中日消费税：殊途同归还是各有千秋？20250922 摘要 中国"十四五"规划明确消费税改革方向，包括调整优化征收范围和税 率，以及推进征收环节后移并稳步下划给地方，旨在引导消费、优化经 济结构，并增加地方财政收入。 历史消费税改革主要集中在调整征收范围（扩容为主）、优化税率结构 （多数提高）和改进征收环节（生产转移至零售），例如黄金已在零售 端征收，为未来改革提供借鉴。 现行消费税体系针对烟酒、汽车、油类等产品加征，是 1994 年分税制 改革的补充，因间接税易于管理且不易被感知，同时增值税无法满足高 额征收需求。 消费税后移至零售端可能带来加税效果，如酒类和汽车等产品，但需谨 慎评估加税力度，避免过度影响消费需求，不同商品价格增幅差异显著。 消费税在区域分布上呈现规律性，人口大省如山东、广东、江苏、浙江 因烟酒消费高而贡献多，贵州因酒类生产集中，湖北因汽车生产，上海 因卷烟厂等企业，消费税也相对较高。 Q&A 为什么选择在当前时间点讨论消费税改革，而不是其他税种？ 当前选择讨论消费税改革的原因主要有以下几点。首先，从去年（2024 年） 三中全会开始，消费税已经被反复提及，这表明其在政策议程中的重要性。其 ...

转自：新华财经 •花旗指出，欧元区主权评级调整活跃，年初以来11国评级变动 •高盛：预计英国央行今年不再降息，下一轮宽松始于2026年2月 •联邦爱马仕投资组合经理指出，美国经济增长与通胀的角力尚未分出胜负，全球关税政策的全面影响 仍有待显现，财政刺激能否抵消进口税负拖累仍是重大未知数。尽管市场对外汇和利率走势出现错误定 价，美联储的政策方向本身依然清晰明确，市场波动反映的是对落地路径的误读而非政策转向。 •丰业银行策略师指出，美联储鲍威尔表态不及预期鸽派，叠加乐观经济数据及此前美元深跌，推动美 元反弹。他认为市场此前过度偏向看跌，需巨大动能才能令美元进一步下行。 •加拿大丰业银行外汇策略师指出，鲍威尔的表态并未达到"市场原本期待的鸽派程度"。18日公布的乐 观经济数据结合周初美元遭遇的沉重抛压，足以推动美元出现反弹。市场的天平原本就完全倾向一边， 因此需要极大动能才能让美元从当前水平跌得更多。 •摩根士丹利不再预期英国央行在今年剩余时间内进一步降息。在昨日决议公布前，摩根士丹利曾指 出，"11月和12月存在双双降息或均不降息的可能性"，并补充称，其基准预期是"从2025年11月开始逐 步降息，最终利率将降至 ...

欧洲金融市场波动与风险重估 - 欧洲金融市场经历大幅下跌后进入谨慎企稳阶段 多重因素包括通胀预期、央行政策、财政压力和政治不确定性共同引发市场风险重估 [1] - 欧元区成员国计划9月集中发行新债规模超过1000亿欧元 法国兴业银行分析师指出大规模债券发行导致市场短期供给过剩 投资者要求更高利率补偿 [1] - 法国政府因紧缩预算案面临信任投票 政治不确定性加剧财政担忧 10年期法债与德债收益率利差显著扩大 风险平衡倾向于进一步扩宽 [1] 债券市场剧烈震荡与资产价格影响 - 欧洲主权债券遭遇显著抛售 30年期德债收益率攀升至3.41%创2011年以来最高 30年期法债收益率升至4.52%为2009年以来所未见 [2] - 债券收益率快速上行对其他资产类别产生直接负面影响 德国DAX指数下跌2.29%跌破100日均线 美国道琼斯工业平均指数下跌0.55% 纳斯达克100指数下跌0.79% [2] - 债券市场全球范围内发出警示信号 表明对当前政策路径的担忧 市场要求更高期限溢价直至出现连贯政策 [2] 贸易政策变化与行业影响 - 美国对欧盟额外钢铁和铝产品征收关税 范围扩大至400多种含有钢铁和铝的欧盟产品 部分产品税率高达45% 远高于原约定15%的基本关税 [3] - 贸易争端可能导致跨大西洋贸易冲突升级 特朗普政府威胁对反制关税采取双倍报复 协议涉嫌违反世贸组织规则 [3] - 贸易政策不确定性直接影响相关行业盈利预期和投资信心 成为市场风险评估重要考量因素 [3] 通胀数据与央行政策预期 - 欧元区8月消费者价格同比上涨2.1%略高于前值和市场预期 表明通胀压力依然存在 [3] - 欧洲央行执委施纳贝尔强调当前利率应维持不变 警告关税和财政扩张可能增加未来通胀风险 [4] - 市场排除欧洲央行短期内进一步降息可能性 推高长期债券收益率 VP银行预计欧洲央行今年不会再次采取行动 [4] 美联储政策预期与市场焦点 - 美联储主席鲍威尔释放可能降息信号 指出就业下行风险加剧 市场对9月17日降息25基点预期概率达85% [4][5] - 除非出现极端意外通胀报告 否则几乎无法阻止美联储9月降息决定 Glenmede投资策略副总裁表示 [5] - 美联储内部分歧明显 克利夫兰联储总裁认为9月降息为时过早 政策预期不确定性加剧市场波动 [5] 经济数据与市场情绪 - 美国劳动力市场数据包括JOLTS职位空缺和非农就业报告成为验证经济健康状况和影响美联储决策的关键 [5] - 市场关注点从是否降息转向降息节奏与频次 欧洲央行行长拉加德的潜在政策评论可能强化谨慎立场 [6] - 市场波动反复挑战投资者情绪 逢低买入行为可能被逢高卖出取代 市场情绪呈现脆弱性 [6]

