧洲经济一大支柱，德国、法国、意大利等国都依赖 庞大的汽车产业链，这一链条直接或间接关系着数百万个工作岗位。美国的关税政策将迫使欧洲车企要 么自行消化高昂成本，进一步压缩利润空间，要么将成本转嫁给消费者，导致市场份额遭到挤压。 资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 美国政府24日表示，正式落实与欧盟达成的贸易协议，确认对欧盟汽车及零部件征收15%的关税自8月1 日起生效。 此外，美国还宣布将对欧盟出口的软木、飞机及零部件以及仿制药等进行关税豁免。 欧洲 ...

新华财经布鲁塞尔9月25日电 美国政府24日表示，正式落实与欧盟达成的贸易协议，确认对欧盟汽车及 零部件征收15%的关税自8月1日起生效。 此外，美国还宣布将对欧盟出口的软木、飞机及零部件以及仿制药等进行关税豁免。 欧洲汽车制造商已等待美国的正式公告数周之久。受美国政府关税政策带来的沉重打击影响，2025年上 半年欧洲五大汽车巨头利润均同比下滑或转为亏损。大众上半年在美国的销量同比减少10%，梅赛德 斯-奔驰集团股份公司在美销量同比下降6%。 财报显示，欧洲车企整体呈现"全面崩溃"态势。受关税冲击影响，大众2025年上半年净利润为40.05亿 欧元，同比下降37%。其中，因美国关税带来的额外成本高达13亿欧元。宝马上半年净利润为40.15亿 欧元，同比下滑29%。斯泰兰蒂斯集团更是因为推迟了旗下美国品牌车型的研发与销售战略，从上年同 期的盈利56亿欧元转为亏损22.56亿欧元。 "这无异于一记重击。"甘巴尔代拉说，汽车产业是欧洲经济一大支柱，德国、法国、意大利等国都依赖 庞大的汽车产业链，这一链条直接或间接关系着数百万个工作岗位。美国的关税政策将迫使欧洲车企要 么自行消化高昂成本，进一步压缩利润空间，要么将成 ...

皮内达认为，引发关税问题的贸易分歧不会长期悬而未决。全球贸易环境难以承受钢铁与铝成本持续高 企的压力，这两种材料也是众多制造业领域的关键原材料，塑料行业也不例外。塑料行业的压力还来自 设备进口。目前美国扩大了232条款关税覆盖范围，塑料行业进口的塑料机械与模具也被纳入征税清 单。 中化新网讯 近日，美国塑料行业贸易协会(PLASTICS)表示，受关税与贸易政策不确定性抑制制造业活 动影响，2025年美国塑料行业就业岗位预计将减少1.1%，产品出货量预计下降0.5%。 该协会首席经济学家珀西·皮内达指出："总体来看，制造业增长受阻的核心原因在于高关税带来的不确 定性，以及新关税政策与修订政策的不可预测性。关税前景不明确，正拖累包括塑料行业在内的整个制 造业供应链的市场调整节奏。" 更严峻的是，关税压力可能进一步升级。PLASTICS首席执行官马特·西霍尔姆表示，美国商务部已重启 232条款关税的品类纳入流程，未来更多含钢铁、铝成分的产品可能被涉及。西霍尔姆指出："本届政府 已将此事列为优先事项，政府还表示不希望设置任何关税豁免品类，这一态度已引发美国整个制造业的 普遍不满。" 对此，PLASTICS提出抗辩：塑 ...