欧洲金融市场波动与政策预期 - 欧洲金融市场经历大幅下跌后进入谨慎企稳阶段 多重因素包括通胀预期、央行政策、财政压力和政治不确定性共同导致市场重估风险并寻找新平衡点 [1] - 欧元区成员国计划9月集中发行新债总规模超1000亿欧元 法国兴业银行分析师指出大规模债券发行造成短期供给过剩 投资者要求更高利率补偿 [1] - 法国政府因紧缩预算案面临信任投票 政治风险导致10年期法债与德债收益率利差显著扩大 ING分析师认为风险平衡倾向于进一步扩宽 反映市场对财政纪律较差经济体的风险规避 [1] 债券市场剧烈震荡与资产价格影响 - 欧洲主权债券遭遇显著抛售 30年期德债收益率升至3.41%创2011年以来最高 30年期法债收益率升至4.52%为2009年以来所未见 压力传导至美国使30年期美债收益率接近5%达7月以来高点 [2] - 政府债券收益率快速上行对其他资产类别产生直接负面影响 嘉信理财固定收益策略主管表示债券市场全球范围发出警示信号 市场要求更高期限溢价 [2] - 债券收益率上升被视为股票市场环境变化重要信号 德国DAX指数下跌2.29%跌破100日均线 美国道琼斯工业平均指数下跌0.55% 纳斯达克100指数下跌0.79% [2] 贸易政策变化与行业影响 - 美国对欧盟额外钢铁和铝产品征收关税 范围扩大至400多种含有钢铁和铝的欧盟产品 部分产品税率高达45% 远高于原协议约定的15% [3] - 社民党欧洲议会贸易委员会主席认为此举违反协议 强调若欧盟产品出口缴纳45%关税 美国产品也必须有关税否则危及欧洲工业竞争力 [3] - 贸易争端可能导致跨大西洋贸易冲突升级 特朗普威胁对反制关税采取双倍报复 协议本身涉嫌违反世贸组织规则 贸易政策不确定性影响相关行业盈利预期和投资信心 [3] 通胀数据与央行政策预期 - 欧元区8月初步通胀数据显示消费者价格同比上涨2.1% 略高于前值和市场预期 表明通胀压力依然存在 [3] - 欧洲央行执委施纳贝尔强化鹰派预期 表示当前利率应维持不变 警告关税和财政扩张可能增加未来通胀风险 [4] - VP银行首席经济学家预计欧洲央行今年不会再次采取行动 市场排除欧洲央行短期内进一步降息可能性 推高长期债券收益率 [4] 美联储政策预期与市场影响 - 美联储主席鲍威尔释放可能降息信号 指出就业下行风险加剧 与欧洲央行鹰派立场形成对比 [4] - 芝商所FedWatch工具显示市场对美联储9月17日降息25个基点预期概率达85% Glenmede投资策略副总裁称除非极端意外通胀报告否则无法阻止9月降息 [5] - 美联储内部分歧明显 克利夫兰联储总裁认为9月降息为时过早 政策预期不确定性叠加关税问题法律动向使投资者难以形成稳定预期 [5] 经济数据关注与市场焦点 - 即将公布的美国劳动力市场数据将对市场造成剧烈影响 ING外汇策略师指出就业数据份量加重因鲍威尔承认就业风险超越通胀担忧 [5] - 美国JOLTS职位空缺数据和非农就业报告成为验证美国经济健康状况和影响美联储决策的关键 [5] - 美联储9月17日议息会议焦点从是否降息转向降息节奏与频次 欧洲央行行长拉加德的政策评论可能强化谨慎立场并对欧元区债券市场构成影响 [6] 市场情绪与投资行为变化 - 市场波动剧烈反复挑战投资者情绪 市场参与者表示投资者利用每次下跌进行买入 但若逢低买入行为被逢高卖出取代则市场效果将负面 [6] - 盈透证券首席策略师提醒当前市场不理智状态 警惕部分市场过热风险 [6]