周二晚间，美元指数收跌。经济数据方面，美国8月零售销售环比增长0.6%，连续三个月超预期，反映 消费韧性依然较强，或在一定程度上强化市场对通胀粘性的预期。尽管这一数据可能为美联储的降息节 奏提供新的考量，但并未改变市场对宽松周期开启的整体预期。 摘要周二，因投资者押注美联储本周将降息，并评估未来数月进一步货币政策宽松的可能性，现货黄金 首次突破每盎司3700美元，随后短线跳水，最终收涨0.29%，收报3689.46美元/盎司；现货白银最终收 跌0.38%，报42.50美元/盎司。 【行情回顾】 周二，因投资者押注美联储本周将降息，并评估未来数月进一步货币政策宽松的可能性，现货黄金首次 突破每盎司3700美元，随后短线跳水，最终收涨0.29%，收报3689.46美元/盎司；现货白银最终收跌 0.38%，报42.50美元/盎司。 【要闻汇总】 欧盟与印尼达成协议、美国拟对汽车零部件加征关税以及美印加紧贸易谈判等事件，持续推升全球贸易 政策不确定性，避险情绪对贵金属构成支撑。需要特别关注的是，在美联储政策声明公布前后，市场预 计将出现更高的波动性，尤其是如果市场参与者认为降息决定伴随着鹰派声明或对后续政策路径的谨慎 ...

行情回顾： 地缘局势： 美国总统特朗普：今天早上，在我的命令下，美国军事力量对委内瑞拉相关目标进行了第二次打击。袭击发生 时，这些来自委内瑞拉的毒品恐怖分子正在国际水域运输非法毒品。 国际黄金周一（9月15日）大幅收涨，开盘价3643.96美元/盎司，最高价3681.86美元/盎司，最低价3626.60美元/ 盎司，收盘价3680.50美元/盎司。 消息面： 美国9月纽约联储制造业指数录得-1.2，低于市场预期5，前值为11.9。 评论称，受新订单与出货量疲软影响，9月纽约州工厂活动指标大幅下滑，反映出需求端显著疲软。美国9月纽 约联储制造业指数录得-8.7，该指数低于零即表明行业活动收缩。过去四个月，美国制造业持续承压且行业就 业人数减少，主要原因是特朗普不稳定的贸易政策及移民限制措施引发的不确定性持续存在。美国供应管理协 会的制造业指数已在8月连续第六个月收缩。报告指出，纽约州工厂活动的六个月整体前景指数虽略好于当前 状况，但"乐观情绪仍较为低迷"。 摩根大通资产管理公司首席全球策略师凯利表示，如果人们认为美联储本周降息是因为受到政治压力，且与美 联储对经济的预测不符，那么外界普遍预期的降息将增加股票、债 ...

华尔街对美国经济前景的担忧 - 高盛集团首席执行官David Solomon警告美国经济正在走软 贸易政策对增长前景构成影响[1] - 美国8月份生产者价格意外下降 但价格持续高企迹象为经济前景增添复杂性[1] - 摩根大通首席执行官戴蒙指出美国劳工部就业数据修正报告证实经济正在走弱[2] 就业市场疲软迹象 - 美国劳工部就业数据修正显示经济创造就业能力明显不如预期 91.1万个职位向下修正创二十多年来最大修正幅度[2] - 必须高度关注疲软就业数据趋势 贸易政策不确定性正在拖累经济增长[1][2] 企业领袖对经济现状的评估 - 大多数消费者仍在消费但信心可能受挫 美国企业利润仍然保持强劲[2] - 经济中存在很多不同因素 不确定经济是走向衰退还是仅仅放缓[2] 货币政策分歧 - 高盛认为当前政策利率不极为具有限制性 没有迅速降息的迫切需要[3] - 摩根大通预计美联储可能在本月晚些时候降息 但认为此举对经济不会产生重大影响[3] - 强调美联储独立性的重要性 与特朗普政府要求大幅降息的呼声形成鲜明对比[3]

贸易政策调整 - 美国对达成贸易协议的国家提供部分商品零关税待遇 但钢铁和铝制品等现有关税在最终协议前不调整 [1] - 零关税适用于美国无法生产或产量不足的商品 特定农产品 飞机及零件 药品非专利成分 [1] - 政策本质为谈判策略 以关税优惠换取贸易伙伴增加美国货采购 接纳投资及安全政策站队 [5] 制造业状况 - 美国制造业PMI为48.7 连续6个月低于荣枯线 工厂活动持续收缩 [7] - 8月制造业减少1.2万个岗位 近四个月累计流失4.2万个岗位 [10] - 汽车组装依赖50%-60%进口零部件 加征关税推高生产成本 [10] 企业影响与应对 - 电气设备商产品涨价24%仅抵消关税成本 利润未提升且裁减15%本土高技能岗位 [10] - 政策不确定性导致工厂建设支出7月同比下降6.7% [12] - 4月以来美国政府近100项关税决定 导致经济政策不确定性上升 [12] 经济数据表现 - 8月非农就业增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 [10] - 失业率升至4.3% 创近四年新高 [10] - 6月新增就业人数从初值14.7万大幅下修至-1.3万 [12] 货币政策预期 - 市场预期美联储9月可能降息25或50个基点 [12] - 关税推高物价可能导致美联储面临防通胀与稳就业的两难局面 [12]

全球贸易政策不确定性的核心影响 - 全球贸易政策不确定性加剧贸易波动并拖累全球经济增长 各国政府调整政策时引发不确定性对依赖贸易经济体构成风险[1] - 贸易政策不确定性比关税更具破坏性 企业难以应对不可预测政策变化 小企业和贫困国家脆弱性更突出[1] - 国家贸易政策变化会扰乱全球价值链 波及供应商制造商和最终市场 企业短期应对措施带来额外成本[1] 美国贸易政策的典型案例 - 美国贸易政策不确定性对全球贸易影响突出 频繁调整政策导致方向和实践难以预测[2] - 美国倾向采取单边行动如加征关税和实施制裁 较少通过多边机制解决问题 引发他国报复性措施[2] - 美国政策不确定性严重冲击发展中国家和最不发达国家 这些经济体缺乏应对能力导致经济和社会发展受阻[2] 应对措施与建议 - 各国政府应基于经济分析和数据制定政策 增强政策可预测性 提前通知新贸易措施[3] - 国际组织应推动政策协调 避免报复性措施 加强区域和多边贸易协定中的规则和争端解决机制[3] - 企业和国家应拓展出口市场减少对单一市场依赖 提升供应链灵活性包括建立备用供应商和增加库存[3] 风险因素与共同行动 - 贸易政策不确定性已成为全球经济重要风险因素 需要政府企业和国际机构共同努力[4] - 通过透明协调和多元化措施减少不确定性冲击 增强贸易韧性促进全球贸易可持续发展[4]

全球贸易政策不确定性的核心影响 - 贸易政策不确定性相较关税破坏性更大 企业可适应成本上升但难以应对不可预测的政策变化[1] - 政策不确定性导致贸易波动加剧 对依赖贸易的经济体构成风险并拖累全球经济增长[1] - 小企业和贫困国家因缺乏应对能力而脆弱性更加突出[1] 美国贸易政策的典型影响 - 美国频繁调整贸易政策包括对华加征关税和重谈北美自贸协定 导致政策方向难以预测[2] - 美国倾向采取单边行动如加征关税和实施制裁 较少通过多边机制解决贸易问题[2] - 美国政策不确定性扰乱全球价值链 严重影响依赖美国价值链的经济体生产和出口活动[2] - 发展中国家和最不发达国家受冲击最严重 经济和社会发展受阻[2] 应对措施与建议 - 政府决策应基于明确经济分析和数据支持 增强政策可预测性[3] - 新贸易措施实施前应提前通知 给予企业和贸易伙伴调整时间[3] - 国际组织应推动政策协调 避免报复性措施并建立应对框架[3] - 遵守并加强区域和多边贸易协定中的规则与争端解决机制[3] - 鼓励拓展出口市场减少对单一市场依赖 增强抗风险能力[3] - 企业应提升供应链灵活性 包括建立备用供应商和增加库存[3] 政策不确定性的系统性风险 - 国家贸易政策变化会波及上下游 扰乱供应商制造商和最终市场[1] - 企业短期应对措施如加速运输和建立库存会带来额外成本[1] - 贸易政策不确定性已成为全球经济重要风险因素[4]