美欧贸易协议核心内容 - 美国对欧盟输美产品征收15%关税 已于8月7日生效 [1] - 欧盟将对美国取消所有工业产品关税 并增加6000亿美元投资 [1] - 欧盟承诺未来3年购买7500亿美元美国能源产品和军事装备 [1][6] - 2024年美国对欧盟货物贸易逆差达2356亿美元 主要出口产品为药品、汽车零部件和工业化学品 [1] 关税政策影响 - 美国对欧盟15%关税税率远高于此前1.32%的平均水平 [2] - 欧盟汽车及零部件面临高关税 将削弱产业国际竞争力 [2] - 美国对钢铁和铝产品维持50%关税 [4] - 欧盟"零关税"政策将使美国产品更易进入欧盟市场 可能挤压本土企业利润空间 [4][5] 产业转移趋势 - 欧盟部分产业竞争力可能下降 并向美国转移 [3] - 欧盟企业为规避15%高关税 可能加大对美投资 [7] - 汽车、医药等关键行业受冲击较大 [3][10] 能源与防务领域 - 7500亿美元能源采购可能加剧欧盟对美能源依赖 [6] - 大量采购美制武器将固化欧盟对美防务依赖 [6] - 能源采购可能挤占欧盟新能源领域资金投入 [7] 协议执行挑战 - 6000亿美元投资和7500亿美元采购承诺缺乏强制约束力 [7] - 欧盟无法强制要求企业执行投资承诺 [6] - 农产品贸易等关键议题仍存分歧 可能引发新冲突 [9] 行业竞争格局 - 欧盟高监管标准形成的价格溢价可能受到冲击 [5] - 汽车、农产品等竞争激烈领域实施零关税将削弱欧盟产业竞争力 [10] - 药品作为欧盟对美出口第一大商品 可能面临更高关税 [9]

美国政府与美联储政策博弈 - 美国政府就职以来持续施压美联储推动大幅降息 存在三重现实压力驱动[1] - 财政压力方面 联邦政府2024财年债务利息支出达1.1万亿美元 国债总额突破37万亿美元且持续攀升[1] - 政治周期方面 希望通过降息刺激股市与经济繁荣 为2026年中期选举铺路[1] - 贸易政策方面 寻求以降息对冲加征关税带来的企业成本上升与滞胀风险[1] 政策矛盾与美联储立场 - 关税政策与降息存在内在矛盾 关税推高通胀而降息需低通胀环境 叠加可能引发工资-物价螺旋上升[2] - 美联储坚持不降息基于三点考量：核心PCE物价指数6月同比上涨2.8%高于预期 就业市场仍具韧性 需维护政策独立性[2] - 美联储认为若妥协于白宫可能引发资本外逃 长期利率因通胀预期上升而提高[2] 博弈升级与市场影响 - 7月美国失业率环比上升 5-6月新增就业岗位数据大幅下调显示就业市场降温[3] - 美国政府通过人事变动施压 更换劳工统计局局长并推动美联储理事更替 试图改变投票格局[3] - 市场反应显著 黄金价格飙升且有预测将突破4000美元/盎司 反映对数据公信力的担忧[3] 制度约束与僵持局面 - 法律保障美联储独立性 总统无权因政策分歧解雇理事 鲍威尔任期延续至2028年[4] - 新理事加入仍需争取FOMC12名委员中至少5票支持 目前多数地方联储主席坚持数据依赖原则[4] - 僵持局面可能被经济形势变化打破 失业率大幅上升或消费疲软将迫使降息 通胀反弹则强化观望立场[4] 政策博弈本质 - 降息之争体现美国债务驱动增长模式的不可持续性[4] - 美联储认为透支信用换取短期繁荣将导致长期滞胀代价[4] - 博弈暴露出美国经济治理的深层裂痕[5]

美元走势分析 - 受政策制定不稳和财政压力加大的影响，美元可能延续下行趋势 [1] - 自2022年9月触及峰值以来，美元已累计贬值约15% [1] - 美国近期政策制定进一步冲击币值，延长了熊市行情 [1] 美元避险特性 - 当美国成为风险规避源头时，美元往往会走弱 [1] - 美元避险特性是否受到挑战尚无定论 [1] 潜在市场情景 - 不稳定的政策制定若收敛，将恢复市场对美元的信任并构成积极风险情景 [1] - 引发波动的坏消息出现的可能性依然很高 [1]

特朗普政策影响 - 特朗普上任首100天带来震慑性冲击 包括大幅削减政府效率部门开支和发动全球关税战 政策模糊特性推高美国金融资产风险溢价 [1] - 发起的全面关税战具有双重目的 战略遏制中国以及创收解决美国破产问题 即使加征20%全面关税也仅产生1852亿美元额外收入 勉强抵销债务利息支出 [1] 投资组合策略调整 - 维持对股票的中性配置 预期不同行业及地区股市表现将出现分化 [1] - 维持看好美国科技行业 服务业表现优于以商品为主的行业 [1] - 发达市场政府债券评级下调至中性 源于对财政前景担忧以及通胀黏性 [1] - 公司债部分采用杠铃式存续期间策略 [1] - 看好另类资产 特别是黄金（2025年第四季度目标价每盎司3765美元）和收益型私募资产 [1] 2025年第三季度市场专题 - 三大专题主导市场 包括关税紧张局势缓和 股市表现分化 以及财政压力不利于政府债券和美元但有利于黄金 [2] - 中美突然缓和紧张关系源于实用主义考量 145%关税实质上构成贸易禁运并损害双方利益 [2] - 美国今年需要再融资7.8万亿美元债务 国内民调支持率下滑促使特朗普推行进步政策重塑共和党工薪阶层政党形象 为2026年中期选举部署 [2] 市场展望总结 - 美国财政过度消费与政策模糊推升金融资产风险溢价 [2] - 实用主义可能支撑关税紧张局势降级 但预计股票表现将显著分化 科技及服务行业表现跑赢大市 [2] - 全球逐步转向脱离美国金融资产主导时代 转向防御性策略并维持看好另类投资（特别是黄金及收益型私募资产）以构建投资组合韧性 [2]

评级维持与展望 - 穆迪维持以色列长期本币和外币评级为Baa1 [1] - 评级反映出2023年10月以来地缘政治风险上升导致财政状况疲软 [1] 财政压力分析 - 以色列与伊朗直接军事冲突将加剧公共财政压力 [1] - 国防开支增加和经济增长放缓导致中期债务与GDP之比预计达75%峰值 [1] - 冲突前穆迪预测债务与GDP之比峰值为70% [1]

英国财政压力分析 - 财政大臣蕾切尔·里夫斯在公开场合落泪引发金融市场剧烈反应 英国国债收益率飙升 英镑汇率跳水 中型股指重挫 形成"股债汇三杀"局面 [1] - 市场反应程度堪比2022年特拉斯"迷你预算"风波引发的金融地震 唐宁街启动危机公关但未能消除市场不安情绪 [1] 财政困境具体表现 - 福利支出失控导致55亿英镑节支目标落空 德意志银行测算财政缺口高达180亿至320亿英镑 [1] - 国防开支将提高至GDP的2.5% 追加150亿英镑升级核武库 包括建造12艘新型核潜艇和采购7000枚导弹 [2] - "英版罗斯福计划"包含医疗领域每年增加290亿英镑预算(年均增长3%) 住房领域10年投入390亿英镑 另提供100亿英镑金融支持 [2] 宏观经济背景 - 英国公共债务与GDP之比超过100% 政府债务利息支出自2018年以来几乎翻番 现占总支出的近十分之一 [2] - 英国预算责任办公室将2025年经济增长预期从2%下调至1% 尽管政府宣称商业信心达九年最高 但市场反应消极 [2] - 首相质询结束六小时后 国债收益率仍居高不下 显示投资者持续对英国财政状况投下不信任票 [2]